2025年计算机行业策略报告：抓住行业黄金期

01 计算机行业拐点已至， AI成为绝对命题

2022年底-23年上半年：AI技术革命引领计算机独立，判断AI并未走完

自2019年10月29日（信创+云计算）计算机成交额占大A成交额占比达到顶峰值（19.13%）以后，2023年3月28日触及17.29%， 主要驱动因素为：22年下半年信创以及23年上半年AI革命，新一轮AIGC引领计算机浪潮。 2022年底-2023年4月计算机走出独立行情，历年来牛市计算机超额收益较大：该期间AIGC行情爆发计算机指数（申万）上涨 69.03%，全A上涨15.11%，跑赢大A 53.91pct；而前两次：2012年12月-2015年6月计算机指数（申万）上涨710.10%，全A上涨 270.82%，跑赢大A 439.28pct；2018年10月-2020年7月计算机指数（申万）上涨112.88%，全A上涨61.33%，跑赢大A 51.55pct。

产业趋势决定计算机领涨板块

2012年11月-2015年6月：金融科技大爆发，金融IT领涨； 2018年10月-2020年7月：信创+云计算高速发展，顶层设计+国 际关系变化，信创和国产化领涨，同时5G使得智能驾驶开始迎 来新突破； 2022年10月-2023年4月：经济形势承压，AIGC大爆发，数据要 素0-1，AI应用与数据要素领涨，题材迅速成为市场焦点。

计算机指数整体已回归年初水平，但相对23年高点还处在低位

2023年底-24年1月，受流动性以及大盘影响，计算机指数持续下探，2月5日后反弹，随大盘向下探，本轮 反弹中，作为流动性敏感板块，计算机先于大盘上涨，大盘9月23日见底，计算机9月18日见底。 年初计算机涨幅收正，年初至今，计算机指数上涨4.05%，沪深300上涨15.54%，跑输11.49pct。

计算机整体估值已回归中枢以上，持仓占比为近4个季度最低

从估值情况来看，SW 计算机行业 PE(TTM)从 2018 年低点 37.60 倍升至 65.44倍，高于 2010-2024 年历史均值 55.50 倍，行业估值高于历史平均水平。 从持仓占比看，截至2024Q3数据，计算机持仓占比为近4个季度较低水平，达到1.95%，前三个季度值分别为：1.87%、 2.66%、3.78%。

02 “AI+”仍是25年产业主线

英伟达架构持续升级

英伟达GPU架构疯狂加速：在演讲中，黄仁勋介绍了关于芯片产品年度升级周期的计划。黄仁勋表示，英伟达将坚持数据中心规模、一年节 奏、技术限制、一个架构的路线，即坚持运用当时性能最强的半导体制程工艺，以一年为节奏更新产品，用统一架构覆盖整个数据中心产品 线，具体来看，2024年，Blackwell芯片现已开始生产；2025年，将推出Blackwell Ultra产品；2026年，将推出Rubin产品；2027年，将推出 Rubin Ultra产品。 GB200 NVL 72震撼出世，其为性能怪兽：在英伟达GTC大会上，基于 Blackwell 的 AI 算力将以名为 DGX GB200 的完整服务器形态提供给 用户，结合了 36 颗 NVIDIA GraceCPU 和 72 块 Blackwell GPU。这些超级芯片通过第五代 NVLink 连接成一台超级计算机(后文简称 GB200 NVL 72)。与相同数量的 72 个 H100 相比，GB200 NVL72 的性能绝对是逆天的存在，大模型推理性能可以提升 30 倍，并且成本和能耗只有前 者的 1/25。

关注结构件升级

DAC高速线缆在短距离信号传输价值凸显：DAC(高速线缆)可直接通过铜电缆传输电信号。无源DAC无需任何信号调节即可实现此目的，通 常，DAC电缆用于连接机架内的交换机、服务器和存储设备来进行堆叠。而从功耗来看，其功耗明显小于AOC，传输距离小于7M。由于AOC本身进 行光与电信号的转换，因此其成本和功耗显著大于DAC。 GB200功耗相较H100显著提升，高功耗电源价值凸显：根据半导体行业观察资料，可以清晰的看到，GB200 NVL72包含6个电源组，其中三个 位于机架顶部，三个位于底部，其中上层电源组包含6个电源模块。根据已知资料，我们大致可以推算出每个电源模块的功耗，GB200单个芯片 组功耗为2700W，假设NVL 72电源模块共36个，单个电源模块功耗为2700*36*1.82/36≈5000W。

GB200订单饱满，正式发货

GB200订单饱满，正式发货：2024年8月，根据腾讯网消息，英伟达Blackwell芯片存在相关缺陷；然而根据快科技消息，GB200的AI服务器 已经开始出货，微软、META等巨头纷纷扩大采购更高规格的NVL72 服务器，鸿海订单饱和，据悉，GB200 NVL72 售价为平均价格300万美元。 GB200服务器厂商出货在即：纬颖董事长洪丽宁希望最快在第4季有表现，据悉，纬颖是全球市场中首批搭载最新超级芯片的公司之一。广 达资深副总暨云达总经理杨麒令在5月明确表示旗下GB200产品有望在9月份量产、出货，展望未来发展。

科技公司已部署GB200

微软已部署英伟达GB200芯片的AI服务器：根据微软官方在X上宣布，微软已经配备了首款配备了英伟达GB200芯片的AI服务器，根据我们的 判断，微软对于GB200服务器持开放态度，产能正在持续扩展。 META展示用于数据中心的开放式架构 NVIDIA“Blackwell”GB200 系统：Meta 正在展示其 GB200 系统，它被称为“Catalina”，基于 NVIDIA Blackwell 平台构建，强调模块化和适应性，同时集成了最新的 NVIDIA GB200 Grace Blackwell 超级芯片。 谷歌云战士定制化机柜：谷歌云表示，他们一直在与英伟达紧密合作，以可持续的方式构建未来的计算基础设施。值得注意的是，谷歌宣 布它使用的是“定制”的GB200 NVL机架，后者通过72-GPU NVLink域连接了32个Grace CPU和72个B200 GPU。 我们判断，在云厂商定制的背景下，GB200依旧为算力时代的稀缺产物，供不应求的逻辑依旧坚挺。

打响关键自主可控保卫战

自2018年来，美国通过多种制裁手段，严重限制我国高科技领域发展。2022年8月，拜登正式 签署《芯片与科学法案》，其中提到禁止接受联邦奖励资金的企业，在中国扩建或新建先进半导 体的新产能；同年10月，美国政府进一步紧缩半导体产品对华出口的政策，主要包括限制英伟 达、AMD等公司向中国出售高算力人工智能芯片；限制应用材料、泛林、科磊等美国设备厂商向任 何中国公司出售半导体设备。 美国政府禁止英伟达、AMD向中国出口用于人工智能的顶级计算芯片。根据钛媒体，2022年9 月，美国商务部宣布限制英伟达（NVIDIA）和AMD等美国公司向中国出口先进计算机图像处理器 （GPU），该禁令主要限制了英伟达的A100、H100高端芯片以及AMD的MI250出口中国，目的是瞄准 国内先进计算进行遏制，影响国内人工智能领域发展。 根据新浪新闻的消息，拜登政府计划阻止英伟达等出口高性能AI芯片：拜登政府2023年10月 17日更新了针对人工智能(AI)芯片的出口管制规定，计划阻止英伟达等公司向中国出口先进的AI 芯片。根据最新的规则，英伟达包括A800和H800在内的芯片对华出口都将受到影响。 2024年，美国加紧制裁我国半导体领域：2024年9月5日，美国商务部工业和安全局（BIS）在 《联邦公报》上发布了一项临时最终规则（IFR），升级了对量子计算、先进半导体制造、GAAFET 等相关技术的出口管制。具体来说，该IFR 涵盖了：量子计算、相关组件和软件；先进的半导体 制造；用于开发超级计算机和其他高端设备的高性能芯片的环绕栅极场效应晶体管 (GAAFET) 技 术；以及用于制造金属或金属合金部件的增材制造工具。

03 各细分产业进入加速期

低空经济政策密集引领：高度重视产业发展版图

今年两会期间，“低空经济”首次被写入政府工作报告；随后中央发布《通用航空装备创新应用实施方 案》，7月二十届三中全会发布的《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国是现代化的决定》点名“发 展通用航空和低空经济”。10月，工信部表示我国将探索建立通感一体的低空经济网络设施，一步步完善顶 层政策体系。

低空经济发展进程预测：快速增长的万亿级市场

2023年，中国低空经济规模达到5000亿元，增速33%，预计2025年将达到8500亿，2026年则将突破万亿市场。工信部多次强调，“低空经济是新质生产 力的典型代表，是新兴产业未来发展的重要方向，一定会形成万亿级产业规模”。 低空产业现有三类重要发展领域：传统通用航空、无人机、eVTOL。 在传统通用航空领域，2023年通用航空企业689家，通用航空器3173架，全年作业飞行135.7万小时；在无人机领域，2023年无人机设计制造单位2000 家，无人机126.7万架，飞行2311万小时，产业规模达到1174亿元，预计2025年将突破2000亿元。其中工业级无人机产业规模达766.8亿元，占比65.3%； eVTOL产业刚刚兴起，主要企业存续不足五年，但是其产业规模已达9.8亿元，同比增长77.3%，且得到了中央的大力支持。例如亿航智能的EH216-S无人 驾驶载人航空器获得了中国民航局颁发的标准适航证，这是全球首个获得适航证的eVTOL，标志着eVTOL行业在商业化探索上迈出了重要一步。

国产操作系统破局安全困境，实现自主可控与生态共筑

HarmonyOS NEXT正式发布，成为全球第三大移动操作系统；银河麒麟操作系统首个AI PC版本正式发布，深度自研创新，构筑AI算力底座。 国产操作系统不断涌现的创新成果标志着我国在底层软件技术能力上取得了重大突破，根据Counterpoint，今年第一季度鸿蒙在中国的市场份额 超过了IOS，成为中国第二大操作系统，鸿蒙的生态建设已取得阶段性的胜利，意味着国产操作系统正加速迈向全面商用。根据市场发展态势， 预计其在国内市场将获得更大的市场份额。

报告节选：

编辑：火腿肠