2024年纺织服装行业三季报总结：Q3业绩筑底，放眼Q4改善

板块景气度把握

3Q24服装零售仍未转正，但呈现逐月改善趋势。受经济转型波动影响，当前消费意愿仍整体偏弱，7/8/9月服装零售分别同比下滑5.2%/6%/0.4%，弱于社零整体，但逐月改善趋势明显，差距逐步收窄。单9月服装表现在各细分消费行业中仍位于中下游，略好于饮料、烟酒、金银珠宝和化妆品，逊色于粮油食品、家电、日用品等行业。我们认为随着政策刺激、旺季来临后客流改善，Q4零售有望进一步提速。

利润表端：筛选高景 气、高质量标的

A股服装家纺板块降幅加深。3024服装家纺板块整体收入、归母净利润分别同比-5.7%、-47.6%，降幅较上半年显著加深。利润端降幅显著大于收入，且较中报时缺口大幅扩张，反映在需求持续走弱背景下，经营负杠杆更为严重。集中度无明显提升，龙头效应极弱。我们选取的2家龙头公司中，3Q24仅2家公司收入实现正增长、1家公司净利润实现正增长，且重点公司收入、利润下滑幅度均差于行业平均水平;仅3家公司相对行业平均增速存在超额，龙头表现不佳。

A股服装家纺板块毛净利率分别同比下降2.70pct、2.59pct，且净利率由正转负。24Q2尽管净利率受经营负杠杆影响环比有所下降，但整体毛利率表现相对平稳。我们估计，进入三季度以来，各品牌面临经营环境恶化主动下放折扣换取成交量，但对客流带动效应偏弱，因此导致了毛净利率的进一步下探。重点公司中，仅牧高笛毛净利率同比均取得正向改善。

港股运动服饰板块流水趋缓，垂类品牌亮眼。3024运动服饰龙头中安踏品牌、特步品牌、38度品牌流水及阿迪达斯大中华区收入均实现正增长，表现相对A股服装更为稳健，但环比02亦有所放缓。垂类品牌如安踏旗下迪桑特、可隆等仍实现45%以上增长，专业跑鞋索康尼实现超50%增长，势头强劲。

A股纺织制造板块收入利润显著提升，景气度延续。3Q24纺织制造板块平均收入、归母净利润分别同增10.3%、32.5%，延续了上半年的高景气度。

龙头恢复显著好于行业，集中度有所提升。我们选取的2家重点公司中近半数实现了收入+利润端的双超额增长，预计主要受益于国际品牌重视供应链质量与稳定性，订单进一步向头部集中，格局优化。其中仅2家公司未实现超额增长。

A股纺织制造板块毛净利率分别同比-0.06pct+0.2Bpct，整体表现平稳。其中重点公司表现好于行业整体，毛、净利率分别同比+3.8pct、5.2pct，我们预计毛利率改善主要受益于订单向头部供应商集中，产能利用率持续保持较高水平。净利率端，部分公司受到汇兑影响有所波动。其中台华新材受益于下游运动户外板块高能新材料需求旺盛，毛净利率均实现同比提升。

资产负债表端：存货 健康，开店延续

服装家纺行业:3Q24末重点公司存货绝对值同比降低2.93%，但其中多数公司受到动销放缓影响，存货呈现同比大幅增加趋势。

纺织制造行业:3Q24末存货绝对值同比增长109%，慢于行业收入增幅。龙头公司中，扬州金泉、百隆东方存货同比呈下降趋势。

服装家纺行业:行业龙头3Q24资本开支同比下降17.31%，面临零售环境的不确定性放缓了投放节奏。其中高端男装、女装等仍保持较高扩张水平。

门店数量方面，服装家纺龙头中，截止三季度末海澜之家门店同比净增245家，开店较快;牧高笛亦保持扩张。纺织制造行业:行业龙头资本开支3Q24同比减少8.37%，行业产能扩张保守。其中百隆东方、开润股份资本开支同比降幅较大，健盛集团、华利集团、浙江自然等同比扩产幅度较大。

重点个股梳理

纺服板块重点个股--李宁

三季度流水仍承压，存货维持健康。李宁3Q24全平台零售流水下滑中单位数，其中线下渠道流水下滑高单位数(直营同比下滑中单位数，批发同比下滑高单位数)，电商流水同比增长中单位数。由于客流整体偏弱，公司积极动态调整折扣，并加大高性价比款、快反产品的投放，以减轻渠道存货压力。3Q24折扣同比加深低单位数、SP下降中单位数，销售量同比微降低单位数。期末库销比5左右，略微高于去年同期，其中直营略高于批发，且库龄80%以上是6个月内新品，保持健康，环比有提升主要系冬装、双十一备货加大所致。展望4及全年:指引维持。公司国庆期间表现显著好转，线上流水增长30%~40%，线下流水回正至个位数增长。预计在旺季催化、客流改善、低基数效应下，流水增速有望环比提升。展望全年，公司仍维持收入同比增长低单位数、利润率低双位数指引。受益千公司积极降本增效、提升运营效率，尽管叫折扣预计仍承压，但公司全年毛利率有望同比改善lc左右。

成立小开拓海外市场，多重资源助力打开想象空间。考虑到公司及创始人合计对J持股55%、公司单独持股29%，既保证了对J的控制权，又适当隔离经营风险，且可借助红杉等国际机构的海外经营资源、经验。因此合资公司的建立有助于公司在保证原有管理层精力、公司资源继续聚焦国内专业体育赛道的同时，增加开拓海外市场、打造其他增长曲线的机会。

纺服板块重点个股--比音勒芬

利润增速慢于收入，预计受到新品牌费用投放影响。公司前三季度实现收入、利润双增，主要受益于主品牌客群粘性突出，在客流恢复偏弱背景下仍实现较好动销;毛利率76.4%，基本持平，销售/管理/财务费用率同比+1.7/+2.25/+0pt至34.95%/8.92%/-0.88%，净利率同比下降171pct至25.4%。其中前三季度公司管理费用同比增长43.49%至2.68亿元，我们预计主要系受到新品牌K8推广宣传、团队搭建费用增加影响。24年后续随着品牌知名度提升、销售改善预计费率有望显著优化。

存货周转平稳，营运健康。营运方面，三季度公司存货周转天数同比增加7.67天，基本保持平稳。公司货币资金为12.亿元，同比下降44.18%，主要系购买理财产品及支付货款增加所致(交易性金融资产同比增加8L7%)至12亿元，整体营运维持健康。

K8C新品牌面世，线上线下店铺齐开业，潜力可期。公司旗下KENTECURWEN品牌已于24年9月在英国伦敦发布25春夏新品、10月天猫官方旗舰店开业，同时线下已在国内深圳、重庆、港澳等地区开出7家门店，随着品牌持续拓张、店效爬坡，收入贡献可期。

纺服板块重点个股--华利集团

量增显著，景气度维持。根据公告(19月公司销售运动鞋163亿双)测算，公司3Q24单季度销量约同比增长22%以上ASP同比下降小个位数，预计主要受到汇兑变动及产品结构变化影响。耐克供应商丰泰1-9月收入分别同比变动+3.15%/-7.98%/+L26%，相较同业华利集团收入持续领跑。

高基数下毛、净利率均同比提升。24年前三季度公司毛、净利率同比分别提升2.54pct至27.81%、提升0.25pc至16.24%，均在较高水平下实现进一步提升，主要受益于订单回升与稳定控费。其中3024单季度净利率为65.98%，环比同比均略有下降，预计主要受到新工厂投产毛利率爬坡、公司管理费用上升等因素影响。下游客户上调指引，景气度预计延续。公司核心客户之一0ekers 近日发布2025(截至24/09/30)业绩，整体收入同增20.%、其中HKA品牌收入同比大增34.7%，并上调25财年业绩指引(截至25/03/31)，全年公司收入预计增长2%。考虑到近期多个运动品牌如阿迪达斯等上调全年业绩指引，公司订单预计受益于运动行业需求回升，继续保持稳健增长公司产能如期扩张，H2有望持续产销两旺。公司印尼、越南新工厂上半年已投产，建设有序推进，产能逐步释放，同时叠加海外需求回升、品牌积极补库，公司订单预计保持稳健增长，推动业绩提升。

报告节选：

 

编辑：火腿肠