2024年3Q24风电行业板块业绩总结报告：整机盈利改善延续，行业放量信号明显

需求回顾：Q3海风装机回暖， 前三季度风机招标规模高增

Q3海风装机回暖，陆风装机平稳增长。据国家能源局统计，2024年前三季度国内风电新增装机39.1GW，同比增长 16.8%，其中海风、陆风新增装机分别为2.47GW/36.7GW，分别同比+72.7%/+14.4%。Q3海风、陆风新增装机分别为 1.43GW/32.1GW，分别同比+397%/+15%。

前三季度国内风机招标高景气，2025年装机高增可期。1-9月国内风电机组新增招标规模119GW，同比增长93%，考 虑到今年招标风机项目大部分并网建设在2025年进行，预计2025年新增装机有望实现较大幅度增长。风机投标价格持稳，行业“价格内卷”有望改善。从中标均价看，前三季度风机投标均价维持在1300-1400元/kW水平。 近期北京风能展多家整机企业签订行业自律公约，整机环节“价格内卷”有望改善。

财务分析：整机盈利改善延续，行业放量信号明显

据【SW风电设备】统计口径，3Q24实现营收507亿元，同比+0.6%；实现归母净利润13亿元，同比-34.5%；实现销售 毛利率、销售净利率14.6%/2.8%，同比-2. 5pct/-1.2pct，环比-1.5pct/-2.8pct，影响盈利能力下降的短期原因包括整机企 业三季度转让风电场较少，以及部分企业海外收入占比下降收入结构调整。3Q24 ROE为0.73%，同比-0.37pct，环比0.67pct。

经营性现金流同比下降，行业备货力度创历史新高。据【SW风电设备】统计口径，3Q24风电行业经营性现金流 净额为29亿元，同比下降60%，环比转正，预计主要受下游需求高增，企业加大备货力度以及部分海风项目开工 不及预期影响。3Q24风电行业存货规模为754亿元，同比+12%，环比+8%，再创行业历史新高，进入四季度装机旺 季，叠加部分重要海风项目开工，预计行业库存规模有望下降。

我们对6个细分行业（主轴、铸锻零部件、叶片、风塔、整机、电站）的公司进行分析，由于不同公司业务的多 样性，我们选取的各细分环节标的主要考虑该业务占比较高的公司。

3Q24除整机及电站环节外，其余各环节毛利率/净利率均有所下降。三季度塔桩及电站环节营收同比下降，预计 主要受单季度发货结构以及电力市场改革推进电价下降影响，其余各环节营收同比均有所增长。整机环节毛利 率持平，净利率有所提升，其余制造加工环节毛利率、净利率均大幅下降，考虑到下游整机企业招投标均价持 稳，以及近一个季度原材料成本的持续下降，预计后续上游零部件环节盈利能力有望逐步修复。

整机：3Q24盈利改善趋势延续。从头部整机企业披露的业绩情况来看，三季度多数整机企业毛利率环比有所下 降，预计主要受风电场发电季节性减少，毛利率较高的售电收入降低影响，同比来看所有头部整机企业毛利率 相均较2023年下半年有所改善。

整机：海外订单陆续释放，结构性改善有望驱动整机环节盈利进一步修复。三季度以来头部整机企业海外订单 突破明显：明阳智能中标德国Luxcara海风机组项目，三一重能签订1.6GW印度陆风机组供货合同，金风科技三季度 末海外在手订单规模同比高增45%。海外项目盈利性较好，随着国内整机企业出海加速，收入结构的改善有望驱 动整机环节盈利进一步修复。

主轴&铸锻件：风机大型化趋势下配套产能偏紧，3Q24部分企业盈利已有改善。行业大型化加速，年初以来8MW 及以上的陆风大机型趋势明显，部分整机企业在手订单中8MW及以上风机占比超20%。大型化加速趋势下，上游 铸锻件环节产能偏紧，价格有望逐步修复，头部主轴企业三季度综合毛利率已有明显改善。

塔桩：出海依然是盈利能力分化的关键。国内海风开工不及预期以及短期内价格仍然较低导致塔桩环节大部分 企业毛利率环比下降，但横向比较各企业综合毛利率，海外收入占比较高的大金重工盈利优势依然明显。

整机及塔桩环节存货、合同负债规模高增。从存货规模来看，截至三季度末，制造环节中除叶片存货同比有所 下降，其余各环节存货规模同环比均有所增长，其中塔桩及整机环节增长幅度较大，预计主要为四季度装机旺 季以及2025年预生产准备。叶片、塔桩、整机环节合同负债规模高增，显示下游需求高景气，公司在手订单充 沛。

主轴环节应收周转加快验证结构性供应紧缺。比较细分环节资本投入可知，除主轴环节外，其余环节应收周转 速度均有所放缓，主轴环节应收同比略有加快基本验证结构性的供应紧缺。存货周转方面，主轴、叶片、整机 及电站环节加速，受项目开工不及预期影响，塔桩环节存货周转有所放缓。

比较细分环节资本投入可知，3Q24所有环节资本开支均同比下降，环比来看，主轴、整机环节资本开支有所加 速，其中整机环节预计主要为各企业自建风电场推进加快，主轴环节预计主要为大型化配套产能加快。从在建 工程来看，叶片及电站在建工程规模同比增长，其余各环节在建工程规模均有所下降。

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