2024年3Q24美护珠宝行业业绩总结：分化加深，掘金高景气新品新材料

化妆品：Q3收入增速放缓、盈利 承压，分化继续加深

β走弱，22年开始化妆品行业增速总体放缓、23年来平稳增长。据国家统计局，2017-2021年限额以上化妆品零售额复合增速11.4%，高于同期限额以上商品零售总额5.2%的复合增速。22年/23年/1-3Q24化妆品零售额增速-4.5%/+5.1%/-1%、低于同期限额以上商品零售总额+1.9%/+5.5%/+2.2%的增速，我们认为主要系渗透率增速放缓同时叠加大促透支、消费者在手库存居高。

1-3Q24化妆品板块营收/归母净利润359/36亿元、同比+5.4%/-2.2%。其中Q1-Q3营收117/136/106亿元、同比+10.6%/+7.2%/-1.9%，归母净利润14.2/15/6.79亿元、同比+21%/+6%/-37.8%，Q3淡季收入降速、盈利承压。

1-3Q24化妆品品牌商营收/归母净利润同比+10%/-3.8%，其中Q1-03营收同比+14.5%/+12.9%/+0.7%、归母净利润同比+18.3%/+5.9%/-42.3%;03内部分化持续加深，珀菜雅/丸美股份/润本股份收入增速超20%，利润增速快于收入增速，水羊股份、贝泰妮、上海家化经营处调整中业绩阶段性亏损。

Q3受双十一费用投放前置+线上流量成本上升影响盈利能力同环比均走弱。聚焦大单品+产品/渠道结构优化，美妆品牌商毛利率持续优化，23年/1-3Q24毛利率同比+4.4/+1.4PCT。线上转型+流量成本上升+抖音投入产出比偏低，品牌费用投入普遍加码，Q1-03销售费用率同比+2.3/+3/+5.8PCT，行业竞争激烈下愈发考验精细化运营能力。

科思股份:产品价格调降拖累毛利率表现，客户去库叠加淡季、业绩波动，3024收入4.53亿元、同比-22.46%、环比-35%，归母净利润0.93亿元、同降50.1%、环降54%，毛利率37.4%、同比-12.7PCT、环比-10.5PCT。

嘉亨家化3024收入/归母净利润同比-5.2%/-38.8%，主要系需求偏弱+湖州嘉亨处初步投产期、产能利用率较低;青松股份面对外部压力聚焦内部生产和管理效率提升、Q2-03连续两个季度扭亏为盈。

受天猫流量趋于饱和、成长红利减弱，线上流量成本上升、竞争加剧，业务结构调整，新渠道/新品类贡献增量有限21年开始代运营板块营收与净利增长承压。21-23年代运营板块营收同比-6.5%/-8.7%/-10.5%、归母净利润同比1%/-92%/低基数下增长，1-3024营收/归母净利润同比-13.2%/低基数下增长。

黄金珠宝：金价高位波动抑制 终端动销，Q3收入与利润均承压

金价高位波动抑制黄金饰品终端动销、实物黄金消费热情Q3回落。1)价:Q1-Q3上海黄金交易所Au9999收盘价均价同比+16%/+23%/+24%;2)量:据中国黄金协会，1024黄金首饰/金条及金币用金消费量同比-3%/+26.77%、2024分别同比-52%/+72%、3024分别同比-29%1-9%;3)社零:24年逐季走弱，1024同比+4.5%，以绝对量推算2Q24/3Q24同比-4%/-7.7%。

1-3Q24黄金珠宝板块营收1691亿元、同比-3.5%(增速表现弱于金银珠宝类社零-3.1%的增速);归母净利润55亿元同比-22%，调整后(剔除迪阿股份、豫园股份影响，下同)同比-9.4%。1024高基数下兑现稳健增长，营收同比+11.1%、主要系基础金价同比+16%拉动;调整后归母净利润同比+9.9%;2024业绩环比走弱，营收/归母净利润同比+2%/-30%，调整后同比+8%/-8%;3024业绩承压，营收/归母净利润同比-26%/-34%，调整后同比-25%1-33%。

影响单季度毛利率表现主要有:产品及渠道结构变化、金价季度内/环比趋势。由于生产、采购、销售模式、黄金产品占比、套期保值比例等不同，黄金珠宝品牌商对金价波动的敏感度也有所差异。其中潮宏基/周大生毛利率受金价波动影响较小，菜百股份、中国黄金、老凤祥毛利率对于金价波动敏感度更高。

Q1-Q3低毛利贵金属投资黄金产品占比上升、菜百股份毛利率同比-1.4/-3.8/-1.8PCT，拓展加盟+发力黄金产品、潮宏基毛利率同比-3.1/-2.4/-2.3PCT。

医美耗材：Q3新材料&新产品 出货强劲，关注新管线获批

玻尿酸竞争激烈、老品降速，新材料(艾塑非8薇旖美)加速放量。

玻尿酸:爱美客3024营收7.2亿元、同比+1%6，归母净利润4.85亿元、同比+213%,扣非归母净利润4.42亿元、同比-4.35%,收入及利润增速环比Q2继续放缓。

再生针剂:华东医药国内医美欣可丽(少女针运营主体)0-03营收9.09亿元、同比+0%，其中四营收3.8亿元、同比+18%，03营收2.91亿元、同比-5.5%;江苏吴中医美生科产品州收入8025万元、营业利润3345万元(主要系艾塑菲4月上市拉动)，03收入18亿元、艾塑菲放量加速。

重组胶原蛋白出货强劲:锦波生物2403公司营收3.85亿元、同增92%、环增%，归母净利210亿元、同增53%、环增%，扣非净利20?亿元、同增158%、环增%，高盈利医美业务占比提升、毛利率/净利率分别同比延续提升趋势、提升2.3PT/24PI至93.6%/54.%，环比看毛利率延续提升2PT，营销·研发投入费率加大、净利率环比略降IPCT。

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