2024年医药行业2025年终策略报告：行业低点已过，前瞻性布局复苏背景下的弹性标的

01 医药行业复盘与展望

年初至今医药板块显著跑输市场整体大盘

2024年以来，医药指数下跌11.07%，沪深300上涨13.36%，医药指数整体跑输沪深300指数24.43%。1月受到整体资金 面影响，大盘和医药均有所回调；春节后医药板块跟随大盘有所反弹；3月受到生物安全法案等法规影响医药板块整 体调整；4月中旬到5月上旬，部分一季度业绩超预期公司带动医药板块有所反弹；五月中旬至9月，受到整体大盘及 对Q2预期影响，医药板块持续调整。9月底受到大盘整体上涨带动涨幅显著。

年初至今医药板块显著跑输市场

截至2024年10月30日，医药板块整体PE估值（TTM，整体法，剔除负值）为27倍，医药行业相对沪深300的估值溢价率 为82%，低于四年来中枢水平（108%）。

政策预期：创新药政策持续支持

2024年以来，创新药产业利好信号不断释放。国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，从多个 环节支持创新药产业链发展，彰显创新药重要发展地位。  地方环节看，2024年4月，北京、广州、珠海同时发布支持医药创新发展的政策或征求意见稿，7月30日上海发布了 《上海市人民政府办公厅关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》。这些地区均提出了诸多针对创新医药 的具体支持政策，大力推动医药健康产业创新。

政策预期：仿制药品种有限，耗材集采规则持续优化

药品集采：2018年以来9轮带量采购已纳入423个品种，大多数品种均纳入集采，尚未参与集采的存量品种数量有限， 各企业存量大品种已陆续集采完毕，药品集采对医药行业边际影响逐步衰减。2024年10月第十批集采报量工作启动， 药品集采常态化规则稳定。耗材集采：2019年以来，国家已组织冠脉支架、人工关节、脊柱、人工晶体和运动医学类等四批医用耗材集采，耗材 集采规则持续优化，降价趋于温和，给国产厂家加速进口替代机会。2024年9月，相关部门开展了人工耳蜗类及外周 介入类医用耗材集中维护工作，预计第五批耗材集采即将开启。

并购重组：政策鼓励进一步激发并购重组市场

2024年9月24日证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，进一步激发并购重组市场活力，鼓励上 市公司加强产业整合，支持上市公司向新质生产力方向转型升级。

全链条支持创新药发展实施方案落地，利好创新药企

政策激励提高创新药可及性： 全国：国务院总理李强在2024年7月5日主持召开国务院常务会议，研究部署推进数字经济高质量发展有关工作，审议通过《全链条支持创新药发展实 施方案》。 上海市：2024年7月2日主持召开市政府常务会议，会议原则同意《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》并指出，要持续推动我市生物医药全产业链创新发展，打造具有国 际影响力的生物医药产业高地和创新引擎。 《北京市支持创新医药高质量发展若干措施》，加速医药健康产业创新(2024年4月) 。 广州和珠海政府发布创新药高质量发展政策(2024年4月)《全链条支持创新药发展实施方案（征求意见稿）》，支持创新药发展(2024年3月)。 国家医保局《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知》，探索更灵活的市场驱动的定价机制(2024年2月) 。《浦东新区综合改革试点实施方案(2023－2027年)》,允许创新药参照国际同类药品定价(2024年1月)。

创新药出海：身价倍增，海外市场值得期待

截至2024年H1，美国FDA已经批准上市10款国产创新药品，国内药企的出海成果不断，必将激励更多有实力的药企实现出海突围。其中：百济神州泽布 替尼于2019年11月正式在美国开售，定价为：一个为期30天的疗程花费约合人民币92493元；国内，泽布替尼医保谈判后定价为5440元每盒（80mg*64 粒），每月患者自付花费约为3060元。和黄医药呋喹替尼于2019年通过谈判进入医保目录，其最新定价为：1885.38元每盒(1mg*21粒)，2513.70元每 盒(5mg*7粒)。美国售价是中国的23.9倍。 医保基金作为最大的支付方，在药价谈判中占据绝对的主导地位。美国作为全球创新药最大的销售市场，商业保险系统比较成熟，加上创新药公司有 一定的自由定价权和专利保护，创新药欧美市场值得期待。

海外景气度判断：底部复苏，维持24H2或25年景气度改善预期

大药企研发投入维持强劲增长：全球TOP 15大型药企23年研发投入为1349亿美元，同比增长7.8%、24H1研发投入为693亿美元， 同比增长6.5%，维持强劲增长趋势。 中小医药上市公司研发投入环比20-21增速有所放缓。统计NBI指数中剔除大药企之后的211家企业的研发投入情况，23年合计研发 投入为616亿美元，同比增长15%以上、24Q1/Q2合计研发投入分别为151.1/167.5亿美元，同比增长4.7%和12.5%，维持相对稳定。

CXO行业-投资观点：重申观点，看好全球β改善下的投资机会

跟踪来看，重点公司三季报体现行业景气度改善。药明康德、康龙化成24Q1-3新签订单增速分别为24.5%和18%+，呈现边际改善 趋势，另外博腾股份在手订单继续延续40%+增长，侧面反馈行业需求改善；另外跟踪营业收入来看，药明康德、康龙化成、凯 莱英、博腾股份的CDMO业务24Q3收入（剔除大订单后）增速分别为36.1%/20.9%/18.9%/29.2%，呈现边际显著复苏。

医疗器械：设备更新

医疗领域设备以旧换新持续推进，下半年设备采购景气度有望显著提升：2024年3月7日国务院印发《推动规模设备更 新和消费品以旧换新行动方案》，明确到2027年，包括医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，同时鼓励具 备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。各省也陆续发布各自医疗 设备领域更新重点和方案，我们认为此次设备更新政策周期、力度和规模较2022年贴息更大，预计在下半年医疗设备 更新订单逐步开始落地，设备采购景气度有望显著提升。

国家和地方明确提供资金支持：2024年5月29日，国家发改委、卫健委等联合发布《关于推动医疗卫生领域设备更新 实施方案的通知》，指出设备申报规模上单台设备不低于100万元，单个项目投资支持比例约70-80%，项目投资支持 1-3亿元。并明确资金来源，超长期国债对地方以旧换新设备提供40-80%不等的资金支持比例，其余由地方财政资金、 地方政府专项债资金等补充。6月21日，财政部等四部门印发通知实施设备更新贷款财政贴息政策，中央财政对经营 主体的银行贷款本金贴息1个百分点，贴息期限不超过2年。国家和地方致力于解决设备采购资金问题。

医疗服务：疫后稳健恢复，终端需求持续

7家专科医疗服务上市公司2023年同比2022年收入、归母净利润增速分别为26.6%、78.76%，2022年受到疫情影响，2023 年积压需求充分释放，展现了良好的疫后恢复能力，从2018-2023年收入与利润的整体趋势来看，专科医疗服务的终端 需求仍然持续增长。 尽管当下受到内需消费不足的影响，医疗服务板块整体业绩承压，但是消费者对于眼科、口腔、体检等行业的医疗消费 需求不会消失。未来随着内需的进一步恢复，我们认为专科医疗服务上市公司的业绩将有望触底反弹，迎来改善。

原料药行业：受专利药到期驱动，特色原料药行业规模快速增长

全球原料药市场规模：根据Mordor Intelligence报告，2023年全球原料药市场规模为2040亿美元，预计2029年将达到3069亿美元，24- 29年的CAGR为7.32%。 中国原料药市场规模：根据中国化学制药工业协会数据，23年我国规模以上化学原料药企业收入为5797亿元，同比+9%。2018年起我 国环保政策日渐趋严，原料药企业受环保压力影响产量下降，随着原料药企业持续推进环保技术改造，2020年起产量恢复增长趋势 。 专利悬崖带来的庞大增量促使全球API市场呈增长态势，带来特色原料药和中间体的市场需求。根据Evaluate Pharma数据统计，2023 年至2028年，全球约有3560亿美元原研药（如沙班类、列汀类、列净类等新慢病重磅品种）陆续专利到期。随着专利药的大量到 期，尤其是许多“重磅炸弹”专利药物的到期，全球仿制药市场将迎来快速发展，进而带来特色原料药和医药中间体的市场需求。

中药行业-中成药集采持续推进

2024 年 10 月 25 日，全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中采购文件》(征求意见稿)和《全国中成药采购联盟集中采购文件 (首批扩围接续)》(征求意见稿)。从采购品种来看，本次全国中成药采购品种主要涉及院内品种，在分组方面按照口服和注射两种给药途径分别进 行分组，并且对于具有相似治疗疾病领域、组成成分较为相近的品种划分为同一采购组。本次全国中成药集采较少涉及中药上市公司大品种，预计 对中药上市公司对业绩影响相对有限。

科研服务——具备替代进口条件，国产替代正当时

平台型企业（阿拉丁、泰坦科技等）通过产品数量打造一 站式服务，以自研+代理+OEM等形式形成稳定客源，在此 基础上切入新的细分领域，同时利用客户降本诉求，加快 国产替代速度，增长自研产品比例，增加产品毛利率。  产品型企业（药康生物、纳微科技等）通过产品质量满足 客户核心研发需求，通过多年的底层技术打造行业壁垒， 在“质优价美”、供应链稳定的条件下逐步对进口产品形 成替代。

报告节选：

编辑：火腿肠