2024年医药行业三季报总结：业绩触底，行业有望稳健回升

1 医药2024年三季度持仓情况

2024Q3医药重仓比例10.71%，环比提升

公募基金2024年三季度持仓情况已披露完毕，我们按照惯例选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金 作为样本分析2024Q3公募基金重仓持股情况。 2024Q3医药生物公募基金重仓比例提升。2024Q3医药生物公募基金重仓比例为10.71%，环比提升0.83pct，相比2024Q2环比下滑，整 体发展趋势良好。 2024Q3医药生物涨幅位居申万31个一级行业中第11位，累计涨幅17.62%，跑赢沪深300指数1.56pct，跑赢上证综指5.19pct。

2024Q3化学制药和医疗服务重仓比例提升

2024Q3医药生物子行业重仓比例依次为化学制药（3.42%）、医疗器械（2.78%）、医疗服务（1.99%）、生物制品（1.25%）、中药Ⅱ（ 1.02%）、医药商业（0.27%） 。 各子行业重仓比例变动有所分化，加仓幅度依次为化学制药（+0.76pct) ＞医疗服务（+0.48pct) ＞生物制品（+0.11pct) ＞中药Ⅱ（-0.01pct) ＞医药商业（-0.02pct) ＞医疗器械（-0.47pct）。

2 医药细分行业2024年三季报总结

医药上市公司经营情况

我们选取了申万一级医药生物上市公司，2024单三季度实现收入5969亿元，同比下滑1.27%，归母净利润404亿元，同比下滑16.03%。

化学制剂：收入整体表现平稳，授权+新药驱动业绩

2024年Q3化学制剂行业实现收入1012.21亿元，同比增长2.34%；实现归母净利润78.90亿元，同比增长10.48%。上半年子行业收入、 利润增速表现好，主要是由于中国企业在上半年确认了较多的对外授权收入，如百利天恒、恒瑞医药等。第三季度化学制剂利润实现双 位数增长，我们认为除新药销售驱动外，正常的学术推广也带动了药品的放量。

化学制剂：新产品销售以及正常推广驱动Q3收入增长，远期看内需+对外授权

化学制剂 收入端增长受新产品以及正常的学术推广恢复带动较多（艾力斯、恒瑞医药、贝达药业、三生国健、泽璟制药），利润端则 由于非经营性利润的科目波动各企业表现不同，如减值基数较低（复星医药）、授权收入增加（三生国健）、公允价值变动（汇宇制 药）。 国内市场为企业短期业绩提供支撑，海外市场提供更高的空间，后续可以关注内需+创新药对外授权，推荐人福医药（麻药双位数增长 并有望提速+大股东债务问题化解），恒瑞医药（新药数量快速增加+创新药授权成为新驱动力），贝达药业（恩沙替尼出海+多项投资 进入收获期），三生国健（自免药物陆续NDA+或有的授权预期）。

医疗设备：设备更新逐步落地，业绩有望持续改善

2024年单三季度医疗设备实现收入251.80亿元，同比下滑4.09%；实现归母净利润37.13亿元，同比下降30.90%。 受到设备更新政策落地不及预期影响，国内医院端招投标进度有所延缓，叠加Q3处于医疗设备淡季，低收入技术下，利润下降更多。

医疗行业整顿对成熟类的产品如超声等影响较大，国产化率较低的产品如内窥镜等相对表现较好；我们预计随着设备更新逐步落地之 后，医疗设备公司24Q4以及2025年上半年有望恢复增长。 行业内的龙头公司正在积极寻求海外拓展的机会，如迈瑞医疗前三季度海外收入增速18%，联影医疗前三季度海外收入增速36%。

体外诊断：刚性诊疗需求实现稳健增长

刚需性诊疗需求实现稳健增长。2024Q3体外诊断企业营收为105.71亿元（yoy+2.8%），归母净利润为19.76亿元（yoy+8.14%），实 现正向增长。 由于受到DRG拆套餐、集采降价、合规化政策等影响，2024Q1、Q2、Q3营收分别为111、108、106亿元，环比呈现下滑趋势，同时 利润端亦有所承压， 2024Q1、Q2、Q3归母净利润分别为21.15、21.46、19.76亿元。

在国内经济环境相对承压的背景下，对于前期布局海外业务的企业，能够分散整体风险。同时由于海外业务体量较小，增速大多快于整 体增速，出海渐渐成为IVD企业的必选项。

中药：短期业绩承压，Q3收入降幅有所收窄

中药行业2024Q3实现收入8017.55亿元，同比下滑3.33%，相比Q2降幅收窄，归母净利润76.46亿元，同比下滑9.09%，三季度中药行 业业绩整体承压，我们认为主要与以下因素影响有关：（1）院内市场，集采降价提速扩面、行业合规整顿常态化等因素；（2）零售药 店市场，医保基金监管加强、门诊共济政策导致零售药店客流下降、以及药店货架库存水平或有下降趋势等因素。 老龄化趋势加剧，国家顶层策略从注重“治已病”向注重“治未病”转变，并认可中医药在治未病中起主导作用，中医药有望受益，重 点推荐羚锐制药、东阿阿胶等。

中药：院内集采亦可为机遇，院外品牌OTC龙头展现韧性

Q3利润增速较好的公司主要由于去年同期低基数、核心产品收入增长、毛利率提升、销售费用率下降、合并报表范围调整等。其中收 入增长较好的公司，院内产品主要是受益于集采，提升医院覆盖率，快速放量；院外产品主要是对OTC渠道进行梳理，同时加大销售 推广力度。

血制品：行业依然景气，利润维持稳定增长

血制品行业2024Q3实现收入49亿元，同比下滑1.44%，归母净利润13亿元，同比增长5.11%。2024Q3行业收入有所下降预计跟博雅生 物合并报表范围调整有关。 2023年白蛋白由于供需紧张，价格上涨，2024年由于供应量增加，价格有所下行但调整幅度不大；静丙仍然供不应求，价格体系稳定。 整体来看，虽然短期部分产品有价格压力，但随着老龄化趋势加剧，血制品临床认知度的提升，行业长期发展空间可期。

医疗研发外包：业绩短期承压，下游需求边际改善

下游医药研发景气度仍在恢复中，医疗研发外包行业整体仍然面临一定压力。2024年单三季度实现收入240.36亿元，同比增长0.09%； 实现归母净利润37.03亿元，同比下滑28.67%。

零售药店：收入稳健增长，盈利能力短期承压

受医保基金监管力度持续加强、多渠道分流客源、消费意愿弱等多因素影响，零售药店企业在2024年以来面临较大压力，2024年三季 度收入端基本保持了一定增长，但利润端呈现较大压力。

3重点个股更新

恒瑞医药：创新药持续增长，创新+授权+仿制药出口驱动公司业绩

经营情况：Q3恒瑞医药收入同比增长13% ，归母净利润同比增长1.91%。 Q4:我们预计确认1.1亿美元首付款和近期里程碑（3个GLP-1相关产品），23Q4同期是TSLP单抗2500万美元首付款。 新品种获批节奏：参考产品申报NDA进度，我们预计2024年后续有望批准的产品有PCSK9单抗（ 2023年6月申报 ）、JAK1抑制剂等； 2025年既有诸如SHR- A1811（肺癌） ，PD-L1xTGFβ融合蛋白（胃癌）等品种有望批准，一些已批准药物IL-17 、海曲泊帕乙醇胺也 有望拓展新适应症。 出口：布比卡因脂质体、白蛋白紫杉醇均为美国首仿，我们预计2024Q4以及2025年贡献业绩。

人福医药：麻药经营平稳，股东债务重整推进

麻药：宜昌人福经营平稳。参考部分直辖市7-8月手术量、门急诊量数据，我们预计核心子公司宜昌人福收入Q3实现同比实现双位数增 长，利润实现20%以上增长。老龄化进程、舒适化诊疗需求带动增长。 大股东债务重整进展：3央企+3地方国企为符合条件的重整投资人。

贝达药业：多个产品构建公司第二成长曲线

经营：2024Q3贝达药业实现收入8.44亿元（yoy+16%），归母净利润1.92亿元（yoy+23%），扣非归母净利1.45亿元（yoy-5%）。我 们预计销售增长主要由恩沙替尼、贝伐珠贡献。 后续可关注 （1）恩沙替尼有望美国获批，PDUFA日期为2024年12月 （2）EGFRxcMET靶点药物临床推进，强生同靶点药物产品已批准1线治疗 （3）参股公司禾元生物植物源人血白蛋白申报进展。

迈威生物：收入稳步放量，创新品种持续推进

商业化：Q3收入持续放量。2024Q1-Q3年公司营收1.41亿元，同比增长41.79%，单季度来看，2024Q3营收2557万元，同比增长167.73%。已上 市品种3个，单季度来看，迈利舒（骨松）实现销售收入2356.24万元，迈卫健（骨巨细胞瘤）单季度实现销售收入148.76万元，君迈康仍计入君实 口径，累计准入医院270家，覆盖药店1370家。 临床管线：创新品种研发稳步推进。9MW2821：Q3获准启动2项III期临床研究，主要针对宫颈癌、联合PD-1单抗治疗1L尿路上皮癌，目前均处于 入组阶段。其他管线：G-CSF处于NDA阶段（预计25年上市），眼科用药9MW0211、9MW0813均处于III期临床研究阶段。

鱼跃医疗：高基数影响逐步消除，长期收益老龄化和品牌力持续提升

经营分析：2024年前三季度公司实现收入60.28亿元，同比下滑9.53%；归母净利润15.32亿元，同比下滑30.09%。其中2024Q3实现收 入17.20亿元，同比增长2.21%；归母净利润4.11亿元，同比下滑40.95%。三季度收入增速持续回升，显示公司业务持续恢复状态；前 三季度公司销售净利率25.44%，扣非净利率21.13%，依然保持较高的经营质量。 市场需求：Q3消费市场受到宏观经济压力和消费者消费意愿下降的影响，尤其是在2024年618之后，消费意愿有所下滑。然而9月份市 场有所恢复，考虑为刚需部分带来的恢复。公司预计Q4宏观经济环境将有所改善，消费意愿的集中释放或将对公司产生积极影响。 产品布局：呼吸制氧板块，睡眠呼吸机保持快速增长，FDA注册证稳步推进；血糖板块BGM持续抢占国外和二三线品牌份额，CGM的 新品预计将陆续上市；AED板块子公司股权激励增速目标较高。同时持续拓展海外市场。

羚锐制药：业绩稳定增长，盈利能力持续提升

公司2024Q3收入8.53亿元，同比增长5.83%，归母净利润1.61亿元，同比增长7.8%，Q3增速有所放缓，预计主要与药店客流下降，药 店货架库存水平下降有关；Q3销售费用率同比下降0.88pp，管理费用率同比下降0.92pp，净利率同比提升0.35pp。 老龄化驱动骨科患者人数扩容，且中药渗透率呈现提升趋势，骨科中药贴膏剂行业有望持续增长。公司为行业龙头，市占率持续提升， 公司骨科贴膏剂有望维持稳定增长。公司自开启第二轮营销改革以来，净利率从2018年11.97%逐年提升至2024Q1-3的20.80%，随着 公司持续实施降本增效举措，盈利能力有望持续提升。

报告节选：

编辑：火腿肠