2024年计算机行业2025年度投资策略：AI发展星辰大海，信创自主可控高确定性

1、市场回顾：业绩承压，估值弹性高

估值仍具弹性：当前PE比过去十年中位数低8%

2024年年初至今（2024年1月1日-2024年10月25日，下同），计算机板块表现弱于创业板和沪深300指数。计算 机板块上涨6%，同期创业板指数上涨18%，沪深300指数上涨15%。 2023年，计算机板块表现强于创业板和沪深300指数。计算机指数上涨9%，同期创业板指数下跌19%，沪深300 指数下跌11%。

2024年年初至今，计算机板块涨幅在所有中信一级行业中位列第16名。2023年计算机板块涨幅在所有中信一级行业中 位列第6名。

风格转移：24年中大市值公司表现更优

2024年年初至今（2024年1月1日-2024年10月25日）涨 幅前五的个股分别为艾融软件（+450%，当前市值151亿 元）、恒拓开源（+304%，当前市值36亿元）、荣科科 技(+293%，当前市值153亿元)、常山北明（+197%，当 前市值410亿元）、 银 之 杰 (+189%，当前市值293亿元) 。

2023年涨幅前五的个股分别为万兴科技（+222%，当前 市值85亿元）、朗科科技（+189%，当前市值35亿元）、 恒为科技 (+188%，当前市值72亿元)、 中 科 信 息 （ +173%，当前市值69亿元）、志晟信息(+162%，当前市 值7亿元)。

与2023年相比，2024年年初至今，中大市值计算机 公司的市场表现更为优异。 具体而言，市值处于100亿至200亿区间以及200亿以 上的计算机公司，其年内平均涨幅分别为14%和9% ，均超过了2023年全年的涨幅水平。 相比之下，市值在1亿至100亿（含）之间的小市值计 算机公司，在2024年至今的涨幅为6.5%，相较于 2023年全年30%的涨幅稍显不足。

2024年前三季度计算机板块业绩有所承压

从wind中信行业分类计算机板块中，剔除部分计算机相关业务占比不到50%的公司，最后共选取328家公司作为统计样 本。 2024年前三季度计算机板块总体营收同比增长4.6%，利润端持续承压。2024年前三季度，计算机板块实现营收5308亿 元，同比增长4.6%；实现归母净利润-1亿元，上年同期为70亿元。

营收方面来看，2024年前三季度AI、数字政府及云计算板块收入增速较快。2024Q1-Q3，AI、信创、数字政府、金融IT、汽车IT、智能 制造及云计算板块实现营收正增长，营收同比分别增长44%、8%、23%、2%、14%、17%、46%；第三方支付、数字产业、医疗IT及 网络安全板块营收同比分别-6%、-3%、-13%、-9%。 归母净利润方面，AI、信创及云计算板块表现亮眼，分别实现8%、9%、42%同比增长，数字政府、医疗IT及网络安全板块亏损幅度扩大 ，第三方支付、数字产业、金融IT、汽车IT、智能制造板块归母净利润同比-18%、-30%、-24%、-84%、-5%。

2、AI：大级别的科技革命

模型：ChatGPT开启AI领域“iPhone时刻”

基于Tranformer架构的NLP 技术发展的模型，GPT与BERT“之争”： BERT：基于编码器的双向语言模型。可以同时利用上下文信息进行预测，是自然语言理解任务中的基准模型。Transformer 的 Encoder 模块构成，采用预训练和微调两阶段模型训练，属于半监督学习模型，即在预训练时使用大量无标注数据，属于自监督训 练，而微调时采用少量有标签数据，属于有监督训练。 GPT：基于解码器的单向语言模型。自回归语言建模方式，两段训练：生成式预训练+判别式任务精调。第一阶段，利用大规模数据 训练出基于深层 Transformer 的语言模型；第二阶段，在通用语意表示的基础上，根据下游任务特性进行领域适配。微调通常是在 一个较小的数据集上进行的，因此可以使用较小的学习率和少量的训练迭代次数来进行训练。

自2024年以来，AI大模型技术和应用逐渐从文本扩展至更多模态。随着OpenAI发布GPT-4系列多模态版本，掀起了国内外多模 态理解大模型的研发热潮和广泛应用。目前国产大模型主要厂商包括百度、阿里、腾讯、字节跳动等互联网巨头，科大讯飞、商汤 科技、云从科技、三六零、昆仑万维等AI技术领先企业，智谱AI、百川智能、MiniMax等初创公司以及清华大学、中国科学院等高 校及科研机构。

运营商：计划2024年增加AI基础设施投资

三大运营商2024年资本开支：根据此前披露的年报，三大运营商纷纷降低了2024年的资本开支金额，但他们均计划今年增加 在AI基础设施等方面的投资。 中国移动算力领域投入475亿元，同比增长21.5%，占资本开支比重提升5.8个百分点至27.5%； 中国电信今年将在云/算力投资180亿元，智算规模超过21EFLOPS，同比增长超过10EFLOPS； 中国联通固定资产投资预计约650亿元，算网数智投资坚持适度超前、加快布局。

运营商：掘金“算力网络”

中国电信：2023年10月13日，中国电信发布AI算力服务器集中采购项目中标候选人公示，共80亿元服务器大标，采购4175台AI服务器和1182台交换 机，14家中标，AI智算布局加速。三大运营商加强云计算发展，服务器采购已经是仅次于5G基站的第二大采购品类。 共计4个标包，标包1、2为I系列服务器，CPU采用Intel至强可扩展处理器，标包3、4为G系列服务器，CPU采用鲲鹏处理器。

智算中心：2025年规划智能算力超105EFLOPS

工业和信息化部等六部门2023年10月印发《算力基础设施高质 量发展行动计划》的通知。 2025年计算力方面，算力规模超过300EFLOPS，智能算力占 比达到35%。运载力方面，国家枢纽节点数据中心集群间基 本实现不高于理论时延1.5倍的直连网络传输，重点应用场所 光传送网（OTN）覆盖率达到80%，骨干网、城域网全面支 持IPv6，SRv6等新技术使用占比达到40%。存储力方面，存 储总量超过1800EB，先进存储容量占比达到30%以上。应用 赋能方面，围绕工业、金融、医疗、交通、能源、教育等重 点领域，各打造30个以上应用标杆。 《行动计划》中提到2023年智算中心数量为30个，2025年达 到50个，而根据公开数据不完全统计，2023年，全国带有 “智算中心”的项目超过100个。

智算中心：2023年智算中心集聚在核心城市及周边

从区域来看，智算中心项目数量最多的是江苏，占比11.7%；北京、浙江、分别占比7%；重庆占比6.2%；河北、安徽、山东占比5.5%。 目前，智算中心整体布局以东部地区为主，并逐渐向中西部地区拓展。 东部地区是我国人工智能产业的主要发展区域，对智算中心的需求和应用能力较强，因此在智算中心的数量和规模上占据优势。中西部地区则利用数据资源和能源供应等优势，加快智算中心的建设步伐，形成东西部高效互补和协同联动的格局。 智算中心分布集中于重点城市和区域，形成算力中心集群。这些区域是我国经济社会发展的重要引擎，具有较强的人才、技术、资 金、市场等要素集聚能力，也是智算中心的主要需求和应用场景，因此在智算中心的布局上具有明显的集中性。例如，上海、北京、 杭州等城市分别形成了以智能计算、超级计算、智能制造为特色的算力中心集群，打造了区域智能生态。

互联网：24H1资本开支高增

国内互联网厂商资本开支迅速增长。 阿里巴巴2024上半年资本开支为226.21亿元，同比增加113%；过去四季度（2023Q3、2023Q4、2024Q1、2024Q2）资本开支分别为41.12亿 元、72.86亿元、146.82亿元、119.39亿元。 百度2024上半年资本开支为41.56亿元，同比增加4%；过去四季度（2023Q3、2023Q4、2024Q1、2024Q2）资本开支分别为35.29亿元、 36.60亿元、20.38亿元、21.18亿元。 腾讯2024年上半年资本开支为191.69亿元，同比增加179%。 “BAT”2024上半年合计资本开支达499.46亿元，同比增加114%。

应用：大规模落地正在临近

GPT基础模型应用的工程化落地需要时间，应用规模化落地正在临近，AGI真正的大潮仍未到来。 根据中国信息通信研究院资料显示，AGI以其多样性、可控性、组合性的特征，有望帮助企业提高内容生产的效率，以及为其提供更 加丰富多元、动态且可交互的内容，或将率先在传媒、电商、影视、娱乐等数字化程度高、内容需求丰富的行业取得重大创新发展。Gartner将生成式AI列为最有商业前景的人工智能技术。根据其发布的2022年人工智能技术成熟度曲线，预计生成式AI 2到5年内将进 入生产成熟期，发展潜力与应用空间巨大。

3、信创：二阶深化，信创自主可控高确定性

政策：安全可靠测评工作指南发布

2024年5月20日， 中国信息安全测评中心发布《安全可靠测评工作指南（试行）》，公布了CPU、操作系统两大领域的入围厂商。CPU领 域入围厂商包括鲲鹏、华为麒麟、龙芯、海光、飞腾、申威、兆芯等。操作系统领域包括麒麟、方德、统信、阿里云、华为云、腾讯云、 新支点、麒麟信安、凝思等。需求侧、供给侧共同推动下信创行业或将迎来重要拐点。

党政信创启动最早，八大行业中金融正在率先接力

（1）金融信创：2020年和2021年分别完成两期试点，2021年开始金融信创进程加快金融信创实验室平台搭建完整，信创生态不断完善， 有近200家二期试点单位，试点范围由大型银行、证券、保险等机构向中小型金融机构渗透，要求OA、邮件全部替换。 （2）电信信创：自2020年以来，三大电信运营商服务器集采项目向国产化服务器倾斜，实施各类信创项目，标志着电信行业信创的全面 提速，目标是5年内实现完全国产化替换。

报告节选：

编辑：火腿肠