2024年银行业专题研究：盈利筑底回稳，关注政策效应

经营概览

上市银行营收利润增速边际提升，业绩筑底企稳。9M24 上市银行营收利润增速边际提升， 归母净利润、营收分别较 24H1 提升 1.1pct、0.9pct 至 1.4%、-1.0%。从盈利拆分、资负 洞察、风险透视等角度，银行 24 年三季报业绩主要呈现以下核心变化：

1）负债成本持续优化，行业整体息差趋稳，带动各类型银行净利息收入增速回升。经我们 测算，上市银行 24Q1-3累计净息差为1.54%，测算口径较24H1-1.4bp（较2023年-17.1bp）， 息差走势逐步平稳，主要受益于负债端优化。大行/股份行/城商行/农商行累计息差较 24H1 下降幅度分别为-1.6bp/-0.7bp/-0.6bp/-1.2bp，城商行资产端降幅相对可控，且负债端成本 优化可观，边际改善幅度较大。24Q1-3 上市银行净利息收入同比-3.2%，较 H1+0.2pct， 各类型银行均有改善。我们预计 9 月底以来一揽子组合拳出台，对息差仍有下行压力，但 央行将多措并举实现“中性”影响，预计年内仍较稳定。

2）三季度债市利率走势震荡，银行金融投资增速有所放缓，大行受益于汇兑类收入与权益 类资产估值增长，其他非息收入增速逆势提升。上市银行 24Q1-3 其他非息同比增长 25.6%， 增速较 H1 提升 5.3pct，主要为大行带动，其他类型银行由于债市交易收入有一定波动，增 速普遍有所回落。报行合一等负面因素效应逐步减轻，中收增速有所回暖。24Q1-3 上市银 行手续费及佣金净收入同比-10.8%，增速较 24H1+1.3pct。

3）上市银行资产扩张提速，主要是金融投资和同业类资产贡献，贷款增长仍边际放缓。24 年 9 月末上市银行总资产同比增速+8.2%，增速较 6 月末分别+1.1pct，资产扩张提速，主 要为金融投资和同业类类资产贡献，有效信贷需求仍待修复，贷款增长边际放缓。9 月末上 市银行贷款、金融投资、同业资产增速分别为+8.3%、+11.4%、+3.0%，增速较 6 月末分 别-0.8pct、+1.1pct、+13.7pct。信贷表现看，各类银行有所分化，大行增速下滑较为显著， 股份行增速持续处于低位，城农商行相对更具韧性，部分植根优质区域的城农商行仍表现 出较强的扩张动能，如成都、宁波、江苏、杭州贷款增速仍保持在 15%以上。结构上看， 对公、零售贷款占比边际下滑，信贷需求较弱下票据资产有所冲量。

4）存款增长仍有一定压力。9 月末上市银行总负债同比+8.2%，增速较 6 月末+1.2pct，负 债增速边际提升，主要受同业负债增长驱动，存款增长仍有一定压力。9 月末上市银行存款 同比+4.3%，增速较 6 月末-0.2pct，Q3 上市银行存款增加 1.8 万亿元，较去年同期同比少 增 0.2 万亿元；环比有所改善（Q2 上市银行存款减少 3.5 万亿元）。12 家样本银行数据显 示，存款定期化趋势仍持续，9 月末样本上市银行存款活期率较 6 月末-3.1pct 至 40.7%。 样本上市银行 Q3 新增存款中，对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别占比-127%、 199%、-19%、59%，对公活期流失仍较为显著。随稳增长政策逐步落地，活期率有望改善。

5）上市银行不良率平稳，信用成本同比下行，隐性风险指标波动。9 月末上市银行不良率 1.25%，较 6 月末环比基本持平。分类型看，股份行环比改善 1bp，其余各类银行基本持平。 9 月末上市银行拨备覆盖率环比-2pct 至 243%，拨备覆盖率环比有所下滑，农商行降幅较 大。9 月末上市银行关注类贷款占比为 1.71%，较 6 月末上升 4bp，各类型银行关注类贷款 占比普遍上涨，隐性风险指标波动。24Q3 上市银行单季度年化不良生成率较 24Q2 环比 -11bp，除城商行外，其余类型银行边际改善。24Q3 上市银行单季度年化信用成本同比-8bp， 驱动利润释放。

盈利拆分：利息增长修复，投资收益放缓

利息收入：负债成本优化驱动利息净收入改善

负债成本持续优化，行业整体息差趋稳，带动各类型银行净利息收入增速回升。24Q1-3 上 市银行净利息收入同比-3.2%，较 H1+0.2pct，各类型银行均有改善。大行、股份行、城商 行、农商行净利息收入同比增速分别较 H1+0.1pct、+0.4pct、+0.6pct、+0.2pct 至-2.8%、 -5.2%、+0.4%、-4.1%，城商行改善幅度最为明显，其中西安、南京、杭州银行净利息收 入增速较 H1 提升 8.4pct、4.6pct、3.4pct，主要由于单季息差企稳，且去年同期息差基数 较低。24Q1-3 上市银行净利息收入占营收比例较 H1 提升 1.1pct 至 73%，为营业收入主要 来源。

上市银行净息差降幅平坦化，9 月底以来一揽子组合拳预计对息差仍有下行压力，但央行 将多措并举实现“中性”影响。经我们这算，24Q1-3 上市银行净息差为 1.54%，测算口径 较 24H1-1.4bp（较 2023 年-17.1bp），息差走势逐步平稳，主要受益于负债端优化。大行/ 股份行/城商行/农商行累计息差较 24H1 下降幅度分别为-1.6bp/-0.7bp/-0.6bp/-1.2bp，城商 行资产端降幅相对可控，且负债端成本优化可观，边际改善幅度较大。 从生息资产端看，24Q1-3 上市银行测算累计生息资产收益率为 3.45%，较 24H1-5bp（较 2023 年-27bp），受 7 月 LPR 下行影响，三季度生息资产端降幅略有扩大，农商行相对降 幅较为坚挺，仅下降 3.5bp。 从付息负债端看，24Q1-3 上市银行累计付息负债成本率为 1.99%，较 24H1-3.9bp（较 2023 年-10.7bp）。2023 年以来监管持续引导存款挂牌价利率下调，随存款陆续到期重定价，存 款成本优化逐步显效，我们测算大行/股份行/城商行/农商行累计负债成本较 24H1 分别下降 3.8bp/4.7bp/2.9bp/1.5bp，股份行负债成本下行更为显著。

其他非息：投资增速放缓，大行逆势提升

三季度债市利率走势震荡，银行金融投资增速有所放缓，大行受益于汇兑类收入与权益类 资产估值增长，其他非息收入增速逆势提升。上市银行 24Q1-3 其他非息同比增长 25.6%， 增速较 H1 提升 5.3pct，主要为大行带动，其他类型银行由于债市交易收入有一定波动，增 速普遍有所回落。24Q1-3 大行、股份行、城商行、农商行其他非息增速分别较 Q1+13.4pct、 -1.0pct、-3.8pct、-8.1pct 至 26.8%、25.0%、21.5%、37.3%，42 家银行中有 27 家增速 边际回落。24Q1-3 上市银行其他非息收入占营收比例较 24H1-0.2pct 至 14.2%，其中农商 行占比下降幅度较高，下降 1.5pct 至 20.5%；城商行的占比绝对值较高，为 24.6%。

中间收入：中收边际回暖，政策效应减轻

报行合一等负面因素效应逐步减轻，中收增速有所回暖。24Q1-3 上市银行手续费及佣金净 收入同比-10.8%，增速较 24H1+1.3pct。大行、股份行中收增速分别回升 1.0pct、2.8pct 至-8.9%、-14.4%，去年 Q4 报行合一落地后银保渠道费率普遍下调，对今年中收增长形成 压制，但该政策的负面效应正逐步减轻，此外理财、投行等中间业务收入增速有所支撑。

资负洞察：资产增长提速，存贷增速放缓

上市银行扩表提速，主要因金融投资资产贡献，贷款增长边际放缓。24 年 9 月末上市银行 总资产、总负债增速分别为+8.2%、+8.2%，增速较 6 月末分别+1.1pct、+1.2pct，资产扩 张提速，贷款增长放缓。资产端看， 9 月末上市银行贷款、金融投资、同业资产增速分别 为+8.3%、+11.4%、+3.0%，增速较 6 月末分别-0.8pct、+1.1pct、+13.7pct。有效信贷需 求仍待修复，贷款增长边际放缓。负债端看，9 月末上市银行存款、应付债券、同业负债同 比增速分别为+4.3%、+20.6%、+28.8%，增速分别较 6 月末-0.2pct、+1.2pct、+13.5pct， 存款增长仍较有压力。

资产端：资产扩张提速，信贷增速下滑

24Q3 上市银行资产规模同比多增，主要为金融投资和投资类资产贡献。9 月末上市银行资 产结构中贷款、金融投资、同业资产、存放央行分别占比 56.2%、29.4%、5.3%、6.4%， 较 6 月末分别-0.4pct、+0.4pct、+0.1pct、-0.1pct，资产端结构基本保持稳定。24Q3 上市 银行新增资产规模 5.5 万亿元，较去年同期多增 3.1 万亿元，主要为金融投资和同业类资产 贡献。Q3 上市银行新增贷款、金融投资、同业资产、存放央行分别较去年同期-1.0 万亿元、 +1.0 万亿元、+2.3 万亿元、+0.8 万亿元。 分银行类型看，除农商行外其他各类银行规模扩张均有提升。9 月末大行总资产增速较 6 月末+1.2pct 至 9.0%，Q3 新增资产规模 4.3 万亿元，较去年同期多增 2.4 万亿元，其中金 融投资、同业资产分别同比多增 0.7 万亿元、1.7 万亿元，贷款同比少增 0.9 万亿元。股份 行 9 月末资产同比增速为 5.1%，增速较 6 月末提升 1.0pct，Q3 新增资产规模 0.7 万亿元， 同比多增 0.6 万亿元，也主要为投资类和同业类资产贡献。城农商行扩表速度相对稳定，9 月末城农商行资产增速分别为 11.6%、6.6%，分别较 6 月末+0.2pct、-0.4pct，农商行主要 因金融投资资产有所减少导致资产增速略有放缓，部分优质区域行信贷增长显示出更强韧 性。

贷款：需求仍待修复，信贷表现分化

信贷增长放缓，银行内部表现有所分化。三季度银行信贷增长持续放缓，信贷需求仍待修 复。9 月末上市银行贷款同比+8.2%，增速较 6 月末下滑 0.8pct。内部看各类银行表现有所 分化，大行增速下滑较为显著，股份行增速持续低位，城农商行相对更具韧性，9 月末大行、 股份行、城商行、农商行同比增速较 6 月末下滑 1.1pct、0.2pct、0.4pct、0.5pct 至 9.1%、 4.4%、12.5%、6.4%。部分植根优质区域的城农商行仍表现出较强的扩张动能，如成都、 宁波、江苏、杭州贷款增速仍保持在 15%以上。

结构上看，对公、零售贷款占比边际下滑，信贷需求较弱下票据资产有所冲量。Q3 样本上 市新增贷款中对公、零售、票据分别贡献 15%、23%、61%。Q3 末样本上市银行对公、零 售、票据占比 58.1%、36.6%、5.3%，分别较 6 月末-0.5pct、-0.2pct、+0.7pct，信贷需求 较弱情况下票据资产有所冲量。

金融投资：增速边际提升，OCI 增长较快

24Q3 金融投资资产规模增长边际提升。9 月末上市银行金融资产投资规模同比+11.4%，较 6 月末+1.1pct，其中大行、股份行、城商行、农商行分别同比+14.7%、+4.0%、+11.2%、 +3.3%，增速较 6 月末分别+1.2pct、+0.9pct、+1.2pct、-2.2pct，除农商行外其他各类银行 增速均有提升。拆分金融投资资产结构看，上市银行可供出售类金融资产账户（fvoci）延 续较高增速，同比+28.9%，增速较 6 月末+5.74pct；交易性金融资产增速也有所提升，同 比+4.4%，增速较 6 月末+1.9pct；持有到期资产增速有所放缓，同比+6.8%，增速较 6 月 末-0.9pct。

负债端：存款增长放缓，同业负债发力

存款增长持续下滑，同业负债增长较快。9 月末上市银行总负债同比+8.2%，增速较 6 月末 +1.2pct，负债增速边际提升，主要受同业负债增长驱动。9 月末上市银行存款同比+4.3%， 增速较 6 月末-0.2pct，Q3 上市银行存款增加 1.8 万亿元，较去年同期同比少增 0.2 万亿元； 环比有所改善（Q2 上市银行存款减少 3.5 万亿元）。股份行存款增速低位改善，9 月末存款 同比增长 4.0%，增速较 6 月末+1.8pct；Q3 新增存款 0.6 万亿元，同比多增 0.7 万亿元。 同业负债增速提升，9 月末上市银行同业负债同比+28.8%，增速较 6 月末+13.5pct。Q3 上 市银行新增同业负债 2.8 万亿元，同比多增 3.7 万亿元。

12 家样本银行数据显示存款定期化仍持续，对公活期流失仍较为显著，政策效应下有望逐 步改善。存款定期化趋势仍持续，9 月末上市银行存款活期率较 6 月末-3.1pct 至 40.7%。 分类看，企业活期、企业定期、个人活期、个人定期存款占比分别环比 6 月末-2.6pct、+2.8pct、 -0.5pct、+0.6pct。样本上市银行 Q3 新增存款中，对公活期、对公定期、个人活期、个人 定期分别占比-127%、199%、-19%、59%，对公活期流失仍较为显著。

风险透视：资产质量稳健，信用成本下行

资产质量整体稳健，不良走势平稳，拨备覆盖率略有下滑。9 月末上市银行不良率 1.25%， 较 6 月末环比基本持平，其中大行/股份行/城商行/农商行 9 月末不良率分别为 1.29%/1.22%/1.06%/1.09%，股份行环比改善 1bp，其余各类银行基本持平。9 月末上市银 行拨备覆盖率环比-2pct 至 243%，其中大行/股份行/城商行/农商行拨备覆盖率分别环比 -2pct/持平/-2pct/-7pct 至 241%/225%/302%/351%，拨备覆盖率环比有所下滑，农商行降 幅较大。

隐性风险指标方面，关注率略有波动，不良生成率边际下行，信用成本同比下行。9 月末 上市银行关注类贷款占比为 1.71%，较 6 月末上升 4bp，其中大行/股份行/城商行/农商行关 注率分别较 6 月末+1bp/+5bp/+3bp/+20bp，各类型银行关注类贷款占比普遍提升，预计零 售和小微业务领域的风险暴露一定程度影响了整体的资产质量。24Q3 上市银行单季度年化 不良生成率较 24Q2 环比-11bp 至 0.58%，各类型银行不良生成率走势分化，大行/股份行/ 农商行环比 24Q2 分别-6bp/-33bp/-20bp，而城商行环比 23Q4 提升 15bp。24Q3 上市银行 单季度年化信用成本同比-8bp 至 0.59%，其中大行/股份行/城商行/农商行信用成本均同比 分别-7bp/-10bp/-12bp/-11bp，驱动利润释放。

后市展望：业绩有望企稳，把握结构机会

基本面：业绩有望回稳，关注零售风险

预计 25 年业绩有望企稳。9M24 上市银行营收、PPOP、净利润增速分别为-1.0%、-2.1%、 +1.4%，较 24H1 边际改善。稳增长政策支持下，助力银行信贷稳健投放；央行多次表态呵 护银行盈利空间，负债端成本改善效应逐步显现，息差降幅有望逐步收窄；随资本市场回 暖，中收有望自低基数回升。我们预计上市银行 25 年业绩有望企稳，但息差和信用成本或 为主要扰动变量。 规模：近期一揽子稳增长政策推出，夯实经济回稳基础，助力银行信贷稳定增长。近期一 揽子经济刺激政策接连出台，货币与财政政策协同力度加大，房地产与基建等重点领域强 化兜底信心，有力巩固我国经济持续回升向好基础，促进银行信贷投放。此外，注资大行 工作已经启动，拓宽信贷增长空间。但今年以来监管多次强调弱化规模导向，重视结构优 化，预计总量红利退坡，难回大水漫灌，关注结构性增量机遇。 定价：资产端定价仍有下行压力，关注负债端成本改善。信贷需求仍待提振，新发贷款利 率仍处于下行通道，且 10 月底存量按揭调降落地+LPR 持续下行，对四季度及 2025 年息 差有一定影响。但随定期存款逐步到期重定价，去年以来多轮存款优化的效应将逐步显现， 对冲资产端定价下行影响，定期存款占比较高的城农银行将更为受益。国股行活期存款占 比较高，若活期存款利率调降将更为受益。

非息：中收有望自低基数修复，投资收益增长或趋缓。中收方面，去年 Q3 以来银保费率 下调的基数影响将逐步减轻，此外经济预期修复下，财富管理市场有望逐步回暖，中收可 在前期低基数下稳步修复。年初以来债市表现较好，银行投资类收益对营收贡献持续提升， 但预计债市利率将步入震荡区间，投资类收益大幅增长空间较为有限。 资产质量：预计不良率整体平稳，重点领域风险变化需持续关注。预计银行账面不良率保 持稳定，拨备仍有一定余地反哺利润，化债、地产政策加码缓释重点领域资产质量担忧。 但经济逐步修复进程中，消费者信心指数仍待改善，部分零售小微客群风险或仍在释放中， 不排除不良生成仍有上行压力，关注后续风险变化。部分银行信用成本或将提升，影响业 绩释放。

市场面：估值仓位低位，把握配置机遇

基金所持银行仓位边际上升，仍处于 2010 年来低位。24Q3 银行股占偏股型基金仓位为 2.81%，较 24Q2 提升 0.08pct，但仍显著低于 2010 年以来均值；其中大行、股份行、城 商行、农商行持仓市值占银行股比重达 31.3%、25.2%、37.0%、6.5%，分别较 24Q2-0.7pct、 +0.7pct、+0.4pct、-0.4pct，股份行、城商行被增持较多，大行被减持较多。三季度 34 只 基金重仓银行股中 17 家获增持，江苏、中行、宁波获增持较多，农行、杭州、邮储被减持 较多。Q3 北向资金仓位也有所提升，环比上行 0.1pct 至 9.1%，大行、股份行获北向增持 较多，如工行、农行、光大、浦发、民生。从历史前十大重仓情况看，绩优银行更受外资、 公募青睐，随经济预期修复，或进一步回归业绩基本面逻辑。

估值历史低位，股息率优势显著，配置性价比高。纵向看，截至 2024 年 11 月 4 日，银行 板块 PB（lf）估值为 0.61 倍，2010 年以来分位数为 15.8%，处于较低水平。横向看，当 前银行行板块 PB（lf）位于 Wind30 个行业末尾。板块估值底部和仓位下降到低位区间， 对潜在风险压力有较大释放，政策组合拳共振，中央加码支持化债，有望缓释资产质量担 忧，部分化债重点区域银行将充分受益于预期改善。截至 11 月 4 日，A 股银行板块近 12 个月股息率达 5.02%，银行股息率优势显著，配置价值凸显。

今年以来（截至 24/11/04）银行股收获 33.2%绝对涨幅、19.8%相对沪深 300 涨幅。但从 驱动因子上看，9 月底政策转向后，资金风格切换，从前期股息避险为主导，逐步转向绩 优+低估值弹性个股： 年初市场情绪较弱，银行作为高股息、低估值稳健板块，为资金避险选择。1 月银行板块收 获 6.3%绝对涨幅、12.6%相对沪深 300 涨幅，其中大行涨幅为 6.9%。 4 月以来随业绩陆续披露，业绩维持高增长的优质区域行价值凸显。4 月银行板块收获 4.8% 绝对涨幅、2.9%相对沪深 300 涨幅，利润增长优异的杭州、常熟、齐鲁涨幅居前。此外， 超五成银行宣布提升分红比例，部分银行释放中期分红信号，银行板块红利属性再次走强。 5 月地产新政发布，提振市场情绪，缓释资产质量担忧；6 月以来市场持续震荡下行，银行 股息避险属性再度显现，高股息大行涨幅靠前，银行板块持续收获相对沪深 300 涨幅。6-8 月银行板块较沪深 300 分别获得 3.0%、2.9%、1.8%的相对涨幅。 9 月底一揽子稳增长政策密集发布，市场情绪明显回升，资金风格切换，绩优 alpha 银行+ 超低估值有望修复的个股获青睐。9 月涨幅前五分别为宁波、郑州、华夏、紫金、贵阳。10 月随三季报陆续披露，优质区域行关注度再度提升。

编辑：火腿肠