1.1 国债增发&设备更新促进水利建设，新开工项目数量快速增长
2024 年 1-8 月，我国新开工水利项目 2.8 万个，同比增长 18.7%。根据中国新闻 网，2024 年 1-8 月，我国实施水利项目 4.2 万个，同比增长 14.1%，其中新开工项 目 2.8 万个，同比增长 18.7%；全国开工 37 项重大水利工程，黄河古贤水利枢纽 开工建设，珠江三角洲水资源配置工程全线通水，黑河黄藏寺水利枢纽、内蒙古 东台子水库下闸蓄水，南水北调中线引江补汉、淮河入海水道二期等一批国家水 网重大工程加快实施。
万亿元国债增发，加码水利建设。2023 年 10 月，中央财政决定于 2023 年四季度 增发国债 1 万亿元，作为特别国债管理，其中水利领域安排资金额度超过五成。 此次万亿元国债资金分三批下达，落实水利领域 7800 多个项目，分四大类：一是 以海河、松花江流域等北方地区为重点的骨干防洪治理工程，进一步完善流域防 洪工程体系；二是其他重点防洪工程，加快防洪薄弱环节建设；三是灌区建设和 重点水土流失治理；四是其他水利项目。截至 2024 年 8 月底，7800 多个增发国 债水利项目已全部开工建设，已完成投资 3037.7 亿元。 设备更新政策发布，促进水利设施升级改造。2024 年 3 月，国务院印发《推动大 规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出推进各地自来水厂及加压调蓄 供水设施设备升级改造。2024 年 6 月，国家发改委等五部门发布《关于加快发展 节水产业的指导意见》，提出推动大规模节水设备更新和消费品以旧换新，加快 淘汰落后的用水产品和设备。
1.2 全国水利建设投资持续增长，“十四五”期间计划完成 5.2 万亿元
“十四五”期间全国计划完成水利投资额 5.2 万亿元。2021 年，国家发展改革委、 水利部联合印发了《“十四五”水安全保障规划》，提出目标，到 2025 年，水旱 灾害防御能力、水资源节约集约安全利用能力、水资源优化配置能力、河湖生态 保护治理能力进一步加强，国家水安全保障能力明显提升；重点强调，“十四五” 时期是水安全保障工作加快补齐短板、消除薄弱环节、筑牢安全风险底线、解决 累积性问题、提档升级的关键时期；“十四五”期间，全国计划完成水利投资额 5.2 万亿元。
2024 年前三季度，全国水利建设完成投资 9289.8 亿元，同比增长 9.8%。2022 年 至 2024 年 9 月底，我国水利建设投资完成额总计达到 3.22 万亿元，距“十四五” 期间的 5.2 万亿元目标还差 1.98 万亿元，已完成“十四五”目标的 61.9%。
水利建设投资聚焦防洪、水资源工程，主要用于建筑工程。按照工程类型拆分， 水利建设投资额主要用于防洪及水资源工程，2023 年防洪、水资源工程投资额分别占比 34%、43%。按照用途拆分，水利建设投资额主要用于建筑工程，2023 年 建筑工程投资额占比 76%。
2.1 我国水电装机量稳步提升，雅鲁藏布江水电资源有待开发
我国水电装机容量稳步提升，主要分布于西南、华中。2023 年，中国水电装机容 量达到 4.2 亿千瓦，占常规电源装机容量的比例为 23%。分区域来看，我国水电 资源集中在西南、华中地区，2023 年西南、华中地区水电装机容量占全国比例为 40%、24%。
川藏地区成为我国水电建设投资的重点拉动力。2024 年 8 月 11 日，中共中央、 国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，提出“加快西南水 电等清洁能源基地建设，统筹水电开发和生态保护，推进水风光一体化开发”。 川藏地区水电建设力度不断加强，成为我国水电建设投资的重点拉动力，2023 年， 西藏水电装机容量达到 312 万千瓦，占常规电源装机容量的比例为 88%，较 2014 年提升 20 个百分点；四川水电装机容量达到 10199 万千瓦，占常规电源装机容量 的比例为 85%，较 2014 年提升 5 个百分点。
我国已建成 16 座装机量 300 万 kW 以上的水电站，雅鲁藏布江、怒江流域水电 资源有待开发。“十一五”期间，我国规划了十三大水电基地，规划装机量总计 约 276GW。截至 2024 年 11 月，建设难度较低的水电基地基本完成，已建成 16 座装机量 300 万 kW 以上的水电站，尚待开发的水电集中于雅鲁藏布江、怒江流 域。由于怒江地处我国一二阶梯断裂带，地理条件极不稳定，因此怒江水电尚无 开发计划。
2.2 雅下水电预计装机量 8000 万千瓦，预计总投资额近 2 万亿元
雅鲁藏布江是西藏水能资源最丰富的河流，其干流和五大支流的天然水能理论蕴 藏量为 1.13 亿千瓦，仅次于长江流域，占西藏理论水能蕴藏量的 56.22%，其中可 开发量为 4837.14 万千瓦，占境内可开发量的 80.96%。 雅鲁藏布江下游大拐弯地区汇集近 7000 万千瓦水电资源。雅鲁藏布江下游米林 至墨脱形成 2000 多米的海拔落差，汇集了近 7000 万千瓦的技术可开发资源，规 模相当于三峡电站的三倍以上。因此，雅鲁藏布江下游水电的开发，将对西藏自 治区经济社会发展和我国能源电力行业发展产生重要作用。党中央关于制定“十 四五”规划和 2035 年远景目标的建议中明确提出“实施雅鲁藏布江下游水电开 发”。
雅下水电站投资规模估算：两河口水电站与雅下水电站同属堆石坝，因此我们将 两河口水电站作为参照，以估算雅下水电站总投资规模。两河口水电站总装机量 300 万千瓦，建设投资规模为 665 亿元。目前雅鲁藏布江下游已规划建造 12 座水 电站，装机量合计约 7000 万千瓦，约为两河口水电站装机量的 23 倍，我们假设 雅下水电站建设投资规模同样为两河口水电站的 23 倍，同时考虑到雅下水电站所 处地理环境更为恶劣，我们估算雅下水电站建设总投资规模有望接近 2 万亿元。
3.1 小水电：解决农村用电难问题，整改工作稳步推进
小水电解决农村用电难问题，减排优势明显。小水电是一种分布式电源，主要用 于为农村供电，通常指 50MW 以下的水电站。1983 年，国家启动农村水电初级电 气化试点建设，在中央支持下，地方自力更生开发小水电，建设配套电网，解决 了农民的用电难问题，改善了农民的生活条件。从减少碳排放的角度看，小水电 减排优势明显，据中国环境科学研究院的有关研究，全生命周期内，小水电、风 电、太阳能发电三类方式可替代燃煤火电减排 PM2.5 的量分别为 0.202g/kwh、 0.134g/kwh、0.131g/kwh，可替代燃煤火电减排温室气体量分别最高可达 1019g/kh、 1013g/kwh、984g/kwh。
我国已建成 4.24 万座小水电站，总装机量 8100 万千瓦，主要分布于长江流域及 以南地区。2003 年 12 月，全国小水电代燃料工程启动会议召开，小水电建设进 入高速发展期；2004 年至 2013 年，全国小水电新增装机 4035 万千瓦，平均每年 新增超过 400 万千瓦，2014 年以来建设速度逐步放缓。截至 2023 年底，我国已 建成 4.24 万座小水电站，总装机量 8100 万千瓦，主要分布于长江流域及以南雨 量充沛、河床陡峻的多山地区，福建、浙江、江西、湖南、湖北、广东、广西、 海南、四川、云南、贵州、重庆等 12 个省市可开发的小水电资源占全国的 57%。
小水电发展重点从增量开发转变为存量整改。我国小水电多由地方、集体或个人 集资建设经营管理，早期建设的部分小水电站由于缺乏整体规划等原因，对生态 环境、防汛安全等产生了不良影响。近年来，我国开始逐步推行小水电清理整改 行动，2022 年 1 月，水利部发布《“十四五”水安全保障规划》，明确提出要推 进绿色小水电改造，并提出“新示范创建 200 座以上绿色小水电示范电站，新增 3000 个以上生态泄流设施”的“十四五”目标。
3.2 抽水蓄能：2024-2030 年投资额总计有望超 200 亿元
我国抽水蓄能电站主要分布于华东、华北地区。抽水蓄能电站的工作原理是，将 水从下游水库抽至上游水库，以重力势能的形式存储电能。我国抽水蓄能电站主 要分布于华东、华北地区，2023 年华东、华北地区抽水蓄能电站装机容量占比分 别为 46%、26%。
2024 年上半年我国抽水蓄能项目批复项目 19 座。各省市也相继出台了抽水蓄能 电站建设规划，其中湖北省规划“十四五”期间完成抽水蓄能装机量 2150 万千瓦， 投资 843 亿元。根据英思科技统计，2024 年上半年我国抽水蓄能项目批复项目 19 座，现有抽水蓄能电站（包括已建成、建设中、已核准）约 112 座。从工程特点 看，在建抽水蓄能项目机组呈现高水头、大单机容量趋势，100 米级高坝占比逐渐 增加。
到 2025/2027/2030 年，全国抽水蓄能装机量目标达到 6200/8000/12000 万千瓦以 上。国家能源局于 2021 年发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》， 规划指出，到 2025 年，抽水蓄能装机量达到 6200 万千瓦以上；到 2030 年，抽水 蓄能装机量达到 1.2 亿千瓦左右。2024 年 3 月，国家发展改革委、国家能源局联 合印发《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，提出到 2027 年，抽水蓄能电站投运规模达到 8000 万千瓦以上。截止 2023 年底，我国抽水蓄 能总装机量为 5094 万千瓦，占水电装机量比例为 12%，已完成 2025 年目标的 82%。根据抽水蓄能国际论坛，抽水蓄能电站的建造成本约为 2202 美元/千瓦，据 此估算，2024 至 2025 年、2026 至 2027 年、2028 至 2030 年，抽水蓄能电站建设 将带动投资额 35、57、126 亿元，2024-2030 年总计带动投资额 217 亿元。
4.1 内河航运优势：运能大、成本低、节能环保
内河航运运能大。一艘内河货船的载运量可达几千吨甚至上万吨，且船舶设计受 河流宽度的限制小，可构建超大吨位的运输船队。我国内河航运单位里程可运载 货物量远超公路，2021 年起超越铁路，并快速拉开差距；2023 年，我国内河、铁 路、公路每公里里程货运量分别为 3.7、3.2、0.7 万吨；内河总货运量 47.9 亿吨， 同比增长 8.8%；内河港口货物吞吐量 61.4 亿吨，同比增长 10.5%。
内河航运成本低。（1）运输成本低：美国内河单位运输成本为铁路的 1/4，公路 的 1/15；德国内河单位运输成本为铁路的 1/3，公路的 1/5；我国内河航运单位运 输成本约为铁路的 1/2，公路的 1/4。（2）土地成本低：公路、铁路建设需占用大 量土地，每万公里铁路占地面积约 120 平方公里，每万公里一级公路占地面积约 100 平方公里，每万公里双向四车道高速公路占地面积约 400 平方公里；内河运输主要依靠天然河道，土地主要用于码头和港区相关设施建设，占用土地面积少， 从而可节省大额土地成本。
内河航运节能环保。（1）能耗低：根据美国运输部的统计数据分析，一加仑的燃 料，大型卡车可以装运货物 59 吨*英里，火车可以装运货物 202 吨*英里，内河船 舶则可以装运 514 吨*英里；卡车的能源消耗约为内河船舶的 10 倍，火车的能源 消耗为内河船舶的 2 倍。（2）污染小：欧盟分析各种运输方式所造成的空气污染、 气候变化、噪音污染等带来的外部费用，发现内河水运所产生的外部费用在所有 运输方式中仅占 0.5%。根据美国环境保护机构对各种运输方式造成污染的研究分 析，驳船单位周转量碳氢化合物排放量约为铁路的 1/5、公路的 1/7，一氧化碳排 放量约为铁路的 1/3、公路的 1/10，氮氧化物量约为铁路的 1/3、公路的 1/20。
4.2 我国内河航运能力显瓶颈，高等级航道建设成为重点任务
我国内河航道货运压力大，存在局部瓶颈。我国内河货运量逐年提升，2023 年达 到 47.9 亿吨，2008-2023 年复合增速 8.8%，但航道里程仅从 2008 年 12.3 万公里 提升 5437 公里至 2023 年 12.8 万公里，单位内河里程货运量达 3.7 万吨/公里，创 历史新高，为现有内河航道带来较大货运压力。
高等级航道建设不足，制约内河货运能力。高等级航道是内河水运的核心，承担 起全国内河 80%以上的货运量。《国家综合立体交通网规划纲要》提出，到 2035 年，“四纵四横两网”国家高等级航道达到 2.5 万公里左右；《水运“十四五”发 展规划》明确，到 2025 年将新增国家高等级航道 2500 公里左右，打通主要瓶颈 和碍航节点。截至 2023 年底，我国内河航道一、二、三级（可通航船只 1000 吨 及以上）里程总计 1.5 万公里，占比仅为 12%，远低于美国（61%）、德国（68%） 等欧美航运发达国家水平。
新时期国家重点建设高等级航道，发展高水平水路运输体系。2021 年，交通运输 部制定发布了《水运“十四五”发展规划》，预计“十四五”时期水运需求保持 增长，2025 年水路货运量、港口吞吐量将分别达到 85 亿吨、164 亿吨，年均增长 2%-3%；提出八项重点任务，重点建设高等级航道，推动联运高质量发展，发展 高水平水路运输；制定内河航道里程建设目标，新增及改善内河航道里程 5000 公 里左右，其中新增国家高等级航道 2500 公里左右，打通主要瓶颈和碍航节点。
4.3 水运建设投资规模持续扩大，重要地位凸显
水运建设投资规模持续扩大。2019 年以来，我国水运建设项目进程加快，水运建 设投资额持续增长。2023 年，我国水运建设固定资产投资额为 2015.7 亿元，同比 增长 20.1%，占基建固定资产投资额比重为 1.1%，同比提升 0.1 个百分点；2024 年前三季度水运建设固定资产投资额为 1575.9 亿元，同比增长 9.4%，占基建固定 资产投资额比重为 1.2%，同比降低 0.1 个百分点。
对比铁路、公路建设，水运建设投资额增速更快。2023 年水运、铁路、公路建设 投资额分别为 2016、7645、28240 亿元，同比增长 20.1%、7.5%、7.9%。随着全 国各地货运需求日益扩大，水上运输渠道将凭借其运能大、成本低、节能环保的 优势，成为货运物流发展的重要推动力，水运建设投资将持续快速推进。
全国多地明确“十四五”内河航道建设目标。《水运“十四五”发展规划》后， 各省陆续出台水运发展具体规划。到 2025 年，云南省、河南省内河航道里程计划 达到 5300 公里、500 公里；广东省、江西省、山东省内河高等级航道里程计划达 到 1445 公里、1200 公里、500 公里；湖南省、河南省、江苏省、浙江省水运建设 投资规模计划达到 500 亿元、100 亿元、760 亿元、1000 亿元。
4.4 七大运河项目积极推进中，促进区域经济一体化
中国正处于内河产业带一体化发展的关键时期。依托内河航道，我国沿江沿河发 展形成了电力、装备制造、电子电器等产业集聚带。内河产业带的演化可分为孕 育期、成长期、成熟期、融合期四个阶段，我们判断目前中国内河产业带处于融 合期初步阶段，现代化综合交通运输体系有待进一步融合，内部经济一体化水平 有待进一步提升。
国内六大人工大运河建设项目积极推进，计划总投资额近万亿元。浙赣粤运河、 湘桂运河、河南 47 个内河水运项目、江淮大运河、荆汉大运河、平陆大运河六大 人工大运河建设项目正在积极推进中，计划总投资额近万亿元，将有力推动各地经济发展，促进各区域经济一体化。其中，浙赣粤运河规划投资额达到 3200 亿元， 连通京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国家战略区域。2024 年 10 月，华设集 团中标赣粤运河工程预可行性研究项目，标志着浙赣粤运河项目建设正式拉开序 幕。
中国援建柬埔寨德崇富南运河，计划投资 17 亿美元。该运河项目由柬埔寨国营企 业和本地企业主导，中资企业参与第二航段的投资及建设，项目大部分投资来自 柬埔寨，部分投资由中国路桥提供。2024 年 8 月 5 日，柬埔寨德崇富南运河正式 开工，计划投资 17 亿美元，预计耗时 4 年。此运河连接湄公河与泰国湾，帮助柬 埔寨水上货运摆脱对越南的依赖，增强柬埔寨在区域航运中的独立性和战略自主 权、降低运输成本，促进柬埔寨与国际市场的连接。
测算过程如下： （1）前文所述水利建设项目总计投资额为 28895 亿元。结合前文 2.2 节所述，雅 下水电站建设总投资规模有望接近 2 万亿元；结合前文 3.2 节所述，预计 2024- 2030 年抽水蓄能电站建设总计将带动投资额 217 亿元；结合前文 4.4 节所述，国 内在建六大运河项目规划总投资额总计约 8559 亿元，柬埔寨德崇富南运河建设计 划投资 17 亿美元，对应约 119 亿元人民币（按照 1 美元=7 元人民币的汇率）。 因此，以上水利项目建设带动投资额总计 20000 亿元+217 亿元+8559 亿元+119 亿 元=28895 亿元。 （2）机械设备投资额占水利建设总投资额的比重通常为 3.5%。根据国家统计局 数据，2003-2023 年我国水利、环境和公共设施管理业投资额总计 96.6 万亿元， 其中设备工器具购置投资额总计 3.4 万亿元，则设备工器具购置投资额占水利、 环境和公共设施管理业投资总额的比重为 3.4/96.6=3.5%。因此，我们假设机械设 备投资额占水利工程投资额的比例通常为 3.5%。 （3）我们预计上述水利建设项目将带动机械设备投资额 1011 亿元。根据（1）， 前文所述水利建设项目总计投资额为 28895 亿元；根据（2），机械设备投资额占 水利建设总投资额的比重通常为 3.5%。因此，我们预计上述水利建设项目将带动 机械设备投资额 29985 亿元*3.5%=1011 亿元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
