2024年A股有色金属行业三季报业绩回顾：业绩增速小有波动，行业向好趋势不改

有色金属行业 2024年三季报业绩概览

(一)业绩增速放缓，行业反转格局不改

A股有色金属行业上市公司2024年前三季度营业收入同比增长1.86%，归属于母公司股东净利润同比增长2.37%;202403单季度营业收入同比增长2.82%，归属于母公司股东净利润同比增长9.98%。我们将A股有色金属一级行业中主要的共119家上市公司，作为一个整体样本进行测算，以观测A股有色金属行业整体的业绩表现。2024年第三季度国内经济复苏的势头放缓，作为有色金属行业主要下游的房地产市场仍旧下行，主要的有色金属品种铜铝等大宗商品均出现累库的现象，这使三季度的有色金属价格由二季度的上涨势头转为下跌。而三季度中下旬美国经济就业数据超预期下滑，加剧了市场对美国经济衰退的担忧,使有色金属价格进一步下跌。202403有色金属价格中枢的下降,使A股有色金属行业上市公司整体业绩环比有所下滑,单季度业绩同比增速放缓。但在基数效应下，A股有色金属行业整体业绩触底反弹的趋势仍没有改变。具体来看，A股有色金属行业 2024年前三季度营业收入同比增长1.86%，业绩同比增长2.37%;有色金属行业2024Q3单季度营业收入同比增长2.82%，业绩同比增长9.98%。

(二)行业业绩增速分布向中部区域集中

2024年前三季度A股有色金属行业接近六成上市公司业绩同比增长。整体来看，2024年前三季度A股有色金属行业上市公司的业绩呈现明显的改善趋势，多数公司的业绩实现正增长。2024年前三季度A股有色金属行业上市公司业绩同比增长的共有64家，占比59.26%;其中业绩增长处于0%-30%区间的A有色金属行业上市公司共有26家，占总数比例为24.07%，是占比最多的一个区间;前三季度业绩同比增长超过100%的上市公司数量为20家，占总数的18.52%，占比第二。A股有色金属上市公司 2024年前三季度业绩同比下滑处于0%-30%区间的上市公司数量为19家，占总数的17.59%;业绩同比下滑超过50%的有色金属上市公司共有16家，占总体比例的14.81%。

2024Q3A股有色金属行业上市公司业绩分布较2024年前三季度出现向中部区域集中的迹象显示了行业上上市公司业绩增速有所缓。202403A股有色金属行业上市公司中业绩同比增长幅度超过100%的公司仍有至20家，占总数比例为18.52%:但业绩增速集中在0%-30%区域的上市公司增加至 21家，成为占比最多的一个区间。202403业绩增速超过50%的A股有色金属行业上市公司共计有 32家,占总数的29.63%;业绩同比实现正增长的A股有色金属上市公司数量达到61家,占比56.48%。2024Q3A股有色金属行业上市公司业绩同比下滑幅度处在0%-30%与 30%-50%区间内的公司分别有 20、8家，占比为18.52%、7.41%。202403A 股有色金属行业上市公司业绩同比下滑超于50%的上市公司有19家，占总体的比例的17.59%。

业绩增速转正，现金流改善，估值历史底部

(一)行业趋势向好，累计业绩增速转正

2024年前三季度有色金属行业整体净利润增速实现转正。A股有色金属行业上市公司2024年前三季度营业收入同比增长1.86%，归属于母公司股东净利润同比增速由上半年的-1.62%上行至2.37%，实现转正。而202403单季度有色金属行业收入同比增速2.82%，归属于母公司净利润同比增长9.98%，单季度业绩增速有所放缓。

综合来看，国内三季度经济增长动能减弱，7-9月国内制造业PMI持续处于50%以下的收缩区间，2024Q3GDP增速下滑至4.6%。国内经济增速的放缓使此前驱动有色金属大宗商品价格上涨的宏观逻辑之一发生改变。而三季度下游需求端国内房地产市场依旧低迷，消费面对高涨的有色金属价格接受能力弱，精炼金属供应又超出预期，使铜铝等主要的有色金属品种出现明显的累库，供应过剩压力显现，在行业基本面上也对有色金属价格产生了较大的下行压力。到了三季度中下旬，由于美国7月就业数据快速下滑,触发了萨姆规则,引发了市场对于美国经济有可能陷入衰退的担忧,引发了有色金属价格的进一步下跌。有色金属价格在三季度转为下跌趋势，价格中枢的下滑，使有色金属企业的盈利能力环比下行,A股有色金属行业业绩在202403环比下降12.80%,单季度的同比业绩增速也从202402的27.95%放缓至9.98%。但由于基数效应，A股有色金属行业整体向好趋势不变，2024年前三季度累积业绩增速提升至2.37%，为2022年四季度以来首次转正。

2024Q3A股有金属子行业中，工业金属业绩增速回落，黄金业绩维持高增长，能源金属业绩环比改善，稀土板块业绩大幅提升。国内经济复苏势头放缓，需求下行，供应过剩压力显现使铜铝等工业金属价格在三季度转为下跌趋势，金属价格中枢环比下行。其中202303国内铜均价为75207.19 元/吨，同比上涨8.75%，环比下跌5.70%;202403国内电解铝均价为 19562.03元/吨同比上涨 3.84%,环比下跌 4.75%;202403国内电解锌均价为 23544.84元/吨,同比上涨 12.44%,环比上涨 0.92%;202403国内铅均价为18263.75元/吨，同比上涨13.29%，环比上涨 1.56%。工业金属价格在三季度的下行，也使A股铜、铝、铅锌等工业金属板块业绩增速在 202403放缓，环比出现下滑。美联储降在三季度逐步释放确定降息的预期，并在9月以超预期的50个基点幅度开启降息周期，叠加中东地缘冲突加剧全球央行继续持金，黄金价格维持强势上涨态势，202403国内黄金现货均价达到569.13元/克，同比上涨23.91%，环比上涨 3.02%。尽管金价在 202403进一步上涨，但A股多个黄金板块上市公司因各种原因三季度矿产金产量不及预期，影响了公司业绩，使202403A股黄金行业业绩环比下行3.27%。三季度能源金属价格继续回落，其中202403国内硫酸镍、电池级碳酸锂、电解钴均价分别环比下跌11.01%、25.09%、12.66%，但因矿石与冶炼价差的改善，叠加产销的好转及资产价值压力的减轻，使能源金属板块上市公司202403业绩较二季度环比明显改善，其中A股能源金属中的锂、钴板块 2024Q3业绩分别环比增长76.96%、23.19%。三季度稀土金属价格较稀土原料价格率先反弹上涨，提升了稀土企业的盈利能力，叠加三季度末下游旺季磁材厂招标采购以及资产减值减少，使稀土行业上市公司业绩大幅好转，202403A股稀土板块业绩分别同比增长8.39%，环比增长214.69%。

(二)有色金属行业整体 ROE 环比回落

202403A股有色金属行业整体ROE水平环比下行。从ROE的绝对水平来看，A股有色金属行业整体的ROE在 2015Q4后持续上行并在2017年三季度达到2.05%的水平，创下2014Q1以来的新高。此后，有色金属行业ROE开始从高位震荡到持续下滑。2019Q4有色金属行业整体ROE水平环比下滑 3.3个百分点至-2.11%，创下2011年以来的新低。202002有色金属行业整体ROE水平在国内渡过疫情最困难阶段行业景气度改善下出现反弹，而此后有色金属行业进入景气度持续上行阶段，并于 202202触顶下行。此后A股有色金属行业进入下行周期，仅在2023Q1有过短暂且小幅的反弹。2024Q2A 股有色金属行业整体ROE在经历连续四个季度的下行后反转上行，但在202403环比下行 0.40个百分点至 2.34%。子行业来看，仅稀土、锂、钴、非金属新材料板块 ROE水平在202403出现了环比的提升。

(三)资产周转率下滑是 ROE 环比下行的主要原因

202403A股有色金属行业整体ROE环比下降主要是由于资产周转率的下行所致。从杜邦分析的结果来看,A 股有色金属行业整体ROE从2024Q2的2.74%下降到202403的2.34%,环比下行0.40个百分点。其中,资产周转率从 4.54%下降至4.22%,影响ROE下行0.22 个百分点,是 202403有色金属行业整体 ROE水平下滑的最核心因素。此外,A股有色金属行业整体销售利润率从202402的 4.54%下降至 202403的 4.22%，使ROE水平下降0.17个百分点。而A股有色金属行业整体权益乘数从 2024年二季度的 2.071下降到2024年二季度的2.066，拉低ROE水平0.01个百分点。

(四)毛利率下降是销售利润率下行的主要因素

毛利率的下降致使202403A股有色金属行业整体销售利润率环比下滑。2024Q3A股有色金属行业的整体毛利率录得11.05%，环比 202402下行1.76个百分点。而 2024Q3A 股有色金属行业四项费用率为 4.05%，环比上升0.39个百分点;其他费用率2.78%，环比下降1.83个百分点。由此可见，A股有色金属行业整体毛利率水平在202403的下降，成为了致使A股有色金属行业销售利润率在2024年三季度下滑的主要原因。

(五)有色金属均价下跌造成202403 行业毛利率水平环比下降

A股有色金属行业整体毛利率在202403的环比下行主要是由于2024年三季度有色金属品种综合均价较二季度水平环比下跌所引发的。A股有色金属按行业202403毛利率为11.05%，较2024Q2环比下行1.76个百分点。行业毛利率水平的下行，主要是受三季度有色金属价格下跌的影响。国内经济增长动能减弱，美国经济衰退风险显现，以铜、铝为首的有色金属主要品种阶段性供应过剩库存累积,使有色金属价格在三季度形成下跌趋势。Wind有色金属综合价格指数202403均价较 202402均价环比下跌6.59%，同比下跌0.25%，驱动A股有色金属行业毛利率以及企业的盈利能力在 202403出现边际下行。但随着四季度美联储开启降息周期，以及国内多项稳增长政策出台改善经济预期，铜、铝等有色金属价格企稳反弹，金属价格中枢逐步上移，预计 202404A股有色金属行业整体毛利率或将环比上行。

(六)有色金属行业库存增加

2024年三季度A股有色金属行业整体行业存货周转天数环比增加。202403A股有色金属行业整体存货占总资产比为15.10%，较2024Q2环比小幅下行0.23个百分点，总体仍保持在行业2020年以来的正常水平。而202403A股有色金属行业整体库存周转天数从202402的53.82天增加至 57.43 天，环比提升3.61天，创下了2019年以来的三季度最高行业库存周转天数。三季度夏季有色金属行业下游进入消费淡季以及国内经济复苏势头减弱造成的有色金属消费边际下行，叠加二季度有色金属价格上涨后价格高企下游消费端采购产生威高情绪，以及供应端并没有出现如期的减产，主要金属品种供应过剩压力加大，使202403有色金属行业库存累积。进入四季度后，随着消费旺季的来临，有色金属行业需求已有所好转，叠加国内各种稳增长政策出台促进有色金属下游消费，预计202404A股有色金属行业库存将大概率将有所去化。

从子行业来看，二级子行业工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料板块在三季度的库存周转天数环比均有增加。三级子行业中，铝、铅锌、稀土、钨、锂、磁性材料这些板块 202403的存货周转天数环比都有所下行。其中，铝与磁性材料板块202403存货周转天数环比、同比皆有所减少。

(七)行业现金流状况持续改善

2024年三季度有色金属行业整体经营性现金流状况继续好转。具体来看,A股有色金属行业整体 202403经营净现金流较202402环比增长8.98%，较202303同比增长14.35%。这是A股有色金属行业整体经营性净现金流连续两个季度实现环比的增长。从子行业来看，铜、黄金、其他稀有小金属、磁性材料板块的经营性现金流状况都同环比都出现了提升;而铅锌、稀土、锂非金属新材料板块的经营性现金流在202403都出现了同环比的减少。

有色金属行业整体202403经营性现金流量占营业收入比为9.03%，环比上升1.29个百分点，也好于历史上行业的同期水平。我们用经营性现金流占营业收入的比值来测算上市公司营业收入的含金量。A 股有色金属行业上市公司202403经营性现金流量占收入比较202402环比提升1.29个百分点至9.03%。该数据创下2010年以来三季度的最佳水平，显示有色金属行业上市公司2024年三季度的营业收入含金量极高。

从子行业来看，铜、黄金、其他稀有小金属、磁性材料板块2024Q3的现金流量占收入比同比环比上升，而铝、铅锌、稀土、锂、非金属新材料板块三季度现金流量占收入的比重同环比皆有所下滑。

(八)行业估值处于历史低位

A股有色金属行业整体估值仍处于历史低位。A股有色金属行业年初至今上涨13.68%，涨幅在SW31个一级行业中排名第7位。尽管年初至今A股有色金属行业指数有所上涨，但2024年A股有色金属行业的业绩反转，在一定程度上消化了A股有色金属行业的估值扩张。假若以A股有色金属行业整体2024年三季报业绩乘以4/3,乐观预计全年业绩，则目前有色金属行业整体的市盈率为17.23x，市净率为2.21x，远低于2010年以来有色金属行业37.84x的市盈率与3.0x的市净率估值中枢。从历史上看，目前A股有色金属行业估值仍处于低位。

编辑：火腿肠