2024年家电行业专题：外销延续高景气，内销有望持续复苏

1.家电行业：Q3 外销高景气延续，内销有望触底回升

我们按国投证券家电组跟踪的家电个股及分类，结合 2024 年三季报，对家电行业上市公司 整体及各子板块的经营情况进行回顾与展望。

1.1.Q3 家电行业收入增速放缓，小家电、黑电、上游板块增速领先

Q3 行业收入增长环比 Q2 放缓。Q3 家电行业收入 YoY+2.5%，环比 Q2 收入增速下降 3.2pct， 主要因为受国内消费意愿和地产景气低迷影响，Q3 国内家电消费承压，但外销仍展现高景气 度。分子板块来看，Q3 小家电、黑电、家电上游、白电、照明、厨电板块收入 YoY+10.6%、 +6.2%、+5.6%、+0.9%、-9.0%、-15.1%。 内销方面，Q3 国内家电消费磨底，补贴政策推动景气向好。受居民消费意愿及地产景气低迷 影响，Q3 国内家电消费呈现出一定的压力。8 月底以来，各省市家电“以旧换新”补贴细则 陆续落地，有效提振了家电消费景气。据产业在线数据显示，9 月空调、冰箱、洗衣机内销 出货量 YoY+7.4%、+7.4%、+5.8%。后续随着补贴政策持续发力，家电内销景气有望触底回升。

外销方面，Q3 海外需求旺盛，家电外销延续快速增速。据海关总署数据显示，Q3 我国家电出 口额 YoY+10.4%。据产业在线数据，Q3 空调、冰箱、洗衣机外销量 YoY+38.2%、+14.0%、+10.4%。 值得关注的是，近年来我国对拉美、东南亚、中东非等地区的家电出口较好，新兴市场已成 为中国家电企业重要的增量贡献区域。我们认为，虽然海外关税风险有所提升，但新兴市场 有望持续提振家电外销增速，且中国家电企业综合竞争力较强，全球份额有望持续提升。 Q3 行业经营性现金流同比改善。Q3 家电行业经营性现金流净额 606.1 亿元，YoY+15.5%。家 电行业现金流状况明显提升，主要因白电、黑电、上游板块现金流明显改善。受益于上下游 议价能力提升及收入规模增长，Q3 白电、黑电、上游板块经营性现金流净额同比+71.1 亿元、 +21.0 亿元、+13.4 亿元。

1.2.Q3 家电行业盈利能力稳定，白电、照明、上游板块净利率改善

Q3 家电行业毛利率承压。Q3 家电行业毛利率同比-1.4pct，主要受到国内及出口价格竞争、 原材料价格上涨和汇率波动的影响。分子板块来看，Q3 黑电、厨电、小家电、白电、照明、 上游板块毛利率同比-2.5pct、-2.3pct、-1.4pct、-1.1pct、-0.7pct、-0.6pct，黑电、厨 电、小家电毛利率承压更明显。 费用优化保障盈利能力稳定，白电、照明、上游板块净利率提升。Q3 家电行业净利率同比基 本持平。家电行业净利率表现较毛利率更稳定，主要因为家电企业严控费用支出，优化费用 投放效率，Q3 家电行业销售费用率、财务费用率同比-0.6pct、-0.3pct。分子板块来看，Q3 白电、照明、上游、小家电、黑电、厨电净利率同比+0.7pct、+0.7pct、+0.4pct、-1.2pct、 -1.4pct、-4.1pct。白电、照明、上游板块净利率同比改善，厨电、黑电、小家电板块净利 率明显承压。

2.白电：Q3 内需承压，控费推动盈利能力上行

2.1.Q3 白电板块发货承压，零售需求逐渐受益以旧换新政策

Q3 白电行业收入增速环比 Q2 回落。Q3 白电行业收入 YoY+0.9%，较 Q2 增速下降 4.2pct。白 电行业增速回落，主要受内需疲软影响。销量方面，据产业在线数据，2024Q3 空调、冰箱、 洗衣机内销出货量 YoY-9.9%、-2.7%、+7.5%，外销出货量 YoY+38.2%、+14.0%、+10.4%。Q2 国内零售需求疲软，导致渠道库存积累，影响 Q3 内销发货。但是 8 月开始因为以旧换新政 策 落 地 ， 白 电 零 售 需 求 有 所 复 苏 。 Q3 空 调 、 冰 箱 、 洗 衣 机 国 内 线 上 零 售 量 YoY+16.9%/+12.1%/+13.6%，Q4 内销发货增速有望环比 Q3 提升。Q3 白电外销延续较高增速， 但增速呈现环比下降趋势。Q3 空冰洗外销出货增速环比 Q2-0.4pct/-4.6pct/-4.4pct。海外 部分市场补库存需求边际减弱，但是海外新兴市场需求持续扩张，支撑白电出口增长。 具体来看，Q3 白电公司收入降速，出口占比高的公司延续较快增长。Q3 奥马电器、长虹美 菱、美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器收入增速分别为+72.3%、+23.2%、+8.1%、+0.5%、 -0.1%、-15.9%。冰箱出口仍然保持高景气，奥马电器收入增速较快。内需承压，白电企业国 内业务增速有所回落。 合同负债个股分化。Q3 期末，白电行业预收款余额 YoY-9.9%。其中，格力电器、美的集团、 海尔智家、海信家电预收款余额 YoY-54.1%、+29.2%、-37.4%、+6.6%。Q3 内需有所承压，各 企业提货节奏、库存水平存在差异。Q3 期末，美的合同负债（预收款）余额为 375.1 亿元， 在需求承压背景下环比仍持续提升，反映公司在手订单充足，后续收入表现确定性较高。

2.2.毛利率因原材料价格、汇率波动承压，控费拉动盈利能力上行

盈利剪刀差持续体现，二线品牌归母净利润弹性较大。Q3 白电行业毛利率同比-1.1pct。Q3 原材料价格有所承压，且人民币兑美元汇率升值。Q3 期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数 YoY+10%、+6%、+4%，美元兑人民币汇率 YoY-0.8%。毛利率下行情况下，白电企业不断提升 经营效率，通过数字化变革优化费用，Q3 白电行业销售费用率同比-0.8pct，推动归母净利 率同比+0.7pct。

2.3.美的经营效率优化明显，拉动行业经营性现金流同比提升

Q3 白电行业经营性现金流同比+71 亿元，美的集团经营性现金流同比+118 亿元。美的 Q3 经 营性现金流提升显著，主要因为公司积极推动 DTC 变革，现金周期有所优化。Q3 白电行业应 收款同比减少，应付款同比增加，白电龙头对上下游的议价能力进一步提升。

3.厨电 Q3 表现仍有承压，政策刺激下拐点将至

厨电 Q3 收入增速仍呈下滑趋势，但收入拐点将至。2023Q3 厨电行业收入 YoY-15.1%，收入 增速环比 2023Q2 进一步趋缓，说明 2023Q3 厨电行业仍受消费动能不足以及地产销售压力加 大的影响。分公司看，传统厨电企业老板电器和华帝股份延续了增速好于集成灶公司的情况， 主要因为集成灶销售客群主要来自于三四线市场，更新需求较低，同时，集成灶售价普遍高 于烟灶，更新成本更高，在消费景气波动的环境下受到的影响更大。受到以旧换新政策的刺 激，厨电产品销售明显回暖，根据奥维云网数据，9 月油烟机和燃气灶线上销量分别 YoY+72.0%/+94.1%。随着以旧换新政策的深入，我们认为厨电企业 2024Q4 有望迎来收入拐点。

盈利能力或将迎来改善。2024Q3 厨电行业净利率同比延续下滑态势，YoY-4.1pct，主要因为 毛利率 YoY-2.3pct，叠加销售费用率 YoY+2.0pct。我们认为，行业毛利率下降主要因为市场 竞争加剧，利用高性价比机型抢占市场，均价增长承压。同时，销售下滑导致生产端单位成 本提升。根据奥维云网数据，今年以来，油烟机/燃气灶 2024 年前 9 个月线上均价 YoY+4.3%/- 1.3%。值得注意的是，受以旧换新政策利好厨电销售的同时，9 月油烟机/燃气灶均价也实现 了提升，同比分别+15.3%/+4.6%。因此，我们认为，厨电行业盈利能力或将在 2024Q4 出现明 显改善。

房企销售额增速转正，利好厨电需求回暖。根据新开工及竣工数据拟合来看，竣工一般滞后 于新开工两年左右，2024~2025 年竣工面积或持续下降。然而，根据中指研究院公布的数据， 10 月 TOP100 房企销售额 YoY+10.5%，是连续 19 个月单月同比下滑后的首次回正，反映购房 情绪在多项房地产刺激政策下有所调动，或将利好厨电产品的需求回暖。

4.小家电：外销延续高景气，盈利能力有所承压

4.1.Q3 小家电内销仍低迷，外销延续高景气

Q3 小家电行业收入延续增长。Q3 小家电行业收入 YoY+10.6%，增速环比 Q2 增速下降 3.1pct。 其中，清洁小家电、厨房小家电、个护按摩板块收入 YoY+10.4%、+2.3%、-19.3%，增速环比 Q2 增速分别+0.2pct、-6.3pct、-10.1pct。Q3 小家电板块收入快速增长，主要因为清洁电器 代工出口需求较为旺盛。 Q3 清洁小家电板块收入增速环比保持稳定。分区域来看，1）内销方面，行业稳定增长。Q3 国内扫地机线上销售额 YoY+18%，增速与 Q2 持平。Q3 国内洗地机线上销售额 YoY-1%（Q2 增 速为-5%）。10 月开始清洁电器线上销售受益以旧换新补贴，预计 Q4 内销增速有望明显提升。 2）外销方面，海外需求增速有所回落。Q3 吸尘器出口额 YoY+6%（Q2 为 14%）。

Q3 厨房小家电板块收入增速环比放缓，外销增速较高。分区域来看：1）内销方面，国内可 选消费景气较低迷，Q3 厨房小家电内销整体表现平淡。据久谦数据显示，Q3 北鼎、东菱、苏 泊尔、小熊、九阳、摩飞线上（天猫+京东+抖音）销售额 YoY+19.2%、+4.3%、+1.4%、-12.6%、 -16.6%、-42.5%。受加大营销力度和“以旧换新”补贴政策提振，Q3 北鼎内销复苏较为明显。 2）外销方面，欧美小家电需求较旺盛，Q3 新宝、苏泊尔、北鼎等企业出口收入延续较高增 速。 Q3 个护按摩板块收入承压。个护按摩产品的可选属性较高，受经济周期的影响更为明显，且 爆品推出节奏影响收入表现，Q3 飞科电器、倍轻松、荣泰健康、奥佳华收入同比均有所下滑。 Q3 小家电行业预收款同比有所增加。Q3 小家电行业预收款 YoY+8.0%，剔除九号公司后，行 业预收款 YoY-3.0%。分子板块来看，其清洁小家电、厨房小家电、个护按摩板块预收款 YoY2.2%、-3.8%、-27.7%。小家电行业整体预收款仍有所承压，显示下游预期偏谨慎。

4.2.受竞争、成本、汇率影响，Q3 小家电行业盈利能力下降

Q3 小家电行业盈利能力承压。Q3 小家电行业毛利率同比-1.4pct，净利率同比-1.2pct。国内 消费降级背景下，小家电行业延续价格竞争，且受到原材料价格上涨、汇率波动等外部因素 影响，Q3 小家电行业盈利能力承压。分子板块来看，Q3 厨房小家电、个护按摩、清洁小家电 板块毛利率同比-1.9pct、-2.4pct、-2.9pct，净利率同比-2.1pct、-2.5pct、-3.0pct。受 加大费用投放力度影响，三大小家电板块净利率降幅均大于毛利率降幅。

4.3.Q3 小家电行业经营性现金流同比下降

小家电行业经营性现金流同比下降。Q3 小家电行业经营性现金净流入同比-10.7 亿元。行业 经营性现金净流入金额减少，延续 Q2 态势，主要受到部分企业收入规模下降，且备货支出增 加影响。

5.黑电：外销表现良好，盈利有所承压

5.1.外销带动黑电行业增长向好

Q3 黑电行业收入增长良好。受海外市场拉动，2024Q3 黑电行业收入 YoY+6.2%，延续增长趋 势。Q3 电视行业外销保持较高景气。根据海关数据，2024Q3 我国电视出口量 YoY+11%，出口 金额（人民币口径）YoY+11%。国内方面，Q3 电视行业出货层面仍然承压，但 9 月起零售层 面迎来改善。根据产业在线，Q3 国内电视行业出货量同比-7%。9 月全国家电以旧换新政策落 地，电视行业零售景气快速提升。奥维数据显示，9 月国内电视行业零售量同比+15%。我们 认为以旧换新政策将支撑电视内销景气向好。 黑电行业预收款同比下降。2024Q3 黑电行业预收款 YoY-20%。Q3 行业预收款延续下降趋势， 主要因为：1）7~8 月电视行业零售景气较低，下游渠道提货意愿较低；2）Q3 四川长虹预收 款同比-10.4 亿元，对行业整体预收款造成影响。

5.2.黑电行业盈利能力承压

Q3 黑电行业盈利能力下降。2024Q3 黑电行业毛利率同比-2.5pct。Q3 黑电行业毛利率下降， 主要原因包括：1）海信视像等企业的海外业务毛利率受前期面板价格上涨影响。2）国内教 育交互平板行业价格竞争，视源股份等企业的教育交互平板业务毛利率承压。Q3 黑电行业净 利率同比-1.4pct，延续下降趋势。Q3 黑电行业净利率降幅小于毛利率降幅，主要因为企业 加强费用管控力度。Q3 黑电行业销售费用率/研发费用率分别同比-0.6pct/-0.3pct。Wind 数 据显示，2024 年 10 月 55 英寸/65 英寸电视面板价格分别同比-5%/-3%。面板价格企稳有利 于后续黑电企业盈利能力改善。

5.3.黑电行业经营性现金流同比改善

Q3 黑电行业经营性现金流同比增长。Q3 黑电行业经营性现金净流入同比+21.0 亿元，其中四 川长虹、兆驰股份经营性现金净流入增长显著。Q3 四川长虹和兆驰股份经营性现金净流入增 加主要因为销售收入快速增长，其销售商品、提供劳务收到的现金分别同比+27.4 亿元、+22.3 亿元。

6.上游：Q3 收入增速放缓，盈利能力有所改善

6.1.Q3 上游板块收入增速环比放缓

Q3 家电上游板块收入 YoY+5.6%，环比 Q2 增速下降 2.3pct。Q3 上游板块收入增速放缓，主 要家电消费景气下降，家电厂商生产节奏有所放缓。 Q3 家电上游板块预收款同比提升。Q3 上游预收款 YoY+11.4%，我们推测主要因为 “以旧换 新”政策提振家电消费景气，家电厂商排产意愿有所提升。

6.2.Q3 毛利率有所承压，净利率有所改善

Q3 家电上游板块毛利率同比-0.6pct，净利率同比+0.4pct。受原材料价格上涨、汇率波动及 终端产品价格竞争传导影响，Q3 家电上游板块毛利率有所承压。但受益于费用管控效率提升， 板块净利率同比有所改善。Q3 家电上游板块财务、销售、研发费用率同比-0.6pct、-0.1pct、 -0.1pct。

6.3.经营性现金流同比提升

Q3 家电上游经营性现金流同比改善。Q3 家电上游企业经营现金净额同比+13.4 亿元。受益于 收入规模提升，且下游排产意愿提升，Q3 家电上游现金流有所改善。其中，长虹华意、盾安 环境、三花智控、海立股份经营性现金流净额同比+5.7 亿元、++4.2 亿元、+1.9 亿元、+1.5 亿元。

编辑：火腿肠