2024年汽车与汽车零部件行业Q3季报总结：2024Q3季报中的三个信号

1、行情回顾：2024 年1-10 月汽车板块整体跑输沪深 300，但 7-10 月明显跑赢

1.1、涨跌幅分析：2024 年1-10 月板块整体跑赢沪深300，7-10 月汽车板块明显跑赢大盘

2024 年前 10 月汽车整体板块跑输沪深 300 指数。2024.1.1-2024.10.31SW汽车指数涨跌幅为-3.3%，在各板块行业中排名第9（综合板块不计入行业排序），其中乘用车/货车/客车/零部件分别+11.1%/-4.0%/+50.1%/-11.3%，同期沪深300 上涨 0.9%。年初以来，智能驾驶、机器人、华为汽车、以旧换新政策等概念/事件催化，乘用车整车跑赢沪深 300，零部件板块跑输沪深300。客车板块年初以来出口端持续走强，大幅跑赢大盘。商用车维度，重卡销量承压，货车板块跑输大盘。 7-10 月汽车板块整体明显跑赢大盘。2024.7.1-2024.10.31 SW汽车指数上涨17.5%，在各板块行业中排名第 13（综合板块不计入行业排序），其中乘用车/货车/客车/零部件分别+12.0%/+71.2%/+4.5%/+15.3%，同期沪深300上涨12.4%。受智能驾驶、机器人、华为汽车、以旧换新政策等概念/事件催化，乘用车整车和零部件板块跑赢沪深 300。商用车维度，客车板块跑输大盘。

1.2、估值分析：各子板块估值水平处于近三年较低水平

截至 2024 年 10 月 31 日汽车板块整体 PE（TTM）从近3 年维度看处于23.20%分位数，位于相对较低水平。回顾 2024.1.1-2024.10.31，汽车行业PE(TTM)由年初的 24.81 倍震荡上升至 10 月 31 日的 24.84 倍。另外乘用车估值由2月2日的 17.50 倍回升到 10 月 31 日的 26.72 倍，客车由2 月2 日的26.55倍回调到 10 月 31 日的 23.80 倍，货车由 2 月 2 日的 45.65 倍回升至10 月31日的60.89倍，零部件由 2 月 2 日的 20.91 倍回升至 10 月31 日的21.56 倍。截至2024年 10 月 31 日，汽车板块 PE（TTM）从近 3 年维度看处于23.20%左右分位数，处于相对较低水平。

1.3、低空经济、客车、华为系相关标的年初以来表现亮眼

2024 年 1-10 月和 7-10 月低空经济、客车、乘用车相关表现亮眼。2024年1-10月：1）低空经济板块热度较高，宗申动力、万丰奥威等相关公司涨幅靠前；2）人形机器人板块热度较高，双林股份、北特科技等相关公司涨幅靠前；3）客车行业内销出口复苏向上，金龙客车、宇通客车涨幅靠前；4）江淮汽车（华为系）涨幅居前、福耀玻璃（出口+红利，业绩超市场预期）、比亚迪（混动销量高增）。2024 年 7-10 月，各细分板块明显上扬。2024 年7-10 月：1）低空经济板块热度较高，宗申动力等相关公司涨幅靠前；2）人形机器人板块热度较高，富临精工、双林股份、雷迪克等相关公司涨幅靠前；3）客车行业内销出口复苏向上，金龙客车涨幅靠前；4）江淮汽车（华为系）涨幅居前。

2、收入利润：汽车板块2024 年Q3收入同比持平，利润同比承压

2.1、销量：2024Q3 批发同比承压，乘用车零售同比上升

2024 年 Q3 汽车批发销量同环比分别-3.9%/+2.7%，同比增速相较2024Q2下行。2024 年 Q3 汽车销量 752.4 万辆，同比下降3.9%，环比上升2.7%；其中乘 用 车 / 客 车 / 货 车 分 别 实 现 销 量 670.01/11.76/70.64 万辆，分别同比-2.3%/-4.6%/-16.3%，分别环比+6.5%/-9.9%/-22.0%，各板块销量均同比承压。

2024 年 Q3 乘用车终端零售量同环比分别+4.8%/+16.4%。2024年Q3乘用车终端零售量 582 万辆，同比上升 4.8%，环比上升16.4%，从零售角度看Q3销量同环比双增，且同比增速高于 2024 年 Q2 的-4%，我们认为主要系以旧换新政策加码作用逐步显现，终端汽车消费开始好转所致。

展望 2024Q4，我们认为乘用车批发同比有望恢复，零售有望继续高景气。批发层面，2024Q3 零售景气带动库存整体降低，四季度也进入批发旺季，预计批发四季度恢复明显。零售层面，以旧换新政策继续发力，国补的报废替换仍在发力，地补的置换补贴也逐步开始起效，整体 2024Q4 预计依然高景气。

2.2、2024Q3 汽车板块业绩同比增速下行，2024Q4有望增速向上

2024 年 Q3 汽车板块归母净利润同比下滑，各板块景气度有所承压。整体来看，2024 年 Q3 汽车行业营收 9105 亿元，同比持平，环比+2%，归母净利润340亿元，同环比-12%/-17%。

分板块来看： 1）乘用车。2024Q3 乘用车板块收入 5274 亿元，同比+2%，归母净利润158亿元，同比-21%，收入和利润同比增速均弱于2024Q2 的+7%和+48%，板块内不同车厂业绩分化进一步加剧，其中比亚迪（2024Q3 归母净利润116亿元，同比+11%）、江淮汽车（2024Q3 归母净利润 3 亿元，同比+1028%）、赛力斯（2024Q3 归母净利润 24 亿元，同比+354%）、海马汽车（2024Q3归母净利润 2 亿元，同比+342%）等车企利润仍实现同比增长；上汽集团（2024Q3归母净利润 2.8 亿元，同比-94%）、广汽集团（2024Q3 归母净利润-14.0亿元，同比-190%）、长安汽车（2024Q3 归母净利润 7.5 亿元，同比-66%）等车企业绩承压。 2）客车。2024 年 Q3 客车板块收入同比持平，归母净利润同比+41%。2024年Q2 的收入和利润同比增速分别为+19%和+264%，收入和利润同比增速环比有所下滑，但 2024 年 Q3 客车板块归母净利润仍保持较高同比增速，其中宇通客车 2024 年 Q3 实现归母净利润 7.6 亿元，同比+31%，相较于Q2归母净利润191%的同比增速有所下滑，主要系公司 Q3 收入同比下滑所致。3）货车。2024 年 Q3 货车板块收入同比-10%，归母净利润同比-11%，2024年Q2 的收入和利润同比增速分别为+3%和+15%。货车板块2024 年Q3收入和利润同比增速相较 2024 年 Q2 均有所下滑，我们认为主要系2024年Q3重卡需求相对疲软，重卡市场整体销量增速下滑所致。4）零部件。2024 年 Q3 零部件板块收入 2496 亿元，同比+1%，归母净利润137亿元，同比-1%，2024 年 Q2 的收入和利润同比增速分别为+6%和+6%。2024年Q3 收入和利润增速均低于 2024 年 Q2，且收入和利润同比增速连续两个季度环比下行，我们认为主要系 2024 年 Q3 以旧换新政策作用在零售端显现尚未传导到批发端，汽车批发销量同比增速（-3.9%）低于2024 年Q2（+2.3%）所致。

以旧换新对景气的促进暂未反应在业绩中，从零售-批发-业绩传导机制看，预计汽车板块 2024Q4 业绩回升。以旧换新政策 4 月出台，7 月加码，2024Q3乘用车终端零售销量同比已经明显改善，但 2024Q3 乘用车批发同比依然较弱，使得2024Q3 汽车整体板块整体业绩同比并没有改善。展望2024Q4，销量维度，以旧换新作用进一步显现，乘用车零售增速预计进一步高景气，且随着Q3的大幅去库存，2024Q4 批售端同比增速有望回升，整体板块业绩有望回升。

2.3、2024 年 Q3 收入同比正增长公司数量同环比有所下滑

2024 年 Q3 营收同比正增长企业数量同环比有所下滑。我们统计了168家汽车标的 2019 年至今的营收增长情况，并按照增速区间分类：2024 年Q3营收正增长的公司数量为

2.4、2024 年 Q3 利润同比增长企业数量同环比减少，盈利能力走弱

2024 年 Q3 利润同比增长企业数量同环比减少。2024 年Q3 归母净利润同比正增长的公司数量为 83 家，同比减少 16 家，环比减少14 家。

3、重要比率：2024 年Q3 客车板块净利率同比改善，乘用车&零部件板块净利率同比承压

3.1、乘用车：2024 年Q3 毛利率同比上升，净利率同比下降

2024 年 Q3 毛利率同比上升，净利率同比下降。2024 年Q3 乘用车板块毛利率为 16.6% ， 同 环 比 分 别 +1.0pct/+1.5pct ，净利率为3.0%，同环比分别-0.9pct/-0.9pct，出海、新能源渗透率提升优化产品结构，毛利率同环比提升。

3.2、客车：2024 年Q3 毛利率同比下降，净利率同比上升

2024 年 Q3 毛利率同比下降，净利率同比上升。2024 年Q3 客车板块毛利率为11.7%，同环比分别-7pct/-7.6pct，净利率为 5.1%，同环比分别+1.5pct/-0.8pct，在毛利率同比下降的背景下，受益于整体费用率下降，客车板块净利率实现同比增长。

3.3、货车：2024 年Q3 毛利率同比上升，净利率同比持平

2024 年 Q3 毛利率同比上升，净利率同比持平。2024 年Q3 货车板块毛利率为16.4%，同环比分别+0.3pct/+0.9pct，净利率为3.3%，同比持平，环比-1.1pct。

3.4、零部件：2024 年Q3 毛利率同比上升，净利率同比下降

2024 年 Q3 毛利率同比上升，净利率同比下降。2024 年Q3 零部件板块毛利率为 17.7%，同比+0.3pct，环比持平，净利率为 5.5%，同环比分别-0.1pct/-0.7pct。2024 年 Q1-3 零部件板块毛利率为 17.7%，与2023 年基本持平（2023年全年零部件板块毛利率为 17.5%，当年价格战加剧，毛利率明显低于2018-2021年18.5%-20.1%区间），我们判断整车价格战在2023 年大幅影响毛利率，2024年相对弱化，零部件业绩的下行或主要在整体销售规模增速的下行。随着终端零售景气传导到批发端，零部件业绩后续有望好转。

编辑：火腿肠