2024年通信行业三季报综述：业绩增长良好，公募基金持仓占比创近年新高

1. 通信板块 2024 前三季度稳定增长，盈利能力提升

1.1 2024 前三季度通信板块业绩实现稳定增长，盈利能力提升

通信板块 2024 前三季度营收总体实现平稳增长。2024Q1-Q3，A 股通信板块（申万通信指数成分股，下同） 合计实现营收 18975.13 亿元，同比增长 3.63%。通信板块 5 成以上公司营收实现同比增长。营收增速分布方面， 已披露业绩的 127 家中，2024 上半年实现正增长的有 74 家，占比 58.26%，其中收入增速 0%~30%及-30%- 0% 区间的公司数量最多，分别为 51、46 家，分别占比 40%、36%，营收增速超 30%的公司 23 家，占比 18.11% 。

通信板块 2024 前三季度归母净利润保持平稳增长。2024Q1-Q3，通信板块合计归母净利润为 1776.57 亿元，同比增长 8.23%。如剔除非经常损益占比较高个股（见图表 3，下同），合计归母净利润 1742.72 亿元，同比增长 8.98%。从归母净利润增速来看，2023 Q1-Q3 实现盈利公司共 96 家，其中 2024 Q1-Q3 正增长的 48 家，负增长 48 家，增速 0%~30%的公司最多，达 25 家；实现 30%以上较高增速的有 23 家。通信板块 2023 Q1-Q3 亏损的 31 家公司中，有 10 家今年扭亏为盈，21 家公司继续亏损。

2024 前三季度，通信板块综合毛利率为 28.9%，同比+0.75pp；期间费用率为 16.1%，同比+0.04pp，其中销 售费用率和管理费用率分别同比-0.13pp、-0.24pp，研发费用率同比+0.25pp；净利率 9.97%，同比+0.45pp。通信 板块整体盈利能力持续提升。

1.2 通信板块 2024Q3 营收同比持续增长，季节性波动影响环比增速

通信板块 2024Q3 营收合计 6,102.02 亿元，同比增长 2.98%。从营收增速分布来看，2024Q3 同比正增长、 负增长的公司分别有 72 家、55 家，其中同比增速为 0%~30 %的公司数量最多，为 46 家，同比增速超 30% 的公 司有 26 家。特别说明：因通信行业受下游客户招标采购与落地执行节奏影响，以及春节等节假日也会影响，收 入与利润存在较为明显的季节性波动，因此建议更重视同比数据，环比数据仅供参考。

2024Q3 净利润同比增长 10.36%，保持较快增长。通信板块 2024Q3 归母净利润合计 502.85 亿元，同比增 长 10.36%，环比减少 36.04%；如剔除影响较大个股，2024Q3 归母净利润 490.86 亿元，同比增长 10.54%，环比 减少-36.50%。在宏观经济承压的背景下，通信行业凭借 AI 算力景气带来的光模块/光器件利润的高速增长、运 营商稳健经营带来的利润良好增长，整个板块取得了不错的归母净利润增速。

1.3 2024Q3 通信板块盈利能力同比提升，环比波动

通信板块 2024Q3 综合毛利率为 28.32%，同比提升 0.46pcts，环比降低 3.05pcts；期间费用率为 16.94%，同 比提升 0.19pcts，环比提升 0.96pcts，其中销售费率为 6.60%，同比下降 0.25pcts，管理费率为 5.58%，同比提升 0.08pcts，研发费率为 4.75%，同比提升 0.29pcts，财务费率为 0.002%，同比提升 0.07pcts；净利率为 8.77% ，同 比提升 0.61pcts，环比降低 3.83pcts。剔除影响较大个股后，通信板块 2024Q3 综合毛利率为 28.66%，同比提升 0.49pcts，环比提升-3.10pcts；期间费用率 17.15%，同比提升 0.21pcts，环比提升 1.03pcts，其中销售费率为 6. 74%， 同比下降 0.26pcts，管理费率为 5.65%，同比提升 0.07pcts，研发费率为 4.76%，同比提升 0.31pcts，财务费率为 -0.01%，同比提升 0.09pcts；净利率为 8.84%，同比提升 0.59pcts，环比提升-3.93pcts。

2. 电信运营商经营持续向好，股价上涨后股息率仍有吸引力

2.1 2024 年前三季度三大运营商保持增长，但增速有所放缓

2024 年前三季度，三大运营商（为保证数据连续性，选取港股报表数据，下同）营业收入继续稳定增长， 在政策降费压力下降、竞争趋于理性等背景下，近 4 年三大电信运营商经营状况持续改善，但在基数变高、流 量增长放缓、政企业务降速的背景下，2024 年来收入增速放缓。 2024 年前三季度，三大运营商合计营收 14763 亿元（港股口径，下同），同比增长 2.42%。其中中国移动 营收 7915 亿元，同比增长 2.0%；中国电信营收 3947 亿元，同比增长 2.7%；中国联通营收 2901 亿元，同比增 长 3.0%，中国联通增速最高。在基数变高、移动 ARPU值增长停滞、政企业务降速的背景下，增速放缓。

三大运营商通信服务收入（主营业务收入）均保持增长，但增速有所承压。中国移动、中国电信、中国联 通 2024 年前三季度服务业务营收分别为 6780 亿元、3629 亿元、2588 亿元，分别同比增长 2.0%、3.8%、2.5%。

三大电信运营商利润增速快于收入增速。2024 年前三季度，三大运营商合计实现归母净利润 1592 亿元， 同比增长 6.26%，中国移动实现归母净利润 1109 亿元，同比增长 5.1%；中国电信实现归母净利润 293 亿元，同 比增长 8.1%；中国联通实现归母净利润 190 亿元，同比增长 10.3%，三大电信运营商利润增速有所放缓。

2024Q3，三大运营商合计实现营收 4642 亿元，同比增长 1.3%。其中，中国移动实现营收 2447 亿元，同比 减少 0.1%；中国电信实现营收 1267 亿元，同比增长 2.5%；中国联通实现营收 928 亿元，同比增长 3.2%。2024Q3， 三大运营商合计实现归母净利润 434 亿元，同比增长 5.5%。其中，中国移动归母净利润 307 亿元，同比增长 4.6%；中国电信归母净利润 75 亿元，同比增长 7.8%；中国联通归母净利润 52 亿元，同比增长 7.9%。

2.2 个人市场保持平稳，家宽业务持续转型升级

个人市场方面，流量增长放缓，资费小幅下降，ARPU值增长承压。 资费端：2015 年 5 月提速降费提出，资费水平开始明显下降；2017 年三大运营商陆续推出不限量套餐，资 费大幅下降；2019 年，运营商经营面临压力，降费政策趋缓，2019 年 9 月三大运营商先后取消不限量套餐，资 费降幅开始得到控制，当前保持小幅下降趋势。2022 年政府工作报告中不再提及提速降费相关事项，运营商工 作重心也由提速降费转向提速提质。2023 年，中国移动、中国电信流量单价分别约为 2.38 元/GB、1.97 元/ GB， 较 2022 年分别下降 13.1%、15.8%，降幅总体收窄。我们认为，经过多轮提速降费后，运营商数据流量资费均 已大幅下降，当前中国流量资费水平在全球已处于较低水平，数据流量资费也不再是国计民生关注的焦点，预 计政府再次引导提速降费的概率较低。投资者感受到运营商仍然有价格竞争，主要系运营商为完成新增用户目 标、减少用户离网等采取的一些促销优惠活动，并不具备普遍性。 流量端：2013 年末 4G商用，4G 用户渗透率快速提升，DOU 稳步增长；2015 年各类应用在手机端普及，DOU 快速增长；2017 年各类长短视频、直播等应用在手机端普及，DOU 爆发式增长；2021 年，5G 套餐用户渗 透率超 40%，DOU 保持较快增长。当前，5G 缺乏爆款应用，流量增速放缓。 ARPU：2018-2019 年，流量增速放缓、资费降幅较大，移动用户 ARPU 加速下滑；2020 年资费降幅收窄， 流量保持增长，ARPU 企稳，2021-2022 年，向好趋势持续，ARPU 值回升。2023 年，由于 DOU 增长明显放缓， ARPU 回升幅度收窄。2024 年前三季度，中国移动 ARPU 值同比下滑，中国电信保持平稳。

千兆宽带用户渗透率仍有提升空间，三大运营商发力智慧家庭，宽带综合 ARPU 小幅增长。截至 2024 年 9 月，三大运营商固网宽带用户数合计达 6.19 亿户，其中中国移动、中国电信、中国联通固网宽带用户数分别 为 3.14、1.96、1.21 亿户，占比分别为 49.7%、31.1%、19.2%。据工信部数据，截至 2024 年 9 月，100Mbps 及 以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达 6.31 亿户，占总用户数的 94.7%；1000Mbps 及以上接入速率的固定 互联网宽带接入用户达 1.96 亿户，比上年末净增 3273 万户，占总用户数的 29.4%，占比较上年末提升 3. 7 个百分点。运营商发力“三千兆”业务，家宽业务不再局限于仅提供上网宽带，而是打造全屋智能、高清视屏、安防 在内的智慧家庭服务，宽带综合 ARPU 也实现提升。2024 年前三季度，中国移动、中国电信宽带综合 ARP U 分 别为 43.2、47.8 元/户/月，同比分别小幅增长、保持平稳。

在家庭教育、家庭办公、智慧家居、全屋智能、家庭安防等场景渗透率提升的背景下，2020 年至 2023 年， 中国移动、中国电信智慧家庭业务收入增速均快于固网宽带业务收入增速。2024 年上半年，中国移动智慧家庭 业务收入 181 亿元，同比增长 4.5%；中国电信智慧家庭业务收入 107 亿元，同比增长 14.4%。2024 年前三季度， 中国电信固网及智慧家庭服务收入 956.24 亿元，同比增长 2.9%，其中智慧家庭收入同比增长 17.0%。

2.3 政企市场：运营商目前主要的收入增长点，但也受宏观经济影响

三大运营商积极拓展重点行业，打造标杆项目，政企收入较快增长。2024H1，中国移动政企市场实现收入 1120 亿元，同比增长 7.3%，其中 DICT 收入 652 亿元，同比增长 8.4%；中国电信实现产业数字化收入 737. 5 亿元，同比增长 7.2%；中国联通算网数智实现收入 435 亿元。2024 年前三季度，中国电信实现产业数字化收入 1055.49 亿元，同比增长 5.8%。（说明：产业数字化收入与产业互联网收入仅是政企市场收入的一部分） 云计算方面，2024H1 三大运营商云业务维持较高增速。中国移动移动云收入 504 亿元，同比增长 19.3%； 中国电信天翼云收入 552 亿元，同比增长 22.4%；中国联通联通云实现收入 317 亿元，同比增长 24.3%。2024 年 前三季度，中国联通联通云实现收入 438.6 亿元，同比增长 19.5%。

2.4 资本开支现拐点，派息率持续提升，股息回报良好

运营商资本开支现拐点，有利于现金流改善。2023 年三大电信运营商实际资本开支均低于计划值：中国移 动年初计划资本开支 1832 亿元，实际 1803 亿元；中国电信年初计划资本开支 990 亿元，实际 988 亿元；中国 联通年初计划资本开支 769 亿元，实际 739 亿元。2024 年，中国移动计划资本开支 1730 亿元，同比下降 4% ； 中国电信计划资本开支 960 亿元，同比下降 2.9%；中国联通计划资本开支 650 亿元，同比下降 12%。2024H1, 中国移动、中国电信、中国联通资本开支分别为 640 亿元、472 亿元、239 亿元，同比分别-21.4%、+13. 4%、- 13.4%。

三大电信运营商对于派息指引积极。中国移动、中国电信三年内将提升派息率至 75%以上，按当前股价测 算，预计 2024 年中国移动、中国电信、中国联通 H 股股息率为 7.2%、6.3%、6.0%；A 股股息率为 4.6%、4.0%、 3.0%，股息回报良好。

我们预计在未来一段时间运营商经营仍将保持平稳。一是政策端降费压力下降、运营商之间竞争趋于理性， 流量资费降幅放缓，但 5G缺乏爆款应用，DOU（人均流量）增长乏力，移动 ARPU值保持平稳；二是运营商 发力“三千兆”业务，家宽业务不再局限于仅提供上网宽带，而是打造包含全屋智能、高清视频、安防在内的 智慧家庭服务体系，家宽综合 ARPU保持增长，家庭增值服务将贡献大部分增量收入；三是在数字经济发展的 浪潮下，运营商抓住机遇帮助企业完成数字化转型，随着后续宏观经济企稳向好，政企 IT 支出恢复，运营商政 企业务有望回复良好增长。

3. 光模块/光器件、物联网等子板块 2024 年前三季度表现较好

3.1 光模块/光器件板块 2024 年前三季度综合表现最好

根据中信建投通信团队对于通信行业各子板块的划分，通信各子板块中，2024 年前三季度营收同比增速前 三位依次是：光器件/光模块（402 亿元，同比增长 72%）、连接器（84 亿元，同比增长 35%），物联网（306 亿 元，同比增长 28%）。2024 年前三季度营收同比增速后三位依次是：智能卡（39 亿元，同比下降 24%）、北斗及 卫星（87 亿元，同比下降 22%）、无线天馈（55 亿元，同比下降 17%）。营收规模变动并不能反映行业盈利水 平，相较营收端的同比变动，建议更关注利润端的同比增速。

通信各子板块中，2024 年前三季度归母净利润同比增速前三位依次是：光器件/光模块（76.0 亿元，同比增 长 126%）、物联网（18.3 亿元，同比增长 70%），连接器（5.1 亿元，同比增长 58%）。2024 年前三季度归母净 利润同比增速后三位依次是：军工通信（1.7 亿元，同比下降 82%）、智能卡（0.8 亿元，同比下降 81% ）、无线 天馈（1.3 亿元，同比下降 71%）。部分细分领域增速较高主要与之前基数较低有关，建议同时关注营收与利润 端的变动幅度。

2024 年前三季度，通信板块中约六成公司实现收入正增长，以光模块为代表的海外算力供应链表现亮眼， 中际旭创、新易盛收入同比增速接近 150%，天孚通信收入同比增速接近 100%；受益于国内 AIDC 建设，润泽 科技、奥飞数据等 IDC 公司收入实现快速增长；出口链相关的意华股份、美格智能、移远通信等公司也实现了 30%以上的收入同比增速；受运营商压缩无线网资本开支影响，无线设备及相关上游产业链则表现一般。

3.2 光模块/光器件、连接器、物联网板块 2024Q3 营收及净利润表现较好

2024Q3 营收同比增速前三的子板块依次是：光模块/光器件（157 亿元，同比增长 74%），连接器（29 亿元， 同比增长 29%），物联网（110 亿元，同比增长 28%）。2024Q3 营收同比增速后三位依次是：智能卡（12 亿元， 同比下降 24%），北斗及卫星（30 亿元，同比下降 16%），智能网关（30 亿元，同比下降 15%）。

2024Q3，归母净利润同比表现突出的板块：光模块/光器件（30.9 亿元，同比增长 116.9%）、连接器（1. 6 亿 元，同比增长 69.5%）、物联网（7.7 亿元，同比增长 55.0%）。2024Q3 归母净利润同比增速后三位依次是：军工 通信（-1.1 亿元，同比下降 182.2%），智能卡（-0.3 亿元，同比下降 130.8%），智能网关（0.6 亿元，同比下降 61.4%）。

4. 通信行业 2024Q3 公募基金持仓占比持续提升

4.1 24Q3 通信行业公募持仓占比持续提升、北上持仓金额环比提升

截至 2024 年 10 月 31 日数据，2024Q3，公募基金通信行业持仓市值 1393.70 亿元，占比 3.67%，较 2024Q2 环比提升了 0.12pcts，达到近年高点。北向资金持仓方面，2024Q3 北向资金通信行业持仓市值 434 亿元，占比 1.84%，相较于环比降低 0.26pcts。（特别说明：持股数量、持股市值环比变化仅供参考，基金三季报于中报披 露范围差异较大。）

公募基金持仓集中在光模块、电信运营商、线缆等板块。2024Q3，通信行业公募基金持仓市值前十大个股 依次为：中际旭创、新易盛、中国移动、中兴通讯、天孚通信、中天科技、中国联通、亿联网络、亨通光电、 中国电信，持仓市值占比通信行业公募基金持仓市值 92.88%。中际旭创、新易盛、中国移动、天孚通信、中天 科技、亿联网络公募基金持仓占其流通股超过 10%，分别为 26.32%、38.04%、14.64%、16.10%、10.45%、14. 89%。

2024Q3，通信行业北向持仓市值前十大股依次为：中际旭创、中国联通、中天科技、新易盛、中兴通讯、 中国移动、天孚通信、亿联网络、亨通光电、光迅科技，其持仓市值占比通信行业北向资金持仓市值的 85.85%。 2024Q3，通信行业北向资金持仓股份数环比增加前五为中国联通、中信国安、光迅科技、二六三、恒宝股份， 通信行业北向资金持仓股份数环比减少前五为中天科技、中际旭创、海能达、中兴通讯、广和通。

4.2 通信行业动态 PE 仍处底部，线缆、智能网关、通信网络设备估值较低

截至 2024 年 10 月 31 日，申万通信指数动态 PE 为 34.28，处于 10 年以来的 30.78%分位点，仍处历史较低 水平。

基于各公司 2024 年盈利的 Wind 一致预测来计算板块估值，没有一致预期的，若 2023 年利润为正则假设 与 2023 年持平，否则假设与 2022 年持平（2022 年归母净利润为正时）或与 2021 年持平（2021 年归母净利润 为正时），以此类推。整体来看，2024 年估值较低的板块是线缆（19X）、ICT 设备（21X）、智能控制器（23X）， 较高的板块是专网设备（96X）、无线天馈（68X）、通信配套服务（61X）。

编辑：火腿肠