2024年银行业第三季度理财综述：规模回暖，减配基金

一、理财规模稳健增长，破净率震荡上行

Q3 理财稳健增长。24H1 银行理财规模 28.52 万亿，较年初增长约 1.7 万亿， 增量主要是由二季度贡献。Q3 理财规模稳健增长 0.95 万亿元，节奏上，7 月、 8 月、9 月理财规模分别+1.35、+0.2 和-0.6 万亿元。 从数据来看，今年下半年理财规模增长不及往年同期，尤其是 10 月初理财规模 出现超季节性下跌。展望 2025 年，由于存款利率继续走低，理财规模有望保 持稳健增长。 短债类理财规模增长，现金管理类理财规模持续下降。从理财期限结构来看， 今年以来，理财产品增量主要为每日开放与最短持有期等短债理财，现金管理 类理财规模下跌，混合及权益类理财规模平稳。 理财公司分化延续。今年以来，大行理财公司涨幅居前，股份行中，招银、兴业 理财规模略有下跌，而浦银理财、信银理财和光大理财今年增量超过 3 千亿。目 前，规模万亿以上的理财公司共 12 家，较年初增加了 2 家。

理财公司净利润稳健增长。根据各银行财报，大部分理财公司 2024 年上半年净 利润都有所增长，整体净利润增长 10%。净利润有所增长，主要是理财规模增 长贡献，24H1 理财规模同比增长 17.7%。 24Q3 破净率震荡上行。2024 年第三季度破净率震荡，截至 2024 年 9 月末， 理财公司公募理财产品破净率为 3.5%，较年初的 4.4%下降 0.9 个百分点，但 较 6 月末抬升 1.1 个百分点。 分类型来看，2022 年以来，混合类产品破净率显著高于固收类。2021 年，理 财公司混合类公募理财产品破净率与固收类相当，但 2022 年至今，混合类公募 理财破净率大幅上升，已显著高于固收类公募理财产品。2024 年以来，混合产 品破净率持续下降，2024 年 9 月末，公募理财产品平均破净率为 3.5%，混合 类、固收类公募理财产品的破净率分别为 15.8%和 2.4%。 理财产品业绩比较基准持续下降。根据我们测算，2022 年至今，人民币固收类 理财产品整体业绩比较基准处于震荡下行态势。2024 年 10 月，新发人民币固收 类理财产品平均业绩比较基准下限为 2.51%，业绩比较基准上限为 3.01%，分 别较年初（2023 年 12 月）下降了 69 和 54BP。

二、Q3 理财增配存款和债券类资产，减配公募基金

24Q3 理财增配存款和债券类资产，减配公募基金。我们根据 22.73 万亿理财产 品持仓数据进行测算，截至 2024 年 9 月末，银行理财产品投向债券类、存款类、 非标准化债权类资产、权益类、公募基金资产规模占比分别为 56.7% （+1.1pct）、26.2%（+0.9pct）、4.9%（-0.9%）、2.6%（-0.2pct）、2.9% （-0.7pct）。Q3 债市调整，理财减配公募基金，增配存款类资产以应对可能出 现的赎回。 专户投资比例进一步提升。我们梳理了 25 家理财公司专户投资（投资信托计划、 保险资管、基金专户、券商资管专户等）的情况，截至 2024 年 6 月末，25 家理 财公司投资各类资管专户规模 11.4 万亿，占比 59.1%，占比较 2023 年末进一 步提升 7 个百分点。尽管手工补息禁止后，银行理财配置保险资管存款产品减少， 但仍通过专户产品配置同存和债券类资产。

1、现金管理类

我们根据理财产品 2024 年三季度投资运作报告梳理了 6.7 万亿现金管理类理财 产品资产配置情况，代表性较强。但是部分理财公司产品季度投资运作报告并未 完全区分固定收益类资产，部分产品债券类资产涵盖债券类、同业存单、拆放同 业及债券买入返售资产。因此，统计结果中，存单和同业拆放及债券买入返售数 据占比或偏低，实际投资比例可能更高。 根据我们梳理，24Q3 现金类理财资产配置存款类比例高位提升。截至 2024 年 9 月末，现金管理类理财投资存款类资产占比约 35.0%，较 6 月末上升 2 个百分 点。现金管理类理财新规正式实施后，现金管理类理财投资存款类资产占比大幅 提升。

2、固定收益类

我们根据理财产品 2024 年三季度投资运作报告梳理了 15.5 万亿固定收益类 （不含现金管理类）理财产品资产配置情况，代表性较强。但是部分理财公司产 品季度投资运作报告并未完全区分固定收益类资产，部分产品债券类资产涵盖债 券类、同业存单、拆放同业及债券买入返售资产。因此，统计结果中，存单和同 业拆放及债券买入返售数据占比或偏低，实际投资比例可能更高。 根据我们梳理，24Q3 固定收益类理财配置存单和存款类资产比例提升，公募基 金比例下降。截至 2024 年 9 月末，固定收益类理财投资存款类资产、债券类资 产、权益类、存单资产规模占比分别较 6 月末+1.1%、+0.2%、-0.1%和+0.6%。 24Q3 固定收益类理财配置公募基金资产规模占比 3.3%，较 6 月末降低 1.1 个百 分点。

3、混合类理财

我们根据理财产品 2024 年三季度投资运作报告梳理了 0.43 万亿混合类理财产 品资产配置情况，代表性较强。但是部分理财公司产品季度投资运作报告并未完 全区分固定收益类资产，部分产品债券类资产涵盖债券类、同业存单、拆放同业及债券买入返售资产。因此，统计结果中，存单和同业拆放及债券买入返售数据 占比或偏低，实际投资比例可能更高。 Q3 理财公司混合类理财增配权益类资产和存款存单类资产，减配公募基金和非 标资产。截至 2024 年 9 月末，混合类理财配置公募基金资产规模占比 10.4%， 占比较 6 月末下降 2.3 个百分点；混合类理财配置权益类资产比例较 6 月末上升 0.7 个百分点至 29.5%。

三、Q3 理财减配债券型基金和货币基金

我们根据各理财产品披露的前十大持仓的数据，分析理财子公司产品持有公募 基金情况。 24Q3 理财减配公募基金约 0.23 万亿元。24Q3 理财配置公募基金资产的规模为 0.87 万亿，较 23 年末增配约 0.26 万亿，较 6 月末减配 0.23 万亿。10 月初理财 规模出现回撤，理财或继续减配公募基金。 整体来看，24Q3 银行理财主要减配债券型基金和货币型基金。根据理财前十大 持仓数据测算，截至 2024 年 9 月末，银行理财配置公募基金资产中，债券型、 混合型、货币型和股票型公募基金占比分别为 81.5%、3.6%、9.2%和 2.3%。 Q3 单季度理财减配债券型基金约 0.17 万亿，减配货币基金 0.05 万亿元。 从债券型基金细分来看，Q3 主要减配短债基金和中长债基。根据理财前十大持 仓数据测算，截至 2024 年 9 月末，银行理财持有的债券型基金中，中长债基、 短债基金、一级债基、二级债基规模占比分别为 39.4%、38.6%、10.7%和 3.5%。Q3 单季度减配中长债基、短债基金分别 0.04、0.12 万亿，增配指数债 基 0.01 万亿。Q4 理财或继续减配短债基金，小幅减配中长债基。

理财产品偏好有 3 年以上历史业绩、规模较大的债基。从债券型基金持仓规模 来看，截至 2024 年 9 月末，银行理财前十大持仓中，汇添富长添利 A 规模最大， 高达 59.8 亿元。其次是长城短债 A，规模 37.7 亿元。银行理财偏好规模较大、 有三年历史业绩的基金，TOP10 债券型基金产品中的 8 只基金规模均超过 150 亿元，剩下 2 只为摊余成本法的定开债基。 从其他基金来看，银行理财一直减配股混基金，但降幅趋缓。整体来看，2022 年以来，银行理财一直在减配股混基金，但目前降幅趋缓。根据理财前十大持仓 数据测算，截至 2024 年 9 月末，银行理财持有的股混基金中，灵活配置型混合 型基金、被动型指数基金与偏债混合型基金规模占比分别为 43.4%、32.0%与 7.2%。24Q3 银行理财略微增配被动指数型基金，减配灵活配置型基金、偏债混 合型基金。 银行理财产品偏好灵活配置型基金和指数基金。截至 2024 年 9 月末，银行理财 前十大持仓中，股混基金持仓规模最大的是鹏华弘康 A 和鹏华弘安 A，规模分别 为 12.6 和 9.0 亿元；其次是华泰柏瑞沪深 300ETF，规模达 4.2 亿元。TOP10 基 金中，有 3 只产品为黄金指数产品，2 只被动指数基金，4 只灵活配置型基金和 1 只类 REITs 产品。

分类型来看，固收类理财持有公募基金的绝对量较大，混合、权益类产品配置 公募基金资产比例相对较高。根据理财前十大持仓数据测算，截至 2024 年 9 月 末，固收类、现金管理类、混合类、权益类理财分别持有公募基金资产 0.74、 0.04、0.09 和 0.003 万亿，分别占持有公募基金规模的 85.4%、4.4%、9.9%和 0.3%。 Q3 固收类理财减配公募基金 0.2 万亿。从固定收益类（非现金管理类）产品前 十大持仓来看，主要持有债券型基金和货币型基金。根据理财前十大持仓数据测 算，截至 2024 年 9 月末，固定收益类（非现金管理类）产品持有的公募基金资 产中，债券型、货币型、混合型和股票型公募基金资产占比分别为 86.9%、 8.0%、0.9%和 1.7%。Q3 固收类理财减配公募基金约 0.2 万亿，主要为债券型 基金（-0.14 万亿）、货币型基金（-0.02 万亿）和 QDII 基金（-0.01 万亿）。

从债券型基金细分来看，固收类理财持有中长债基规模稳定，持有短债基金规 模波动相对较大。根据理财前十大持仓数据测算，截至 2024 年 9 月末，固收类 理财持有的债券型基金中，中长债基、短债基金、一级债基、二级债基规模占比 分别为 37.1%、41.3%、10.3%和 3.6%。除被动指数型债券外，24Q3 固收类理 财持有各类债基规模都有减少，其中减幅最大的为短债基金、二级债基和转债基 金。 从股混基金明细来看，Q3 固收类理财持有股混基金规模小幅下跌。截至 2024 年 9 月末，固收类理财持有的股混基金中，被动指数基金规模占比最高，占比 59.2%；其次是灵活配置混合基金，占比 20.7%。固收类理财持有被动指数型基 金规模相对较高，我们认为，固收+理财通过配置指数基金实现对权益市场暴露。 Q3 混合类及权益类理财配置公募基金比例有所降低，主要减配债券型基金和货 币型基金。从混合类及权益类理财产品前十大持仓来看，主要为债券型和混合类 基金。截至 2024 年 9 月末，混合类理财产品持有的公募基金资产中，债券型、 混合型、股票型和货币型公募基金资产占比分别为 51.0%、28.0%、8.3%和 1.9%。

从基金细分来看，截至 2024 年 9 月末，混合及权益类理财持有中长债基、一级 债基、灵活配置混合基金、二级债基、股指基金的规模占比分别为 26.8%、 10.3%、20.7%、1.7%和 5.8%。含权基金（固收+基金、混合基金及股票型基金） 的规模占比超过 50%，我们认为，混合及权益类理财或通过配置含权公募基金 实现对权益市场的暴露。 24Q3 理财前十大持仓 TOP10 基金公司公募规模占比持续下降，行业竞争加剧。 根据我们梳理的银行理财产品前十大持仓数据，24Q3 理财前十大持仓 TOP10 基金管理人规模占比 42.6%，CR10 进一步下降 1.6 个百分点，行业竞争加剧。 截至 2024 年 9 月末，银行理财前十大持仓中，规模排名前十的基金公司分别为 汇添富、易方达、景顺长城、广发、鹏华、招商、嘉实、永赢、富国和交银施罗 德基金。从排名来看，汇添富基金、易方达基金、招商基金进步较快。 从各家理财子来看，24H1 招银理财配置公募基金资产规模最大，为 1320 亿元； 其次是信银理财，915 亿元。2024 年上半年，各家理财公司均增配了公募基金 资产，其中光大理财和华夏理财公募规模涨幅高达 500%。