2024年机械行业2025年度投资策略：顺周期、科技成长与出海

机械整体表现偏弱，高景气细分方向股价表现突出

截至9月30日，A股机械板块收回全年“失地”。截至2024年9月30日，A股机械板块跌幅为0.16%，表现弱于市场。 截至9月30日，细分方向股价表现分化较大，其中出口链、工程机械、高空作业车表现较好。

我们采用加总细分方向个股业绩后计算的整体同比增速衡量板块业绩，2024H1机械板块营业总收入同比增长4.24%，归母 净利润同比下滑1.40%，较2023年年度增速有所放缓。

以营收、归母净利润同比增速为分类变量，我们可将各个细分方向按2024H1同比增速是否为正，分为高景气、盈利改善、 增收不增利、景气承压四类。 高景气代表方向包括工程机械、船舶制造、出口链、半导体设备等；盈利改善代表方向包括油气装备、塑料加工机械等； 增收不增利代表方向包括3C设备、流程工业设备等；景气承压代表方向包括锂电设备等。

关注低位预期反转、高弹性科技成长、景气配置三类机会

综合行业估值及景气度预判，我们建议重点关注低位预期反转、高弹性科技成长、景气配置三类投资机会，流程工业设备 亦有望获得估值修复机会。

低位预期反转：政策力度持续加大，顺周期景气有望复苏

内需整体疲软，地产持续承压，制造业投资增速边际下滑。2024年中国房地产开发投资累计同比增速持续下行，8月降至10.2%；房屋新开工面积累计同比增速回升，８月为-22.5%。制造业投资边际增速下行，8月累计同比增长9.1%。2024年8 月，中国制造业PMI为49.1，连续4个月低于50。

工业品价格长期承压，拖累企业利润增速下行。国内出口部门的景气一定程度上拉高了数据指标，下游以国内市场为主的工业 企业实际经营境况比数据体现的更困难。 政策持续加码彰显扶持内需决心。随货币、财政政策逐步落地发力，我们认为内需有望逐步复苏，带动顺周期板块景气度向上。

当前制造业PMI指数仍处于收缩区间，竞争加剧影响通用设备板块利润回升。 机床行业：需求与制造业整体景气度息息相关，2024年国内制造业恢复速度不及预期，行业景气度仍然偏低。 金属制品：受益于3C行业回暖与下游PCB厂商开工率回升，刀具行业营业收入恢复增长。

2024H1自动化设备板块营收微增，利润呈现下降趋势。2024H1自动化设备板块平均营收为10.13亿元，同比+0.80%，平均归母 净利润为0.92亿元，同比-9.32%。 受下游需求增长放缓影响，自动化行业增速逐渐下滑。在自动化行业下游行业中，锂电、光伏等行业占比较高，2023年以来需 求逐渐下滑，同时受到2023H1行业营收与利润高基数的影响，2024H1自动化设备行业营收与利润呈现下滑态势。 整体来看行业利润增速承压。2024H1自动化设备行业平均毛利率、净利率分别为32.94%、6.23%，分别同比-0.57pct、- 4.31pct。行业利润下滑一方面受到收入下滑的影响，另一方面价格竞争格局仍未改善，以工业机器人为例，价格竞争、行业 出清仍在持续；在锂电、光伏行业需求下滑的大背景下，自动化企业被迫降价以维持市场份额，因此利润端显著承压。

工控设备：工控行业国内有效需求仍然偏弱，利润呈现负增长。2024H1工控设备板块平均营收为14.11亿元，同比+6.80%，平 均归母净利润为1.57亿元，同比-5.74%。 分市场来看，2024H1项目型市场表现略好于OEM市场，其中采矿、化工、市政等行业景气度较高，OEM市场中锂电、光伏、建材、 物流等行业表现型较为低迷。 分产品来看，2024H1低压变频器市场规模同比下降7.8%，通用伺服市场规模同比下降5.8%，PLC市场规模同比下降15.8%。

科技成长：创新驱动及自主可控，打开想象空间及成长弹性

人形机器人已迈过样机迭代阶段，逐步探索工厂、零售、家 庭等应用场景。2024年大会现场展示运动能力的人形机器人 数量同增约３倍，且完成复杂运动的能力明显提升。优必选、 银河通用已分别现场展示了汽车工厂、零售场景的人形机器 人应用方案。 领先厂商已启动汽车工厂、科研、零售服务等场景的商业化 落地。假设各厂商出货节奏不变，2025年样本内除优必选、 银河通用外的四家国内厂商出货量有望达2000台。

人形机器人成本高昂，量产降本的需求前提逐步形成。2021年至2023年6月，优必选共销售10台Walker系列人形机器人，平均 售价高达598万元。高昂售价限制人形机器人应用普及。随本体厂数量增加及各家量产规划落地，人形机器人本体需求聚少成 多，为上游供应链规模化量产降本创造需求条件。国内供应链量产降本经验丰富，人形机器人售价有望逐步下行。 人形机器人有望进入放量前夕，包括百度、字节、腾讯、华为等越来越多的大厂将下一次人工智能机会锁定具身智能方向，板 块进入里程碑节点。特斯拉将在2024年10月10日举行Robotaxi “Cybercab”揭幕活动，马斯克认为该活动是自2016年Model 3 发布以来特斯拉最重要的时刻。完全自动驾驶系统FSD是特斯拉Robotaxi以及特斯拉人形机器人的软件技术基础，依赖摄像头 纯视觉路线以及算法算力共同支撑的端到端大模型。特斯拉Robotaxi的亮相标志着FSD系统的进一步突破，有望推动特斯拉人 形机器人智能化进展再下一城。 我们认为随着市场风险偏好的提高，人形机器人有望成为资金重点配置方向。人形机器人属于新兴赛道，当前机构资金参与较 少，板块3-9月份催化较少，热度低迷，四季度有望出现明显产业催化：特斯拉推出三代OPTIMUS、进工厂演练、定点国内供应 商，国内人形机器人量产版发布（8月），实现规模订单、进入工厂工作等一系列事件有望催化板块热度。

景气配置：智造大国走向全球，出海方向高景气有望延续

从行业表现看。由于上半年内销市场止跌回暖、海外市场景气短期回落，2024年上半年挖机行业销量同比下滑5.2%，相较2023 年上半年下滑24.0%，降幅缩窄。分国内外市场来看，2024年上半年内销同比增长5%，出口同比下滑14%，出口销量占比48%。 展望未来，2024年下半年内销表现继续修复、海外部分地区需求温和复苏，板块业绩增速有望扩大。

2024H1工程机械毛利率24.4%、净利率8.5%，盈利能力呈现 提升趋势。剔除汇兑损益的影响，板块净利率提升近1个点， 受益于规模效应及全球化推进，盈利能力呈现提升趋势。 与此同时，运营能力提升，现金流大幅改善。2024H1板块净 现比0.94，同比增长0.52，净现比位于1左右，经营稳健。

本轮周期提前筑底，我们判断未来三年维度板块处于景气上行期，弹性看内销 更新周期，远期成长看全球化。 弹性看内销市场，新一轮寿命替换大周期渐近。我们预计在存量设备寿命替换 需求拉动下，2025-2029年挖机行业迎来新一轮更新周期，挖机内销年销量有 望由2024年10万台回归至中枢15-20万台，复合增速约为10%-20%（本文测算为 13%）。

估值修复：流程工业景气或迎向上拐点，设备厂商估值有望修复

我们认为受宏观经济影响，上半年流程工业项目推进有所放缓，进而拖累板块中报业绩；对下游资本开支放缓的担忧使板块估值承压。随稳增长政策加码，下游流程工业资本开支有望提速，大项目落地及整体资本开支数据向上有望催化板块估值向上。

（1）中报业绩：营收上行，盈利短期承压

我们选取中核科技、川仪股份、科新机电、纽威股份等28家企业作为流程工业板块代表，分析流程工业行业中报景气度。 2024H1流程工业整体营收保持同比增长。受益于电力系统投资景气、国产化替代推进等因素，2024H1流程工业板块代表企业营收加总 达907.48亿元，同增约5.04%。其中锡装股份、中密控股、佳电股份等营收涨幅居前。

（2）展望未来：设备更新与新建招标共振，下游资本开支或迎向上拐点

政策推动设备更新，化工等流程工业空间广阔。 主要下游资金充沛，政策资金支持下有望加速启动更新。流程工业投资门槛高，行业主要由央国企主导。截至2024年6月底，中国石油、中国石化在手现金均在2000亿元左右，资金基础雄厚。2024年政府密集出台设备更新相关政策，提供5000亿优惠利率再贷款额度及 3000亿特别国债。政策资金有望使下游企业加速启动更新。

报告节选：

编辑：火腿肠