2024年医药行业三季报总结：Q3收入增速回正，利润有所承压

医药行业2024年三季报业绩总览——全行业表现

全行业(包括科创板公司）

2024Q1-Q3收入总额16966亿元(-0.6%）；归母净利润 1461亿元(-8.2%）；扣非归母净利润1360亿元(-7.1%） ，分别占申万医药全成分比例是：89%、98%、99% ，主 要剔除了在2023-2024Q3提取巨额商誉减值损失的企业、 ST类、2023年以后上市的公司和新冠收入占比较大的IVD 公司。 2024Q3实现收入正增长的公司有178家，占比50%；归母 净利润正增长的公司有166家，占比47%。

分季度来看，24Q2收入同比略降，归母净利润同比下降 。24Q1/Q2/Q3单季度实现收入5808/5644/5514亿元(- 0.3%/-2.1%/0.5%）；实现归母净利润515/515/432亿 元 (-7.6%/-6.9%/0% ） ； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 486/478/396亿元(-6.0%/-4.8%/-10.9%）。受政策、 宏观环境影响，2024Q3业绩有所承压。

收入端来看，2024Q3子行业中收入占比最大的为 医药分销板块，占比高达40%；占比第二、第三的 分别为药品板块、中药板块，占比分别为18%、 16%。利润端来看，2024Q3子行业中利润占比最大的为 药品板块，占比高达25%；占比第二、第三的分别 为中药、医疗器械板块板块，占比分别为22%、 20%。

结构分化更加明显。从收入增速看，2024Q1-Q3零售药店(+7.4%）、原料药（+6.6%）、生命科学上游 (+5.5%）等板块稳健增长。

医药工业运行情况： 医药行业累计利润总额持续回暖，医药制造业稳健恢复中

国家统计局规模以上医药制造业数据：2024年1-10月，全国规模以上医药制造业实现营业收入18447亿元，同比 增长0.2%，利润总额2544亿元，同比下降0.4%。受集采、国谈和医药反腐相关政策的阶段性影响，随着反腐影响 逐步消除，2024Q3医药制造业由负转正。 西南观点：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。宏观上医药工业 收入增速低于10%，但结构上分化愈加明显，创新药、创新器械等成为行业主要增长动力。展望2025年，我们预计 医药工业整体增速将持续回暖。

医保基金收支数据：医保基金收入从2003年的890亿元增长至2023年的33355.2亿元，2023年增速为7.9%，CAGR 达19.9%；医保基金支出从2009年的653.9亿元增长至2023年的28140.3亿元，2023年增速为14.4%，CAGR达 20.7%，医保基金支出增速高于收入增速。 2024年1-9月医保统筹基金支出增速显著高于收入增速：2024年1-9月，医保统筹基金收入15754.93亿元（+4%） ，医保统筹基金支出13828.92亿元（+14.9%），其中，职工医保基金收入9914.33亿元，职工医保基金支出 7537.45亿元。城乡居民医保基金收入5840.6亿元， 城乡居民医保基金支出6291.47亿元。

医保基金情况：2023年当期结余增速是2011年以来首次告负，医保控费急迫

累计结余增速放缓，医保基金承压。2009年以来医保基金结余持续增长，从2009年的4275.9亿元，增长到2023年 的47855亿元，2023年增速为12.2%。2017年后医保并轨，新农合与城镇居民医保进行整合，医保基金收入、支出 、累计结余增速均提升。2018-2020年医保基金累计结余增速下滑，2018、2019两年当期结余增速几乎为0，2023 年累计结余增速下滑至2009年以来最低点，我们认为仍与老龄化趋势加剧、医保覆盖范围扩大相关。

2023年当期结余增速是2011年以来首次告负，医保控费刻不容缓。 2018-2019年，我国医保当期结余增速下滑至 接近于0，医保控费问题成为首要解决的问题之一。自医保局成立，“带量采购”等政策成功推行为医保基金创造更 多结余，2020-2022年当期结余增速逐年提高至超30%。2023年，当期结余5215亿元（-17.6%），当期结余增速 是2011年以来首次告负，基金总收入增速7.9%，而总支出增速达14.4%，主要原因可能是疫后医疗需求明显复苏。

药品板块2024年三季报总结

外部环境变化引导行业良性发展，销售费用下降，净利率自23Q3以来呈逐季上升趋势。药品板块2024Q1-Q3收入 2968亿元(+2.5%），归母净利润370.9亿元(+9.6%），扣非归母净利润350.5亿元(+14.7%）。分季度看，板块 24Q1/24Q2/24Q3收入分别为997/1006.2/965亿元(+1.6%/+2.7%/+3.3%），归母净利润分别为127/128.1/115.7 亿元(+9.1% /+13%/+6.5%）。从盈利能力看，2024Q1-Q3板块毛利率为55%(+0.7pp），净利率为13.8%(+1pp ），四费率为39.1%(-1pp）。2024Q3板块毛利率55%(+0.9pp），归母净利率12%(+0.4pp）。随着集采、国谈等 “政策底”显现，外部环境变化导致销售费用下降，降本增效成为企业经营主旋律，2024年板块净利率整体呈上升 趋势。

“全链条”支持创新药政策发布，国家局试点优化IND审评标志着“全链条”开始落地执行。前三季度全链条等政策 强化信心，ASCO、ESMO、WCLC大会优异数据是股价重要催化剂，另外，美国生物安全法案等引起市场担忧。7月 ，国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，从研发、审评审批、准入、支付、投融资等全方位支持新药 研发。同月，国家局试点优化IND审评，审批时间从60个工作日缩短至30个工作日，标志着全链条支持创新开始落 地执行。

2024年医保谈判落地，看好创新药以价换量。2024年国家创新药医保谈判于10月底完成，相关谈判价格有望于近期 逐步公布，本次574个申报药品中440个通过初步审查，与2023年（570个药品390个通过）相比，申报和通过初步 形式审查的药品数量都有所增加，创新药国谈方向投资机会值得期待。

医疗器械板块2024年三季报总结

2024Q1-Q3医疗器械板块总结：器械板块(72家样本公司，剔除新冠相关标的）,2024Q1-Q3收入1265亿元(+2.5% ），归母净利润280亿元(-1.7%），主要受到宏观环境趋严、地缘政治紧张及市场竞争加剧的影响，前三季度业绩承 压。不剔除新冠标的数据，2024Q1-Q3器械板块收入1485亿元(+4.0%），归母净利润309亿元(+0.1%），新冠相 关标的在2023年已基本完成进行基数消化、商誉计提和减值，2024Q1-Q3收入和利润均实现正增长，相关企业的常 规业务发展步入正轨。

分业务看，设备板块在2024Q1-Q3短期承压，IVD、耗材板块增速放缓。2023年初招采需求较为旺盛，23H2起卫 健委加强医药纠风反腐整治，医疗机构招投标节奏放缓，而部分医疗设备的交付周期较长，招采进程的影响持续至 24H2，设备板块短期业绩承压。IVD和耗材板块受集采落地、部分检测套餐拆分等国内控费政策和地缘政治影响， 24Q3增速放缓。展望未来，随着反腐常态化、新版配置证，叠加以旧换新重大利好政策落地，预计24Q4开始将会 驱动相关医疗设备需求。IVD和高值耗材集采范围持续扩大，但降幅规则趋于温和，无需过度担忧，建议重点关注国 产龙头以及具有出海逻辑标的。低值耗材库存压力接近尾声，需要关注美国关税及行业政策的影响。

血制品板块2024年三季报总结

前三季度血制品归母净利增速12%：剔除华兰生物疫苗业务后，7家血液制品上市公司2024Q1-Q3收入总额约为176 亿元(+1.7%)，归母净利润总额约48亿元(+12.2%)，扣非归母净利润45亿元（+12.2%）。利润增速快于收入，主要 系博雅生物非血制品业务剥离，以及天坛生物利润率同比提升等因素影响。

分季度来看，7家公司（剔除华兰生物疫苗业务）2024Q1/Q2/Q3的收入总额分别为54/64/58亿元，分别同比增长3.8%/12.5%/-3.2%，扣非归母净利润分别为14/15/16亿元，分别同比增长0%/28.5%/11%。

从盈利能力看，7家公司（剔除华兰生物疫苗业务）2024Q1-Q3整体销售毛利率为49.4%，同比+1.8pp，预计毛利 率提升主要系产品结构变化、价格边际变化等因素，2024年我国血制品整体需求稳健增长，静丙等品种需求旺盛， 销售费用率下降1.9pp，制造企业面向下游话语权提升。

前三季度国产人白批签发稳健增长，单三季度静丙恢复增长。2024Q1-Q3，国产人白签发批次同比增长9%，进口人 白同比增长15%；其中单三季度国产/进口人白批次分别同比增长7%/3%；前三季度静丙签发批次同比下降3%，单三 季度同比增长6%。

原料药板块2024年三季报总结

2024Q1-Q3收入持续修复，利润端增速高于收入端。原料药板块共选取38家公司，2024Q1-Q3原料药板块实现收 入800 亿元（+6.6%），归母净利润107.7亿元（+26.3%），扣非归母净利润99.21 亿元（+24.6%）。分季度看， 板块2024Q3实现收入266.8亿元（+15.7%），归母净利润38.6亿元（+74.4%），扣非归母净利润36.6亿元（ +81.1%），行业去库存周期进入尾声、终端产品价格企稳，盈利能力环比改善。 从盈利水平看，2024Q1-Q3原料 药板块毛利率（34.9%，+0.7pp）、净利率（10.8%，-0.4pp）触底修复，其中管理费率（6.5%，-0.4pp）、销售 费率（6.4%，-1.1pp）均有下降；2024Q3利润端持续修复，毛利率（36.2%，环比+1.7pp）、净利率（14.5%， 环比+0.5%）环比均持续提升。2024Q1-Q3维生素供给端扰动带动上游提价，随着外部环境压力缓解，行业竞争格 局优化、产品结构调整、企业经营效率提升、规模效应扩大有望推动盈利能力提速。

2024Q1-Q3头部企业贡献一半以上业绩，收入、利润贡献集中度较低。2024Q1-Q3原料药板块实现收入800亿元 （+6.6%），21家样本公司收入实现正增长，1家公司收入增速超30%、1家公司净利润增速超30%；5家公司净利 润增速超50%。从收入贡献看，2024Q1-Q3新和成，普洛药业，浙江医药，新华制药，国邦医药贡献比例为19.7% ，11.6%，8.9%，8.4%，5.5%；从净利润贡献看，新和成，普洛药业，新华制药，浙江医药，海普瑞贡献比例为 14.7%，11.3%，8.7%，7.8%，5.4%。

中药板块2024年三季报总结

2024年三季报中药板块总结：收入端承压，比价政策影响逐步消除。选取66家A股中药领域上市公司，2024Q1-Q3 收入2653亿元（-3.1%），归母净利润298亿元（-8.9%），扣非归母净利润为274.5亿元（-8.2%）。2024年Q3收 入总额805.6亿元（-2.7%），归母净利润77亿元（+0.0%），扣非归母净利润64.5亿元（-16.4%） 。收入端下滑主 要系24年上半年呼吸系统用药存在高基数，院内端来看中药集采进一步扩面导致院内端价格下降，部分院内品种转变 营销模式，高开转低开的财务口径变化对收入有一定影响。院外端来看，二季度以来药房的客流量下降以及5月以来 药店比价政策的出台也有一定影响。10月国家医保局发文承认不同渠道价格差异，比价政策的影响逐步消除。

毛利率有所回落，提价有望改善成本压力。 24年Q1/Q2/Q3中药板块的毛利率为43.3%/42.2%/39.8%，同比下降 2.6/1.6/3.5pp，我们认为主要是产品结构变化以及中药材价格涨价所致，我们认为主要是产品结构变化以及中药材 价格涨价所致，24年上半年毛利率较高的呼吸系统产品收入占比有所下降，导致毛利率有所回落。此外部分涨价的中 药材在2023年有所上涨，因此2024年上半年成本相对较高，进一步导致毛利率降低，随着部分新增药材逐步降价， 药材持续高位的现象也将逐步得到缓解，牛黄进口使用试点或将有望缓解国内牛黄需求压力，降低下游原材料成本压 力。品牌中药的提价可以进一步转移成本压力，从中药CPI指数来看，中药CPI指数持续领先全国CPI指数。

销售费用率大幅下降，研发投入有所增加。 24年Q1/Q2/Q3中药板块的毛利率为43.3%/42.2%/39.8%，同比下降 2.6/1.6/3.5pp ， 我 们 认 为 主要 是产 品 结构 变化 以 及中 药材 价 格涨 价所 致 。 24年 Q1/Q2/Q3四 费用 分 别 为 27.5%/29.1%/29.6%（-1.8/-1.8/-1.5pp）。四费用的下降主要系销售费用大幅降低，24年Q1/Q2销售费用率为 20.8%/21.2%，同比下降1.9/2.3/2pp，主要系部分企业院内端进一步降低销售费用所致。 24年Q1/Q2研发费用率 为2.2%/2.7%（+0.1/0.3/+0.1pp），近年来中药企业重视创新药研发以及产品二次开发，加大临床投入以及询证研 究，研发投入呈现持续上涨趋势。

医疗服务板块2024年三季报总结

2024Q1-Q3医疗服务板块总结：选取11家A股医疗服务领域上市公司， 2024Q1-Q3收入总额390亿元（+1.5%） ，归母净利润47.2亿元（-8.3%），扣非归母净利润43.3亿元（-12.9%）。

分季度来看：收入增速放缓，短期利润承压。 2024Q1/Q2/Q3收入120.1/129.7/140.0亿元（+1.7%/+3.3%/-0.3% ），归母净利润11.0/16.0/20.2亿元（-13.8%/-2.3%/-9.6%）。主要系三季度呈现需求疲软趋势、部分行业竞争加 剧以及严肃医疗受医保控费压制等影响。

毛利率和费用率有所回落。 24年Q1/Q2/Q3医疗服务板块的毛利率为40.0%/42.4%/45.1% ，同比下降0.8/1.5/2pp 。毛利率下滑的原因我们推测跟部分手术如屈光、视光等消费医疗类业务受到外部环境竞争加剧、集采、DRG实施等 影响，价格有所下降。此外部分医疗机构新拓展部分医院还处于爬坡和盈利改善的上行周期，因此毛利率有所下滑。 24年Q1/Q2/Q3四费率分别为27.1%/27.9%/26.5% （+1.1/2/0.9pp）。销售费用率基本稳定，管理费用率略有提 升，财务费用率略有提升，研发费用率略有下降。随着公司降本控费和精细化管理加大推进，管理费用有望下降。

医药流通板块2024年三季报总结

2024Q1-Q3医药流通板块总结：选取21家A股医药流通领域上市公司，2024Q1-Q3收入总额6811亿元（0.9%）， 归母净利润121.8亿元（-4.1%），扣非归母净利润113.9亿元（-1.0%）。

分季度来看，21家公司2024Q1/Q2/Q3的收入总额分别为2316.1亿元（+0.1%）/2238.5亿元（-2.0%）/2256.2亿 元（4.7%）。2024年Q3业绩改善明显，随着集采持续扩面和行业合规性要求持续提高，流通环节的渠道更加透明、 规范、统一，短期内行业市场规模承压，但行业格局有望加速出清，龙头公司有望持续提升市场份额。此外，下游医 疗机构回款压力持续加大，流通企业的垫资压力增加，这种情况下融资能力较强、资金成本较低的龙头企业有望实现 显著的竞争优势。

从盈利能力来看，2024Q1-Q3样本公司整体毛利率为9.7%，同比-0.5pp。预计毛利率下降与医疗反腐及院内端集采 和药品比价政策等因素有关。2024Q1-Q3整体费用率为6.8%，同比-0.3pp。销售费用率下降，主要系疫情影响商业 活动、带量采购不断落地、行业集中度提升的影响；管理费用率持续下降，主要系规模效应不断显现，数字物流和供 应链解决方案带来管理效率提升。

药店板块2024年三季报总结

2024Q1-Q3药店板块总结：选取7家A股药店领域上市公司，2024Q1-Q3收入总额781亿元（+7.1%），归母净利 润32.5亿元（-18.8%），扣非归母净利润31.0亿元（-19.0%）。

分季度来看，7家公司2024Q1/Q2/Q3的收入总额分别为272.4亿元（+10.9%）/256.6亿元（+4.3%）/252.5亿元 (+6.0%) 。 2024Q1/Q2/Q3的归母净利润分别为15.0亿元（+0.3%）/10.0亿元（-28.7%）/7.4亿元(-32.4%)。分业 务看，加盟及分销业务由于新店扩张，增速显著优于零售业务。分产品看，中西成药基于需求刚性，增长良好；非药 品由于家庭库存收入有所承压。二季度受到行业竞争加剧，新店亏损等因素影响，利润端下滑幅度较大；三季度经营 节奏恢复常态，季度环比趋势向上。随着后续药店门店统筹在全国逐步扩面，医保门诊统筹政策推进，处方外流加速 ，药店业务量不断增长，药店板块盈利提升仍将持续。

从盈利能力来看，2024Q1-Q3样本公司整体毛利率为35.0%，同比-0.3pp。毛利率同比下降主要是由于产品结构变 化，高毛利产品占有有所下降，消费疲软带来高毛利产品占比下降。2024Q1-Q3整体费用率为29.1%，同比+1.4pp ，主要系行业竞争加剧，销售费用率上升所致。

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编辑：火腿肠