2024年电力设备行业三季报综述：光伏现金流持续改善，海风、电网逐步交付

电力设备板块整体业绩回顾

电新行业2024年Q1-Q3业绩回顾：业绩整体承压

2024年Q1-Q3，电力设备（申万）行业实现营业收入23875亿元，同比-10.30%；实现归母净利润950亿元，同比-53.98%。 2024年Q1-Q3，电力设备（申万）行业实现毛利率17.49%，同比下降2.38pct；实现净利率4.32%，同比下降4.24pct；ROE为4.14%，同比下降5.66pct。

光伏：主产业链现金流改善，光伏设备、逆变器业绩较好

光伏：归母净利润亏损环比扩大，底部逐渐明朗

受产能过剩影响，光伏板块净利润亏损扩大，业绩进入底部区间。 2024年Q1-Q3，光伏设备（申万）行业实现营业收入6884亿元，同比-22.56%；实现归母净利润-27亿元，同比-102.01%。  光伏板块收入及净利润均有所下降，主要原因是主产业链公司基本处于亏损状态。 2024年Q1-Q3，光伏设备（申万）行业实现毛利率12.73%，同比下降8.70pct；实现净利率-0.58%，同比下降12.35pct；ROE为-0.44%，同比下降17.42pct。

光伏：选取41家代表公司

光伏行业我们共选取行业内41家公司，分为主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）和辅材（玻璃、胶膜、银浆、焊带、支架等）、光伏设备、逆变器等环节进行分析。

光伏细分环节对比：主产业链承压，光伏设备、逆变器业绩较好

分环节看，主产业链承压，光伏设备、逆变器业绩较好。光伏主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）各环节营业收入、归母净利润均同比下滑，硅料、组件环节毛利率相对具有韧性。辅材营收增长但净利润同比下降，内部有所分化。光伏设备、逆变器毛利率维持高位，盈利能力优秀。

主材：业绩全线承压，2024年Q3现金流环比增加

主材净利润全线承压，亏损面环比扩大。2024年Q1-Q3，光伏硅料/硅片/电池片/组件各环节分别实现归母净利润-50.72亿元/-91.00亿元/-32.48亿元/-56.03亿元，分别实现毛利率7.47%/-8.61%/-4.12%/9.96%，实现净利率-6.83%/-28.57%/-20.18%/-1.78%。2024年Q3,光伏硅料/硅片/电池片/组件各环节分别实现归母净利润-12.73亿元/-37.94亿元/-13.37亿元/-18.21亿元，分别实现毛利率8.92%/-18.53%/-12.51%/10.49%，实现净利率-6.02%/-47.00%/-29.74%/-1.73%。

受供给过剩导致的全产业链价格下降影响，硅料/硅片/电池片/组件各环节重点公司多数处于亏损状态，仅阿特斯、晶科能源、横店东磁实现正利润。预计主产业链会在2024H2至2025年逐步完成产能的出清收缩，一线龙头现金流优势、成本优势，在产能出清中风险较小，具备抗风险能力和盈利韧性，有望在行业格局重塑时穿越周期。

主材：业绩全线承压，2024年Q3现金流环比增加

主材环节现金及现金等价物余额环比下降。2024年Q3，主材环节现金及现金等价物余额1518亿元，环比减少31亿元；经营性现金流明显提升68亿元，筹资规模缩减215亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金环比下降76亿元。 2024年Q3经营性现金流环比增加。2024年Q1光伏主材进入亏现金阶段，经营性现金流量净额合计-205亿元，2024年Q2板块现金流恢复至26亿元，趋势上环比转正，Q3进一步增加至94亿元。多数公司经营性现金流转正。

辅材环节：支架增速及毛利率双高，玻璃胶膜等承压

辅材环节收入增长但净利润下降。2024年Q1-Q3，光伏辅材环节实现营业收入691.27亿元，同比+13.24%；实现归母净利润43.21亿元，同比-31.60%；实现毛利率14.50%，净利率6.25%。2024年Q3,光伏辅材环节实现营业收入217.91亿元，同比-8.35%；实现归母净利润6.21亿元，同比-74.91%;实现毛利率9.71%，净利率2.92%。支架业绩增速及毛利率双高，玻璃、胶膜等环节利润承压。光伏支架全球出货持续放量，带动公司量利齐升；光伏玻璃、胶膜环节价格Q3有所下降，使得公司业绩受损。

光伏设备环节：盈利高企，TOPCon设备充分受益于产能扩张

光伏设备环节整体盈利高企。2024年Q1-Q3，光伏设备环节实现营业收入448.50亿元，同比+39.75%；实现归母净利润73.59亿元，同比+9.58%；实现毛利率32.32%，净利率16.41%。2024年Q3,光伏设备环节实现营业收入166.47亿元，同比+34.26%；实现归母净利润25.18亿元，同比-2.66%;实现毛利率29.21%，净利率15.81%。

TOPCon设备充分受益于产能扩张，HJT、BC设备静待放量。根据中国光伏行业协会编制的《中国光伏产业发展路线图》，n型TOPCon电池的市场占比将从2023年的23%，快速提升至2024年的60%，到2030年仍将接近50%。随着TOPCon产能扩张叠加老旧设备更换，刻蚀机龙头捷佳伟创、串焊机龙头奥特维、激光设备龙头帝尔激光出货量及业绩充分受益。HJT整线设备龙头迈为股份计提信用减值2.90亿元，业绩短期承压，后续有望受益于HJT电池扩产。BC电池进展加速，相关激光设备商帝尔激光已签订采购合同，后续业绩兑现可期。

逆变器环节：出货提升，新兴市场需求快速增长

逆变器整体收入增长。2024年Q1-Q3，逆变器环节实现营业收入789.42亿元，同比+5.93%；实现归母净利润118.41亿元，同比-2.98%；实现毛利率32.16%，净利率15.00%。2024年Q3,逆变器环节实现营业收入296.16亿元，同比+13.41%；实现归母净利润44.81亿元，同比+14.35%;实现毛利率31.75%，净利率15.35%。新兴市场需求快速增长，全球化布局提升盈利能力。2024年Q3，德业股份、锦浪科技、上能电气归母净利润增速分别为229.52%/154.70%/92.59%，主要受益于在能源转型驱动、政策支持以及光伏上游组件价格快速下滑的背景下，多个新兴市场光伏装机需求迅速释放，公司出货及订单向好。

风电：受开工节奏影响，板块净利润下滑，经营承压

受风电项目开工节奏影响，产业链多数环节出货量不同程度下降，业绩同比有所下滑。 2024年Q1-Q3，风电设备（申万）行业实现营业收入1203.17亿元，同比+0.79%；实现归母净利润48.91亿元，同比-28.89%。2024年Q1-Q3，风电设备（申万）行业实现毛利率16.7%，同比下降1.57pct；实现净利率4.3%，同比下降1.60pct；ROE为2.7%，同比下降1.53pct。

风电细分环节对比：开工滞后致整体业绩承压，风机海缆率先改善

分环节看，风电板块各环节业绩表现呈现出较强一致性，风机、海缆2024年Q3率先改善。受风电项目开工节奏影响，产业链多数环节出货量不同程度下降，2024年以来业绩同比有所下滑。趋势来看，2024年Q3，风机、海缆净利润增速回正；盈利能力来看，轴承、塔筒管桩、叶片毛利率在风电产业链中处于较高水平。

风机环节：盈利能力分化，电站销售、海外收入等影响盈利

风机环节整体收入增长但净利润有所下滑。2024年Q1-Q3，风机环节实现营业收入822.07亿元，同比+9.72%；实现归母净利润30.76亿元，同比-1.35%；实现毛利率15.70%，净利率3.74%。2024年Q3,风机环节实现营业收入350.82亿元，同比+16.27%；实现归母净利润8.34亿元，同比+34.88%;实现毛利率13.77%，净利率2.54%。

电站销售、海外收入等影响盈利。其中，金风科技收入增长主要系风电机组销售规模同比提升、发电及转让收入增加，2024年Q3净利润同比高增存在2023年同期业绩过低的影响。电气风电亏损同比减少，主要原因是第三季度新增海外订单项目销售，销售毛利率较高。

海缆环节：订单放量在即，有望进入向上周期

海缆环节2024年Q3单季度净利润增速转正。 2024年Q1-Q3，海缆环节实现营业收入1519.65亿元，同比+8.02%；实现归母净利润64.70亿元，同比-2.68%；实现毛利率11.48%，净利率4.26%。2024年Q3,海缆环节实现营业收入565.58亿元，同比+11.58%；实现归母净利润21.06亿元，同比+5.39%;实现毛利率10.24%，净利率3.83%。

海缆订单放量在即，有望进入向上周期。东方电缆2024年Q3净利润同比+40.28%，主要受益于海缆收入快速增加；亨通光电2024年Q1-Q3净利润同比+28.32%，主要受益于特高压建设、电网数字化智能化升级、新能源基础建设以及海洋通信产业稳步发展，收入实现快速增长。海缆环节长期受益于海风发展，未来放量可期。

塔筒管桩环节：收入净利润双降，业绩受损

塔筒管桩环节收入净利润双降。 2024年Q1-Q3，塔筒管桩环节实现营业收入117.04亿元，同比-30.74%；实现归母净利润8.15亿元，同比-50.09%；实现毛利率20.46%，净利率6.97%。2024年Q3,塔筒管桩环节实现营业收入49.07亿元，同比-24.32%；实现归母净利润1.23亿元，同比-69.53%;实现毛利率16.32%，净利率2.61%。

上半年多数项目开工滞后，塔筒管桩环节公司出货不同程度下降，随后续海风项目陆续开工，未来放量可期。海力风电2024Q3业绩同比增长主要系2023年同期产生信用减值损失。

铸锻件环节：收入净利润双降，风场转让影响盈利

铸锻件环节收入净利润双降。2024年Q1-Q3，铸锻件环节实现营业收入141.22亿元，同比-3.84%；实现归母净利润8.68亿元，同比29.43%；实现毛利率15.29%，净利率6.15%。2024年Q3,铸锻件环节实现营业收入54.98亿元，同比+11.21%；实现归母净利润2.21亿元，同比-36.64%;实现毛利率14.59%，净利率4.02%。风场转让节奏影响2024年Q1-Q3盈利。日月股份2024年以来增速较快，主要系转让了酒泉浙新能风力发电有限公司80%股权，确认的投资收益约2.73亿元。

轴承/叶片环节：收入净利润双降

轴承环节收入净利润双降。2024年Q1-Q3，轴承环节实现营业收入74.86亿元，同比-4.20%；实现归母净利润2.94亿元，同比-64.92%；实现毛利率18.13%，净利率3.92%。2024年Q3,轴承环节实现营业收入27.06亿元，同比-0.67%；实现归母净利润1.37亿元，同比65.13%;实现毛利率18.07%，净利率5.41%。

叶片环节收入净利润双降。2024年Q1-Q3，叶片环节实现营业收入298.76亿元，同比-3.11%；实现归母净利润9.13亿元，同比53.94%；实现毛利率17.10%，净利率3.06%。2024年Q3,叶片环节实现营业收入106.75亿元，同比+4.30%；实现归母净利润2.26亿元，同比-41.58%;实现毛利率16.29%，净利率2.49%。

电网设备：量利齐升，逐步进入交付期

电网设备受益于海内外需求高景气，国内电网投资增长，海外存在供需错配的刚性需求。2024年Q1-Q3，电网设备（申万）行业实现营业收入5514.29亿元，同比+6.58%；实现归母净利润316.02亿元，同比-9.49%。2024年Q1-Q3，电网设备（申万）行业实现毛利率19.3%，同比下降1.46pct；实现净利率6.2%，同比下降1.73pct；ROE为6.7%，同比下降1.24pct。

剔除特变电工后，电网设备指数收入、净利润均实现正增长。2024年Q1-Q3电网设备指数净利润同比有所下滑，主要原因是板块中净利润体量最大的公司特变电工拥有硅料销售业务，2024年Q1-Q3净利润同比-54.17%，其业绩受到多晶硅降价冲击，但输变电设备业务保持正常增长。

板块对比：变压器、组合电器Q3增速较快，电表毛利率高

分环节看，电网设备板块各环节业绩均实现正增长，出海类公司业绩增速及盈利能力双高。业绩增速来看，硬件类投资如电表、组合电器、变压器净利润增速较快；软件类投资如智能化增速较弱。盈利能力来看，电表环节2024年Q1-Q3毛利率达到39.27%，Q3单季度毛利率达到42.11%，盈利能力最为突出。

变压器环节：量利齐升，逐步进入交付期

变压器环节量利双增。2024年Q1-Q3，变压器环节实现营业收入481.30亿元，同比+16.16%；实现归母净利润29.21亿元，同比+24.25%；实现毛利率18.81%，净利率6.07%。2024年Q3,变压器环节实现营业收入175.55亿元，同比+15.46%；实现归母净利润11.56亿元，同比+41.67%;实现毛利率19.27%，净利率7.29%。

2024年Q1-Q3，净利润同比增速超过50%的变压器企业有保变电气、中国西电。其中，保变电气2024年Q1-Q3净利润同比+216.02%，主要受2023年同期净利润为负，基数过低影响；中国西电2024年Q3净利润同比+199.96%，我们预计主要受益于特高压产品交付。

组合电器环节：业绩高增且平稳，特高压推动业绩快速增长

组合电器环节业绩高增且平稳。2024年Q1-Q3，组合电器环节实现营业收入194.24亿元，同比+13.64%；实现归母净利润25.29亿元，同比+35.65%；实现毛利率28.79%，净利率13.02%。2024年Q3,组合电器环节实现营业收入74.87亿元，同比+18.59%；实现归母净利润9.87亿元，同比+32.40%;实现毛利率29.16%，净利率13.75%。

特高压推动业绩快速增长，平高电气业绩增速超55%，长高电新毛利率达到36%。其中，平高电气2024年Q1-Q3净利润同比+55.13%，在2024年国网变电物资招标中稳定中标，龙头地位稳固。长高电新2024年Q1-Q3销售毛利率36.08%，主要系产品设计优化、自制率提升以及产品结构变化等。2024年Q4至2025年，特高压工程有望密集开工交付，高压相关产品毛利率普遍较高，组合电器环节有望迎来业绩和毛利率双重持续增长。

电表环节：国内招标显著增长，海外需求贡献增量

电表环节量利双增。2024年Q1-Q3，电表环节实现营业收入189.37元，同比+21.65%；实现归母净利润39.03亿元，同比+21.39%；实现毛利率39.27%，净利率20.61%。2024年Q3,电表环节实现营业收入63.90亿元，同比+18.00%；实现归母净利润14.01亿元，同比+14.09%;实现毛利率42.11%，净利率21.99%。

近年来国内电表招标整体显著增长，新兴市场贡献增量。电表从招标到收入确认的周期约在6个月左右，2023年国网共开展2个批次招标，累计中标金额达到232.87亿元，中标前3名分别为宁波三星、河南许继、威胜；2024年国网电表招标增加至3批次，第1批次招标量约4400万台，同比显著增长，预计后续电表公司业绩增速可持续。同时，海外东南亚、拉美、非洲等地有望贡献明显的需求增量，打开电表未来成长空间。

报告节选：

编辑：火腿肠