2024年医药行业CXOQ3总结报告：经营改善，看好向上

行情复盘

本土：订单拐点型CXO股价表现好

2023.12.31至2024.10.31 ，医疗研发外包指数下跌20.89%，跑输医药生物（申万）指数9.69pct，其中订单持续 转好的泰格医药表现相对超额：泰格医药（+15.69%）>康龙化成（+1.71%）>诺思格（-3.85%）>药石科技（- 7.38%）>泓博医药（-8.10%） >博腾股份（-24.80%）>昭衍新药（-25.20%）>凯莱英（-26.71%）>药明康德 （-26.74%）>九洲药业（-29.91%）>普蕊斯（-39.00%）>美迪西（-48.79%）。

海外：大分子CDMO表现佳

2023.12.31 至 2024.10.31 ， 大分子 CDMO 企 业 Lonza 及 Catelent 领 涨 ： Lonza （ +50.58% ） >Catelent （+30.43%）>Medpace（+2.51%）>美国控股实验室（+1.45%）>IQVIA（-11.05%）> ICON（-21.54%）> 查尔斯河(-24.46%） 。

财务分析

成长性：较多CXO收入YOY逐季改善

2024Q1-2024Q3较多CXO龙头收入YOY环比逐季提升，大订单&投融资拖累触底回升中，订单执行望驱动收 入YOY继续上行。

盈利能力：价格波动&投融资不佳拖累

投融资不佳+价格波动，导致盈利能力有所下降 。2024Q1-Q3平均毛利率31.41%（同比-8.53pct）。美迪西、博腾股份下滑最多，分别下滑24pct和23pct，主要 是投融资不佳、价格波动以及大订单交付后产能利用率波动导致。 2024Q1-Q3平均扣非净利率6.47% （同比-11.27pct） 。昭衍新药、美迪西和博腾股份分别下滑28pct、26pct、 24pct，下滑最多。

盈利能力：多家CXO呈现提升趋势，消化价格和产能周期

从趋势看：2024Q1-Q3多家CXO龙头毛利率呈现提升趋势，投融资拖累基本触底，订单执行下经营效率提升 驱动毛利率持续上行。

运营效率：短期仍有波动，望逐渐提升

存货周转率：2024Q1-Q3凯莱英、药石科技、康龙化成及九洲药业等存货周转率同比有所下降。泓博医药存货 周转率显著提升，昭衍新药、美迪西存货周转率略有提升，药明康德在大订单交付后仍保持存货周转率稳定， 展现出较强的韧性。 固定资产周转率：CXO公司固定资产周转率同比均有所下降，其中美迪西、凯莱英、昭衍新药等下降较多。

思考与展望

CXO：PE/VC投融资处于底部区间

2024Q1-Q3全球投融资绝对值基本平稳，国内投融资仍有所波动。

IPO融资：美股先触底回升

2024YTD美股医疗保健公司IPO融资金额逐渐回升。从IPO融资额角度看A股2023年才显著放缓，2024年1-10月 金额一般。H股2023年IPO融资额与2022年相当，但是同样2024年1-10月显著放缓。 2023年美股医疗保健行业IPO融资金额为74亿美金，较2022年有显著升高，2024年1-10月份IPO金额也呈现出喜 人态势，从数据看美股IPO逐渐恢复。 叠加前面对全球一级PE/VC融资数据看，我们可以看出海外一级和二级医疗健康融资市场均已经开始企稳回升。

供需：在建工程高位，更重视新业务

2024Q3代表CXO公司资本开支有所波动，在建工程仍在高 位。凯莱英、博腾股份等公司已经连续多个季度逐渐下降， 但是整体波动绝对值并不显著。 在建工程仍在高位，说明CXO企业对产能扩张的预期仍偏乐 观。更多公司对ADC、多肽、寡核苷酸新方向进行业务和产 能布局，有望逐渐成为新的增长驱动力。

订单：龙头保持不错增长

订单：整体比较正常，部分CXO季度环比持续改善。药明康德2024Q1-Q3在手订单438.2亿元（YOY35.2%） （其中2024H1在手订单剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%）。凯莱英：预计Q3延续H1的新签订单增速 （24H1是20%+），康龙化成2024Q1-Q3 新签订单同比增长 18%+，连续三个季度实现复苏，Q3更快一些 （2024H1新签订单金额同比增长超过15%），博腾股份：截至Q3末小分子原料药CDMO在手订单YOY 40%+ （24H1也是40%+）。  我们认为伴随着订单持续稳健增长，以上周转率、盈利能力等均有希望不断迎来改善趋势。

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