2024年赛力斯研究报告：自研核心技术+华为强势赋能，新车周期开启

一、公司简介：联手华为，智享未来

1.1 发展历程：联合华为转型智能豪华新能源车企

发展历程：摩托业务→进军传统汽车→联合华为转型智能豪华新能源车企。赛力斯始创于 1986 年，是一家以新能源汽车为核心业务的技术科技型汽车企业，集团业务涉及新能源汽 车及核心三电等产品的研发、制造、销售及服务。公司前身是成立于 1986 年的重庆巴县 凤凰电器弹簧厂，其主要业务为电器簧、微车座垫簧等；公司在 1996 年开展减震器业务 并进入摩托车行业。2003 年，渝安集团与东风公司合资创立“东风渝安车辆有限公司”， 标志公司正式进军汽车行业；2007 年成立重庆小康汽车集团有限公司（后更名为小康股份）； 2016 年，小康股份成功上市。2021 年，赛力斯与华为首次跨界深度合作，推出赛力斯华 为智选 SF5，成为该公司在新能源汽车领域的重大突破；随着 AITO 品牌在 2021 年成立， 赛力斯联合华为推出问界 M5、M7、M9 等多款车型，多款车型持续热销，问界 M7 上市 12 个月交付量突破 20 万，问界 M9 连续蝉联 50 万元以上车型销量冠军(截至 24 年 10 月 16 日)。赛力斯成功实现了从传统车企向智能豪华新能源车企的成功转型。

赛力斯目前已经形成问界+蓝电+瑞驰+DSFK 的多品牌车型矩阵，业务范围遍及国内国外。 自 2005 年至今，公司已经累计出口 50 多万台汽车，销往全球 70 多个国家和地区，旗下 SERES、DFSK 两大品牌智能电动汽车相继出口德国、法国、英国、意大利等国，海外拥有 超 1000 家营销服务网点，整车业务发展成熟。自 2021 年 AITO 品牌成立后，问界系列各 车型成为赛力斯汽车的热销明星产品，问界 M5、M7 打造中高端 SUV，问界 M9 成为业内豪 华智能旗舰 SUV 标杆。

公司股权结构稳定，子公司分工明确。公司的第一大股东是重庆小康控股有限公司，公司 实际控制人、董事长、创始人为张兴海，张兴海通过重庆小康控股有限公司和重庆渝安汽 车有限公司间接持有总计 13.79%的赛力斯股份。公司第二大股东是由重庆国资委百分百控 股的东风汽车集团，其直接持有赛力斯 21.68%的股份。 赛力斯旗下拥有动力 BU，增程混动产品、发动机总成、电驱总成、变速器、汽车部品的 产供销研。赛力斯旗下合计共有 10 家子公司、50 家孙公司、2 家联营企业、1 家合营企 业。动力事业部下辖小康动力、金康动力、容大变速器、小康部品四大公司，金康动力为 新能源动力系统解决方案商，重庆小康动力主要研发制造高效发动机和增程式动力系统， 重庆小康汽车部品公司主要生产汽车座椅和内外饰产品，容大变速器公司从事汽车无级自 动变速器（CVT）、新能源传动部件、高端摩托车变速器等业务。

公司管理层人员稳定、经验丰富。现任赛力斯集团董事、总裁张正萍曾经担任重庆小康控 股有限公司副总经理、赛力斯汽车有限公司营销中心总经理、智能汽车事业群总裁、赛力 斯汽车有限公司总经理。公司管理团队大多都是原小康集团管理层或骨干成员，合作多年。

1.2 问界助力公司成为第四家盈利的新能源车企

华为+赛力斯不断深化合作，问界品牌打造中国智能豪华新标杆。华为与赛力斯的初次合 作可以追溯到 2020 年，赛力斯推出 SF5 车型。2021 年 4 月，小康与华为正式签订关于赛 力斯新能源汽车项目的合作协议。在同年 12 月发布 AITO 问界品牌，赛力斯推出旗下首款 车型问界 M5，产品量产成功，一经发售便收获消费者和市场的热烈反应，问界 M5 位列 2022 年新能源 SUV 销量榜第 9。23 年 5 月，AITO 第 10 万辆车下线完成，这是问界品牌成立后 的一大里程碑，23 年 9 月，改款 M7 上市即热销，距离上市不到 24 小时，新车订单已快速 突破 15000 台。23 年 12 月，问界 M9 正式发布，标志公司正式进军 50 万元级豪华 SUV 领 域，截至 24 年 9 月 20 日，问界 M9 大定超过 14 万辆。2024 年 1 月 4 日，赛力斯与华为签 署全面战略合作协议，将在多个领域深化合作。2024 年第一季度，问界登顶中国新势力品 牌销量冠军。

伴随问界品牌热销，公司收入快速增长。2021 年，公司新能源汽车销量同比增长 104.4%， 收入同比增长 128.8%，公司新能源汽车的销量及收入占公司整车销量及主营业务收入比例 分别为 15.5%和 26.9%，2021 年公司营收同比增加 16.89%，达到 167 亿元。2022 年 3 月问 界系列车型正式开启交付，2022/2023 年问界车型分别销售 7.5/9.44 万辆，带动收入快速 增长。2022 年公司营业收入达到 341.06 亿元，同比上涨 104%，2023 年营业收入稳中向好， 总计 358.42 亿元，同比增长 5.09%。2022/2023 年公司新能源汽车业务收入占总体收入比 例分别达到 73.1%/80.8%。伴随豪华车型 M9 交付，公司 2024 年前三季度实现营业收入 1066 亿元，同比上升 539%。

公司是行业第四家实现盈利的新能源车企，24 年前三季度公司实现归母净利润 40.4 亿元。 自 2019 年以来，公司利润受新能源转型投入拖累，2019 年，赛力斯发布了旗下首款电动 汽车赛力斯 SF5。伴随问界车型热销，2023 年公司盈利水平有所提升，当年毛利率/净利 率分别为 10.38%/-11.61%。伴随高售价的问界 M9 交付，公司于 2024 年第一季度成功扭亏 为盈，毛利率达到 21.51%，费用率大幅下降。公司利润水平逐季优化，24 年第二季度公 司归母净利润达到14亿元，24年第三季度公司实现归母净利润24.1亿元，环比增长71.8%。

与华为合作进展、问界新车型推出、问界车型订单及销量、业绩超预期等因素多次催化股 价上涨。复盘公司近年历史，我们发现公司股价近三年的多次爬升与问界系列产品、公司 业绩情况高度相关。2021 年 4 月与华为签约新能源合作协议后，赛力斯股价开始第一波 上升。问界 M5 自 2022 年 3 月起开始交付，截至 22 年底，问界 M5 全系累计销量突破 5 万台。2023 年 9 月，问界新 M7 改款发布，发布即交付，上市首月大定数量突破 6 万台， 车型热销催化股价快速上升。23 年底，问界 M9 发布，截至 12 月 28 日，M9 累计大定突 破 2 万台。24 年第一季度，赛力斯股价表现优异，同时实现扭亏为盈。2024 年第二、三 季度，公司业绩继续快速增长，展望全年公司业绩确定性仍较强，伴随新车型发布，有望 催化股价进一步上涨。

赛力斯已建成三座智慧工厂，总年设计产能高达 100 万辆。赛力斯三座智慧工厂分别是 生产 M5 的两江工厂、生产 M7 的凤凰工厂、生产 M9 的两江新工厂，根据上海证券报， 三座工厂年设计产能分别为 15 万、15 万、70 万辆。2024 年 2 月，赛力斯超级工厂（两 江新工厂）建成投用，其占地面积为 2757 亩，是全球最大新能源汽车生产基地之一， 该工厂拥有 7700T 全自动智能伺服冲压线，能实现行业领先的自动化冲压；该工厂拥有 3000+机器人智能协同，应用数量达行业第一。

公司发布员工持股计划，进一步提高人才的凝聚力、积极性和创造性。公司于 2024 年 3 月发布 2024 年员工持股计划草案，计划拟认购股份数不超过 383.91 万股，约占公司目 前股本总额的 0.25%。计划的业绩考核包括公司层面及个人层面的业绩考核。公司层面， 目标在 2024/2025 年度，在营业收入、新能源车销量上完成基准 100%/150%的增长。 员工持股计划有望进一步提高公司治理水平，推动公司业绩增长，最大程度激励关键员 工，提高员工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，从而推动公司关键 里程碑任务的达成。

二、核心优势：自研叠加华为赋能，塑造问界豪华品牌

2.1自主研发动力系统&魔方平台，凸显自身强悍研发能力

2.1.1大力投入研发创新，人才培养成果显著

公司持续高强度增加研发投入，狠抓创新成本，专利数量增速位列自主整车企业第一名。 2023 年，公司研发投入为 44.38 亿元，占营业收入的 12.38%，同比增长 42.9%。2024 年一季度公司研发投入为 9.54 亿元，环比增加 3.49 亿元。在研发费用大幅增长情况下， 公司狠抓技术创新成本贡献，构建协同创新开发平台，实现精准高效全链管理，2024 年 一季度营业成本率较 2023 年四季度环比降低 8 个百分点。据中汽信科统计，在 2023 年 汽车发明专利公开量榜单中，公司公开专利数量为 1244 件， 同比增长达到 407.8%，增 速排名自主整车企业第一。 公司夯实人才成长基石，研发人员数量不断提高，研发团队呈高学历化趋势。公司不断加 强国内外技术技能型人才的引进与培养力度，到 2023 年底，公司研发人员数量为 4955 人，同比增长 18.6%，研发人员数量占总人数的比例为 30.8%。2023 年公司研发人员中， 本科、研究生及博士学历员工的占比高达 90.6%，研发团队呈高学历化趋势。

2.1.2自研增程+电驱核心动力技术，打造智能/高效/无感核心亮点

公司自研超级增程系统，具有“智能、高效、无感”三大核心亮点。首先，关于智能发电和 智能补电方面，公司超级增程系统的核心在于智能发电策略，它能够实现全场景自动识别、 自学习用户的驾驶习惯，基于导航等驾驶意图进行预判；公司采用多极定点+功率跟随发 电的策略，自动适应各种驾驶场景，为用户提供最佳的发电策略。其次，高效能源是增程 系统的另一个关键要素。最后，无感是增程用户的核心诉求之一，为了实现这一目标，公 司开发了起停策略、发电等级策略、发电功率策略、升速减速和补偿策略等，通过优化这 些策略，以 NVH 性能优先的原则确定最佳的发电控制策，实现最佳的 NVH 效果。

公司研发高集成电驱七合一总成，有效地提高了整车的性能和续航能力。公司成功研发了 高集成电驱七合一总成，高效、紧凑的设计提升了能源和空间的利用效率，其电控体积降 低 30%, 整机减重 15%, 最高系统效率达到 96%, 有效提高了整车性能和续航里程。

2.1.3全栈自研魔方平台，引领智能化创新变革

魔方平台是公司自主创新的具备持续进化能力的超级智能平台，其拥有全景安全、多元动 力、百变空间、智慧引领四大特点，在智能电动汽车时代充分展示了公司在创新方面的领 先地位，为用户带来 “好开、好用、超安全”的智能用车体验。

全景安全，魔方平台兼顾生命安全与隐私安全两大部分。魔方平台覆盖场景 150+个， 配备安全功能 200+项，拥有行业领先安全技术 40+项。生命安全方面，魔方平台采 用 9000 吨一体压铸技术，全车 12 处采用 2000MPa 热成壁钢，确保车身被动安全。 隐私安全方面，赛力斯贯彻“只检测，不收集”原则，支持不同账号间数据隔离，并 可一键删除车端和云端双端数据，强力守护用户的信息世界。

多元动力，魔方平台为行业唯一兼容超增、纯电、超混三种动力形式的平台，提供了丰富的动力选择。公司是增程技术路线的开拓者与领导者，公司增程 5.0 系统的热效 率达 45%, 油电转换效率高达 3.65kWh / L。除了在增程技术，公司在电驱领域成功 推出高集成电驱七合一总成，其电控体积降低 30%, 整机减重 15%, 最高系统效率 达到 96%, 提高了整车的性能表现和续航里程。

百变空间，魔方平台在尺寸，车型，底盘方面显现出出色的扩展性，能够满足多元场 景需求。平台支持从 B 级到 D 级的全尺寸覆盖，支持从轿车到 SUV、MPV 的全车 型拓展。同时，智能底盘覆盖豪华、舒适、基础多种车型，可灵活搭载双腔空簧、 CDC 减震器、后轮转向等配置。得益于可灵活组合的模式，平台不仅满足消费者的 个性化需求，也将实现生产与市场的更好链接，推动资源的优质整合，提高生产效率。

智慧引领，魔方平台采用中央计算架构，并率先实现 100% SOA，实现体验时刻新 鲜。魔方平台采用中央计算、集成式区域控制、标准化接入模块的架构，匹配云端大 数据应用平台，具备高算力、高集成度，AI 算力>1000TOPS，ECU 减少 50%,线束 减少 30%。高宽带、低时延、0 丢帧为用户“千人千面”的极致场景化用车体验打下 坚实基础。此外，魔方平台已经实现 100% 彻底 SOA, 平台开发超 1300 个 API 接口，可接入 5000 种以上应用,无感 OTA 升级低于 30 分钟。

2.1.4智能制造体系全球领先，全资收购超级工厂

公司建立全球领先的智能制造体系，确保交付质量、安全及效率。公司的智慧工厂在全链 智能化、工艺柔性化、低碳可持续等方面全球领先，通过人工智能技术和全自动机器人等 实现焊接、涂胶、喷涂等关键工序 100%自动化，提升了生产效率，保障了品质高一致性。 同时公司智慧工厂实现 100%的自动化转运和自动化检测，并首创自动化装箱，采用先进 的数字化和智能化质量手段，实现质量自动化，保产品质量、安全和效率。

赛力斯汽车超级工厂拥有全球顶尖的锁模力高达 9000T 的一体化压铸技术，可在减重的 同时增加安全性。9000T 一体化压铸工艺是赛力斯汽车智能制造的核心技术之一，这项技 术可以将焊接点减少 70%，带来车身集成零件数降低 95%，后车体 87 个零部件一次成 型使得轻量化效果提升 28%。一体化压铸拥有监测关重安装点位 160 个，单点测量效率 提升 2 倍。

赛力斯收购获得龙盛新能源 100%股权，有望保障公司产品生产端安全稳定、自主可控。根据赛力斯 24 年 10 月公告，赛力斯集团拟通过发行股份购买资产的方式收购龙盛新能源 100%股权，交易价格为 81.64 亿元。此前，赛力斯曾与龙盛新能源达成租赁协议，将超级 工厂用于生产问界系列智能电动汽车产品。该交易达成后，龙盛新能源转变为赛力斯的全 资子公司，超级工厂的所有权归赛力斯集团所有。我们认为该项收购有利于保障公司产品 生产端安全稳定、自主可控，提高公司重要业务的资产完整性和控制力。

2.2华为硬、软实力全面赋能，提升公司综合竞争力

目前华为与车企合作的模式主要有三种，分别是 Tier1、HI 模式、智选模式。从零部件供 应模式、HI 模式到智选模式，华为在与车企合作中的参与度、投入不断加深。赛力斯与 华为的合作模式为智选模式，在提供全栈解决方案的同时，华为从产品定义、产品设计、 销售渠道、企业管理、产业链管理等众多方面全流程为赛力斯提供了支持。

2.1.1合作历程：双方合作不断深入，公司换挡提速成果显著

公司是华为车业务合作最深的战略伙伴。公司与华为双方坚定深度战略合作，2019 年 1 月重庆小康工业集团股份有限公司（赛力斯曾用名）与华为在深圳华为总部举行全面合作 签约仪式，标志着双方全面合作的起步；2021 年 4 月智选 SF5 正式上市，同年 12 月问 界品牌正式推出，问界 M5 问世；2022 年双方联合打造问界 M7，并推出问界 M5 EV； 2023 年 9 月双方发布问界新 M7，同年 12 月双方推出问界 M9，获得了市场和用户的广 泛认可。

通过入股引望、收购问界商标等举措，公司与华为的合作关系进一步加强；通过收购龙盛 新能源，公司进一步向上延伸产业链。24 年上半年公司利润情况改善带来了充沛的现金 流，公司于 24 年下半年密集收购多项资产，包括华为注册的问界商标、赛力斯汽车公司 股权、引望 10%比例的股权、龙盛新能源（超级工厂）股权等。 公司于 7 月 2 日晚发布公告，其控股子公司赛力斯汽车与华为商定收购“问界”商标。公 司拟以 25 亿元收购华为持有的 919 项问界等系列文字和图形商标，以及 44 项相关外观 设计专利，预计于今年 12 月 30 日前完成。通过本次交易，厘清了问界品牌的归属问题， 公司与华为的定位更为明晰，未来将发挥各自资源、禀赋优势，提供跨界融合的新豪华汽 车产品。

公司于 7 月 28 日发布公告拟投资深圳引望智能技术有限公司，引望将成为公司参股子公 司。深圳引望公司成立于今年 1 月 16 日，注册资本 10 亿元，为华为车 BU 成立的新公司， 将装载车 BU 的技术和资源，后续将引入更多企业成为一个股权多元的技术开放平台。公 司于 7 月 28 日发布公告拟投资深圳引望智能技术有限公司，公告还指出，若本次交易完 成，引望将成为公司参股子公司。截至目前，“四界”只有赛力斯发布公告，确认入股独 立后的车 BU。

2.2.2华为电动/座舱/智驾解决方案，全面提升问界产品力

硬实力方面，华为在智能电动、智能座舱、智能驾驶等 ICT 相关领域进行投入，形成了 DriveONE 电驱、HarmonyOS 智能座舱系统、MDC 计算平台及 ADS 智驾系统等行业领 先的解决方案，为公司车辆的硬实力进行赋能。

电驱动方面，华为 DriveONE 打造纯电动力域解决方案，提升公司车型的续航能力。 华为智能电动 DriveONE 通过研发的持续投入，攻克了智能油冷、智能辅驱算法等 TOP 技术难点，助力增程混动产业快速发展。针对 B 级的纯电车型，发布了全新一 代 800V 高压碳化硅黄金动力平台，实现了 92%的 CLTC 效率。针对 A 级的纯电车 型，华为 DriveONE 通过芯片融合、功能融合、域控融合、功率融合四个融合，使 BOM 数量降低 40%，芯片数量降低 60%，开发周期缩短 10 个月，实现分钟级 OTA。 例如问界 M7 搭载 HUAWEI DriveONE 纯电驱增程平台，后驱版 CLTC 工况续航最高 可达 1220 公里、CLTC 工况纯电续航最高可达 230 公里。并且问界 M7 前后桥均搭 载永磁同步电机，百公里加速仅需 4.8s，拥有媲美超跑的性能。

智能座舱方面，华为 HarmonyOS 智能座舱系统，为车企赋能，提升公司车型的舒 适度和实用性。华为于 2021 年 4 月发布 HarmonyOS 智能联网座舱，至今已经迭代 到第四代。HarmonyOS 智能座舱系统是集成式的智能座舱解决方案，功能高度集成， 能够 OTA 升级，在车辆整个生命周期中都有软件优化和维护，可以大大提升车辆的 舒适度。例如问界 M9 搭载 HarmonyOS 4，提供了多种创新功能，如小艺语音助手 接入 AI 大模型、六音区声源定位、多人多屏多音区并发控制、舱内眼部追踪识别等。

智能驾驶方面，华为乾崑 ADS 3.0 在融合感知 BEV（Bird Eye View 鸟瞰图）网络 的基础上，全新升级 GOD（General Obstacle Detection 通用障碍物检测）网络。 华为乾崑 ADS 3.0 具备更强大的识别和处理能力，让异形障碍物识别率达到 99.9%， 不仅能够精准识别人、车等白名单障碍物，还能识别成排锥桶、静止水马、土堆杂物、 大石碎石等异形障碍物。

华为自研打造了一整套软硬件带生态的智能驾驶系统-MDC 智能算力平台。以问界 M9 搭载的 MDC 610 为例，其主控芯片就包括采用一颗 Ascend 610+一颗英飞凌 TC397 的组合，能够提供 200 Tops（INT8）的 AI 算力。MDC 平台硬件加速解决方 案方面，首先是支持丰富的 AI 算子，包括支持业界主流的 AI 框架，支持 400 个以上 的主流算子的算子库。其次具备可配置硬件加速器和 Vector Core，可提供矢量加速 和 CPU 的 scalar 运算单元紧耦合；MDC 平台软件架构方面，其核心为华为自主研 发的 AP+CP+OS。

2.2.3华为在销售/产品定义等方面全面赋能问界

软实力方面，华为从产品定义与设计、销售渠道、品牌营销、企业管理、产业链管理等方 面全流程为问界品牌提供了支持，为公司的软实力进行赋能。

产品定义与设计方面，华为作为 ICT 企业在智能移动终端上长期积累，拥有的数据 及经验丰富，使公司产品设计更加了解客户的需求。在智能汽车时代，汽车已成为手 机之外的又一个智能移动终端，相比于传统车企，华为这样的 ICT 企业，较为了解用 户对于智能移动生活的诉求。华为可以帮助车企进行调整产品定义与设计，使其满足用户对于智能新能源汽车的诉求，增强应对市场变化的能力。

销售方面，华为庞大的零售体系和服务网络为公司赋能。线上销售渠道方面，问界 M5、问界 M7、问界 M9 等均入驻华为智选渠道，为车辆进行引流；线下销售渠道方 面，根据杰兰路，AITO 在品牌创立初期，借力华为实现网点的快速铺设，2022 年年 底销售职能网点数量达到 1155 家。2023 年 6 月 30 日，赛力斯和华为共同成立“AITO 问界销服联合工作组”，开始逐步完善问界的销售、服务、渠道相关管理，打造全场 景、全周期的智慧服务体系。借助华为的渠道能力，赛力斯能够在品控之外，加强交 付体验与售后体验，构建全生命周期的用户服务体验。

企业管理方面，公司在员工持股、工资标准、供应链控制等环节全面向华为学习。公 司在员工持股、工资标准、供应链控制等环节全面向华为学习，包括且不限于：引入 华为质量和研发管理体系，推行轮值董事长制度，颁布《赛力斯基本法》，推出全员 持股方案，实施员工等级制模式。公司也学习华为设立各业务单元（BU），针对销售、 渠道、服务等和华为共同成立了 AITO 问界销服联合工作组。供应链管理方面，公司 引进华为的 ICT 企业供应商管理理念，可管理 4-5 级供应商。

2.3品牌优势：问界在高端车型市场具有强品牌力优势

华为在手机领域的高端化突围历程，为华为品牌打下了坚实的高端消费者基础，叠加 问界 M5/7/9 的强势产品力，问界已成为中国智能豪华新能源汽车品牌。根据杰兰路 公众号调研，对于问界 M9 车主而言，除去智能驾驶和智能座舱，品牌为促购问界 M9 的第三大原因。近 5 成车主认为品牌是主要的购车决策原因，其中 2 成车主完全 是因为品牌才购买。消费者对问界品牌的评分高达 4.5，消费者的评价较高，品牌认 可度高。我们认为，问界已成为中国智能豪华新能源汽车品牌，相比其他国产车企， 问界品牌在高端车型市场具备较强的品牌力优势。

公司问界品牌净推荐值位列榜单第二，消费者的满意及品牌忠诚度较高。品牌净推荐 值(NPS)是用来衡量用户购车与拥车体验的满意程度与品牌忠诚情况的指标。根据杰 兰路，2024 年上半年中国市场豪华品牌 NPS 榜单中，AITO 问界位列榜首位置，超 过 BBA、理想、蔚来等品牌，以高达 83.7%的 NPS（品牌净推荐值）遥遥领先其他 一众豪华品牌。

三、成长加速：明星产品重新定义国产新豪华

赛力斯问界品牌主要目标市场为 20 万元及以上价格带市场。根据芝能汽车，2024 年 1-8 月，中国乘用车市场中，20 万及以上车型销量占整体乘用车销售比例约为 34%，20 万以 上车型中新能源渗透率为 52%。从新能源渗透率和新能源汽车销量情况来看，我们认为 40-50 万区间新能源车型还存在一定空白（2024 年 1-8 月新能源渗透率仅 21%），问界品 牌有望在这一区间继续发力。

2.1 问界M7+5：智能化&高曝光为最强长板，不乏性价比优势

问界 M7 1-9 月销量位列全市场 25-35 万车型第二名。20-35 万元价格带处于中间地带， 竞争较为激烈，这个价格带的车型要想成为畅销车型，需要在外观、空间、续航、座舱智 能、智驾、舒适性等多方面都做到平均水平以上，有一定的长板，并且价格相对具有性价 比。从 2024 年 1-9 月车型销量情况来看，问界 M7 1-9 月销量达到 15.1 万辆，位列全市 场 25-35 万车型第二名，仅次于 Model Y。

问界 M7 持续升级，2024 年销量稳定发力。2023 年 9 月 12 日，问界新 M7 上市同时开启交 付，有五座、六座两大车型，后驱版、四驱版、智驾版等多个版本可供选择，官方指导价 在 24.98-32.98 万元之间。新车型上市 24 小时内订单突破 1.5 万、首月订单破 6 万，2 个半月大定破 10 万。2024 年 5 月 31 日，问界新 M7 Ultra 上市，上市一小时大定就突破 了 6000 辆，随后很快锁单量破万。 高端智能化配置铸就新 M7 销量领先。从竞品车型来看，在 25-35 万元这一价格带的中大 型新能源 SUV 比较中，我们认为问界新 M7 销量能大幅领先其他品牌主要有三个原因。其 一，对比其他品牌车型，我们认为问界 M7 或更具备性价比优势；其二，问界新 M7 的智能 化配置由华为提供，我们认为问界 M7 的智能驾驶表现、智能座舱体验均有较强竞争力； 其三，我们认为华为对问界 M7 的赋能同样不可忽视，具体包括华为在高端市场的强品牌 力，以及华为门店及相关发布会不断提升问界 M7 的曝光度和知名度等。

问界新 M5 改款上市，智能化配置全面升级。问界 M5 在 2021 年 12 月首次发布，于 2022 年 3 月正式开启交付，作为问界系列的第一款车型，销量尚可，但对比同价位竞品特斯拉 Model Y 及比亚迪唐等车型的仍有进步空间。此后由于新能源车企竞争加剧，其他车企新 车型的不断发布，问界 M5 的销量有所下降。为了改善这一情况，丰富公司产品矩阵，问 界新 M5 于 2024 年 4 月 23 日正式改款上市。新车型共推出增程 Max、纯电 Max 和增程 MaxRS 三个版本，定价 24.98-27.98 万元，外观新增大都会红、大溪地灰配色，内饰新增琥珀棕 可选，另外可选配 20 英寸不同类型轮毂及卡钳。新款 M5 最大的改变是同样搭配了 HUAWEI ADS 驾驶系统，同时，全系标配包括激光雷达、毫米波雷达、超声波雷达在内的融合感知 系统，在智能化方面较此前有很大提升。新款问界 M5 预售开启 12 小时累计订单突破 1 万 台，上市 24 小时内大定突破 4031 台。

2.2 问界M9+8：一体压铸打造高安全度，特色智能定义新豪华

在 35 万元以上价格带，品牌、品质、体验为额外重要关注点。根据 2024 麦肯锡中国汽 车消费者洞察报告，中国高端新能源汽车品牌通过智能化等技术优势成功赢得了消费者青 睐，传统外资高端品牌车主正以近乎“单向流动”的形式被转化为中国高端新能源汽车品 牌的消费者。

问界 M9 大定突破 16 万辆，成为国产豪华现象级产品。2023 年 12 月 26 日，问界新款产 品 M9 正式上市，定位大型 SUV，推出增程与纯电两个版本，增程版官方指导价在 46.98-52.98 万元，纯电版定价 50.98-56.98 万元。问界 M9 是问界进军豪华品牌而推出 的旗舰产品，相比问界 M5 和 M7 两款产品，在车身制作工艺和智能系统上都有较大提升。 凭借自身多种领先技术和创新型配置及前期问界 M5、M7 积累的良好口碑，问界 M9 上市 后迅速成为市场爆款，消费者反映热烈，上市 86 天大定突破 6 万台，上市 7 个月大定突 破 11 万台，截至 2024 年 10 月 26 日，M9 大定数量突破 16 万台。问界 M9 已经成为国产 豪华市场的现象级产品。

问界 M9 将安全定义为最大的豪华，搭载多项智能驾驶&智能座舱特色配置。

从安全性能来看，问界 M9 车身采用一体化压铸工艺，使用的材料以铝合金为主体， 并在关键节点处采用 2000MPa 热成型钢，提高车身刚度,搭配主动电机式安全带和 9 个安全气囊，减小在突发情况下可能造成的伤害。同时，问界 M9 推出全向防碰撞系 统，从前向、侧向、后向三个角度进行主动安全防护，最大程度预防事故发生。此次 在中汽评测公布的 C-NCAP21 版测试结果中，问界 M9 综合得分率达到 93.9%，刷新了 C-NCAP 史上最好测试成绩，成为首个“超五星”安全认证车型。

从智能化来看，问界 M9 是行业首个同时获得重庆、深圳两地 L3 自动驾驶测试牌照的 车型。问界 M9 配备途灵智能底盘、全场景智慧道路预瞄、HUAWEI DATS、HUAWEI xMotion、 HUAWEI DriveONE 等多个智能系统，分别在底盘、正常道路驾驶、扭矩动态变化、复 杂场景驾驶、电机调整等方面加以控制，提高使用者的驾驶体验。问界 M9 搭配 192 线激光雷达、12 个超声波雷达、3 个毫米波雷达、7 个高感知摄像头及 4 个全景摄像 头，实现 540°车身全覆盖。智能座舱配置也是问界 M9 的一大特色，配备环宇三联 屏设计，并创新性的加入后排投影屏幕、后排音盾等功能，以 HarmonyOS 4 系统进行 控制，显著提升驾乘人员体验。

问界 M9 与理想 L9 面向客群有所不同。问界 M9 的竞品主要包括理想 L9、宝马 X5、奥迪 Q7、奔驰 GLE 等 50 万元以上豪华 SUV。对比理想 L9，二者的价格与定位存在不同，问界 M9 不同版本车型与理想 L9 之间价格差异在 3-10 万元左右；理想 L9 面向的消费群体是以 家庭使用为主，更看重家庭用车的舒适性和便利性，定位家庭旗舰全场景 SUV，而问界 M9 定位全景智慧旗舰 SUV，面向的消费群体是注重科技和智能化体验的商务人士。这两 款车型虽然在市场上存在一定的交集，但它们各自独特的市场定位和消费者偏好使得它们 之间的竞争关系并不直接。 对比传统豪华品牌 BBA，问界 M9 在智能化、舒适性及安全性方面做出较大创新和突破。 50 万元以上的 BBA SUV 以传统燃油车为主，且有较大比例用车需求为商务场合，品牌 重要性显著提升。而问界 M9 在智能座舱、智能驾驶方面都有一定优势。

M8 所在价格带同样属于 35 万以上车型市场，通过以上市场分析，我们同样认为 M8 车型 有望热销，有望贡献销量高增、带动盈利中枢上移。当前阶段，40-50 万区间新能源车型 还存在一定空白（2024 年 1-8 月新能源渗透率仅 21%），而理想 L9 在定位上更偏向家庭 市场，我们认为，问界 M8 的推出有望补足当前市场智能豪华新能源车型的空白，尤其是 预计 M8 能满足商务出行需求，进而对合资油车形成替代。 展望未来，我们认为赛力斯问界品牌将在 20 万元及以上价格带不断推陈出新、补齐供给 侧空白，不断补齐 40-50 万、20-25 万等价格区间新能源产品矩阵。 除中国市场，海外市场同样有望成为公司未来的又一发力点之一。展望远期，公司有望凭 借自身智能化和品牌力优势，不断提升销量。

编辑：火腿肠