2024年永臻股份研究报告：技术规模铸竞争优势，边框龙头迎长期成长

1.光伏铝边框领军者

1.1.聚焦铝合金结构件，产品体系横向延伸

铝合金结构件龙头企业，深耕光伏领域十余年。永臻科技股份有限公司成立于 2016 年 8 月 3 日，主要从事绿色能源结构材料的研发、生产、销售及应用，主营产品包括光伏边框 产品、光伏建筑一体化产品（BIPV）、光伏支架结构件。经过多年的精耕细作，公司在光伏 产品结构设计、规模化生产、产品质量控制、成本控制等方面积累了丰富的行业经验，已成 为国内领先的铝合金光伏结构件制造商之一，并于 2024 年 6 月 26 日在上交所主板上市。

光伏边框业务为核心，多产品横向延伸。公司主营光伏边框业务，推出 55°边框、导轨 边框等边框自研产品，具有轻量化、稳定性高、耐候性高、耐腐蚀性强等特点，能够满足客 户减重、防水、安装便捷等不同需求，可显著提高客户光伏组件寿命。而后公司在光伏产业 链内进行延伸，凭借多年产业积累，先后布局光伏支架以及光伏建筑一体化（BIPV）的研发、 生产和销售业务。

1.2.公司营收稳健增长，经营规模持续扩大

营业收入稳健增长，归母净利润高速攀升。受益于“双碳”背景下，光伏行业景气度不 断攀升，公司营收及利润规模快速扩张，2020-2023 年营业收入 CAGR 达 55.53%，归母净 利润 CAGR 达 99.1%，经营业绩的增长主要源于下游光伏组件客户旺盛的市场需求、产能 扩张及新客户资源的开发。2023 年，公司营业收入为 53.91 亿元，同比增长 4.05%，归母 净利润为 3.71 亿元，同比增长 50.74%；2024 年前三季度，公司实现营业收入 57.35 亿元， 同比增长 47.07%，实现归母净利润 1.78 亿元，同比下降 29.35%，业绩增速下滑的主要原 因为行业竞争加剧，导致光伏边框加工费有所下降。

光伏业务横向拓展，经营规模持续扩大。受益于“大客户”经营策略，公司产品质量过 硬，配套服务能力优秀，各业务线经营规模持续扩大。从营收结构来看，2023 年，公司光 伏边框、光伏支架、光伏 BIPV 收入占比分别为 95.79%、2.68%、0.01%，其中，光伏边框 产品营业收入为 51.64 亿元，同比增长 15.92%；光伏支架产品营业收入为 1.45 亿元，同比 增长 148.04%；光伏 BIPV 营业收入为 0.06 亿元，同比增长 84.99%。

毛利率略有下降，而净利率整体呈现上行。2020-2023 年公司毛利率整体有所下降。一 方面，在铝价持续上涨的背景下，铝边框的定价模式决定了其平均单价会随之上涨，若加工 费维持不变，毛利率会被平均单价上涨而摊薄；另一方面，在光伏行业降本增效的背景下， 光伏组件将降本压力传导至上游辅材端，铝边框加工费逐年下降。公司为应对激烈的光伏市 场竞争，不断加强生产管理、优化工艺和自动化水平，提高生产效率，降低生产成本，实现 净利率的整体上行。2023 年及 2024 年前三季度，公司毛利率分别为 10.68%、5.20%，净 利率分别为 6.88%、3.11%。

公司费用管理能力出色，期间费用率整体呈下降趋势。2020-2023 年公司期间费用率分 别为 7.01%、6.43%、3.02%、3.28%，随着公司收入规模快速增长，规模效应逐渐显现， 期间费用率总体呈下降趋势。销售费用率较低，主要系客户相对集中，且公司已与主要客户 建立了稳定、良好的合作关系，需要投入的销售资源和开展的销售活动相对较少。研发费用 率整体保持稳定，随着公司业务规模不断扩大，研发投入规模亦随之上升。财务费用率较高， 主要与公司业务结算模式以及新产能建设相关，2021 年末公司通过股权融资取得 10 亿元投 资款，置换了相应的借款资金需求，加之公司资产规模快速增长背景下银行贷款利率有所下 调，公司财务费用率呈现下行趋势。

1.3.公司股权结构稳定，员工持股共同发展

公司股权结构集中，管理团队经验丰富。截至 2024 年三季报，汪献利、邵东芳分别控 股 37.14%、2.11%，为实际控制人。公司管理团队经验丰富，以董事长兼总经理汪献利为首 的管理团队均拥有 15-20 年以上的光伏从业经验，能够对公司进行高效管理与前瞻规划， 为企业保持行业龙头地位提供有力保障。此外，公司设立臻核投资、臻才投资两家员工 持股平台，用于员工股权激励，将员工利益与企业利益相绑定，充分调动员工积极性。

2.光伏需求持续增长，铝边框市场前景广阔

2.1.铝合金材料优势突出，为光伏边框首选材料

光伏边框是组件的重要组成部分。边框主要用于保护光伏组件边缘，加强光伏组件的密 封性能和提高光伏组件整体机械强度，便于光伏组件的运输与安装，其性能的优劣直接影响 光伏组件寿命的长短。边框产业链上游主要为铝土矿冶炼及加工企业、再生铝重铸企业，铝 材行业成熟度较高、供应较为充足；下游主要为光伏组件厂商，竞争较为激烈，行业集中度 较高。

光伏边框在组件成本结构中占比较高。边框属于价值较高的组件辅材，在光伏组件成本 结构中，光伏边框占比在 9%左右，高于 EVA、玻璃、背板、焊带等其他辅材，是光伏组件 环节中不可或缺的部分。

铝合金为光伏边框首选材料。在光伏行业“降本增效”目标指引下，厂商不断尝试不同 材料的边框方案，主要包括铝合金边框、复合材料边框、钢边框、橡胶卡扣等。复合材料边 框因重量较轻，单位成本较低，近年来得到行业的关注，但由于其高分子材料特性限制，在 实际应用中易出现老化现象，同时复合材料产效低、投入大，综合成本高且具有污染性，目 前尚未被广泛接受。钢边框具备力学强度高、导电性佳的特点，但在加工精度、接地、材料 匹配性等方面不稳定，单位面积钢边框比铝边框重 2-2.5kg，加大了风压、雪载下的承重风 险，限制了分布式光伏应用场景，实际钢边框出货仍较少。目前铝边框仍为市场主流，市场 渗透率在 95%以上，除了易回收、再利用价值高、使用寿命长，不易老化外，还兼具轻量化， 导电性强，抗氧化抗腐蚀性强，造型美观等诸多特点，从中短期来看铝合金边框的主流地位 被其它材料替代的可能性较小。

2.2.光伏铝边框格局向好，行业集中度有望提升

铝边框的生产环节主要包括熔铸、挤压、氧化以及深加工。1）熔铸：涉及将金属铝经 合金化炉或熔化保温炉内高温熔化，按比例加入合金改性剂配料进行精炼，通过冷却成型的 方式形成供给挤压工序使用的铝合金棒。2）挤压：主要是将铝合金棒恒速穿过模具，使其 产生塑性形变并从挤压模具的模孔中挤出，从而达到模具模孔所给定的形状与尺寸，包括风 冷淬火、拉伸矫直、时效工艺、喷砂等工序。3）氧化：主要指铝合金在硫酸溶液内经过电 化学反应，阳极氧化形成氧化铝保护层的过程，包括脱脂、碱蚀、氧化、封孔等工序。4） 深加工：主要包括对铝型材进行锯切、冲切、冲孔、压装角码等工序，进而形成便于客户组 装的光伏边框。

在销售端，铝边框采用“公开市场铝锭价格+边框加工费”的定价模式，铝价波动由下 游组件厂商承担。2021 年之前，铝锭价格较为稳定，基本维持 1.3 万元/吨的水平。2021 年 下半年起，铝锭价格因能耗双控、限电限产大幅上涨，价格一度高达 2.3 万元/吨，此后铝价 回落，2022 年下半年起价格基本稳定在 1.85 万元/吨左右。2024 年初铝价小幅上涨，并于 年中回落至 2 万元/吨以下。在成本端，边框厂商采购铝棒采用“公开市场铝价+铝棒加工费” 的定价模式，2021-2023 年公司采购的铝棒加工费占铝棒单价的比例在 2.97-4.79%之间， 保持相对稳定，铝棒采购单价与公开市场铝价走势基本一致。

铝边框利润空间收窄，市场集中度有望提高。铝边框的盈利主要来源于加工费，2021 年 之前，光伏边框成品的加工费基本维持在未税价 7000 元/吨以上的水平，具有较大的盈利空 间。随着光伏产业链整体技术水平提升，以及下游客户降本压力的影响，光伏边框单吨加工 费不断下降，目前已基本接近边框厂商的盈利边际，利润空间被大幅压缩。而边框加工费下 降导致规模小、工艺及生产设备落后、质量控制能力较差的企业被市场淘汰，大型企业凭借 雄厚的资金实力、先进的工艺及设备、过硬的质量技术水平以及优秀的成本控制能力，竞争 优势不断扩大。预计未来铝边框市场将进一步向头部企业集中，大厂市场份额持续提升。

2.3.光伏装机量保持增长，铝边框市场空间广阔

全球及国内光伏新增装机保持高速增长，带动光伏边框需求量持续提升。当前全球化的 能源危机正在掣肘着工业生产领域，各国家积极谋求能源结构调整转型，相继提出了碳中和 的气候目标，而太阳能等可再生能源将成为低碳发展的稳固基石。2023 年，全球光伏新增 装机 390GW，同比增长 69.57%；我国光伏新增装机 217GW，同比增长 148.12%。根据测 算，我们预计 2024 年全球光伏新增装机将达 432GW，我国光伏新增装机将达 220GW。全 球至少 20 个国家光伏累计装机超过 1GW，15 个国家累计装机超过 10GW，全球范围内光 伏应用市场增长势头强劲。铝边框作为光伏组件的重要辅材，其市场发展空间巨大。

基于 CPIA 数据，根据以下主要假设，我们测算 2024-2026 年的光伏铝边框行业市场需 求： 1）受益于组件市场的持续增长，光伏边框市场需求量持续扩大，按照装机容配比 1.2， 我们预计 2024-2026 年全球光伏组件需求为 518GW、614GW、689GW。 2）单 GW 光伏边框耗用量与光伏组件的尺寸大小相关，光伏组件的尺寸越大，其单套 功率越大，虽然单套组件搭配边框重量增加，但由于单 GW 所需组件数量下降，单 GW 组 件的边框耗用量随之小幅下降，估算 2024-2026 年每 GW 组件所需光伏边框重量为 0.52 万 吨、0.51 万吨、0.50 万吨。3）目前铝边框使用率达 95%以上，远高于其他材料，一些厂商也正在探索使用其他边 框材料，但尚未经过长时间的大批量应用验证，在短时间内其他材料难以撼动铝合金的主流 应用地位，我们预计 2024-2026 年铝边框市场渗透率为 94%、93%、92%。 根据测算得到的结果，我们预计 2026 年全球光伏铝边框市场需求为 319 万吨，2023- 2026 年复合增速为 10.88%。

3.扩产与降本并驾齐驱，多优势巩固领先地位

3.1.深度绑定头部客户，产能规模快速扩张

公司产能规模处于业内领先地位，充分把握行业发展机遇。公司目前拥有辽宁营口、江 苏常州、安徽滁州、安徽芜湖、越南北江五大生产基地，总占地面积约 1503 亩，未来规划 产能达 69 万吨。芜湖年产 27 万吨光伏边框生产基地引进新一代信息技术和先进制造技术， 将生产制造、人流、物流、车流、能源流等全面纳入信息化管理，实现全方位互联互通以及 高度自动化，智能制造优势突出。2023 年，公司市场占有率为 10.73%，长期稳居光伏边框 行业前列。随着光伏边框先进产能的陆续投产，公司将进一步扩大在市场内的领先优势。

越南基地辐射海外市场，有望实现盈利结构优化。公司在越南投资新建 18 万吨光伏边 框生产基地，辐射美国、印度市场。越南基地的先进制造产能在东南亚地区极具成本优势， 并且拥有从挤压、立式氧化到精加工的产业工序，可留存各工序加工利润。相较于国内，越 南出口更低的关税以及海外地区更高的加工费有望为公司带来更高利润，改善公司盈利结构。

公司具备过硬的产品质量与高效交付能力，能够持续高效响应客户需求。在铝型材方面， 公司拥有“一模多孔”模具的自主研发及批量制造能力，可以对分流孔流量分配、模具厚度 等关键点进行高精度控制，满足下游客户定制化的需求，自主设计开模，在兼顾型材生产效 率、减低生产成本的同时能够有效保证产品的质量。在边框成品方面，公司推出拥有自主知 识产权的导轨边框和 55°边框，其中，55°边框颠覆了传统边框的设计结构，相较之下成 本可下降 10%。公司能够深入地理解客户的设备与需求，在保证产品质量的同时提供高效规 模化供货。

公司客户资源优势明显，深度绑定头部组件厂商。近年来光伏组件市场格局趋于集中， 隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯等头部厂商连续多年占据全国光伏组件 出货量前五名。根据索比光伏网数据，2022 年国内光伏组件市场 CR5 已超过 65%，CR10 已超过 90%。公司凭借过硬的产品质量和优秀的供货能力，与国内头部光伏组件制造商建立 了长期稳定的合作关系，其中，天合光能、晶澳科技、阿特斯间接或直接持有公司股份，实 现上下游深度绑定。此外，公司加大市场开发力度，不断开拓优质客户资源，逐步切入了正 泰新能源、一道新能、爱旭股份等光伏组件厂商。

3.2.上游延伸布局再生铝，一体化降本增厚利润

我国电解铝产能已接近天花板，政策持续利好再生铝。原铝生产是以铝土矿为原材料， 经氧化铝电解生成电解铝，再铸造成铝锭。再生铝则是由废旧铝合金材料或含铝废料，经重 新熔化提炼而得到的铝金属原料。根据国家发改委、工信部等部门联合发布的《有色金属行 业碳达峰实施方案》，我国将坚持电解铝产能总量约束，严格执行电解铝产能置换办法。电 解铝继续增长的空间有限，我们预测未来新增用铝需求将依靠再生铝满足。近年来，国家也相继出台多个政策性文件，支持再生金属行业发展，预计 2025 年中国再生铝行业年产量达 1150 万吨。

公司布局再生铝，实现原材料自供。光伏边框的上游原材料为铝棒，主要有电解铝及再 生铝重铸两种方式。公司采用先进生产环保设备及工艺技术，建设再生铝材料加工基地，其 中，常州基地拥有 5 万吨产能，芜湖基地拥有 38 万吨，有效保障了上游原材料的供应。再 生铝的生产过程主要包括分选、预处理、熔炼、铸锭等工艺。先将原料中的塑料、橡胶等非 金属物质与金属物质分离，再区分非铝金属物质并分类堆放，铝材料按照配比熔化、合金化 后变为铝液并进行精炼，最后经过铸造得到用于制造光伏边框的铝合金铸棒。再生铝所用的 原料废铝可分为新废铝和旧废铝，新废铝指铝制品生产过程中产生的工艺废料和报废产品， 旧废铝指铝制品经过消费后从社会上回收的废铝件，可对应铝边框加工过程中产生的边角料 以及报废组件边框作为公司再生铝项目的重要原料来源。

再生铝边框在实现节能减排、低资源消耗的同时，可显著降低光伏边框的材料成本。原 铝能耗较高且对环境污染较为严重，而每吨再生铝质光伏边框的生产能耗仅为原生铝的 3%， 生产 1 吨再生铝可节约 3.4 吨标煤，节省 14 吨水资源，减少固体废弃物排放 20 吨，并且再 生铝碳排放量仅为 0.23 吨，是电解铝生产带来碳排放的 2.1%，可大幅减少光伏产业链碳排 放。此外，再生铝所用废铝价格显著低于原铝，可在原料端降低边框成本。

3.3.光伏领域横向延伸，拓宽未来成长空间

公司为丰富产品结构，积极布局光伏支架、BIPV 领域产品，目前已初步形成了产品矩 阵及经营模式，有效提升了行业周期波动时的风险抵抗能力。

3.3.1.切入光伏 BIPV 领域，打造第二增长极

多项政策相继出台，助力 BIPV 快速发展。BIPV，即光伏建筑一体化，指将建筑与太阳 能发电相结合，是光伏产业深入建筑领域的新型应用形式。“十四五”期间，我国陆续出台 多项绿色建筑及光伏建筑一体化相关政策，2022 年 3 月，住建部印发《“十四五”建筑节能 与绿色建筑发展规划》，指出到 2025 年，完成既有建筑节能改造面积 3.5 亿平方米以上，建 设超低能耗、近零能耗 0.5 亿平方米以上，装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到 30%。 为实现光伏建筑一体化的发展目标，中央机构制定完善的光伏建筑一体化标准，各地政府出 台补贴政策，通过强化法规标准和提供资金支持大力推进 BIPV 发展。 建设标准：2019 年，市场监管总局制定了《光伏与建筑一体化发电系统验收规范》，规 定光伏与建筑一体化发电系统验收以及结构相关工程、电气工程等分项验收基本要求；同年， 住建局、市场监管总局出台《建筑光伏系统应用技术标准》，规定新建、扩建、改建建筑光 伏系统的设计、施工、验收和运行维护要求；2022 年，《建筑节能与可再生能源利用通用规 范》提出新建建筑应安装太阳能系统。

政策补贴：不少地区对于光伏建筑一体化项目按照实际发电量（0.1-0.4 元/KWH）、装 机容量/并网规模（30-200 元/KW）进行补贴，对于超低能耗建设项目、星级绿色建筑项目、 近零（零）能耗建筑项目则按照建筑面积进行补贴，金额最高达 600 元/平方。一些地区还 依据建筑节能项目对该地区节能减排降碳的贡献按比例给予资金匹配补助，光伏 BIPV 项目 已成为各地政府重点关注项目之一。

公司 BIPV 产品多样化，业务体量加速拓展。公司对传统建筑构件、光伏组件与系统进 行重大技术革新，开发出光伏玻璃幕墙、光伏屋顶、光伏遮阳百叶等光伏低碳建筑产品，引 领光伏建筑一体化发展新趋势，扩展光伏新能源的应用场景。当前公司光伏 BIPV 产品尚处 于起步阶段，2023 年贡献收入 557.71 万元，同比增长 75.27%。在政策端持续推动以及组 件价格持续下行的背景下，BIPV 渗透率有望快速提升，公司该项业务规模亦将随之扩大。

3.3.2.拓展光伏支架产品，销售体量初具规模

光伏支架用于支撑发电系统，提高发电效率。光伏支架是太阳能发电系统中为放置、安 装和固定太阳能面板而设计的特殊结构，可以帮助太阳能面板调整角度和方向，使其尽可能地与太阳光垂直，便于高效转化太阳能。依据安装方式，光伏支架可分为固定支架和跟踪支 架，其中，固定支架主要由基础、立柱、主梁、斜撑、檩条五部分构成，跟踪支架主要由结 构系统、驱动系统、控制系统三部分构成。光伏支架大约占光伏发电系统成本的 20%，仅次 于光伏组件，随着全球光伏装机规模快速扩大，光伏支架市场空间也将持续扩容。

公司光伏支架销售体量已初具规模。公司光伏支架产品主要应用于分布式屋顶发电系统 固定支架，包括钢檩条、铝合金压块等光伏支架结构件，可满足混凝土平面屋顶、钢结构平 面屋顶、彩钢瓦斜面屋顶等多种应用场景的使用需求，产品在拥有良好力学性能的同时，兼 具安装便捷的优点。2021 年，公司光伏支架产品产生少量收入，2022 年已开始小规模生产， 2022-2023 年分别贡献收入 0.58 亿元、1.45 亿元。

编辑：火腿肠