2025年汽车行业年度投资策略：换购出口拉动总需求，AI应用带来新机遇

2024年行业复盘

乘用车：2024年乘用车国内销量稳中有进，出口快速攀升

国内市场：2024国内乘用车行业表现稳中有进。2024年1-9月国内乘用车销量1880.49万辆，同比增长 3.00%。 行业出口情况：2024国内乘用车出口保持快速增长。2024年1-9月乘用车出口量363.1万辆，同比增长 28.12%。

乘用车：新能源渗透率攀升，纯电混动渗透率合计超50%

行业新能源渗透率情况：2024新能源乘用车渗透率稳步攀升。2024年1-9月混动车型月度渗透率快速提升，1-9月提升8.15pct； 纯电车型与增程车型月度渗透率有所增长，1-9月分别提升6.63pct、3.03pct。

乘用车：A股重要车企销量高速增长

A股重要车企销量：2024A股重要车企乘用车销量快速增长。2024年，赛力斯增长速度突出，增速持续增长，最高单月同比增长幅度达458.09%； 比亚迪月均同比增速达30.69%，表现出色。

收入端：2024行业增速整体放缓，A股重要车企增速分化。

乘用车：A股重要车企净利润分化明显，盈利能力总体稳定

利润端： 2024年A股重要车企归母净利润分化明显。 盈利能力：2024年A股重要车企盈利能力总体趋于稳定。2024年Q1-3A股重要车企净利率基本维持在0-10%之间。

乘用车：A股重要车企股价整体上行，市销率变动情况有所分化

2024年，八家A股龙头乘用车公司（江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯、长安汽车、比亚迪、上汽集团、广汽集团、长城汽车） 股价互有涨跌，截止11月11日，较年初分别变化184.58%、68.03%、84.12%、-5.68%、53.56%、5.09%、2.32%、 14.69%。

2025年 机会挖掘

政策视角： 01 国家+地方三轮以旧换新政策有望拉动汽车需求

2024年4月26日和7月24日，商务部发布汽车报废更新补贴政策。 4月政策针对国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，报废 后新购置2.0升及以下排量燃油乘用车补贴7000元，新购置新能源车补贴10000元。 7月政策在报废车范围不变的基础上，将购置燃油车和新能源车补贴分别提高到1.5万元和2万元。

国家+地方三轮以旧换新政策有望拉动汽车需求

结合中央以旧换新优惠政策，各省针对旧车置换新车分别出台了相关补贴政策，发布时间集中在8月和9月， 预计未来将会激发消费者的新车消费热情。 省区/直辖市 开票价 新能源置换补

国家报废更新政策带来的影响

新能源车补贴额度驱动8月新能源车销量。七月发布第二次补贴政策以来，国家报废更新的推进效果抬升，日均报废 申请数量自八月起达到万台水平。而新能源车的补贴额度比燃油车多5000元，对于选择报废旧车并更新为新能源汽 车的消费者，具有5000元的补贴优势，进而带动新能源汽车市场的消费热情。 8月新能源乘用车渗透率突破50%。5月至8月是汽车的销售淡季，整体车市一般会受到传统生产淡季和酷暑天气的影 响，但新能源车销量却逆势增长，原因或系国家报废更新政策的推进。

省级以旧换新政策带来的影响

各省补贴幅度远超2022年购置税政策，我们预计2024年11月新能源车销量同比增速将超过购置税政策影响 的2022年6月同比增速。2022年5月，国家为提振燃油车消费，出台购置税减半政策，个人消费者可节省单 车价格（含购置税）的4.8%左右。2022年6月同比增速22.7%。而此次各省补贴政策节省费用占比均超过 4.8%。我们认为此次补贴政策将远超2022年6月增速，新能源车11月销量同比增速预计超预期。

政策展望：以旧换新政策加速换购需求释放而非透支

换购需求将成为拉动国内新车销量的主要力量。 数据对比显示国内汽车报废周期中枢约为16年：2022年注销量为762万辆，通过数据对比，对应2006年新车销量；2023年 报废量为893万辆，对应2007年新车销量。因此预估报废周期中枢约为16年。 2024~2026年将迎来汽车报废高峰：2008~2010年国内新车销量接近翻番，按照报废周期16年来测算，2024-2026国内汽 车报废将迎来高峰。 以旧换新政策目标：到2027年报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%。2024年3月14日， 国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》《行动方案》明确开展汽车以旧换新行动，提出到2027年 报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%。

新产业人形机器人趋势明显，看好北美供应链汽车零部件供应商

人形机器人新产业发展趋势明显，2024年10月Optimus亮相Tesla AI Day，进一步优化并进行互动演示。 特斯拉Optimus二代人形机器人：2024年7月上海人工智能大会亮相，相比一代重量减轻、行走速度提高、头部增加两个自由 度。  主要结构：结构执行器和灵巧手。结构执行器包括旋转执行器和直线执行器各14个，将电机旋转运动分别通过谐波减速器减速、 行星滚珠丝杆转化为机器人运动；灵巧手通过驱动6个空心杯电机，经过行星减速器和涡轮蜗杆减速，拉动腱绳实现手指抓取。 相关汽零标的：拓普集团和三花智控在直线执行器布局；舍弗勒、北特科技、双林股份、贝斯特等在行星滚柱丝杠领域积累较 深；国内谐波减速器主要厂商为绿的谐波；鸣志电器、兆威机电布局开发人形机器人灵巧手方面。

汽车行业投资视角：与众不同的观点

与众不同的观点：整车：2024年3月14日，《行动方案》明确开展汽车以旧换新行动，提出到2027年报废汽车回收量较2023 年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%。我们认为今年以旧换新对销量推动的效果显著，明年或 将继续推进以旧换新行动。

汽车零部件：近年来，随着汽车零部件供应商出海经营模式日益成熟，我们认为企业出海盈利或将逐渐改 善。以宁波华翔为例，宁波华翔是世界汽配五百强，汽车内外饰主要供应商之一，早在2011年就开启全球 化收购历程。近年来由于海外宏观波动和海外扭亏不及预期等，归母净利润承压。公司实行“拓北美，缩 欧洲，稳中国”的长期战略，持续推进海外减亏，对欧洲和北美业务进行重组，推行精益化生产。2023年， 公司经营改善，毛利率企稳，归母净利润回升。

汽车行业投资视角：能够提升行业整体估值的前瞻性机会：人形机器人

人形机器人的硬件和软件与电动车具有很多相似之处。 硬件层：电动车的电机、减速器、电池、摄像头等均可复用在人形机器人的制造当中； 软件层：人形机器人采用与智能驾驶类似的“感知-决策-执行”架构。 我们认为电动车大批量低成本的成熟供应链或将促进人形机器人落地进程。因此，特斯拉、小鹏等车企纷纷发力人形机器人 赛道。汽车零部件供应商也纷纷在人形机器人领域加码。

汽车行业投资视角：能够提升行业整体估值的前瞻性机会：智能驾驶

政策层面：2023年11月，工业和信息化部、公安部、住房和城乡建设部、交通运输部联合发布了《关于开展智能网联汽车 准入和上路通行试点工作的通知》，部署开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作。 社会层面：智能驾驶赋能智慧出行和智慧城市，解决拥堵、交通事故、节能环保及城市管理问题。 技术层面：特斯拉FSD硬件经过4代迭代，软件经过数十版本升级，功能表现得到大幅度提升。 截至2024年6月，特斯拉FSD已经实现累计行驶里程数超过25.7亿公里，其中基于“端到端”技术的FSD V12版本的累计 行驶里程数超9.7亿公里。 最新HW4.0拥有720TOPS算力，配置500万像素摄像头。FSD V12版本自去年年底内部推出至今累计推出了数十个版本， 随着版本演进，功能得到优化，车型覆盖逐渐全面。

报告节选：

编辑：火腿肠