2024年锂电行业2025年投资策略报告：需求强势催化持续，供需矛盾将扭转

复盘历史：行业属于需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情

2015年以来新能源汽车指数涨幅93%，高于电力设备指数和沪深300指数，最高涨幅达297%； 以新能源车指数（399976）为标准，2015年至今PE-TTM中位数为40.78X，受补贴政策退坡等综合因素影响，2019年初行业PE至最低点15X，随着国内双积分+补贴 政策体系成熟，向市场导向需求转型顺利，2020年下半年起，技术突破叠加车型驱动，新能源汽车全球放量，PE最高点在2020年10月达到231X； 2020年以来PE中位数为54.9X，2023年以来供给过剩导致价格战、产业链盈利受损，截至2024/11/13估值为31.6，23年初以来回升17%，24年初以来提升91%，位 于历史8%分位附近。

国内电车销量跟踪： 10月销量143万辆，预计11月批发153万辆

中汽协口径（含商用）：10月国内新能源乘用车批售 143.0万辆，同比+49.6%，环比+11.1%；渗透率46.8%，环比+1.0pct，1-10月累计销量975.1万辆，累计同比 +34.8%。 乘联会口径： 10月国内新能源乘用车批售136.9万辆，同比+55.0%，环比+11.2%；渗透率50.1%，环比+1.0pct，1-10月累计销量920.3万辆，累计同比+35.5%； 10月零售119.6万辆，同比+55.9%，环比+6.4%；渗透率52.9%，环比-0.4pct，1-10月累计销量832.6万辆，累计同比+39.8%； 10月出口12.0万辆，同比+7.3%，环比+14.3%；渗透率20.5%，环比-3.6pct，1-10月累计销量99.9万辆，累计同比+18.0%。

国内电车销量跟踪： 9月零售 112.3万辆，同比+50.6%，环比+9.6%

零售口径： 电车：10月零售 119.6万辆，同比+52.9%，环比+6.4%；渗透率52.9%，环比-0.4pct，1-10月累计销量832.6万辆，累计同比+39.8%。 乘用车：10月零售228万辆，同比增长12%，环比+8%，得益于以旧换新补贴带动显著修复，预计下半年在高基数下全年销量同比+4%-5%。

国内电车销量跟踪： Q3同比增速加快超市场预期

Q3销量：中汽协口径销量337.8万辆，同比+34%，环比Q2增速提升2pct，与往年前高后低走势不同，超市场预期； Q4展望：预计Q4有望实现销量461万辆，同比+45%，同比增速加快。

以旧换新补贴政策回顾预计最高带来150万辆销量增长

商务部19日发布数据显示，截至11月18日24时，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均突破200万份，合计超过400万份，预计有望带来150万的电 动车销量增长。 1）报废车辆来说，根据1-9月报废车用笔数据，约带来报废车同比20pct左右的增量对应100万辆，假设按照当前新能源车的渗透率水平，预计可带来50 万新能源车增量。 2）以旧换新补贴来说，根据当前电动车渗透率，预计200万增量最高可带来100万电动车销量增长。 展望未来，以旧换新补贴有望尽快延续落地。11月19日，国家发改委发言人李超，在新闻发布会上透露，将研究提出未来继续加大「两新」政策支持力 度、扩大支持范围的政策举措，待履行相关程序后适时公开发布。

国内锂电排产跟踪： 锂电11月排产环比-4-7%

11月中游排产环比持平微增，其中电 池环比+7%，正极环比-4%，负极环 比+6%，隔膜环比+1%，电解液环 比+3%，铜铝箔环比+12%。 产业链开工率环比微增，预计11月锂 电头部企业开工率中枢90%，其中电 池93%、正极96%、负极108%、电 解液79%、隔膜84%、铜铝箔70% 。 终端展望：预计11月国内电动车批发 销量超153万辆（中汽协口径）。

美国电车跟踪： 10月美国新能源汽车销量13.9万辆，环比+11%，同比+15%

10月新能源汽车销量13.9万辆，同比+15%，环比+11%；渗透率9.9%，环比-0.3pct。  电车和大盘整体在10月（季度初）环比持续增长的主要原因：1）各公司为清理旧款车型和纯电库存加大激励力度；2）2025款车型全面 投放市场；3）10月营业天数同比增加2天。 2024年1-10月美国新能源汽车累计销量128.1万辆，累计同比+7%；渗透率9.5%，同比+0.5pct。

美国电车跟踪：获补贴的车型已增加至47款，1-10月补贴车型销量占比66%

符合要求的车型名单持续更新中，根据美国能源部11 月1日的最新更新，成功申报并审核通过能够获得补 贴的车型已增加至47款，其中恢复补贴车型为17款， 完整车型名单涵盖特斯拉、Rivian、通用、福特、 Stellantis、大众、本田等车企。 2024年，补贴7500美元车型销量总体下滑（剔除 2024年新车型），补贴3750美元/补贴退坡车型总体 销量上升。经统计，补贴相关车型1-10月累计销量 84.5万辆，市占率66.0%，累计同比-6.7%（剔除 2024年新车型）。 补贴金额7500美元车型累计销量61.7万辆，市占率 48.1%，累计同比-12.0%，剔除特斯拉Model Y/Model 3后累计销量17.7万辆，市占率13.8%，累 计同比-7.6%； 补贴金额3750美元车型累计销量14.6万辆，市占率 11.4%，累计同比+13.5%；补贴退坡车型累计销量 8.3万辆，市占率6.5%，累计同比+11.1%。

欧洲2025年展望（乐观）：2025年所有车企豁免罚款的电车销量预计达384.9万辆

经统计，若24年达标需要电车销量323万辆，若25年继续达标，具有罚款风险的汽车企业在达标情况下可额外贡献共约57.9万辆新能源车（BEV+PHEV） 的增量销量。将达标情况下的车企新能源车销量与已达标的车企新能源车销量相加，2025年CO2排放达标情况下欧盟新能源车销量预期可达384.9万辆，渗透 率约为22%。

欧洲2025年展望（中性） ：2025年全行业能整体达标的最低销量应满足352万辆

从总量上看，欧盟2025、2030年碳排放目标值预计将分别下降至约106.5gCO2/km、48.2gCO2/km。基于Marklines 数据，2024H1欧盟BEV、PHEV渗透率达 10.88%、4.97%，合计渗透率15.85%，HEV渗透率达19.11%的数据，假设：1）2025-2030年欧盟BEV、PHEV销量渗透率比例为2.19（10.88%/4.97%），与 2024H1相同；2）2025-2030年乘用车总数较2024年同比增长1%，2025、2030年预计汽车销量1758.7万辆、1848.5万辆。

则可得到结论：BEV+PHEV在2025、2030年的合计渗透率分别达14-20%、64-72%时，行业有可能碳排放量达标，若通过提升BEV+PHEV占比达标，那么2025年 欧盟整体最低销量为351.7万辆，同比增加37.8万辆；2030年欧盟整体最低销量为1330.8万辆，5年CAGR达30.5%。

欧洲2025年展望（保守） ：保守预期下2025年欧洲销量340万辆

欧洲九国10月新能源车注册量19.27万辆，同比+2.6%，环比-18.0%，渗透率24.3%，同比+1.1pct，环比-2.1pct。 2024年1-9月欧洲新能源车销量210.19万辆，同比-3.0%，10月九国销量同比+3%有所回暖，我们预计欧洲2024年新能源车销量298万辆，同比+1.7%。

储能展望：中国市场和新兴市场增速较快

国内：预计明年装机增速50%以上,根据CNESA，国内1-9月份新增新型储能装机20.7GW/50.7GWh，功率规模和能量规模同比增长69%/99%。预计全年新增装机 80GWh以上。根据我们统计，1-10月份国内合计招标155GWh，预计明年新增装机在120GWh以上，增速50%以上。 美国：抢装背景下预计明年装机增速50%以上，60-70GWh，根据EIA，美国1-9月份新增储能装机6.64GW，约合20GWh以上，预计全年新增装机35-40GWh，明年 在抢装预期下有望达到55-70GWh。 亚非拉：欧洲大储进入落地阶段，中东、澳洲、拉美大项目频频 。沙特已发布SEC三期10GWh招标，SPPC 8GWh项目进入资格预审阶段，阿联酋亦有10GWh级别项 目正处于招标阶段。智利“全球最大储能项目”阿塔卡马绿洲近期宣布扩建至11GWh。欧洲英国、比利时等国今年亦招标了GWh级别大型项目。预计明年全球电力系统新增储能装机有望达到220-250GWh，对应锂电需求有望在280GWh400GWh以上。

需求测算：预计2025年全球锂电总需求为1819GWh，同比+23%

从行业总体需求来说，预计2025年电动车电池需求1813GWh，同比+23%，小动力、消费锂电、储能的电池需求分别为63、99、 425GWh，对应同比增速分别为+18.4%、+5.2%、+44%，动力电池需求1217GWh，同比+19%。

供需关系：行业的资本开支已经大幅下降

供给端，绝对值来看，2023年锂电供给端产能扩张（资本开支）仍保持较高水平，多数为2022年或2023年初开工的项目；但增 速来看，2023年下半年开始各环节企业建设新项目新产能的动作明显放缓，全年资本开支同比下降，2024H1同比降幅进一步扩 大。

报告节选：

编辑：火腿肠