2024年储能行业2025年度策略：百舸争流千帆竞，唯有龙头破浪前

1、需求：中美欧增长趋势明确，新兴市场开启 1-10 新征程

2024 年储能产业链价格持续走低,为下游需求释放创造良好条件。据 SMM 锂电，截至 11 月 20 日，国内电池级碳酸锂均价为 7.94 万元/吨，较年初下降约 18%，方形磷酸铁锂储能电 新均价为 0.3 元/Wh，较年初下降 32%。在上游原材料价格持续走低背景下，国内外储能 系统均价不断突破新低，截至 2024 年 10 月，国内 2h 储能系统中标均价跌至 0.6 元/Wh， 海外储能系统价格（参考 Megapack）跌至 0.26 美元/Wh。

受益于系统价格下降配储经济性提升，2024 年全球储能装机多点开花。传统装机大国中 国及美国前三季度新增装机均实现大幅增长；欧洲市场户储需求有所放缓，但大储项目逐 步放量对储能需求形成稳定支撑；此外，中东、澳洲、拉美等新兴市场的储能装机需求从 0-1 爆发，已经成为全球储能需求中不可忽视的部分。我们预计 2024、2025 年全球储能 新增装机 185GWh/261GWh，同比+78%/+41%,其中 2025 年中/美/欧/其他分别新增装机 111/52/38/61GWh，同比+30%/+30%/+38%/+61%。

1.1 新兴市场：规划项目进入交付阶段，25 年开启 1-10 新征程

2024 年为新兴市场储能需求增速亮眼，其中澳大利亚、沙特、智利等重点国家规划项目规 模庞大，已成为全球储能需求中不可忽视的组成部分。 澳大利亚：电网不稳定叠加能源转型加速，储能需求体量庞大。澳大利亚电力市场波动较 大、负电价次数频发为储能盈利创造良好条件；根据澳大利亚输电运营商 AEMO，相关数 据，目前预期及计划中的储能项目规模超 100GW，其中计划于 2025、2026 年开始商业运 行的大储项目规模分别约为 10GWh、13GWh。

沙特：能源转型决心坚定，储能需求有望持续释放。2023 年 12 月沙特宣布将每年招标20GW 的可再生能源项目，目标到 2030 年实现可再生能源装机目标达 100-130GW。电网扩 容短时间无法落地背景下网侧大储需求爆发，能源部制定了 2024-2025 年 24GWh 储能系统 招标计划。2024 年 11 月，沙特电力采购公司启动储能项目招标资格认证程序，预计招标 4 个储能项目，项目规模 2GW/8GWh，年内大储项目招采规模已达 18.6GWh，2025 年装机 有望实现高速增长。 智利：储备项目充沛，容量市场法规通过项目收入来源有望进一步多元化。据 ACERA 数据 显示，截至 2024 年 9 月，智利共有约 2GWh 的储能项目处于调试过程，7GWh 项目处于在建状态，另有约 20GWh（假设 4 小时配储市场）的项目已获得批准，储备项目充沛。从项 目类型来看，超过 80%的在建项目及已获准项目为光伏配储，主要由于目前智利配储需求 主要来自于可再生能源发电量与用电需求错配严重，晚间用电无法满足而白天电价相对较 低，项目收益率较差。

2024 年 5 月智利正式出台 DS 70 法令，明确储能的容量补偿机制及系数，并引入一套为 配储的可再生能源电站收入确认的方法。DS 70 法令的有效期为 10 年，法案中长期的确 定性有望保障储能项目收益的稳定，推动独立储能项目加速建设。

展望后续，我们认为 1）随着光伏/风电+储能在全球多个地区成本具备性价比的发电形式， 且对于大部分新兴市场而言，其用电量需求仍处于高速增长阶段，风光配储有望从个别市 场快速向更大范围的地区扩散应用；2）中东、澳大利亚、智利等重点新兴市场国家当前 较大规模的项目队列有望支撑短期内非中美欧地区储能需求保持高速增长。预计 2024/2025 年全球非中美欧地区新增储能装机规模为 35/61GWh，同比增长 261%/75%。

1.2 欧洲：户储需求放缓，新能源发电占比提升背景下大储需求旺盛

德国：户储需求放缓，可再生能源高发电占比有望驱动大储需求释放

德国户储需求与居民电价高度相关，2023 年居民电价回落后，户储需求逐步放缓。2024 年德国居民电价基本保持稳定，据 HEPI，德国首都柏林 10 月平均居民电价约为 39.15 欧 分/kWh，较年初增长约 2%，受居民电价企稳影响，德国 2024 年 1-10 月新增户储装机 2.6GW/3.9GWh，同比-14%/-16%。

风光发电占比提升显著，储能项目高收益有望带动大储需求加速释放。随着德国绿色转型 持续推进，风光等间歇性可再生能源占比持续提升，2024 年前十个月德国风光发电量占 比达 44%，带动电网及电力现货市场价格大幅波动，能够提供辅助服务和具备套利机会的 储能电站收益提升明显，2024 年 1-8 月德国大储项目单位年化收益额约为 100-150 欧元 /kW/年。当前欧洲储能电站单位造价约在 600-700 欧元/kW，对应项目回收周期仅 5-7 年。 据德国太阳能协会 BSW Solar 预测，受益于良好的项目收益率，德国大储需求有望加速释 放，预计 2025 年大储新增装机 6.7GWh，同比增长 158%。

意大利：大储接力户储，政府创新招标机制建立有望催化大储需求持续释放

2024 上半年意大利新增储能装机约 1GW/2.5GWh，同比-13.9%/+15.3%，其中 Q2 新增装机 规模为 553MW/1562MWh，同比-1.1%/+58.3%。上半年受意大利户储补贴退坡影响，户储新 增装机有所下滑，但随着二季度两个大储项目陆续并网，整体装机规模仍实现一定增长。 从结构来看 Q2 大储装机占比接近 60%，对储能需求形成有利支撑。

意大利的储能需求主要来自于可再生能源装机空间上的错配以及与欧洲其他国家电网有 限的互联：1）可再生能源装机空间上的错配：当前意大利可再生能源装机主要集中在南 部地区，但大部分电力需求则位于北部，且南北地区的输电主网建设与可再生能源装机未 能匹配；2）有限的电网互联：受地理位置及与岛屿之间的连接限制，意大利与欧洲其他 国家电网互联程度较低，可再生能源发电占比提升后电网稳定性更易受到影响，因此对储 能的需求较为紧迫。 储能容量获取机制（MACSE）的建立有望驱动意大利大储需求持续释放。2023 年，意大利 输电运营商 Terna 首次发布储能容量获取机制（MACSE）大纲，对储能招标机制及电站运 营进行了创新性的设计，中标的电池储能项目将与 Terna 签订 15 年的合同获得补偿，而 中标容量需要分配相应的储能容量以提供标准化的能量时移产品。由于长期合同的交易对 手方为国家输电运营商，项目能以较低的利率完成融资，电网灵活性较差的南部地区 4h 项目能够实现 10%以上的 IRR 水平。2024 年 10 月，意大利能源部长签署法令，宣布将于 2025 年上半年进行 MACSE 储能容量招标，有望驱动意大利大储需求持续释放。

英国：并网延迟限制下装机放缓，系统价格下降对冲收益减少，项目收益率仍具备吸引力

受并网限制前三季度英国大储装机有所放缓。据 Modo Energy,2024 年 1-11 月（截至 20 日）英国新增大储装机规模 0.85GW/1.47GWh，其中前三季度实现装机 0.7GW，1.3GWh，同 比-33%/-13%，主要受部分项目并网延迟影响，根据 ESS News 报道，约有 2.7GW 的储能项 目投运时间受并网延迟影响被推迟两年。

2024 年英国大储绝对收益额有所下降，但资本开支改善对冲后的项目收益率仍然可观。 1-10 月英国大储平均单位年化收益约 47 英镑/MW/年，同比下降 31%，主要受频率响应收 入下降影响。但受益于储能系统价格持续下降，2022-2024 年项目资本开支下降约 30%， 新储能项目 IRR 仍能维持 10%以上，实际收益率可观。此外，随着英国新能源发电占比提 升，批发市场套利收入提升并成为英国储能项目的主要收入来源，有望支撑储能项目收入 保持平稳。

英国输电运营商启动并网改革咨询，项目延期有望改善。2024 年 4 月，英国输电运营商 NESO 宣布针对并网流程进行改革，转向“先就绪先并网”（First Ready,First Connected）； 2024 年 10 月，NESO 宣布初步改革成果：1）落地并网队列关键节点管理，未达成规定进 度的项目将被剔除序列；2）通过优先考虑已准备好并网的项目提高并网成功率，此外， NESO 声明将继续简化流程，随着 NESO 改革持续推进，英国储能项目并网延期问题有望逐 步改善。 英国储备项目充沛，2025 年需求有望加速释放。根据 Renewable UK 数据显示，截至 2024 年 5 月英国储能项目 pipeline（在运、在建、已获准、已提交申请、早期开发项目）规模 达 95.6GW，同比增长 67%，其中在建项目及已获准项目规模约 35GW，项目储备充裕，随着 并网条件逐步改善，潜在项目加速释放有望保障英国储能装机持续增长。

除德国、意大利、英国外，欧洲地区其余各国风光发电量占比提升也较为明显，储能需求 有望开始逐步释放，2024 年下半年比利时、塞浦路斯、西班牙、保加利亚等多个欧洲国家 均有大储项目取得积极进展。随着欧洲其余各国储能盈利机制逐步明确，需求景气度有望 进一步向上。我们预计2024/2025年欧洲储能装机分别为25GWh/38GWh，同比增长45%/50%。

1.3 美国：大储装机高增，降息周期启动叠加关税预期项目建设有望加速

2024 上半年美国新增储能装机 4.3GW/14.1GWh，同比高增 74%/87%。分类型来看，表前大 储、户储、工商储装机分别为 12.93GWh，0.97GWh，0.15GWh，同比+96%、、+24%、-9%，装 机占比 92%、7%、1%。

大储：系统价格下降带动需求释放良好，电池关税落地预期下 25 年项目建设有望加速。 受益于美国本土储能系统价格下降，2024 年美国大储项目需求持续高景气，前三季度新 增装机 6.8GW/19.5GWh，同比+59%/+52%。

项目储备规模较大，降息刺激+电池关税预期下 2025 年项目建设或将加快。据 EIA 统计， 截至 2024 年 9 月，美国共有 13.1GW 储能项目预计将于 2025 年并网，从潜在项目所处阶 段来看，已开工的项目占比 43%，未开工项目占比达 57%。2024 年 9 月，美国宣布到 2026 年，储能在内的非车用锂电池的关税将从 7.5%提高到 25%，预计受美联储降息及后年电池 关税预期影响，2025 年美国储能电站建设速度有望加速。

户储：配储比例创历史新高，降息周期启动户储需求有望继续增长。

高利率及新增户用光伏装机减少背景下，美国户储仍实现顽强增长，上半年新增户储装机 476MW/973MWh，同比+51%/+24%。同期，美国户用光伏新增装机 2.4GW，同比下降 29%。加 州 NEM 3.0 落地后加州配储比例持续提升，根据伍德麦肯兹相关数据披露，2024 上半年 加州配储比例约 70%，带动全国户用光伏配储比例达 26%，创下历史新高。据美国光储产 品销售平台 Energy Sage 数据显示，上半年美国户用光储产品贷款利率中位数为 7.49%， 为近两年历史高位，随着美联储进入降息周期，户储系统需求有望继续增长。

1.4 中国：独立储能占比提升明显，电站调度成为政策关注重点

2024 年国内储能装机维持高增，据国家能源局统计，截至 2024 年 9 月底，全国已建成投 运新型储能 58.5GW/128GWh，较 2023 年底增长约 86%，其中前三季度新增新型储能装机 27GW/61GWh，接近 2023 年年末累计装机规模。此外，据 CESA 不完全统计，10 月国内新 型储能装机规模约为 2.4GW/6.8GWh，同比增长 175%/251%。

独立储能占比提升明显，电站利用率向上有望逐步改善行业“价格竞争”现状。受益于政 策调控及部分地区电力市场改革持续推进，2024 年国内储能装机规模结构逐步实现优化， 利用率更高的独立储能在新增装机中占比持续提升。据中电联统计，24Q3 全国储能电站 新增装机中，独立储能占比达 68%，较 2023 年提升 17pct。与电源侧的新能源配储项目相 比，独立储能的利用率相对更高，业主方在选择供应商时对产品质量考量标准也会相应提 升。随着国内电力市场改革持续进行，独立储能商业化机制逐步完善占比有望持续提升。

构网型储能大规模应用在即，有望带动系统单价向上。国内可再生能源装机占比持续提升， 部分地区电网基础设施薄弱，对调节性资源需求日益迫切，而独立构网型储能电站具备提 高系统强度、改善系统频率稳定性、主动支撑系统恢复的能力。今年以来国内构网型储能 招标规模逐步起量，但项目主要集中在明确项目需采用构网型储能的西藏地区。随着国内 其余地区可再生能源发电占比持续提升，构网型储能有望逐步实现大规模应用。2024 年 8 月，国家发改委，国家发展改革委、国家能源局、国家数据局联合印发《加快构建新型电 力系统行动方案（2024—2027 年）》，明确指出“推进构网型技术应用。根据高比例新能源 电力系统运行需要，选择典型场景应用构网型控制技术”。从目前已招标项目来看，构网 型储能单价较普通储能高 0.1 元/Wh 左右，随着国内构网型储能渗透率提升，有望带动行 业系统单价向上。

国内可再生能源装机持续提升，2024年1-10月光伏、风电分别新增装机181.3GW/45.8GW， 同比+27%/+23%，可再生能源渗透率持续提升背景下国内大储需求有望保持高速增长，预 计 2024、2025 年国内储能新增装机 85GWh/111GWh，同比增长 66%/30%。

2、行业出海加速，看好头部企业份额持续提升

2.1 大储：国内企业出海加速，海外格局有望进一步集中

受国内大储价格竞争及海外储能需求持续释放影响，头部储能企业纷纷瞄准海外需求，根 据我们不完全统计，2024 年至今，国内储能企业签约或中标海外储能项目规模约 38GWh。

我们认为海外储能市场市场化程度较高，出现类似国内的激烈价格竞争情况可能性较小， 同时市场份额有望持续向具备技术、业绩及资金实力的头部企业集中。

理由一：项目普遍要求成熟项目业绩积累，头部企业先发优势明显

海外电力市场化程度高，储能项目经验认可度广。海外电力市场化程度普遍较高，2022 年 全球约有 50%的电力消费来自于市场化的电力系统，储能项目的需求和商业模式更加多元。 不同国家和地区有不同的技术标准和法规要求，对系统集成商的经验和技术要求更高， 因此具有海外成熟项目业绩积累的集成商更易获取客户信任。同时，由于海外大型新 能源开发商储备项目规模较大，进入客户供应体系并成功交付项目后有望持续获取新 签订单，以国内阳光电源、阿特斯、比亚迪近几年新签订单为例，其中不乏与同一个 开发商签约多个项目的案例。

理由二：系统集成角色重要，长期运营属性决定头部企业强者恒强

储能系统集成并非简单的组装，其在电站的建设和运营中扮演着至关重要的角色。储能系 统集成商负责将电池单元、电池管理系统(BMS)、储能变流器(PCS)、能量管理系统(EMS) 以及其他配件等组合成一个复杂的系统。他们不仅需要确保所有部件的兼容性和协同工作 能力，还要保证整个系统的安全性和可靠性。由于电池储能系统往往包含来自多个供应商 的产品，为了保障系统工作时的一致性，需要集成商在设计、安装、调试等多个环节进行 把关。 与普遍认知不同，从故障分析结果来看，集成、组装及施工阶段的难度大于制造。根据美 国电力研究所(EPRI)发布的《来自 EPRI 电池储能系统故障事件数据库的见解：故障根本 原因分析》报告，与以往普遍认为电池是造成系统故障的观点不同，报告根据对过往 26 个储能项目的故障分析，认为 BOS 和控制系统是故障最常见的原因，电池单元本身的故障 相对较少；同时故障更多出现在集成、组装和施工环节，其次是运营环节，而制造问题导 致的故障数量最少，体现出集成商交流侧集成能力和现场调试经验等“软实力”的重要性。

储能电站运行寿命普遍在 10 年以上，长期运营属性决定头部企业强者恒强。储能属于资 本密集型行业，如今动辄几百兆瓦时至吉瓦时级别的项目前期垫资需几亿至几十亿元。此 外，市场化条件下，储能电站作为资本开支较大的长期运营类资产，其经济效益由项目稳 定运行的时间决定。因此海外项目对设备故障后的及时维护能力及一旦发生事故的赔付能 力提出较高要求。因此，对于开发商而言，在选择系统供应商时会更倾向于选择，具备本 地化服务支持能力以及市值较高，资金及项目可融资能力较强的头部企业。

理由三：构网型储能对 PCS 及并网技术要求进一步提高门槛，头部企业优势稳固

构网型储能对维持电网稳定具有重要意义。随着光伏、风电等可再生能源渗透率的持续提 升，逆变器等电力电子设备逐步取代传统同步发电机在电力系统中的主导地位。传统的并 网型逆变器一般采用最大功率跟踪输出原理，主要目的是将新能源注入电网，但面对系统 电压、频率变化时响应不够迅速，且无法在没有电网的情况下提供必要的惯性支持，导致 电力系统惯性减少、稳定性面临挑战。 在此背景下，业界提出构网型逆变器的概念，本质上是通过特有的控制策略实现电力电子 设备独立产生并维持电网电压和频率，可以在电网故障或孤岛模式下帮助电网维持稳定， 具有构网型逆变器功能的电池储能系统被称为构网型储能系统。

构网型储能尚处发展初期，掌握核心技术的系统集成商有望形成差异化竞争力。从定义可 以看出，构网型储能技术的核心在于更为复杂的电力电子控制技术，需要相关企业在控制 策略、拓扑设计及硬件电路设计方面有丰富的经验和技术积累。全球范围来看，构网型技 术仍属于前沿技术领域，目前只有在美国、澳大利亚、英国、欧盟等国家和地区得到较为广泛的研究和应用，并且了建立相对全面的技术标准和规范，其他地区仍处于发展初期。 因此，目前构网型储能市场的主要参与者主要为在欧美及中国头部电力电子企业，国内比 较成熟项目案例大多来自南瑞、阳光、华为等，海外具备构网技术的企业主要有德国 SMA、 特斯拉等。未来随着越来越多国家和地区对构网型储能技术要求的提高，我们认为对电网 及并网技术的深刻理解将成为电力电子企业出身的系统集成商形成差异化竞争力的关键。

从结果来看，2022-2023 年市场化程度最高的欧美市场竞争格局呈现出提升的趋势。欧洲 地区前三大储能系统集成商日本电产、特斯拉和比亚迪的市场份额从 2022 年的 54%增加 到 2023 年的 68%；北美地区前三大系统集成商特斯拉、阳光电源和 Fluence 的份额从 2022 年的 60%增加到 72%。尤其是特斯拉，随着其新产能的持续释放，在欧美市场的市占率显 著提升，2023 年全球市场份额达到 15%。

2.2 户储&逆变器：新兴市场需求增长逻辑不改，产品特性及渠道决定企业分化

2024 年欧洲户储需求放缓，但新兴市场的需求放量下，二季度户储及逆变器企业收入普 遍回暖。当前新兴市场户储及逆变器的需求增长主要由补贴性政策（代表国家：印度）、 光储降价后经济性边际提升（代表国家：巴西）以及电网建设落后的离网刚性需求（代表 国家：巴基斯坦）构成。长期来看，新兴市场人口约占海外人口的 70%，光储渗透率仍处 于较低水平，中短期层面，各国需求增长的逻辑尚未发生变化，我们预计 2025 年新兴市 场的户储及逆变器需求仍然会保持增长。同时随着欧美地区陆续开始降息，户储及逆变器 需求有望逐步回暖。 2024 户储及逆变器企业毛利率出现分化，我们认为主要与各企业产品特性及渠道能力有 关，率先布局新兴市场、能够针对不同市场提供不同特性产品的企业 alpha 优势明显，且 短期内受同质化产品价格竞争的冲击也相对较小。展望后续，预计行业将进一步向客户资 源优质、资金实力强、品牌知名度高的公司集中。

编辑：火腿肠