2024年食品饮料行业大众品2025年投资策略：首选景气主线，再抓修复机会

复盘2024年

大众品业绩总览：24Q3收入稳健，成本红利拉动利润增速

1、大众品2024Q1-Q3收入增速放缓，利润保持增长；24Q1-Q3利润端增速同比提升，软饮料及调味品板块表现较好。 2024Q1-Q3业绩披露完毕，大众品实现收入增速0.17%，增速下降5.40pct；利润端来看，实现10.71%的增速，增速同比提升4.23pct。 24Q3大众品收入同比实现1.75%，增速同比-1.60 pct；归母净利润同比增长实现4.45%，增长同比-10.71 pct。 分板块来看，24Q3业绩表现相对较好的是休闲零食板块、调味品板块、软饮料板块。

2、2023年从板块涨跌幅来看，软饮料板块实现上涨；24年初至9月30日以来，调味品板块领涨、零食、乳制品、软饮料实现上涨。 大众品2023年实现15.5%的跌幅；2024年初至9月30日，大众品实现11.2%的涨幅，其中调味品板块涨幅较大卤制品跌幅较大。 2023年仅软饮料板块实现上涨，涨幅达到4.6%，卤制品板块跌幅最大，为-42.6%；2024年年初至9月30日，调味品涨幅最大，实现21.1%的涨幅，卤制品跌幅最大，实现21.5%的跌幅。 个股来看，2023年涨幅前五的为万辰集团、莲华健康、惠发食品、百龙创园、泉阳泉，跌幅前五的为绝味食品、妙可蓝多、立高食品、重庆啤酒、海天味业；2024年年初 至9月30日涨幅前五的为东鹏饮料、燕京啤酒、海天味业、珠江啤酒、品渥食品。

大众品24Q3线下零售表现（1）：销售额同比下滑但环比改善

根据马上赢的数据，2024Q3线下零售（食品、饮料、酒、日 化）四大类目的销售额同比下滑10%。其中订单数同比下滑 2.91%，客单价同比下滑7.31%；但环比2024Q2线下零售额有 所提升。Q3所在的夏季人们的户外活动更为频繁，因此在销 售额、订单数上环比Q2均有显著提升。值得关注的点是，Q3 的每订单平均花费相比Q2也有所提升，或与Q3包含的中秋节、 临近十一假期等有一定的关联。 基于包含选定类目的订单去看销售额、销售量与订单量三个 指标数据，大部分类目呈现同比下跌的情况。植物饮料、运 动饮料，在销售额、销售量与订单数量上均有较大幅度的同 比增长。相比而言，即饮茶在前两个季度都处于领涨位置上。

大众品24Q3线下零售表现（2）：餐饮渠道仍在修复中

2024年9月餐饮收入为4417亿元，同比增长3.1%。24Q3餐饮业的 增速明显放缓，9月份的同比增速3.1%已低于社会消费品零售总 额的增速4.2%。 从门店规模来看，截至2024年9月，近一年的餐饮门店净关店较 多。 从结构来看，2024年上半年，一二线市场的餐饮门店规模出现 负增长，竞争愈发激烈。相比之下，下沉市场继续小幅上涨， 并拥有广阔的待开发空间，消费者也越来越倾向于在家附近消 费，消费热度逐渐转向社区店。例如南城香、紫光园等社区品 牌的加速扩张，同时海底捞、小龙坎等多品牌也抢滩社区餐饮 市场，进行下沉布局。

投资策略 主线一

主线一：行业景气度持续或向上，经营质量持续提升

重视当下行业景气度持续或2025年景气度有望上行的子板块，重视收入向上或业绩驱动带来的投资机会。板 块选择主要为：零食=饮料＞乳制品＞预调酒/威士忌。 我们认为在当下终端需求偏弱的背景下，除了寻找2025年的修复机会外，也应该重视：1）符合当下消费趋势的 行业依旧保持较好的景气度；2）通过行业的结构性变化（品类趋势、渠道变化）带来细分赛道高景气度的子行 业，能够通过内生增长动力实现业绩的持续超预期。同时伴随近年行业内企业进行的管理变革和规模优势的显现， 企业经营质量有望提升。 由此，我们认为2025年景气度持续的子板块的收入仍将保持较好的增长，部分企业的盈利能力有望提升。 1）休闲零食：此前零食板块的结构性繁荣主要系量贩零食、抖音等新渠道带来的新增量，以及迎合当下质价比 的消费趋势带来较强韧性。2017年-2022年是零食量贩模式弯道超车阶段，期间以114.6％的复合增长率迅速发展。 2022年-2027年，零食量贩模式依然有望继续保持高速增长，复合增长率依旧能保持27.3％。 2）软饮料：细分品类高景气度带来的大单品的放量是驱动软饮料板块内生增长的主要动力，与此同时外部出行 数据的恢复也带来需求的持续修复。当下，能量饮料、即饮茶高势能有望延续，中长期来看，伴随人群渗透率的 提升，渠道建设能力较好，以及具备精细化管理的企业其业绩有望持续增长，继续看好赛道布局长期机会。 3）威士忌：根据中国酒业协会公布的《2023中国威士忌行业发展报告》，2023年中国威士忌市场规模只有55亿 元，同期全国白酒行业销售收入高达7563亿元，威士忌在中国烈酒消费的比例仅占比1%左右，相比印度/日本/韩 国的67%/50%/21%仍有较大提升空间。未来随着90后、00后成为消费者主力，将助力威士忌渗透率及人均消费量 将进一步提升，带动行业实现量价提升。 另一方面，我们认为需要重视在2025年景气度趋势向上的子板块。 4）乳制品：今年以来在原奶供给过剩和需求疲软的双重压力下，板块收入持续承压，其中Q2龙头乳企主动调整 液奶渠道库存，因此收入压力更大。进入Q3伴随渠道库存调整步入尾声，我们判断后续板块液奶收入趋势向好。

投资策略 主线二

促消费政策驱动下，内需有望持续修复，重视餐饮供应链相关板块的业绩修复和估值修复带来的机会。修复顺序上：小B＞大B＞C端；个股选择上：在餐饮供应链相 关板块中（速冻、啤酒、复合调味品、传统调味品、卤味）B端占比和小B占比高的标的有望率先修复； 根据国家统计局发布的统计数据显示，10月，中国消费、服务业、进出口等主要经济指标明显回升，就业物价总体稳定，社会预期持续改善，经济运行稳中有升。10月 社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速环比提升1.6pct；其中餐饮收入实现4952亿元，同比增长3.2%。10月CPI同比上涨0.3%，涨幅比上月环比回落0.1pct，扣除食品 和能源价格后的核心CPI同比上涨0.2%。 与此同时，2024年8月国务院出台《关于促进服务消费高质量发展的意见》，今年3月上海制定出台《本市促进服务消费提质扩容的实施方案》，面向餐饮、住宿、电影、 体育等四个领域发放“乐·上海”服务消费券，着力培育服务消费新增长点。

传统调味品：龙头呈现出优于板块的业绩稳健度和确定性，同时 密集政策或提振餐饮链需求预期

经营基本面视角： 24年经营业绩总结：板块24Q3成本下行持续兑现至报表端。 24Q1-3调味品板块收入同比增加6.09%（+3.28pct），24Q1-3调味品板块归母净利润同比增加47.34% （+72.57pct）。具体来看，个股经营表现分化：龙头海天味业面对弱景气定力足，经验丰富、应对得当，而调整中的中炬高新、千禾味业后续调整效果值得期待。展望 后续，仍需重视行业需求复苏情况与成本变化，重点观察个股面对行业压力下的应对策略和成效。 24年所处周期总结：板块景气偏弱，原材料成本处于下行周期，板块业绩增速快于收入。 25年所处周期的判断：（1）收入端：近期密集政策或整体提振餐饮供应链需求预期，如需求提振预期能兑现到餐饮供应链收入端，则调味品板块25年或处景气上行期， 如不能兑现到收入端，则板块25年景气仍偏弱；同时板块景气度边际催化有望来自于新品势能、增量渠道开拓进展。（2）业绩端：原材料成本25年或延续下行周期，对 应业绩增速或快于收入。

卤味连锁：期待经营调整和成本压力释放后带来的业绩修复

经营基本面视角： 2024年复盘：开店放缓，单店承压，同店持续修复。卤味连锁24Q1-Q3/24Q3营收同比-8.72%/-10.12%，归母净利增速实现4.09%/-4.96%，增速同比-52.44pct/-43.11pct。 外部需求较弱，同时餐饮行业竞争加剧，由此提升单店收入，重视经营质量是卤味连锁企业全年的工作重点。利润端受益于原材料价格下降，前三季度利润端增速同比提 升，同时部分企业的广宣费用有所增加。 2025年经营展望：卤味连锁板块的外部经营压力仍存，行业仍需调整。首先是餐饮竞争加剧，其次需求环境较为疲软，整体仍在持续修复中。与此同时，虽然同店收入同 比仍有下降，但在持续修复中。2025年提升门店经营质量仍是卤味连锁企业的工作重点而非追求开店数量。成本红利仍将持续，且费投有望下降，盈利能力有望环比提升。

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