2024年巨星科技研究报告：收购与自创品牌并行，全球化布局稳固公司优势地位

1、 自有品牌发展迅速，盈利能力稳步提升

1.1聚焦工具产品主业，OBM 业务稳定提升

杭州巨星科技股份有限公司成立于 1993 年，是全球领先的工具企业。公司产品 涵盖手动工具、电动工具、气动紧固工具、激光测量工具、激光雷达、工具柜、 工业存储柜、工业吸尘器等，截至 2023 年，总体 SKU 数超过 3 万种，非手工 具品类占比接近 40%并且成为全球激光测量仪器和工具存储箱柜排名前二的生 产制造公司。公司于 2010 年 7 月在深圳证券交易所上市。

公司长期致力于国际龙头品牌的收购和自有品牌的打造发展。 公司拥有 ARROW、PONY&JORGENSEN、Goldblatt、BeA、shop-vac、SK 等多个世界 级百年工具品牌，并且自创打造了包括 WORKPRO、DURATECH、SHEFFIELD 等在内的新兴品牌，自有品牌营收在总营收中的占比由 2016 年的不足 10%上升 到 2023 年的接近 50%，自有品牌发展较为迅速。

公司自有品牌（OBM）业务近三年实现营收持续增长、营收占比持续提升。面 对客户品牌（ODM）业务快速下滑的不利局面，公司全力发展自有品牌（OBM） 业务，并取得了除箱柜业务以外的行业市场份额提升，手工具和动力工具业务继 续保持增长。近三年自有品牌（OBM）业务分别实现营收 38.37、50.88、52.15 亿元，同比增长 46.10%、32.57%、2.50%，营收占比分别为 35.14%、40.35%、 47.71%，尽管增速放缓，但营收和营收占比均持续提升。

1.2公司股权较为集中，管理层兼具稳定性和专业性

巨星科技的股权集中度相对较高。截至 2024 年 9 月 30 日，公司第一大股东巨 星控股持有公司 38.56%的股份，实控人仇建平先生持有公司 4.24%的股份以及 巨星控股 85.60%的股份，其妻子王玲玲女士持有公司 1.08%的股份，夫妻二人 直接和间接合计控制公司 43.88%的股份，股权较为集中。巨星科技在海外欧美 等地成立子公司，在国内参股了国自机器人、杭叉控股、中策橡胶等公司。

巨星科技管理层拥有深厚的专业背景和行业经验，长期任职于公司董事会。公司 实际控制人仇建平先生为西安交通大学机械铸造专业硕士，于 2008 年至今担任 公司董事长，其余高管团队成员在公司工作多年，均有较强的专业性和稳定性。

1.3期间费用控制良好，盈利能力稳步提升

2020-2021 年，公司营收增速均在 25%以上，2022-2023 年由于行业去库，营 收增速下行。2019-2023 年中，除 2021 年公司归母净利润同比略微下降以外，其余年份公司归母净利润同比均有所上升。2021 年由于人民币汇率、原材料价 格、国际海运费三大负面因素，公司归母净利润同比略下降。 2023 年公司实现营业收入 109.3 亿元，同比-13.3%，主要由于行业处于去库阶 段，客户订单不足；归母净利润 16.9 亿元，同比+19.1%，主要由于原材料价格 下降、人民币汇率下降，公司手工具及存储箱柜业务毛利率同比提升。2024 年 Q1~Q3，公司实现营业收入 110.8 亿元，同比+28.7%，归母净利润 19.4 亿元， 同比+28.5%，主要由于行业库存见底，订单恢复。

公司业务主要分为手工具及存储箱柜业务、动力工具及激光测量仪器两大类。战 略方面，公司重点围绕欧美家庭消费用工具及箱柜（Consumer tools＆storage） 领域发展，兼顾布局工业生产用工具及设备（Industrial tools＆equipment）， 在手工工具方面拥有多个自有品牌。通过切入锂电产品及收购成熟品牌，自 2021 年起，公司动力工具及激光测量仪器业务营收占比提升。

分地区来看，欧美地区为公司的主要收入来源，2020-2023 年欧美地区市场营业 收入分别为 76.86/99.21/111.89/97.61 亿元，营收占比分别为 89.95%/90.85%/ 88.73%/89.3%，均在 90%左右。

2021-2023 年及 2024Q1~Q3，随着海外基地发货和自有品牌占比提升，公司毛 利 率 分 别 为 25.12%/26.51%/31.80%/32.39% ， 公 司 净 利 率 分 别 为 11.88%/11.46%/15.51%/17.85%，利润率稳中有升。其中，21~23 年自有品牌 毛利率分别为 25.22%/24.69%/31.06% ， 客 户 品 牌 毛 利 率 分 别 为 24.81%/27.42%/32.25%。从费用率来看，24 年 Q1~Q3 公司销售、管理、研发 费用率分别为 6.52%/5.85%/2.24%，较 2023 年均有所下降。

2、 千亿美元工具市场，下游需求回暖

2.1动力工具更高复合增速，需求以欧美市场为主

全球工具市场可分为以下分部：手工具、工具存储、动力工具和 OPE（户外动 力工具）。根据弗若斯特沙利文数据，自 2017 年至 2021 年期间，全球工具市 场稳步增长，市场规模从 2017 年的 778 亿美元增长到 2021 年的 998 亿美元， 年复合增长率为 6.4%。 手工具和工具存储市场：在消费升级、DIY 文化兴起和线上销售渠道拓展的驱动 下，全球手工具市场和全球工具存储市场自 2017 年来稳定增长，弗若斯特沙利 文预计到 2026 年将分别达到 244 亿美元和 95 亿美元，从 2022 年到 2026 年 的年复合增长率分別为 3.9%和 3.1%。 动力工具市场： 2017 年至 2021 年期间，全球动力工具市场稳步增长，市场规 模从 337 亿美元增至 441 亿美元，年复合增长率为 7.0%。随着技术和产品设 计的不断进步，例如锂离子电池系统技术的快速发展，弗若斯特沙利文预计全球 动力工具市场规模将从 2022 年的 477 亿美元增至 2026 年的 607 亿美元，年复 合增长率为 6.2%。

从市场规模增速来看，动力类大于非动力类。弗若斯特沙利文预计 2022-2026 年，动力工具年复合增速达到 6%以上，OPE 年复合增速约 5%，手工具和工具 存储年复合增速在 3%-4%。

按动力来源，动力工具可分为两个分部，即电动工具和其他动力工具。其中电动 工具 2020 年销售额占比在 70%以上。其他动力工具中，虽然气动工具正在成为 专业级、工业级终端用户电动工具的潜在替代选择，气动工具的占比仍然很低。

按供电技术，电动工具可划分为无绳类、有绳类，即直流供电（锂电）或交流供 电。电动工具大多应用场景为户外作业，通过电线为电动工具提供动力的传统方 法在很大程度上限制了电动工具的作业半径和作业条件，而以锂电池为动力的新 一代无绳类电动工具轻巧便携，扩展了作业范围，改善了各种应用场景下的工作 条件，同时提高了工作效率。2020 年无绳类销售额占比 35%，由于使用更便利， 预计未来占比将进一步提升。

按终端用户，电动工具可划分为工业级&专业级、消费级。工业级工具面向专业 的工厂或工程建设施工队伍；专业级工具最为常见，市场最广，多针对建筑行业、 管道行业等；消费级工具目标客户主要是一般家庭，适合偶尔的维修作业，在人 工成本较高的欧美地区，DIY 类型的家庭维修较为常见。 按区域市场，北美及欧洲为电动工具的最大区域市场。2020 年北美、欧洲销售 额分别达到 117 亿美元、105 亿美元，占比分别为 41%、36%。

从市场份额来看，全球电动工具市场呈现头部集中，尾部分散的特征。市占率前 三分别为史丹利百得、创科实业和博世，不管是在工业级、专业级、消费级电动工具，还是在电动 OPE 产品上均为行业排名领先企业。而市场份额尾部的公司 往往以某一品类见长。

2.2出口导向型行业，补库带动需求回暖

由于全球主要消费市场位于欧美发达国家，因此工具产业属于典型的出口导向型 产业。 订单：海外大型商超如家得宝、劳氏等往往结合当下库存和后续的销售预测，给 制造商下订单； 发货：国内厂家从接到订单到发货报关，再经过海运和陆运，最终进入海外商超 库存。FOB 结算模式下，发货报关后即可确认收入； 库存：由于存在制造和运输周期，海外商超一般需要一定量的备货，形成库存。

海外电动工具零售库存的四个阶段复盘： 一、2020 年 2 月，中国国内疫情导致手动工具、电动工具出口额同比增速大幅 下降，2020 年 3 月，美国家具家电进项额、零售额同比增速大幅下降，同时库 存下降幅度扩大，说明此时处于来货受阻导致的被动去库阶段； 二、2020 年 6 月，电动工具出口额同比增速转正，持续 20 个月至 2022 年 1 月。从 2020 年 8 月开始，家具家电库存同比增速修复。2021 年，行业供需两 旺，库存持续提升，此时处于主动补库阶段； 三、2022 年，美国家具家电零售额同比增速趋弱。2022 年 6 月，美国家具家电 零售额同比增速转负，2022 年 12 月零售额同比-3%。2022 年除了中间个别月 份（2022 年 8-9 月）转正外，美国家具家电零售额基本处于负同比增速。 2022 年 2 月，电动工具出口额同比增速转负，说明零售趋弱下商超放缓了下单 力度。但直到 2022 年 7 月，美国家具家电零售进项额同比增速才转负，这是由 于 2022 年航运紧张持续缓解，大量在途货船到港，导致进项额增速转负的时间 较出口额增速转负的时间更晚。家具家电库存同比增速反而进一步上行，2022 年 6 月库存同比增速到达高点，2022 年 11 月库存达到高点。2022 年 12 月， 家具家电零售额同比-3%，销售不及预期，更加凸显库存高企。 四、2023 年起，美国家具家电零售库存绝对值开始下降。从库存变动情况来看， 2023 年 1-8 月中，仅 2 月库存小幅提升。与 2019-2022 年相比，2023 年 9-10 月同样出现零售库存提升，料为圣诞节备货。但 2023 年 11-12 月进项同比下降 5%、6%，零售同比下降 1%、2%，这是由于过于谨慎的销售预测导致备货偏 少。2023 年 11-12 月库存下降幅度超预期，此时处于被动去库阶段；库存下降 超预期，商超开始加大下订单力度。2023 年 11 月开始，出口同比增速转正。但 2024 年初开始的红海局势变化为航运带来扰动，至 2024 年 2 月，进项同比增 速转正。

随着库存见底，美国零售库存出现补库趋势。2024 年 9 月，库存总额、制造业 库存、批发商库存、零售商库存分别同比+2.24%、+0.20%、+0.34%、+6.72%， 增速环比-0.21pct、-0.36pct、-0.36pct、+0.09pct，美国零售库存补库趋势明 显。

向前看，美国已开启降息周期，将带动房地产市场回暖，从而拉动电动工具需求 快速提升。巨星科技是全球领先的工具企业，产品种类多样，总体 SKU 数超过 3 万种，产品涵盖手动工具、电动工具、气动紧固工具、激光测量工具、激光雷 达、工具柜、工业存储柜、工业吸尘器等，是全球激光测量仪器和工具存储箱柜 排名前二的生产制造公司。公司欧美地区营收占比自20年以来稳定在90%左右， 是公司主要营收来源。美国电动工具需求提升将为公司业绩增长注入动力。

3、 重视创新+全球化布局，提升公司竞争力

3.1创新优势维持公司长期稳定发展

创新一直是公司发展的灵魂，品类扩张一直是公司发展的核心动力。截至 2023 年底，公司在全球拥有 5 大研发中心，具备强大研发设计能力，先后被认定为国 家知识产权示范企业、国家工业设计中心。面对全球工具行业不断发生的变化， 公司的创新优势保证了公司能够及时响应并把握市场机遇，持续获取市场份额， 维持长期稳定的发展。

公司研发团队稳定。公司拥有一支资深的专业工具产品和非工具类消费品研发团 队，始终致力于新产品的研发创新，秉持细节决定成败的理念，提升产品的功能 性和附加值，确保公司的长期核心竞争力。2023 年，公司设计新产品 1828 项， 新增专利申请和专利授权均超 200 项，并在动力工具特别是锂电池电动工具领 域持续开展大规模创新，凭借一大批高性价比的创新产品，取得美国某大型零售 业公司的无绳锂电池电动工具和相关零配件订单。

3.2渠道+供应链，提升终端市场竞争力

公司拥有全球化的供应链管理体系以及覆盖全球的销售渠道。公司经过多年的发 展，初步建立和完善了全球化的供应链管理体系，与全球数千家供应商建立了良 好的合作关系。截至 2024 年 5 月公司在全球拥有 23 个生产制造基地（2023 年 报披露为 21 个，欧洲和中国各增加 1 个），其中中国 11 个，欧洲 6 个，美国 3 个，东南亚 3 个。依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系和全球 23 处生产制 造基地，公司可以做到全球采购、全球制造、全球分发。公司正加速成为一家集 欧美本土服务、亚洲产业链制造和中国管理研发的全球资源配置型公司。同时， 公司拥有覆盖全球的销售渠道，直接服务于全球大型建材、五金、百货、汽配等 连锁超市及各类工业用户，是众多专业级工具品牌的合作伙伴，同时依托国内外 电商平台，直接为全球终端用户提供高品质、全品类产品。

编辑：火腿肠