2024年钢铁行业2025年投资策略报告：强化产量控制下的钢铁供需新秩序

价格：2024 年钢材均价下滑，政策驱动下有望持续回升

进入 21 世纪以来钢价经历多轮周期

1996 年，我国粗钢产量首次突破 1 亿吨，并达到世界第一，此后的 27 年里我国坐稳头把交椅，2023 年粗 钢产量占全球的 53.9%。从 2002 年到 2023 年，我国钢铁行业共经历了五轮周期，每个周期长短各不相同。具 体来看：2002-2005 年，随着中国加入 WTO，国内固定资产快速增长以及房地产投资热潮共同作用下，钢材价 格稳步上行，同时也促使钢铁产能及产量的快速增长。2005 年，宏观调控力度加大，钢材需求增幅放缓，叠加 行业内部产能集中释放，国内新增产能大幅度增加，价格开始下滑。2006-2008 年，经过短暂的产业调控，全国 GDP10%以上的幅度持续快速增长，城镇固定资产投资同比增长也以高水平运行，带动钢材需求快速增长。但 在 2008 年下半年美国次贷危机爆发后，全球经济尤其是地产行业的预期走差，钢价迎来了较为猛烈的下跌。 2009-2015 年，在经济复苏周期及“四万亿计划”加持下，地产基建两翼齐飞，钢价短期震荡向上，但在 2011 年后，由于产能过剩严重及经济增速放缓，钢价进入了持续 4 年的下跌周期，不少钢厂均处于亏损运营状态。 2016-2019 年，钢铁行业进入“去产能”周期，截至 2017 年 6 月 30 日，取缔“地条钢”任务顺利按期完成，1.4 亿吨“地条钢”产能全部出清。表外产能的持续压降使得供求关系得到改善，钢材价格再次上行，但在废钢添 加水平快速提高的大背景下，供给有所恢复，钢价冲顶后回落。2020 年 2 月，随着新冠疫情的爆发引发全球范 围内的经济衰退，持续宽松导致全球性通胀，而疫情后的重建工作也对钢材需求形成了支撑。同时，双碳政策 也在供给端发力，2020 年底工信部明确提出我国需要实现粗钢产量压降，供给、需求、成本上行三方面推动下， 钢价快速上涨。但进入 2021 年下半年后，地产压力急剧提升，钢材需求端压力渐显，稳定需求预期被打破，价 格重新进入下跌通道。最近两年，伴随着对于粗钢产量调控的增多，钢价虽然整体下滑，但在底部仍有支撑。

2024 年钢材均价下滑，政策驱动下快速反弹

2024 年以来，钢材价格普遍下跌，吨钢价格相比去年全年均值下跌 400 元左右，其中冷卷下跌幅度最为明 显，跌幅 436 元/吨（9.3%）。主要原因在于去年冷卷下游的汽车、家电消费较好，今年边际增长有所下滑。

具体来看，1-2 月市场仍处在冬储阶段，价格维持高位震荡，而进入“金三银四”传统消费旺季后，下游开 工进程缓慢，需求恢复不及预期，库存累积下市场价格开始震荡下行。4-5 月随着各地资金陆续到位，新开工项 目小幅增加，下游需求延续缓慢恢复，但利润水平持续低迷环境下钢企复产积极性不高，导致需求增幅大于供 应增幅，库存继续消化，从而对价格产生一定的支撑。进入 6 月后，高温多雨及螺纹钢新旧国标切换导致钢价 进一步下滑。 9 月底以来，伴随着多个会议召开及多项政策的公布，市场对于未来需求提振的信心明显抬升，反应到价 格上增幅也较为明显。截至 11 月 15 日，螺纹钢、热卷、冷卷、中板价格分别为 3450 元/吨、3410 元/吨、4000 元/吨、3470 元/吨，较 9 月 23 日分别+160 元/吨、+310 元/吨、+450 元/吨、+220 元/吨。

面向未来，一方面，美联储降息周期来临及我国一系列财政货币政策将进一步提升市场需求，粗钢产量的 控制也可能向着愈发严格的方向对钢价形成实质性利好。另一方面，特朗普政府的重新上台将会对我国机电产 品的出口产生一定影响，从而冲击我国钢材间接出口。而未来几年全球铁矿石产能的持续投放也将减弱原材料 端的成本支撑，或将拖累钢价。综合来看，预计 2025 年钢价在当前基础上有支撑，整体仍以震荡为主。

供给：再提粗钢产量平控

政策端继续实施粗钢产量调控，提升电炉产能

2024 年 5 月 23 日，国务院印发了《2024-2025 年节能降碳行动方案》（以下简称《方案》），《方案》指出， 严格落实钢铁产能置换，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能，严防“地条钢”产能死灰复燃。2024 年继续实施粗钢产量调控；同时《方案》要求，大力发展高性能特种钢等高端钢铁产品，严控低附加值基 础原材料产品出口。推行钢铁、焦化、烧结一体化布局，大幅减少独立焦化、烧结和热轧企业及工序。大力推 进废钢循环利用，支持发展电炉短流程炼钢。到 2025 年底，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至 15%， 废钢利用量达到 3 亿吨。推进高炉炉顶煤气、焦炉煤气余热、低品位余热综合利用，推广铁水一罐到底、铸坯 热装热送等工序衔接技术。加强氢冶金等低碳冶炼技术示范应用。到 2025 年底，钢铁行业能效标杆水平以上产 能占比达到 30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，全国 80%以上钢铁产能完成超低排放改造； 与 2023 年相比，吨钢综合能耗降低 2%左右，余热余压余能自发电率提高 3 个百分点以上。2024-2025 年，钢铁 行业节能降碳改造形成节能量约 2000 万吨标准煤、减排二氧化碳约 5300 万吨。 总结来看，当前钢铁产业聚焦的发展方向主要有以下三点： （1）继续实施粗钢产量调控，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能。 （2）大力发展高性能特种钢等高端钢铁产品，大力推进废钢循环利用，支持发展电炉短流程炼钢。 （3）加快钢铁行业节能降碳改造，加强氢冶金等低碳冶炼技术示范应用。

日前，工业和信息化部发布《关于暂停钢铁产能置换工作的通知》，各地区自 2024 年 8 月 23 日起，暂停公 示、公告新的钢铁产能置换方案。未按要求继续公示、公告钢铁产能置换方案的，将视为违规新增钢铁产能， 并作为反面典型进行通报。《通知》指出，2021 版《钢铁行业产能置换实施办法》实施以来，产能置换促进了 行业改造升级、结构调整、布局优化和兼并重组，但仍存在政策执行不到位、监督落实机制不完善、与行业发 展形势和需求不相适应等问题。工业和信息化部将对 2021 年发布的《钢铁行业产能置换实施办法》进行修订， 进一步健全完善产能置换政策措施，广泛征求各有关方面的意见建议后印发实施。 据 Mysteel 不完全统计，2024 年，国内 8 省份公布钢铁产能置换方案。其中，涉及新建炼钢产能 1541.75 万吨，新建炼铁产能 805.27 万吨；涉及淘汰炼钢产能 1840.617 吨，淘汰炼铁产能 1083.99 万吨。 钢铁行业供需矛盾长期以来一直桎梏着行业的利润，阻碍着行业的健康发展。早在 2003 年国务院五部委就 联合发布了《关于制止钢铁行业盲目投资的若干意见》，而经历了 2008 年以后行业固定资产投资大幅增长带来 的产能持续扩张后，至 2012 年钢铁总产能已超 10 亿吨。经历了几年利润的低迷，2016 年 2 月，国务院印发《关 于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，计划用 5 年时间压减粗钢产能 1 亿吨-1.5 亿吨，开启了供给侧 改革的序幕。2017 年 10 月，伴随着 1.4 亿吨地条钢的出清，2017 年行业实现利润 3419 亿元，同比增长 177.8%。 近年来，随着我国经济已经从高速增长阶段转变为高质量发展阶段，钢铁的表观消费连年下滑，但产量却并未 同步下降，尽管钢材直接及间接出口一定程度上缓解了过剩，但仍无法完全解决阶段性过剩现象。在未来贸易 摩擦可能加剧的环境下，尽快落实供给端的限制，引导钢铁行业结构朝着更加高端化方向转变成为当前的重要 命题。

未来两年全球预计新增 1.57 亿吨粗钢产能

根据经合组织 2024 年 6 月发布的报告，在考虑截至 2023 年 12 月发布的有关新增和关闭产能的情况下，到 2023 年底，全球粗钢产能为 24.32 亿吨，比 2022 年的 24.337 亿吨略减少 170 万吨，相比 2018 年增加 5400 万 吨，增幅 2.3%；分地区来看，相比 2018 年，中东和东南亚地区粗钢产能增幅较大，分别达到 25.6%和 18.8%。

未来新增产能项目分为进行中和计划中两类。进行中的项目是那些已经在建设中或已经获得设备合同并获 得重大财政或国家承诺的项目；计划中的项目具有不确定性，要么处于可行性研究阶段，要么处于早期规划阶 段，尚未得到财政或政府支持或没有完成时间计划。根据对投资项目的梳理，目前全球有 6830 万吨进行中的新 增产能项目，这些项目预计将在 2024-2026 年投产，有 8870 万吨的新增产能处于计划阶段，有可能在这一时期 投产。考虑进行中和计划中的项目，预计到 2026 年，全球粗钢产能将增加 1.57 亿吨，达到 25.89 亿吨，比 2023 年增长 6.5%。

今年生铁产量降幅大于粗钢，行业集中度仍有待提升

根据世界钢铁协会的统计数据，2023 年全球粗钢产量合计 18.882 亿吨，同比基本持平。全球 71 个纳入该 机构统计的国家和地区粗钢产量合计为 18.497 亿吨，同比微降 0.1%。分地区来看，欧洲、北美和南美粗钢产量 同比下降，其他地区产量同比增加；分国家来看，全球前十大产钢国中，中国粗钢产量为 10.19 亿吨，同比基 本持平，日本、德国、土耳其、巴西粗钢产量同比下降，其他国家同比增加，尤其是印度产量增幅达到 11.8%。

2024 年我国生铁产量降幅大于粗钢。1-10 月份，全国粗钢累计产量 85073 万吨，同比减少 3%，而生铁累 计产量为 71511 万吨，同比减少 4%，生铁降幅大于粗钢。一方面反映长流程钢企经营思路转变，由原来的“保 配额”转向“保效益”；另一方面钢厂废钢用量增加。 除了总量的变化，我们也需要关注结构上的更迭： （1）行业集中度方面，2023 年全球产量前 5 的企业为宝武集团、安塞乐米塔尔、鞍钢集团、新日铁住金、 沙钢集团，粗钢产量分别为 1.32、0.69、0.56、0.44、0.41 亿吨，前 10 企业中中国有 6 家，前 50 企业中中国有 27 家，占了一半以上。虽然我国近年来钢铁行业集中度稳定提升，2023 年 CR5 较 2019 年提升 6pct 至 30%，但 与其他主要产钢国对比仍有待提升。当前印度 CR4 为 66%，美国 CR4 为 80%，俄罗斯 CR4 为 68%，日本 CR2 为 77%，韩国 CR2 为 88%。由于钢铁行业上游原料供应商集中度较高，仅四大矿山产量就占了全球总产量的 40%以上，而我国 80%的铁矿石需要依赖进口，集中度的提升是保障企业提升议价能力和加强成本控制的关键。 当前，行业的兼并重组仍在持续进行，未来我们也将持续见证更多特大型钢铁企业走上历史舞台。 （2）在工艺方面，目前国内钢铁行业长流程工艺占比 90.1%，短流程占比 9.9%，短流程占比小幅提升。而 印度、日本、美国、俄罗斯、韩国的短流程占比分别为 56.4%、26.2%、68.3%、32%、29.5%。由于我国废钢资 源供应紧张，电炉炼钢成本长期高于长流程工艺，电炉钢产量提升不明显。5 月 29 日国务院发布的《2024-2025年节能降碳行动方案》中明确指出“到 2025 年电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至 15%，废钢利用量达到 3 亿吨”。随着我国经济已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段，短流程工艺建设成本低、投资周期短、低排 放的优势将助力我国钢铁工业向着更高阶段前行。

国务院印发的《2024-2025 年节能降碳行动方案》中明确提出“2024 年继续实施粗钢产量调控”，但压减总 量尚未公布，而根据节能降碳行动方案，2024-2025 年钢铁行业节能目标 2000 万吨，减排二氧化碳约 5300 万吨， 按照 2023 年中钢协会员企业吨钢 557 千克标煤算，相当于需要 2024-2025 压减 3590 万吨产量，年均减量 1795 万吨。根据该指引，我们预计 2024 年、2025 年粗钢产量分别为 10.08 亿吨、10.05 亿吨。

钢铁行业绿色低碳转型成效明显

11 月 14 日，世界钢协发布《可持续发展指标报告 2024 年版》（以下简称《报告》），综合评价全球钢铁行 业 2023 年的可持续发展绩效。 根据《报告》，2023 年全球钢铁行业二氧化碳排放强度达到 1.92 吨二氧化碳/吨粗钢，同比持平；能源强度 为 21.27 吉焦/吨粗钢，同比增加 0.26 吉焦/吨粗钢；材料效率（原料转化成产品和共生产品的比例）为 98.15%， 同比提高 0.56 个百分点；环境管理体系指数（在经过认证的生产设施内工作的雇员与协力工比例）为 94.81%， 同比下降 2.38 个百分点。 不同工艺路线的二氧化碳排放强度各有不同。2023 年，全球钢铁行业高炉—转炉流程的二氧化碳排放强度 达到 2.32 吨二氧化碳/吨粗钢，同比减少 0.01 吨二氧化碳/吨粗钢；以废钢为原料的电炉流程二氧化碳排放强度 为 0.70 吨二氧化碳/吨粗钢，同比增加 0.03 吨二氧化碳/吨粗钢；以直接还原铁为原料的电炉流程二氧化碳排放 强度为 1.43 吨二氧化碳/吨粗钢，同比增加 0.07 吨二氧化碳/吨粗钢。 我国钢铁行业碳排放量占全国碳排放总量的 15%，是国内 31 个制造业门类中碳排放量最大的行业。近年来， 通过实施数字化转型、超低排放、极致能效三大改造工程，我国钢铁行业绿色低碳转型成效明显。2014 年到 2023 年，重点统计钢铁企业平均吨钢综合能耗下降 5.87%；吨钢二氧化硫排放下降 81%；吨钢烟粉尘排放下降 70.8%。 截至目前，114 家企业全过程完成超低排放改造，涉及粗钢产能约 5.17 亿吨；45 家企业部分完成超低排放改造， 涉及粗钢产能约 1.52 亿吨；在节能增效方面，2023 年钢协重点培育 58 家企业的高炉、转炉、焦炉、电炉等工 序产量能耗水平均实现不同幅度降低；在低碳转型方面，当前共有 23 个单位 57 个项目围绕富氢碳循环高炉技 术、氢基熔融还原技术等八大世界前沿低碳技术开展研发。

中国钢铁工业协会相关负责人表示，要健全“双碳”标准计量体系和深化碳核算体系研究，在多项政策执 行上进行差别化激励和约束政策，支持钢铁行业标准提升和技术创新，加大对企业使用和建设绿电的政策支持 力度，进一步促进钢铁行业绿色发展。

需求：制造业用钢占比再创新高

建筑业用钢

建筑钢材是指在建筑工程中用于结构、梁、柱、楼板、墙体等承重和非承重构件的钢材。它是现代建筑行 业中不可或缺的重要材料之一，以其高强度、良好的塑性和韧性、易于加工和连接等特点而广泛应用于各类建 筑结构中。其消费量一般占我国钢材总消费量的 50%以上，主要应用于房地产和基建行业。 自 2022 年以来，我国房地产步入下行周期，今年 1-10 月，房地产新开工和施工面积大幅萎缩。销售端： 1-10 月，新建商品房销售面积 77930 万平方米，同比下降 15.8%。开发投资端：1-10 月，新开工面积 61227 万 平方米，同比下降 22.6%；施工面积为 720660 万平方米，同比下降 12.4%；竣工面积 41995 万平方米，同比下 降 23.9%。全国房地产开发投资 86309 亿元，同比下降 10.3%；其中，住宅投资 65644 亿元，下降 10.4%。根据 地产相关指标推算 1-10 月地产建筑用钢需求同比下降 16%。在地产用钢量持续下滑的环境下，基建在一定程度 上弥补了需求缺口。 建筑钢主要品种为钢筋和线材（盘条），合计占建筑钢四分之三以上，此外，还有少量热轧薄板和中厚板。 从产量看，2024 年 10 月份钢筋和线材产量分别 1771.6 万吨、1194.1 万吨，同比分别下降 2.9%和上涨 9.8%，两 者合计占当月钢材产量的比重为 25%，较处于地产需求峰值的 2020 年 10 月下降 7.9pct。考虑到近期螺纹钢新 旧国标切换对螺纹钢产量产生波动，实际占比会更低。

稳地产政策持续推出

今年以来，稳定房地产行业政策持续推出。近期地产行业的政策积极影响主要体现在以下几个方面：多措 并举促进住房需求释放：政策包括降息、降低二套房首付比例、支持存量盘活等，这些措施有助于降低居民购 房成本，促进住房需求释放，推动房价企稳。优化住房限购政策：中央政治局会议强调调整住房限购政策，降 低存量房贷利率，为北京、上海等核心城市优化楼市限购政策打开空间。

预计地产用钢量继续下滑

参考美国及日本新房销售峰值后的表现，我们可对国内未来新房销售做出预测：

美国新房销售：美国新房销售于 2005 年达峰，而后遭遇 08 金融危机，陷入长达数年的调整期，低谷时新 房销售仅为峰值的 23.9%。2013 年逐步走出低谷，步入上行周期。2019-2022 年新房销售回升至峰值的 50%-64%， 中枢约峰值的 57%。 日本新房销售：日本新房销售于 1996 年触及峰值，之后伴随着人口负增长、城镇化停顿，新房销售出现 2 年的快速调整，1998 年新房销售跌至峰值的 57.7%。1999-2005 年迎来短周期反弹，新房成交量波动区间在峰值 的 60%-83%。 中国新房销售：中国新房销售于 2021 年达峰，为 17.9 亿平米，2024 年前 10 个月较 2021 年同期下降 45.5%。 按照美国和日本的地产演化规律，预计中国新房销售尚有部分回落空间，中期可能持续处于调整阶段。 根据美国和日本地产销售趋势，结合我国人口变化、城镇化率、人均住宅面积、以及房屋房龄等实际情况， 我们分乐观、中性、悲观三种情形对 2024 年和 2025 年住房需求进行了预测。

2024 年在乐观、中性、悲观三种情形下住房需求分别为 9.7 亿平方米、9.4 亿平方米、8.9 平方米，对应的 地产用钢需求为 2.02 亿吨、1.96 亿吨、1.85 亿吨，年增速分别为-13.2%、-15.9%、-20.3%。 2025 年乐观、中性、悲观三种情形的住房需求分别为 9.5 亿平方米、8.8 亿平方米、8.1 平方米，对应的地 产用钢需求为 1.98 亿吨、1.83 亿吨、1.69 亿吨，年增速分别为 1.1%、-6.4%、-14%。

基建持续作为调节工具

基建作为“逆周期”调节工具，今年以来，表现亮眼，有效的缓释了地产需求塌陷冲击。1-10 月，全国固 定资产投资（不含农户）同比增长 3.4%，第三产业基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业） 增长 4.3%，增速提升 0.2 个百分点。其中，水利管理业投资增长 37.9%，航空运输业投资增长 19.2%，铁路运 输业投资增长 14.5%。

财政部表示将加大财政政策逆周期调节力度，通过扩大财政支出规模、优化税费优惠政策等手段，促进经 济持续回升向好。2024 年安排财政赤字 4.06 万亿元，比上年增加 1800 亿元；新增地方政府专项债务限额 3.9 万亿元，比上年增加 1000 亿元。增量政策举措：财政部将陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，包括支持 地方化解隐性债务、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的 支持保障力度等。债务风险化解：财政部拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，以加大 力度支持地方化解债务风险。特别国债发行：财政部将发行特别国债以支持国有大型商业银行补充核心一级资 本，提升银行抵御风险和信贷投放能力。

预计 2025 年财政政策将持续加码，赤字率，新增地方专项债及特别国债预计均会不同程度上调。我们预估 2024 年、2025 年基建用钢将分别达到 2.63 亿吨、2.66 亿吨，保持建筑用钢第一大行业。

制造业用钢

制造业分为轻纺工业、资源加工业、机械和电子制造业，涵盖 31 个子行业，通常情况下，我国制造业用钢 量稳定在钢铁总消费的三分之一左右，但近年来，随着我国经济结构调整，钢铁需求结构亦有所变化。根据 mysteel 公布的产量及库存数据测算，截至 11 月中旬五大材表观消费量同比下滑 7.3%，其中螺纹钢、线材、热 卷、中板、冷卷同比分别-18.1%、21.9%、+1.4%、-0.3%、+2.4%。在钢材消费大幅下滑的背景下热卷、冷卷保 持需求韧性，反映了当前我国制造业仍有较高景气度。 为提升制造业核心竞争力，实现“制造大国”向“制造强国”迈进，我国制定了一系列推动制造业优先发 展的产业政策，随着这些政策效果的显现，近年来我国制造业规模日益壮大，同伴随着我国城镇化放缓和房地产投资下行，建筑业用钢需求萎缩，此消彼长中，我国制造业用钢占比呈逐年上升的态势。

今年以来，传统制造业运行平稳，而高端制造业、战略新兴产业则蓬勃发展，其中新能源汽车、风电、光 伏、核电、造船等制造业尤为突出，产需保持较快增长，制造业稳中向好的态势为钢需提供了坚实的支撑。我 们预估 2024 年、2025 年制造业用钢量为 3.7 亿吨、3.78 亿吨，维持增长。

汽车用钢

汽车行业是钢铁重要下游，对钢材需求拉动作用大。汽车用钢约占我国钢铁消费的 7%，在汽车制造中，钢 铁材料占比超 70%，主要包括汽车大梁钢、车轮钢、汽车内衬钢板、汽车面板、齿轮钢等。目前我国汽车产业 正转向高质量发展阶段，2023 年国内汽车市场在经历了价格战、内卷、以及美国贸易壁垒等不利因素，依然有 不俗表现。进入 2024 年，汽车市场仍表现活跃。财政部下拨专项资金用于支持老旧汽车报废更新，超过 30 多 个省市出台汽车补贴相应政策，多家车企也纷纷推出置换购车补贴以鼓励汽车消费。此外，工信部等五部门发 布开展 2024 年新能源汽车下乡活动，加快补齐农村地区新能源汽车消费使用短板。国务院《2024-2025 年节能 降碳行动方案》中提出，逐步取消各地新能源汽车购买限制，落实便利新能源汽车通行等支持政策，充分释放 消费潜力。受各政策影响，当前汽车产销双旺。1-10 月汽车产销量分别为 2466.07 万辆和 2462.4 万辆，同比分 别增长 1.9%和 2.7%，其中乘用车产销量分别为 2134.9 万辆和 2143.4 万辆，同比分别增长 33%和 3.7%；商用车 产销量分别为 311.7 万辆和 319 万辆，同比分别增长 5.1%和 3.4%。

竞争力提升，自主品牌加速出海，打造第二增长曲线。1-10 月我国汽车出口（中汽协口径）485.5 万辆，同比增长 23.8%，其中乘用车出口 410 万辆，同比增长 2424%，商用车出口 75.5 万辆，同比增长 22.5%。随着我 国汽车行业的长足发展，尤其是在新能源领域累积的技术和成本优势，中国汽车自主品牌竞争力大幅提升，企 业积极出海打造第二增长曲线，将有效的拉动钢材间接出口。 新能源汽车高增优化钢需结构。2024 年 1-10 月我国新能源汽车产销分别完成 977.9 万辆和 975 万辆，同比 分别增长 33%和 33.9%，市场渗透率达到 39.6%。展望未来，在双碳目标背景下，新能源汽车发展备受各方重 视，相关政策支持力度也较大，我们预计未来渗透率将进一步提升。新能源汽车对能源利用效率要求较高，同 时还兼顾安全性和舒适性，这对汽车用钢的性能提出了更高的要求，如车身、车轮、悬挂系统，以及电池架均 需要高强度钢来制造。更为重要的是，作为新能源汽车的关键部件，驱动电机需要高磁感、低铁损、高强度的 无取向硅钢。因此，整体看伴随着新能源汽车渗透率不断提升，钢材需求结构也将逐步优化。

汽车用钢需求展望：汽车是国民经济支柱性产业，我国对汽车产业发展高度重视，2024 年也陆续出台了多 项支持性政策，财政部下拨专项资金用于支持老旧汽车报废更新，工信部等五部门发布开展 2024 年新能源汽车 下乡活动，加快补齐农村地区新能源汽车消费使用短板。在相关政策支持下，预计 2024 年、2025 年汽车用钢 需求同比分别增长 3%、3.2%。

机械用钢

机械工业景气分化，用钢需求表现不一。我国机械工业门类较为齐全，涉及行业广泛，包括 14 个分行业， 用钢需求具有体量大、品种多的特点。2023 年机械工业呈总量上升，结构分化态势，据中国机械工业联合会数 据，前三季度，机械工业主要涉及的五个大类行业增加值同比保持增长趋势。其中，通用设备制造业增长 3.0%、 专用设备制造业增长 2.5%、汽车制造业增长 7.9%、电气机械和器材制造业增长 4.5%、仪器仪表制造业增长 4.5%。 固定资产投资方面，通用设备制造业同比增长 14.9%、专用设备制造业增长 12.0%、汽车制造业增长 5.8%、仪 器仪表制造业同比下降 1.5%；电气机械和器材制造业下降 1.6%。机械工业代表性产品中，前三季度，金属切削 机床累计产量为 51 万台，同比增长 7.2%；工业机器人累计产量为 41.6 万套，同比增长 11.5%；发电机组累计 产量为 18476 万千瓦，同比增长 19.0%；太阳能电池累计产量为 47809 万千瓦，同比增长 12.8%。 预计 2024 年机械工业用钢需求将稳中有升。极端天气催化了光伏、风电等清洁能源领域投资，电工电气行 业有望延续较快增长态势，加上水利工程、城中村改造项目的有序推进，工程机械需求将迎来企稳拐点。2023 年 8 月份，工信部等七部门印发了《机械行业稳增长工作方案（2023—2024 年）》，提出力争营业收入年均增长 3%以上的目标，要求加快智能制造、机器人、重大技术装备、农机装备、高端医疗装备等建设，持续扩大工业母机、仪器仪表、制药装备、工业机器人等需求。因此，总体而言，我们预计机械用钢需求将小幅改善，2024 年、2025 年同比分别增长 0.5%、1%。

家电用钢

我国家电用钢约占总消费的 2%，发达经济体如欧盟占比为 3%，虽然占比不高，但所涉及的品种多为高附 加值产品，对钢厂的品种结构、盈利能力、以及品牌效应均有较大影响。2023 年随着疫后国内消费复苏，地产 竣工加快，叠加极端天气催化，家电市场整体表现好于预期。 海外补库需求增加，出口重回高位。海外市场随着通胀高位回落，能源供应好转以及电力价格回落，叠加 人民币汇率走弱，海外经销商开始补库，家电出口需求改善，据海关总署数据，2024 年 1-10 月家电出口数量累 计同比增长 22.2%，其中 5 月份出口量达 41021 万台，创单月历史新高。 家电新品不断，钢需持续扩容。近年来，家电产品向高端化、成套化、智能化、绿色化发展趋势日益明显， 个性化需求也在增多，为满足不同类型消费者需求，家电新品不断，如干衣机、洗地机、空气炸锅逐步受到市 场追捧，同时随着人们生活水平提高和对空气质量关注，环境电器需求逐步放量，新兴家电正成为传统需求框 架之外钢需新的增长点。

展望明年，国家在 2023 年 7 月份出台的《恢复和扩大消费措施》中提出，要提升电子产品消费，推广智能 家电、集成家电等产品，部分省份也出台了相关配套政策，随着政策支持力度加大和居民消费意愿提升，家电内销有望稳中向好，外销方面，中国家电企业竞争优势明显，全球市场份额持续提升，美联储货币政策有望持 续宽松，未来利率高位回落将加速海外需求释放，预计 2024 年、2025 年家电用钢需求分别增长 1%、1%。

制造业“新钢需”

风电用钢

根据国家能源局，2024 年 1-9 月，国内风电新增装机 39.12GW，同比+16.8%。按每千瓦装机量对应钢材需 求量 0.115 吨，测算 1-9 月国内风电用钢为 450 万吨。 考虑到我国风电设备出口在全球具有较高份额，对钢需的拉动大于用国内装机测算值。根据伍德麦肯兹预 测，2024 年、2025 年，全球风电整机装机容量为 132GW、148GW，中国对应的市场份额分别为 68%、68%。 由此，推算中国 2024 年、2025 年的风电整机新增装机容量为 90GW、100GW，对应的钢材需求为 1035 万 吨、1150 万吨。

光伏用钢

根据国家能源局数据，2024 年 1-9 月，国内光伏新增装机 160.88GW，同比+24.9%。 按每兆瓦装机量对应光伏支架用钢 56 吨，测算 1-5 月光伏用钢为 900.9 万吨。根据中国光伏业协会预测， 2024 年我国光伏新增装机容量为 220GW，对应光伏支架用钢需求为 1344 万吨。

造船与海工用钢

船舶运力结构调整加快，更新需求巨大。2023 年 1 月 1 日航运业正式实施船舶能效指数（EEXI）限值要求 和营运碳强度指数（CII），以期实现到 2030 年/ 2050 年降低碳排放强度 40%/ 70%。随着新规的实施，现行船队 的老旧船舶面临改造和淘汰压力，目前全球近一半船舶的船龄在 15 年以上，更新需求巨大。当前全球造船业步 入新一轮景气周期，根据中国船舶工业行业协会数据，2024 年 1-9 月，我国造船完工量 3634 万载重吨，同比增 长 18.2%；新接订单量 8711 万载重吨，同比增长 51.9%；截至 9 月底，手持订单量 19330 万载重吨，同比增长 44.3%。1-9 月，我国造船三大指标以载重吨计分别占全球总量的 55.1%、74.7%和 61.4%。海关总署最新数据显 示，我国 10 月出口船舶 473 艘，同比增长 15.6%；1-10 月累计出口 4736 艘，同比增长 22.6%。 海工装备市场发展迅速。Clarkson 数据显示，截至 2024 年上半年，全球海工市场共成交订单 72 座/艘，约 157 亿美元，尽管以数量计同比下降 31%，但以金额计同比增长 59%，比 2023 年全年订单成交金额还要多 22%。 海工装备价格继续增长，已接近 2008 年高峰时期的价格水平。移动钻井装备和海工支持船的价格指数同比涨幅 均超过 10%，和历史高峰水平已经十分接近。价格增长主要受船厂供给侧紧张的影响。由于常规运输船舶市场 订单依然十分火热，多数海工企业将产能留给了汽车运输船、LNG 船、集装箱等市场“明星”船型，部分船厂 在建船舶的交付时间已经排至 2028 年。有能力、有意愿承接海工订单的船厂数量十分有限。根据多家船企的披 露数据，不少船企的在手订单已排至 2027-2028 年。例如，扬子江船业手持订单达 224 艘，价值 221.4 亿美元， 交付期已排至 2029 年，继续保持中国民营船企手持订单历史最高纪录。大连中远海运川崎船舶工程有限公司订 单一号坞交付期已经排到 2028 年年中，二号坞的订单交付期已经排到了 2027 年年底。

明年钢材出口或小幅提升

直接出口

2024 年钢材出口超市场预期，受益于“一带一路”沿线国家钢铁消费潜力释放，加上我国钢材具有较强性 价比，今年以来我国钢铁出口保持高位，有效缓释了内需不足压力，根据海关数据，2024 年 1-10 月我国钢材出 口 9189.3 万吨，同比增加 1716.1 万吨，增幅达 23.3%。 明年特朗普将重新执政，特朗普在竞选期间曾提议对所有进口商品征收 10%的关税，对中国商品征收 60% 的高额关税。虽然考虑到美国国内经济增长及控制通胀的目标，该提议可能不会完全实施，但贸易摩擦加剧的 趋势仍十分明显。在钢材出口地区中，占比靠前的是东南亚、西亚、东亚、非洲及南美，合计占钢材总出口量 的 81.2%；而面向欧盟和北美的出口量仅有 470.4 万吨，占比 5.1%。中国直接向美国出口钢铁较少，出口方向 更多为东南亚“一带一路”及非洲国家，抵御贸易制裁的能力较强，对于明年的钢材直接出口不宜过度悲观。

间接出口

钢材间接出口主要涉及机电产品，包括机械、金属制品、船舶、钢结构、家电、集装箱、汽车、摩托车、 自行车、铁路车辆等下游产品的出口。2024 年以来，我国外贸出口形势较好，1-9 月，我国出口机电产品 11.03 万亿元，同比增长 8%，机电产品用钢量增幅更大。其中，紧固件出口 442 万吨，同比增长 14.2%；机床出口 1343 万台，同比增长 6.8%，压缩机出口 13287 万台，同比增长 21.7%。根据我们测算，2024 年前三季度我国钢材间 接出口同比增高达 20%以上，预计 2024 年全年我国钢材间接出口用钢需求总量约在 1.27 亿吨的水平。 伴随着特朗普政府的上台，对我国机械、家电、汽车、能源等产品的贸易限制将会增多，部分产品将寻求 更多转口贸易的机会。而外部消费的减少将加速中国经济内循环，预计将会有更多以旧换新、消费券等补贴政 策的出台以改善内需。

2025 年钢材出口展望： 当前全球经济增速放缓，地缘政治持续紧张、大国博弈日趋激烈、同时极端天气频发等均对需求形成了掣 肘，而中东、印度、东南亚、拉丁美洲等新兴经济体的产能扩张可能会加剧全球钢铁供需失衡，但中国钢铁产 业的竞争优势较强，依托“一带一路”倡议持续推进，我们对明年钢材出口不过度悲观，考虑到今年出口基数 较大，预计明年钢材净出口同比-8%，间接出口与今年持平。

原料成本：供给持续扩张，价格压力明显

铁矿石：供需双强下议价权向下游迁移

2025 年四大矿山产量增量明显

前三季度内外矿供给均增长。据国家统计局数据显示，2024 年 9 月份全国生产铁矿石原矿 8277.8 万吨，同 比下降 4.5％，环比 8 月增长 12.4％；1-9 月累计生产铁矿石原矿 78138 万吨，同比增长 3.0％。中国冶金矿山企 业协会统计，9 月份全国生产铁精粉 2201.1 万吨，同比下降 10.2％，环比 8 月下降 1.1％；1-9 月累计生产铁精 粉 21583.6 万吨，同比增长 0.2％。据海关总署数据，9 月份我国进口铁矿石 10413 万吨，同比增长 3.2％，环比 8 月增长 2.7％；进口金额 994171.3 万美元，同比下降 11.5％，月平均价格 95.47 美元/吨，同比下降 10.6％。1-9 月累计进口铁矿石 91887 万吨，同比增长 4.9％；累计进口平均价格 111.62 美元/吨，同比下降 0.2％。 四大矿山产销齐增。随着四大矿山新增产能的相继投产，全球产能将进入扩张期间。今年前三季度，四大 矿山产量合计 8.42 亿吨，同比去年增加 1526 万吨；销量合计 8.45 亿吨，较去年同期新增 2164 万吨，销量增量 高于产量增量。对 2025 的目标产量取中值测算，明年四大矿山总供给量有望增加超 6000 万吨。

基石计划下内矿开始放量

2022 年 1 月，中国钢铁工业协会向国家发改委、工信部、自然资源部、生态环境部四部委上报了“基石计 划”，即通过国内新增铁矿开发、境外新增权益铁矿、废钢资源的开发，实现对铁矿石供给和价格的话语权。此 后，中国钢铁工业协会进一步公开“基石计划”初步拟定的内容。“基石计划”旨在于用 10 年至 15 年时间，切 实改变我国铁资源来源构成，从根本上补足钢铁产业链资源短板。“基石计划”提出，到 2025 年，国内矿产量、 废钢消耗量和海外权益矿分别达到 3.7 亿吨、3 亿吨和 2.2 亿吨，分别比 2020 年增加 1 亿吨、0.7 亿吨和 1 亿吨。在 2022 年初国内公布了基石计划后，国内各大企业陆续开始着手推进相关项目。

2024 年国产矿增产 1200 万吨。其中首钢马城铁矿项目投产后将新增精矿产能 700 万吨，太钢袁家村铁矿 扩产项目达效后将增产精矿 500 万吨。

粗钢压降背景下港口库存堆积，价格压力显现

2025 年铁矿价格展望： 需求端：2025 年国内粗钢将继续实施平控，世界钢协预计受印度强劲增长和其他主要新兴经济体反弹的推 动，发展中国家（中国除外）的钢铁需求在 2025 年增长 4.2%，2025 年全球钢铁需求将反弹 1.2%，达到 17.72 亿吨。 供给端：2025 年四大矿山+海外中小矿山+国产精矿合计增量突破 1 亿吨。 总体评估，2025 年铁矿市场供需均走强，但供给相对过剩，当前港口库存仍处于历史高位，短期价格存在 压力，预计 2025 年均衡价格在$90/t（CFR 中国），较 2024 年下跌约 18%。

长期展望，矿价将向均值回归： 从供给端看，2025 年前铁矿新增产能有限，而全球新增炼铁产能较大，矿价仍有支撑，但 2025 年铁矿将 进入新的扩产周期，“基石计划”项目陆续投产、海外新增产能释放、以及废钢资源产出增多，矿价面临较大下 行压力。

我们预计 2025 年将是铁矿石供需变局之年，供给将进入多元化时代，四大矿山的垄断地位将被削弱，市场 掌控能力下降，2026 年随着需求见顶回落和大量新增产能投放，铁矿可能再次面临过剩压力，买方将重获议价 权，矿价将回落至长期均值 80 美元/吨附近。

焦煤：供给充足，预计 2025 年价格平稳

国内供给基本盘稳固。去年 11 月吕梁煤矿发生火灾事故后，国务院对山西省矿山安全生产进行 6 个月的帮 扶指导。今年 2 月份，山西省发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，煤企工作重心由“保 增产”转向“保安全”，煤炭供应出现明显下滑，1-5 月份，山西省原煤产量 4.7 亿吨，同比下降 15%。后期供 应逐步恢复，一是国务院对山西的安全帮扶工作到今年 5 月份结束，煤企生产逐步恢复正常；二是 3 月 31 日， 山西省印发了《2024 年山西省煤炭稳产稳供工作方案》，提出在确保安全生产前提下，2024 年全省煤炭产量稳 定在 13 亿吨左右，国内供给基本盘稳固。 进口焦煤持续增加。截至 9 月底，2024 年中国进口量炼焦煤总计 8929.04 万吨，同比上涨 22.82%。进口格 局仍以“蒙+俄”为首，合计 6649.15 万吨，占比总进口量的 74.47%。美国、加拿大、澳大利亚、印尼次之，分 别占比 7.99%、7.56%、6.30%、2.08%。同比 2023 年进口煤占比，蒙、俄进口量均维持健康涨幅，美煤进口量 于 8 月开始增长明显加快，8 月进口量环比上涨 166.53%。 预计 2025 年焦煤价格平稳。2024 年焦煤呈现供需收缩格局，由于下游消费转弱导致原料需求回落，而山 西地区保安全导致焦煤供给减少，市场通过增加进口对冲国内减量。展望 2025 年，焦煤供需格局好转，进口焦 煤仍扮演重要角色。而在保经济，稳增长的大背景下，国内产量限制大概率将有所缓解。综合来看，2025 年焦 煤价格有望维持平稳，若钢材限产趋严，焦煤价格将随之下跌。

利润：供给明显减量下 2025 年利润有望修复

钢铁供需展望

2025 年需求展望： 由于当前土地成交低迷，房企项目储备不足，虽然财政货币政策加持下下跌趋势有所缓和，但预计 2025 年 地产用钢或将延续负增长。 在财政政策“加力提效”和新基建蓬勃发展推动下，预计 2025 年基建投资明显改善，项目资金到位加快， 基建用钢需求有望增长 1%。 制造业需求整体保持稳中有升的态势，家电、新能源、造船与海工、汽车用钢等仍具增长潜力，预计 2025 年制造业用钢增长 2.2%。 总量上，预计 2025 年国内钢铁消费为 9.1 亿吨，同比下跌 0.4%，净出口 9292 万吨，同比下跌 8%。 2025 年供给展望： 近年来围绕粗钢总量控制的政策较多，但政策效果不如 2021 年那般明显，行业盈利能力恶化，2025 年调 控政策或将优化，产能治理新机或将推出，供给将动态适配需求，预计 2024 年、2025 年粗钢产量分别为 10.08 亿吨、10.05 亿吨。

钢材利润展望

粗钢产量平控背景下钢厂利润有望恢复。近年来围绕粗钢总量控制的政策较多，但最终执行效果不佳，钢 厂盈利率一度跌到 3%的低位，今年多数时间超半数钢厂亏损。进入 2025 年宏观政策持续发力兑现到实物量， 货币政策不断加码，中央明确表示房地产行业止跌企稳，地方隐性债务得到有效化解，以旧换新政策范围有望 扩大，财政部也释放出积极的财政政策信号。在更加严格的产量控制预期下全年行业利润有望回正，以螺纹钢 为例，预计年平均毛利达到 150 元/吨。

编辑：火腿肠