2025年保险行业风险排雷手册

年度策略风险排雷

行业观点：波澜不惊，逢低布局

（1）年度策略观点：波澜不惊，逢低布局

核心逻辑：分母端的风险偏好提升及风险评价改善将驱动保险板块上行，尤其若市场出现低位，则分母端的驱动更可能增强； 节奏看，预计25H1的机会更大，主要由于分子端的盈利表现预计25H1更优，更可能在25H1形成分子与分母共振推升的行情。

（2）成立关键假设：策略的三大核心假设

寿险NBV延续增长：NBV的增长将驱动险企内含价值持续提升，且进一步印证行业未来增长的确定性。 权益市场估值改善：估值改善驱动股市行情，不出现持续下行的态势，则险企或通过把握阶段性交易机会，增厚投资收益。 长端利率低位震荡：长端利率低位震荡，若无大幅下行，则险企的资产再配置压力边际缓解。

（3）成立最大软肋：假设背后的四大软肋

代理人产能低增长：代理人产能增长乏力将拖累NBV的增长，市场对于负债端延续改善的信心受挫，可能导致行情阶段性调整。 经济复苏不及预期：经济复苏不及预期，将对险企资产端和负债端均形成拖累，市场情绪走弱，可能持续制约板块行情上涨。  代理人渠道大降佣：代理人渠道的佣金费率大幅下降，将会降低销售意愿，影响销售业绩，市场对行业增长的预期下降，可能 导致行情阶段性调整。 权益市场持续下行：权益市场下行将直接影响险企的投资收益，进而拖累净利润表现。

经营风险：代理人产能低增长

（1）发生概率：较低概率。 （2）出现时点：可能在2025H1、Q3。 （3）判断依据：2024H1，代理人产能大幅提升，2024Q3在预定利率下调带来的停售运作下，产能进一步提升，基数较高，相应 2025H1、Q3的产能进一步提升可能面临压力。 （4）作用机理：①经营端：代理人产能的低增长，甚至下降，将影响NBV的持续增长，短期NBV有所承压；②情绪端：市场对于 负债端预期悲观，持续改善的信心受挫，可能导致板块行情阶段性调整。 （5）影响程度： 经营端：2024H1，主要上市险企的代理人产能均较快提升，增幅都在20%以上，其中，新华同比+74.6%，如果代理人产能增 速较低，则难以弥补人力规模的波动，NBV可能仅小幅增长。 行情端：如果代理人产能增长乏力，NBV不及预期，或将导致行情阶段性调整，主要参考2023年11-12月开门红销售受限，保 险销售预期下降对板块行情的影响幅度。 （6）跟踪方法：保险产品需求情况，绩优代理人占比。

政策风险：代理人渠道大降佣

（1）发生概率：低概率。 （2）出现时点：全年均有可能。 （3）判断依据：银保渠道的“报行合一”政策已经落地一年有余，经代渠道在2024年亦开始实施，全渠道的“报行合一”持续推 进，根据《险企高参》报道，代理人渠道的产品费率已经在逐步调整。 （4）作用机理：①经营端：代理人渠道的佣金费率大幅下降，将会减少代理人的销售收入，降低代理人销售意愿，短期影响新单 销售业绩。②情绪端：销售业绩下降影响市场对板块增长的预期，可能导致行情阶段性调整。 （5）影响程度： 经营端：2024H1，银保渠道新单保费大幅下降，主要险企合计下降44.5%，考虑到代理人渠道的佣金费用大部分已在基本法中 列示，故下降空间比银保渠道小，同时，险企已经在提前布局、主动调整产品费率，且费用率的降低带来价值率的提升，可以 弥补部分新单保费的下降，故预计对业绩不会造成较大冲击。 行情端：保险销售的下降使得市场信心受挫，主要参考2023年银保新政发布对保险板块行情的影响幅度。 （6）跟踪方法：监管对代理人渠道“报行合一”的要求。

误判风险：权益市场持续下行

（1）发生概率：较低概率。 （2）出现时点：全年均有可能。 （3）判断依据：中美博弈、地缘政治、国内经济结构转型等内外部环境影响下，经济增长的挑战加剧，国内权益市场或承压。 （4）作用机理：①经营端：权益类资产的投资收益对险企的净利润影响较大，尤其是以公允价值计量且其变动计入损益（FVTPL） 的股票及基金净值直接受到权益市场影响，权益市场的持续下行，将直接减少险企的投资收益，进而使得险企盈利承压。②情绪 端：投资收益的下行将影响市场对于险企盈利的预期，可能导致行情持续调整。 （5）影响程度： 经营端：参考2023年8月至年底，权益市场持续下行，沪深300指数累计下跌14.5%，险企投资收益承压，利润下降较大，部分 险企甚至在2023年Q3单季度利润出现亏损，大部分险企2023Q1-3累计净利润均同比下降，大部分降幅在15%以上。 行情端：权益市场的持续下行将拖累保险行业表现，主要参考2023年8月至年底，股市下行对保险板块行情的影响幅度。 （6）跟踪方法：资本市场政策，权益市场表现。

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