2024年同力股份研究报告：非公路宽体自卸车稀缺龙头，绿色化+智能化引领行业发展

1.首批非公路宽体自卸车企业，内销同时开拓海外

同力股份成立于 2005 年，首创非公路宽体自卸车设计规范及标准，是国内第一批研发、生产非公路宽体自卸车的专业化企业，现已形成非公路宽体自卸车、矿用自卸车、井巷运输设备及非公路特种运输设备等四大业务板块，并形成燃油驱动、燃气驱动、纯电驱动、无人驾驶等产品系列。产品在智能化、信息化前沿技术的开发和应用方面处于行业领先地位，广泛应用于国内外各类矿山、水电工地、大型工程等领域。2024 年4 月，同力重工TLDH135燃油混动非公路宽体自卸车获 2024 中国工程机械年度产品TOP50“新能源产品创新金奖”产品称号。

公司主要产品为各类矿山开采及大型工程物料运输所需的非公路宽体自卸车、洒水车等。公司主要产品为 TL89、TL88、TL87、新能源等系列非公路宽体自卸车，同时还生产TLD系列非公路矿用自卸车、坑道车、工程洒水车、桥梁运输车、运煤车等工程机械产品。

非公路宽体自卸车是一种结合了公路重卡和工程机械技术进行设计制造的自卸车，一般采用栓接式车架。其优点是购置和运营成本低，安全性、可靠性高。非公路矿用自卸车一般采用刚性车架。其优点是采用刚性车架、车辆道路通过性能好、载重能力强、使用寿命长、安全性能高。同时购置、运行及维护成本也相对较高。

自行生产车架及部分货箱，发动机、变速器等采用外协、外购。作为非公路宽体自卸车的专业生产厂家，公司主要进行整机装配、关键零部件的制造和系统的集成开发，自行生产的零部件主要包括车架和部分货箱。对于驾驶室、发动机、变速器、车桥和举升系统、部分货箱等则采用外协、外购的方式生产或取得。

国内露天煤矿持续扩产、海外市场销售增长，共同促成自卸车业务持续放量。2018-2024H1 期间，公司整车-宽体自卸车一直是主要的收入来源，占比超过90%。2023年，公司整车-宽体自卸车业务创收 544,717.22 万元（yoy+10.91%），受益于2023年10月中国煤炭工业协会印发《露天煤矿高质量发展指导意见》，露天煤矿持续扩产，同时海外市场销售也大幅增长。自 2022 年以来，公司自卸车业务毛利率呈上升趋势。

2021-2023 年公司前五大客户合计销售收入占比 50%以下，集中度适中。公司销售模式包括经销模式和直销模式，在用户采购之前均对用户进行车辆使用的环境信息、工程工况描述、装载物等相关工况信息调查再进行推荐、定制。经过十多年的发展，公司产品的适应性和性价比获得用户的普遍认同，已应用于露天煤矿、铁矿、有色金属矿、水泥建材等矿山及水利水电等各类大型工程工地，覆盖了我国多个省份，并已拓展出口至巴基斯坦、印度尼西亚、马来西亚、蒙古、俄罗斯、塔吉克斯坦、印度、刚果（金）等多个国家和地区。2023年，公司前五名客户合计收入占比 37.79%，集中度适中，前两名客户为内蒙古同励泓泰工程机械有限公司、黑龙江省龙源升汽车商贸有限公司。

内销为主，2023 年营收同比增长 12.67%。2018-2023 年营收规模逐年增长，2021年同比增辐到达高点+49.57%。2023 年实现营收 58.60 亿元（yoy+12.67%），2018-2023年公司营收 CAGR 为 23.94%。从境内外收入结构来看，2023 年海外市场实现营收9.81亿元（yoy+68.52%），内销收入业务占比下降至 83.26%。2024Q1-Q3 公司实现营收43.81亿元（yoy+0.38%），同比增速较 2023 年下滑，主要由于公司巴基斯坦总包业务结束后维修服务营收下降。

2023 年、2024 前三季度公司毛利率分别为 22.74%、22.92%，较2021 年、2020年水平略有上升。2024Q1-Q3 期间费用率为 10.56%，相较过去5 年有所提升，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 6.25%、1.50%、2.78%、0.03%。2024年公司积极开发海外市场并研发新品，导致销售费用率、研发费用率增加。

2016-2023 年归母净利润逐年增长。2023 年公司归母净利润达61466.86万元，同比增速为 31.82%。2024Q1-Q3 公司归母净利润达 45987.97 万元（yoy+4.92%）。2018-2023年公司归母净利润 CAGR 为 32%。2023 年净利率为 10.59%，同比增加1.58pcts；2024Q1-Q3净利率为 10.50%，仍维持在较高水平。

2.下游领域多呈弱周期性，市场空间如何解构？

宽体自卸车是我国首创，在露天煤矿、金属矿、建材矿以及大型水电工程应用较多。非公路宽体自卸车，简称宽体自卸车，是一种结合了公路重卡和工程机械技术基础进行系统设计制造的自卸车，一般采用栓接式车架，有效载荷为 20t-80t 之间，属于我国工程机械行业的新兴产品。非公路宽体自卸车定位于露天场地物料转运行业，主要应用在露天煤矿、金属矿、建材矿以及大型水电工程，在特有复杂工况情况下载重量大，效率高。由于非公路宽体自卸车为中国市场首创，国际市场仍处于产品推广的初期阶段，以中国周边及公路重卡出口的主要国家和地区为目标市场，包括东南亚、非洲、中亚、蒙古、俄罗斯等发展中国家和新兴经济体，相较于传统工程机械产品尚未形成规模化市场。

宽体矿车下游主要应用于矿山开采、大型基础建设、港口码头运输等领域。根据华经产业研究院数据，2022 年矿山开采领域占比最大，高达 78.78%，大型基建领域约占14.14%，港口码头运输领域约占 7.08%。

中国固定资产投资的持续增长促进了采矿业、基建等行业的发展，并间接带动了工程机械行业的升级转型和矿车机械市场需求的增长，为我国宽体自卸车市场带来广阔的增量空间。根据华经产业研究院数据，2023 年中国宽体自卸车市场规模为124 亿元，尽管整体市场受国际公共卫生安全事件影响而尚处低迷期，但随着“一带一路”国际影响力的提升，相关国家在基础设施互联互通领域合作日渐紧密，沿线国家基础设施建设整体向好，为中国宽体矿车行业参与跨国基建提供了良好的发展机遇，共研网预计 2024 年中国非公路宽体自卸车销售量同比增长 2.5%。

因为采矿作业条件复杂，导致传统宽体自卸车的燃料消耗和维护成本居高不下，而新能源宽体自卸车以电力为动力，降低了运营和维护成本，因此越来越多的矿业公司选择使用新能源宽体自卸车。伴随着采矿业客户的接受程度日益提高，2023 年中国新能源宽体自卸车行业市场渗透率大约增至 6.6%。因受国家对环保和可持续发展的重视、能源结构的优化等因素的影响，新能源宽体自卸车的市场需求不断增加。2023 年中国新能源宽体自卸车市场规模约为 17 亿元，2019-2023 年 CAGR 达 151.8%。

下游情况

露天煤矿的开采需要大量的运输设备来运输煤炭和其他物料，通常具有地势平坦、运输距离短、运输量大等特点，宽体自卸车能够充分发挥其高效、快速、稳定的运输优势。根据华经产业研究院数据，截至 2022 年底全国共有露天煤矿357 处，产能11.62亿吨，平均产能 325 万吨/年，约是井工矿的 3 倍，千万吨级露天矿超过30 处。此外，2022年我国露天煤矿产量首次突破 10 亿吨，完成 10.57 亿吨，以占比约8%的煤矿数量贡献了全国23%的煤炭产量，较 2000 年提高了 19 个百分点。

煤炭：从能源消费结构来看，原油、天然气和煤炭三大能源为主要能源，而煤炭是我国的主体能源和重要的工业原料。根据国家统计局数据，2016-2023 年间，我国原煤产量逐年增加，至 2023 年已达 39.44 亿吨（yoy+3.80%）。 有色金属：矿山开采中，非煤矿矿山主要包括黑色金属和有色金属，其中黑色金属主要是铁矿，有色金属则以金、银、铜、铝、铅、锌、镍、锡、钼、锑十类为代表。根据国家统计局数据，我国十种有色金属的产量在 2001-2023 年间保持稳定增长态势，至2023年产量分别达 7,499.07 万吨（yoy+10.45%）。金属矿是非公路宽体自卸车除露天煤矿外的另一重要应用领域，在金属矿开采量逐年稳定上涨的背景下，宽体自卸车的需求前景向好。水泥：建材矿主要包括水泥原料、轻型骨料及花岗岩、玄武岩、大理石等建筑石材。其中包括石灰岩、泥灰岩和粘土在内的水泥原料作为主要建材矿。改革开放以来，随着我国扩大内需、加大基础设施建设投资、水泥需求量快速增长，其产量呈现逐年递增趋势。自2010年开始，我国水泥行业进入漫长的去产能阶段，全国水泥产量也在2013 年到达顶峰后开始下降，到 2018 年，全国水泥产量已降至约 20 亿吨。2019-2021 年，我国水泥产量较2018年有所回升，2022-2023 年我国水泥产量继续下降。

存量替代

从购置成本和运营维护成本两方面看，非公路宽体自卸车购置经济性明显。从购置成本来说，对于非公路矿用自卸车：国产非公路矿用自卸车的购置成本每吨载重量约 3-5 万元，进口非公路矿用自卸车每吨载重量约 5-8 万元；公路自卸车的购置成本为每吨载重量约 1.8 万元，而非公路宽体自卸车约每吨载重量 1.5 万元。例如，对于上述三种设备来说，载重量 40 吨的非公路矿用自卸车的购置成本一般在150 万元以上，载重量17吨的公路自卸车约 31 万元，载重量 40 吨非公路宽体自卸车 60 万元左右。因此相比非公路矿用自卸车和公路自卸车，非公路宽体自卸车的购置经济性更好。从运营和维护成本来说，非公路矿用自卸车由于总体市场规模较小，所以零配件的价格高，特别是进口非公路矿用自卸车，同时其供货周期长、维修技术要求高、难度大，因此，非公路矿用自卸车的运营和维护成本很高。公路自卸车由于承载重量受到汽车和公路相关法规的限制，其载重量较小，运营效率低。根据实际运营数据，同工况条件下，同功率的非公路宽体自卸车比公路自卸车承载能力提高 30%，油耗降低 15%。同时，公路自卸车难以适应复杂的工况环境，导致车辆故障率高，寿命短，因此公路自卸车的运营和维护成本也比较高。而非公路宽体自卸车针对特定工况设计制造，适应性和可靠性好，出勤率和运营效率较高，同时，其易损零配件大都选购公路重卡零配件，性价比高，供应充足。

除此之外，相较于公路自卸车和非公路矿用自卸车，非公路宽体自卸车整体更换周期更快，主要系矿山内持续性运营导致，每年有望保持稳定持续更换需求。

3.市场竞争对手众多，如何看待细分行业竞争力？

我国非公路自卸车行业发展前景良好，市场规模不断扩大，市场竞争日趋激烈，形成了以同力股份、临工重机、徐州徐工、常州柳工、山东蓬翔、三一重装、北方股份为主的企业竞争格局。

同力股份属于专门化的非公路宽体自卸车制造企业，具备更强的针对性和可靠性。按设立目的和主导产品划分，可将从事非公路宽体自卸车制造的企业大致分为两类：专门化和跨行业的非公路宽体自卸车制造企业。以同力股份为代表的专门化非公路宽体自卸车制造企业，其设立的目的和主导产品即生产制造非公路宽体自卸车系列产品。以徐工为代表的跨行业非公路宽体自卸车制造企业，则是在确保不影响自身原有重卡或其他工程机械产品生产的同时，利用现有或扩充产能补充生产部分非公路宽体自卸车产品。

根据中国工程机械工业协会发布的《二零一九年工程机械主要企业主要产品产销存汇编》，在纳入统计的主要工程机械企业中，同力股份 2019 年度销量（含非公路宽体自卸车、非公路矿用自卸车）占比 47.62%。 从规模来看，同力股份由于产品专注度较高，故产品类型较可比公司少，从而营收规模较可比公司低。从收入成长性而言，徐工机械、三一重工、柳工、同力股份的2020-2023年3 年营收复合增速分别为+7.87%、-9.56%、+6.16%、+28.88%，可见同力股份成长性出众。

从盈利能力来看，同力股份毛利率在 2019-2023 年期间位于可比公司中等水平。三一重工毛利率处于可比公司高位，主要由于产品结构差异等原因。

4.哪些新品有望转化为企业价值提升新动能？

2016 年 6 月，工业和信息化部发布工业绿色发展规划（2016-2020 年），加快推进生态文明建设，促进工业绿色发展，开拓了新能源非公路宽体自卸车市场。公司作为整车制造企业，在刚性矿卡（大型化）、新能源车型（新能源）、无人驾驶车型（智能化）方面持续加大研发投入，同时加强与无人驾驶研发机构的合作与交流，不断提升车辆智能化水平。早在 2014 年，同力股份就与科研院所和电池厂家积极开展合作，率先进行了实车验证和技术论证，2017 年，开发了三款以纯电动、增程及混动技术路线的产品，并进行了工业性验证，明确了产品实现的技术路径和发展方向，2019 年纯电动矿卡小批量投放市场。2020年推出了基于 TL88 车型侧置换电和中置换电模式的 TLE105 系列产品，并投入市场运行。2021年在行业里率先开发氢动力新能源矿卡。目前，公司已有 TLE 纯电动系列产品和TLH混合动力系列产品，分别搭载双动力电机驱动系统和甲醇发动机增程器，在减排的同时，维持整体产品性能。

大型化方面，公司已推出 TLD125 车型和 TLDH135 车型，其中同力TLDH135燃油混动非公路自卸车荣获 2024 中国工程机械年度产品 TOP50 颁奖典礼的新能源产品创新金奖；同力 TLD125 矿用车批量交付厄瓜多尔金属矿山，开启公司矿用车进入南美高端市场的新进程。

2022 年 6 月，同力股份投入资金 10000 万元成立全资子公司陕西同力重工新能源智能科技有限公司。专门负责经营新能源技术的研发、技术服务、技术转让等，新能源机械设备的研发、制造、销售、售后服务等，为新能源系列产品研发和突破提供助力。无人驾驶非公路宽体自卸车技术已经相对成熟，正加速落地。同力股份正与易控智驾就非公路宽体自卸车底盘线控技术、混合动力非公路宽体自卸车技术、矿区无人运输技术等方向领域展开合作，加速无人驾驶非公路宽体自卸车项目落地。

公司与众多公司及高校展开合作，加紧研发产出。2024 年4 月10 日，易控智驾与同力重工联合发布了两款新能源无人驾驶矿用车——ET100 和 ET70M，将主机厂和智驾公司的双重优势有机结合，实现了矿山智能化运输设备再升级。

编辑：火腿肠