2024年保险行业2025年度投资策略：转型添韧性，蝶变谱新篇

1、2024年回顾：资负两端共振，保险股超额收益显著

股价复盘：资负两端共振，保险板块显著跑赢大盘

今年以来（截至12月6日），保险板块累计上涨41.6%，跑赢沪深300指数25.8pct，主要经历四轮上涨行情：1）1月下旬， 降准等稳增长政策推动权益市场小幅回暖，1.24-2.23保险指数累计上涨14.4%，跑赢大盘（沪深300指数，后同）6.4pct； 2）4月中旬，新“国九条” 、券商并购重组、超长期特别国债发行、地产政策“组合拳”等积极信号提振资本市场，叠加 24Q1负债端NBV增长较好，4.15-5.20保险指数累计上涨22.1%，跑赢大盘15.9pct； 3）8月中下旬，预定利率切换运作下负债端景气度延续，叠加资产端同比改善、中报业绩预期向好，8.15-8.30保险指数累计 上涨9.2%，跑赢大盘8.8pct ； 4）9.24“一揽子”支持性金融政策以及9.26政治局会议相关表述超预期推动权益市场迅速回升，叠加长端利率企稳，9.24- 10.8保险指数累计上涨39.2%，跑赢大盘6.7pct 。

人身险：持续旺盛的储蓄需求推动保费保持较快增长

今年以来人身险公司保费保持较快增长，预定利率切换后增速略有回落。从行业维度来看，2024年以来，在持续旺盛的 储蓄意愿及续期业务共同支撑下，人身险公司保费收入在较高基数下仍然保持较快增长，1-10月累计保费收入达3.6万亿 元，同比增长14.8%。其中，8月受益于预定利率切换运作以及去年同期银保渠道“报行合一”等因素影响下基数降低， 单月同比增速高达54.1%；9月以来受传统险预定利率正式由3.0%降至2.5%影响，销售短期遇冷，增速逐渐回落。

财产险：保费增长整体稳健，业务结构持续优化

财产险公司保费增长整体稳健，业务结构进一步优化。2024年以来，受新车销售放缓及车均保费承压影响，车险保费增长较 为缓慢，1-10月财产险公司车险累计保费收入7376亿元，同比+4.8%（去年同期同比+5.9%）；各类非车险业务年内涨跌互 现，其中农险主要受政府招标节奏扰动，但在责任险与健康险实现较好增长的支撑下，非车险业务整体呈现向好态势，1-10 月累计保费收入6957亿元，同比+8.8%，占财险公司总保费收入比例为48.5%，同比提升0.9pct，业务结构进一步优化。

资产端：投资大幅改善，盈利同比高增

权益市场回升推动投资业绩大幅改善，前三季度上市险企归母净利润合计同比+80.9%。2024年前三季度，受益于权益市场 震荡反弹，上市险企总投资收益率显著回升，5家上市险企归母净利润合计为3190亿元，同比+80.9%（可比口径），其中 24Q1/Q2/Q3单季分别同比-13.5%、+52.5%、+565.4%。

2、2025年展望：政策暖风拂面，基本面有望持续向好

监管再次下调预定利率，首提动态调整机制

监管再次下调预定利率压降险企负债成本，首提动态调整机制利好长期资负管理。 一方面，近年来以增额终身寿险为代表的传统储蓄型保险产品持续热销，利好规模增长的同时亦抬升险企负债端刚性成本， 在长端利率震荡下行及权益市场波动较大背景下，险企资产端普遍面临压力，利率下调有助于险企防范利差损风险；同时 发展具有“浮动收益”特征的长期分红险产品有助于险企优化业务结构，在一定程度上降低其对投资收益率的敏感性。 另一方面，预定利率动态调整机制不仅有助于险企在利率下行周期及时调低负债成本，亦有助于险企在利率进入上行通道 时能够通过提高预定利率进而提升保险产品市场竞争力，长期有助于行业提升资产负债管理水平。

2.5%预定利率下，传统储蓄型保险产品IRR仍具竞争力

在利率长期趋势性下行环境中2.5%预定利率的传统储蓄险仍然具备一定吸引力。从主要上市险企2.5%预定利率下的增额终身寿 险IRR来看，虽然较旧产品有所下滑，但长期仍可达2.3%（复利）以上且终身锁定；相较而言，随着银行存款利率多次下调，目 前挂牌利率整体进入“1%”字头时代，截至10月五大行1Y/2Y/3Y/5Y期存款挂牌利率分别为1.10%/1.20%/1.50%/1.55%，叠加 银行理财与公募基金产品易受资本市场扰动，2.5%预定利率的储蓄型保险产品或仍具一定吸引力。

分红险“2.0%保底+浮动”收益有望承接部分需求

现阶段行业分红险占比较低，政策鼓励下未来提升空间较大。在过去预定利率长期维持2.5%的较低水平时期，分红险受益 于浮动收益带来的更高IRR水平，保费占比最高攀升至8成；自2013年传统险预定利率放开至3.5%（尤其十年期以上年金达 4.025%），分红险受到明显挤压；近年来受疫情及资本市场扰动等因素影响，居民收入预期偏弱、风险偏好较低，传统寿 险备受市场青睐，分红险占比持续下滑；截至24H1，四家上市险企分红险保费合计占比仅18.1%。 今年以来政策不断鼓励分红险发展，《关于健全人身保险产品定价机制的通知》指出“鼓励开发长期分红型保险产品” ，新 “国十条”指出“支持浮动收益型产品发展” ，叠加传统险预定利率再次下调至2.5%，未来分红险占比有望进一步提升。

“报行合一”全面深化，代理人渠道持续转型升级

“报行合一”全面深化将推动代理人渠道进一步释放价值贡献能力。代理人渠道是为上市险企贡献高价值业绩的重要支柱， 其规范化发展至关重要，一方面，近年来监管部门持续深化保险营销体制改革，强化销售行为管理，通过根据销售人员的销 售能力与保险产品的复杂程度，设置各能力等级对应的产品销售授权范围，防止销售误导等乱象行为发生的同时，更好匹配 客户需求；另一方面，在银保渠道严格执行“报行合一”成效显著背景下，监管进一步将“报行合一”向全渠道推进，未来 代理人渠道亦将显著受益于经营成本降低与负债质量提升。

“1+3”合作数量限制放开，利好银保渠道业务增长

监管再次强调银保渠道“报行合一” ，同时放开银行网点与险企合作数量限制，推动银保业务可持续增长。2023年8月以来， 监管高度重视银保渠道业务健康平稳发展，严格开展落实“报行合一” ，保险公司经营成本管控效果显著，截至2023年10月 银保渠道的佣金费率较之前平均水平下降约30%左右。2024年以来，在监管的再次强调下，银保渠道“报行合一”得到进一 步落实，为放开过去因规范银保业务粗放式发展设置的银行网点与险企合作数量上限（不得超过3家）奠定了一定基础。 2024年5月，《关于商业银行代理保险业务有关事项的通知》发布，取消银行网点与保险公司“1+3”的合作数量限制，推动 险企通过银行网点更广范围渗透市场，利好新单保费增长。虽然限制放开对于本身具备资源禀赋优势的大型险企而言，边际 影响短期或不及中小险企，但从中长期竞争格局来看，品牌优势明显、产品创设能力更强的头部险企将更具竞争优势。

银保渠道NBVM有望进一步提升，贡献NBV增长动能

展望2025年，银行网点与保险公司“1+3”合作数量限制放开后，随着各险企进一步扩大合作银行覆盖面、推动银保合作模 式深化以及银保队伍销售能力提升，银保渠道新单销售有望回暖；叠加“报行合一” 对费用成本的持续有效管控，NBVM有 望进一步提升，贡献NBV增长动能。

发挥康养协同效应，以差异化服务赋能保险主业

“保险+服务”有望为行业带来新增量，头部险企将更具竞争优势。新“国十条”提到“促进保险业与养老服务业协同发展” “推动商业健康保险与健康管理深度融合” 。人口老龄化背景下，保险公司可以通过“产品+服务”的康养生态圈为客户提供包括 财富管理、健康管理、养老社区服务在内的综合养老解决方案，更有效触达客户、提升客户粘性，进而促进产品销售、赋能主业。 展望2025年，从产品来看，在利率长期下行及居民储蓄意愿持续高企背景下，2.5%预定利率的传统储蓄险及“2.0%保底+收益” 的分红险仍然具备一定竞争优势；从渠道来看， “报行合一”下价值率将进一步提升以对冲部分新单增长压力，同时随着代理人 队伍转型成效不断释放、银保合作广度和深度持续提升，以及康养服务加持效果有所显现，人身险行业有望实现“量稳价升” ， 在较高基数下维持NBV正增态势。

车险“刚性”消费特征下景气度有望延续

车险“刚性”消费特征下保费增长有望延续。一方面，机动车保有量长期保持稳定增长，无论是新车销售带来的增量业务， 亦或是存量车带来的确定性业务，车险“刚性”消费特征下都将利好保费持续稳健增长。另一方面，随着新能源车渗透率持 续提升，市场将迎来更广阔的空间，2024年前10月，新能源乘用车零售销量累计832.7万辆，同比+39.5%，渗透率为46.7%， 较2023年进一步提升11.0pct，未来仍有较大提升空间。

国寿和新华TPL股票占比极高，利润敏感性高于同业

24H1上市险企普遍增配OCI股票，但以国寿为代表的部分险企TPL股票占比仍然占据主导，使得其利润对股票市场敏感性显 著高于同业。截至24H1末，上市险企OCI股票占总投资资产比例普遍提升，国寿、平安、太保、新华、人保分别较年初提 升0.3pct、0.3pct、0.7pct、0.8pct、0.1pct。其中，从股票资产会计核算结构来看，虽然各险企TPL股票占比均有所下滑， 但作为纯寿险公司的国寿、新华的TPL股票占比仍处于较高水平且显著高于同业，使其利润波动受股票市场影响更大，其次 为太保、人保，而平安因OCI股票占比更高，利润波动相对平稳。

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编辑：火腿肠