2024年化工与新材料行业2025年度策略报告：行业持续改善，继续看好“泛科技”新材料

一、 2024年化工行业回顾及2025年展望

2024年行业回顾：化工行业表现整体偏弱，明显落后于市场

截至2024年12月8日，上证指数年内涨幅+14.43%，沪深300指数涨幅+15.80%，深证成指涨幅+13.3%；中信基础化工指数涨幅 为+3.38%，显著弱于市场；中信石油石化指数涨幅+10.24%，表现相对较好，但均跑输市场主要指数。整体而言，化工行业的 表现明显滞后于市场，特别是9月底以来涨幅显著低于其他行业。

2024年行业回顾：子行业分化明显，较去年同期明显改善

截至2024年12月8日，中信一级行业26个上涨，仅4个下跌。石油石化年初至今涨幅+10.24%，基础化工+3.38%。化工行业39个中信三级 子行业中，26个上涨，13个下跌（去年同期9个上涨，30个下跌）。其中涨幅居前的为磷肥及磷化工（+48.31%）、粘胶（+42.63%）、 民爆用品（+29.25%），跌幅居前的为碳纤维（-38.71%）、膜材料（-20.39%）、涂料油墨颜料（-13.22%）。 2024年，资源品受到广泛关注，磷矿石价格维持较好景气度；国内积极财政政策刺激，叠加行业整合预期，民爆行业走强，这与我们 的观点一致，展望2025年，我们继续看好这两个细分方向；受海外半导体政策影响，叠加国产替代需求，电子化学品板块表现活跃。 2023年以来，国内风电需求偏弱，碳纤维行业累库，产品价格大幅下滑；新能源及消费电子板块需求下滑，叠加过去几年膜材料行业 产能扩张，导致供需格局较差；新能源车行业走弱，锂电化学品承压；相应细分方向依然处于磨底阶段。

能源化工品回顾及2025年展望：价格中枢或继续小幅回落、企稳

截至2024年12月8日，WTI、布伦特原油期货年内均价分别为76.10、 80.11美元/桶，较2023年同期的78.05、82.42美元/桶小幅下滑，符合 我们的预期。天然气价格年初大幅波动后已经开始企稳，煤炭价格 也在震荡回归。中国化工产品价格指数年初触底反弹，但下半年再 次震荡回落，需求依然偏弱，目前CCPI指数已低于过去12年均值。展望2025年，国际能源署（IEA）预估全球石油市场2025年将面临百 万桶/日的供应过剩。我们认为OPEC+的减产框架大概率逐步退出， 供给侧将迎来增量，地缘影响的边际效应可能逐渐钝化，预计油价 或维持震荡，价格中枢较2024年继续小幅回落并开始企稳。

行业供需格局持续改善：需求侧有望企稳反弹

对基础化工行业近十年单季度营收及盈利数据复盘可以发现，2016年末至2017年初，安全环保政策趋严导致供给侧收缩，化工 行业迎来营收、盈利高增长。2020年初因疫情爆发导致需求急剧下滑，上半年营收盈利明显承压；下半年伴随OPEC+减产及经 济刺激政策出台，需求侧明显修复，叠加双碳政策，化工行业景气度提升，2021Q3达到阶段高点。 2024Q3基础化工行业实现营收6497.52亿元，环比-3.22%，同比-3.73%，较Q2的3.49%有所下滑；实现归母净利润303.43亿元，环 比-24.94%，同比-19%，较Q2的1%明显回落，剔除油价波动影响，2023年以来营、盈利收增速已经开始企稳。

二、化工周期品：关注化债受益、供需格局边际改善

民爆：供给受限+逆周期需求稳健，长短期逻辑支撑民爆行业拾阶前行

民爆行业，即民用爆破 器材和服务行业，被广 泛应用于矿山开采、铁 路道路建设、水利水电 工程与基础设施建设等 多个国民经济领域，被 称为隐形的国民经济基 石。 民爆行业基本可分为民 爆产品和爆破服务。民 爆产品包括工业炸药、 起爆器材；爆破服务是 指由具备资质的专业爆 破作业单位为民爆物品 使用单位提供购买、运 输、储存、爆破、清退 等一条龙有偿爆破作业 服务。

我国民爆行业市场规模保持平稳较快增长。根据中爆协数据，行业 生产总值从2015年的273亿元增长到2023年的434.3亿元，年均增长 约6%。其中，2023年行业生产总值同比增长10.34%。 当前我国工业炸药的产量总体平稳。根据《“十四五”民用爆炸物品 行业安全发展规划》，我国工业炸药产能暂按500万吨进行约束， 原则上不再新增产能。2023年，我国生产工业炸药457万吨，同比 增长4.21%。

我国民爆行业市场规模保持平稳较快增长。根据中爆协数据，行业生产总值从2015年的273亿元增长到2023年的434.3亿元，年 均增长6%。2023年以来，受原材料价格回落的影响，民爆上市企业的盈利能力出现较大幅改善，行业净利率、ROE分别创 2015年以来的新高。 从中长期的逻辑来看，民爆产品易燃易爆，安全管理事关重大，因此我国对民爆行业有非常严格的监督管理措施，行业监管部 门希望将行业不断整合，鼓励国内龙头企业做大做强。另外，从行业发展规律来看，民爆行业逐渐转型去追求产业链延伸、提 高产品的附加值，才有可能实现行业和公司的可持续、高质量发展。因此，民爆行业有望形成少数区域龙头、全产业链龙头， 龙头企业的发展速度有望显著快于行业平均增速，且竞争优势有望不断保持甚至强化。从短中期的逻辑来看，下游应用领域的需求较为旺盛，尤其是矿山开采规模平稳，甲方近期盈利能力较强，采购和作业意愿较 为强烈；基建投资托底，尤其是水利工程建设方面投资较多；原材料价格下降有利于改善民爆行业的盈利能力。 回溯历史，近十五年以来，曾出现过两次民爆行业指数领先大盘指数的行情，分别是“四万亿投资计划”（2008年11月-2010 年12月）和“基建水平再升级”（2012年4月-2013年12月），体现了民爆行业较为明显的逆周期调节的行业特点。

磷化工：看好具备上游资源一体化的公司

磷矿资源一体化企业有望持续成长。随着“三磷”整治的开展、环保以及能耗政策的趋严，行业开工率维持在60%以下，供应偏紧据百 川盈孚，磷矿石30%品位市场均价为1013元/吨，单吨毛利在540元左右。。除了磷肥需求之外，受益于下游新能源汽车和储能需求增长，近 几年我国磷酸铁产量快速增长。磷矿是磷酸铁最主要的上游原料，具备上游资源一体化的公司有望长期受益。 2024年以来磷肥价格维持较高水平。随着行业落后产能去化，磷肥价格中枢有望维持较高水平。截至12月8日，磷酸一铵的价 格为3123元/吨，毛利为78元/吨；磷酸二铵的价格为3652元/吨，毛利为156元/吨。

改性塑料：油价中枢下移+需求稳增有望推动行业进入景气周期

得益于产业规模的不断扩张及下游需求的持续增长，我国改性塑料产量也随之持续增长。2015-2024年，我国改性塑料产 量连年增长，年均复合增长率达10.97%，2024年，预计我国改性塑料产量达3320万吨，同比增长11.58%。 根据观研研究院预测，预计2024年我国改性塑料市场规模将达到3107亿元，较上年同比增长5.72%。

氟化工：周期与成长共舞

氟化工是我国的优势产业，目前已 经形成了无机氟化工、氟碳化学品、 含氟聚合物及含氟精细化学品四大 门类。高附加值含氟材料的应用领 域将不断拓展，前景看好。 （1）制冷剂：第三代制冷剂配额锁 定基期结束，行业拐点临近，相关 公司经营业绩明年或修复。 （2）含氟聚合物材料：氟化工高技 术壁垒、高附加值产品，有望受益 于通讯电缆、5G网络基站、智能手 机用导线等方面需求增长以及风电、 环保、桥梁、建筑、半导体、新能 源等行业的发展。

含氟聚合物：指高分子聚合物中同C-C链相连接的氢原子部分或全部被氟原子取代的一类聚合物。 PTFE、PVDF、FEP是最主要的氟塑料，共占据全球约90%的氟塑料市场（分别占比57%、18%、15%)，广泛应用于军工、航空航天、锂电、通 信电缆、电子产品等领域。 另外，其他几款含氟材料也备受关注。HFPO作为重要的中间体，是下游合成含氟乙烯基醚类（如PPVE、PSVE、PFVE、PMVE）单体的主要原 料。PPVE/PSVE等是下游制备PFA、 全氟醚橡胶、全氟离子交换树脂等的重要单体。质子交换膜（主要为全氟磺酸型）应用场景主要集中于氯 碱、燃料电池、电解水制氢、液流电池储能系统，有望受益于国内氢能及燃料电池产业发展；近年来全钒液流电池储能示范项目相继建成，全 氟磺酸型离子交换膜是唯一商用的全钒液流电池离子膜。

三、化工新材料：继续看好“泛科技”类新材料

生物基、可再生能源及材料：扬帆蓝海，合成生物学平台型公司值得关注

合成生物以基因工程为基础，具备节能减排、提升效率与原料再生诸多优势。伴随计 算、生物信息学和人工智能等的快速进步，合成生物发展驶入“快车道”，据麦肯锡 测算，合成生物学未来会对材料、化学品与能源/人类健康与性能/农业、水产养殖和食 品/消费品与服务四大领域产生2-4万亿美元经济影响。合成生物学公司可分为专注于下游应用，拥有规模化生产的能力和市场化能力产品型 公司，与拥有菌株改造等基础研究能力的平台公司，当前国内具备菌株改造、筛选等 技术和研发能力，可解决工艺放大难题的平台型公司有华恒生物与凯赛生物。 为解决废弃塑料对环境、海洋和生物的影响，加强塑料回收再生是全球趋势，塑料包 装中再生的比例已从2018年的4.8%上升到2021年的10.0%，未来再生塑料前景广阔，行 业相关公司有惠城环保、英科再生。

电子化学品：半导体材料市场规模持续提升

全球半导体材料市场规模持续增长，我国半导体材料市场规模增速高于全球。根据SEMI预测，2023年全球半导体材料市场规模 达700亿美元，同比+0.29%，全球半导体材料市场规模持续提升；中国半导体材料市场规模达1024亿人民币，同比+12.02%。中国半导体材料市场规模突破千亿，硅片份额超三分之一。其中，硅片市场规模338亿元，占比33%；气体市场规模143亿元，占 比14%；光掩模市场规模133亿元，占比13%；光刻胶辅助材料市场规模71亿元，占比7%；湿电子化学品市场规模41亿元，占比 4%；CMP抛光材料市场规模74亿元，占比7%；光刻胶市场规模62亿元，占比6%；溅射靶材市场规模31亿元，占比3%；其他材 料市场规模133亿元，占比13%。

钠电上游材料：储能需求持续，重点关注正极普鲁士蓝、硬碳负极材料

储能主要包括钠电、液流钒钛电池、抽水蓄能、熔盐储能等，其中 普鲁士蓝、硬碳材料、钒钛材料均为典型的化工新材料；行业相关 公司有圣泉集团、亚星化学、七彩化学、湖南海利等。 钠离子电池组成结构、工作原理及生产工艺均与锂电池类似，因原 材料碳酸钠资源丰富与成本优势，可应用于大规模储能系统，可移 动式充电桩和低速电动车等新能源领域。伴随电池领军企业对钠离 子电池纷纷布局，上游普鲁士蓝/白、硬碳负极材料等值得关注。

报告节选：

编辑：火腿肠