2025年农林牧渔行业年度策略：供给效率革命，行业格局优化

生猪:猪价有支撑，利润存分化

生猪养殖:

猪价有支撑。1)出栏:低能繁增速和PSY效率平稳对猪价有支撑，2024年养殖效率同比上升幅度<能繁同比降幅，2025年生猪出栏量慢恢复，支撑2025年猪价中枢。2)均重:2025年增重的边际效益低于2024年，2025年养殖体重预计稳中有降，支撑猪价中枢走强。

供给端分化。1)成本分化:2025年成本下降将主要来自效率改善，管理能力成为成本分化的重要因素。2)成长性分化:低成本高盈利公司有能力降负债快扩张。成本低有盈利的公司将有机会降低负债率并持续扩张，在2024H2能繁存栏和资本开支仍有增加的公司，2025年出栏成长性更强。

低成本公司高利润延续。202404牧原、温氏等公司成本预计降至13元/kg附近，和24Q2比已下降超过1元/kg，2025年低成本公司还将继续下降。2025年我们预计即使猪价下降，低成本公司成本降速>猪价降速，并且随着出栏量也在增长，部分季度养殖利润可能高于2024Q3。

低能繁增速和PSY效率平稳，生猪出栏慢恢复支撑2025年猪价中枢。

能繁:2024年能繁环比增长而同比下降。从统计局数据来看，2024年02~03能繁在4000~4100万头之间，低于2023年同期。农业部能繁数据在02环比转正但累计增幅<2023年能繁降幅。效率:效率同比上升幅度<能繁同比降幅。2024前三季度，据涌益咨询数据显示PSY同比+1.69%，从上市公司能繁效率来看，龙头公司效率在2024年基本保持平稳高效。2024Q4能繁效率的涨跌变化要观察冬季疫情情况。

综合能繁和效率的变化幅度，我们预计202511出栏量同比下降3-5%，预期25I1猪价同比走高，2025H2预期猪价同比走低，全年猪价中枢高于预期。

2025年预期均重稳中有降。

2024年的体重偏重，其中原因为增重成本低，增重意愿高。2020年~2023年行业屠宰均重为92.47kg，2024年前11个月均重93.02kg，体重增加了0.5%。2024年的体重上升原因为农产品价格走低，养殖户增重成本低，养殖户对价格预期走高，因此养殖体重升高。从涌益数据看，2024年前11个月销售均重125.31kg，同比2022~2023年同期增重约3kg/头。

我们预期2025年均重稳中有降。2025年玉米、豆粕预计价格底部平稳，增重的边际效益和2024年比有所下降，2025年养殖体重预计稳中有降，支撑猪价中枢走强。

肉禽养殖:上游景气度向好

肉禽板块:

白羽肉鸡:海外品种占比走低叠加引种存变数，上游鸡苗端预期价格向好。父母代、商品代鸡苗价格走强，我们认为主要原因来自行业美国和新西兰品种需求较强，若国外禽流感问题导致封关，将继续推动2025年上游鸡苗景气度继续走强。下游商品端和鸡肉价格方面，若需求提振，预计鸡价将有提升。

黄羽肉鸡:父母代存栏下降传导至鸡苗端。上游在产父母代种鸡存栏1293万套位于近几年低位，当前父母代种鸡存栏低位传导至商品代鸡苗端，商品代鸡苗的价格显著高于2021和2023年。下游鸡肉价格等待需求提振。

苗价景气度走高，鸡肉价格等待需求提振。

当前父母代种鸡存栏低位传导至商品代鸡苗端，商品代鸡苗的价格显著高于2021和2023年。而鸡肉价格在2024年景气度一般，我们认为来自两方面原因:1)消费量走低;2)白羽快速鸡抢占了一部分黄羽快速鸡市场。

往后看2025年，父母代种鸡存栏供给低波动，补栏意愿低，供应端来看延续低位;鸡肉价格等待需求提振。

饲料动保:后周期景气度提升

饲料:饲料销量同比拐点即将出现，行业集中度提升。

周期逻辑:2024年四季度饲料销量同比出现拐点。我们认为随着禽畜养殖行业景气度提升，禽畜饲料有望出现拐点。

成长逻辑:行业格局改善，集中度提升。养殖盈利下，价格竞争帮助龙头企业在家庭农场和养殖集团场的饲料需求中获取更多市场份额，加速了饲料企业集中度提升的趋势。

饲料板块具有明显后周期性。

饲料行业板块营收及利润与猪价呈现高度相关性。作为养殖产业链的必选消费品种，饲料主要体现在存栏量对于饲料盈利能力的影响，且影响时间滞后一年，主要原因是能繁母猪传导至商品代需要10个月时间。

饲料行业集中度继续提升。

行业集中度逐步提升，龙头公司受益。随着下游养殖集中度和生产专业化提升，同时饲料替抗政策的推行，大量规模小、管理粗放的中小饲料企业将逐步退出市场，具有资金、营销服务和技术优势的大型饲料企业迎来发展空间。随着行业整合和小企业退出，饲料行业进入资本时代，行业集中度逐步提升。

养殖企业成长加快了饲料企业集中度提升的速度。下游禽畜养殖集团在本轮猪周期快速成长，饲料企业因此加快市占率提升的脚步;同时家庭农场逐步成为行业中的重要组成部分，因此饲料企业在存量竞争市场中抓住集团场和规模家庭农场是当前的竞争重点。用价格竞争和配套服务等方法，饲料行业格局改善，龙头公司快速获取市占率提升。

衣产品:需求是拉动价格的关键

农产品:需求改善拉动，景气度有望底部回升。

1)小麦:供需总体平衡，制粉和饲料需求相对偏弱，价格上涨或受压制。

2)玉米:全球库存下降，供需平衡收紧;国内饲用和工业需求均有望改善，推动2025年价格相比2024年景气。

3)大豆:全球大豆供给边际有所宽松，我国需求偏弱，价格大幅上涨缺乏基础。

4)白糖:供给提升明显，其中国内内蒙古、新疆、云南等主产区糖厂先后开榨，新糖陆续上市，食糖进口处于高位，供应较为充足。消费小幅抬升。

小麦供给预估稳定:小麦作为主粮中的口粮，种植面积相对稳定，单产预估平稳，2024/25年度小麦产量预估数据持平。进口来看，预计2024/25年度小麦进口量同比或偏低，进口主要集中在优质小麦品种。

国内需求预估平稳:1)制粉需求方面，老龄化人口使得面食消费能力略减，叠加居民饮食结构持续改善，预计2024/25年度小麦制粉消费量同比继续下降。2024年国内制粉工厂供给侧改革，行业集中度提升，但整体开工负荷偏低。2)饲用需求方面2024年玉米价格下跌，小麦饲用替代优势不足，预计2024/25年度饲用消费量相对偏少。

种子:种业振兴，景气提升

种业:

种业振兴:粮食安全国之大者，农业“芯片”强国根基:1)外部挑战:百年未有之大变局需要种业振兴。我国高度重视粮食安全问题，种业是农业的“芯片”，加快推进种业振兴。2)内力提升:技术提升、政策完善推动种业振兴。我国已逐步掌握转基因为代表的生物育种技术，品种审定办法等政策逐步完善。转基因技术应用有望助力产量提升，同时助推优势公司提升集中度。

供需改善:粮价拉动需求，制种面积降低，种业供需格局改善:1)粮价有望上涨:2024年玉米等粮食价格走低，随着进口缩减需求改善，粮价有望上涨拉动种子需求。2)制种面积下降:2024年玉米制种面积下降明显，玉米种子库存量降低。

收并购加速:支持种业企业做大做强:1)国家支持种业企业做大做强，把扶优企业摆上种业振兴行动的突出位置，利好政策频出。2)头部企业收并购进行时，扩品拓区持续推进。3)转基因技术应用推动种业格局进一步改善，品种竞争力强、技术储备领先的公司有望受益。

审定门槛拾高，审定数量下降。2021年9月，新的玉米品种审定标准发放，申请审定品种DNA指纹与已知品种的差异位点由22个提高至>4个，对鼓励种质原始创新、减少品种同质化有积极的指导作用。2024年我国玉米审定品种数量预估明显下降。

2024年杂交玉米种子制种面积明显下降。2023全国制种玉米面积和产量创十年新高，总面积达462万亩地，供需比达167%，产种量约 17.5亿公斤，总供应量约20.4亿公斤，预计总需求量约12 亿公斤，杂交玉米种子销售市场呈供大于求的局面;2024年行业调整生产计划，减少生产面积，竞争格局改善。

宠物:情绪消费，国产崛起

宠物提供情绪价值，年轻人推动宠物经济快速增长:养宠物是获得陪伴、亲密感的方式。年轻人是我国当前养宠的主要群体，90后+00后在宠物主占比中达到67%，推动宠物数量持续增长。2024年城镇(大猫)消费市场规模增长7.5%，达到3002亿元，宠物数量已达1.24亿只。

国产品牌强势崛起，弯道超车:国产宠物品牌以满足“宠物主”的需要为先，解决宠物主的营养焦虑问题，实现对外资品牌的追赶;快速崛起的国产品牌能否长盛不衰，核心在于能否通过研发驱动产品创新，回应“宠物”的健康需要。

宠物产业相对成熟的市场，宠物渗透率较高，例如美国达70%，澳大利亚、加拿大等均超过50%。我国家庭养宠渗透率仍处于较低水平。随着养宠理念的更新和外部养宠环境的优化，预估我国宠物数量仍有增长空间。中国宠物年均支出低于日美等成熟市场，未来消费市场有望扩大。

报告节选：

编辑：火腿肠