2024年城市燃气行业2025年投资策略：行业回暖稳增长，毛差提升高分红

1、天然气需求回暖，供需结构转好

需求：国内天然气消费量重回增长

2023年，全国天然气表观消费量3945.3亿立方米，同比增长7.6%；2024年1-10月，全国天然气表观消费量3537.2亿立方米， 同比增长9.9%，其中10月，全国天然气表观消费量353.4亿立方米，同比增长10.9%。据国家能源局预测，预计2024年我国天 然气消费量4,200亿～4,250亿立方米，同比增长6.5%～7.7%。对比2022年消费增速-1.7%，天然气消费重回较快增长态势。

天然气在一次能源消费结构中占比已从2004年的2.3%攀升至2023年的8.6%。从消费结构来看，工业燃料、城市燃气、天然 气发电、化工行业用气，占比分别为42%、33%、17%和8%。预计工业受益“煤改气”、城市燃气在居民用气和LNG重卡快速 增长的背景下将继续保持增长，同时天然气发电增速有望加快。 中国气电保持稳步增长态势，近十年气电装机年均增速约11.4%，但气电装机仅占总装机规模的4.5%。新型电力系统下， 天然气发电将在新能源发展过程中发挥重要的灵活调峰、应急保供地位，随着国际天然气价回落天然气发电成本会显著下 降，气电装机增速将加快。2022年燃气发电用气量为640亿立方米，预计2025年中国天然气发电需求量可达800亿立方米。

供应：国内天然气产量持续增长

国家统计局数据显示，1-10月份，规上工业天然气产量2039亿立方米，同比增长6.7%。《中国天然气发展报告(2024)》 预计2024年底，中国天然气产量预计将达到2460亿立方米，同比增长5.8%。

供应：天然气进口量恢复式增长

海关总署发布数据显示，1-10月份，我国天然气总进口量约10953万吨，累计同比增加13.6%。进口金额总计3540.87亿元， 同比增加7.4%。 2024年，预计全年天然气进口量为1791亿立方米，同比增长8.2%；对外依存度为43.1%。

价格：国际天然气价格回落

在经历了2022年的天然气供应冲击之后，国际天然气市场深度调整后在2023年逐渐走向再平衡，2024年全球天然气市场供 需延续相对宽松态势，国际天然气价格维持相对低位。

中石油年度供气合同价格调整

中石油作为“三桶油”代表，是中国最大的天然气生产和销售商，其在国内的供气量中占比约六成，是城燃企业保供的主力 来源。据悉中石油2024年-2025年年度管道气合同总体定价方案已公布，供气定价政策对居民用气和非居民用气实施“并 轨” ，即取消管制气用气结构中的“居民气量”和“非居民气量”标签，统称“管制气量” ，统一较门站价上浮18.5%； 本次中石油供气价格政策调整后，居民气量单价上浮比例较此前提高，而非居民气量单价较此前下降，综合来看，调整后预 计2024年淡季中石油综合售价同比基本持平，采暖季综合售价同比将小幅下降，且非居民用气量占比较大的城燃公司在采暖 季将更为获益。

2、顺价机制推进，毛差持续修复

 长期以来，我国居民用气调整缓慢，但2022年国际天然气供给危机后，城燃企业采购成本高企，出现采购成本与销售价格 倒挂的情况，部分地区出现“气荒”，促使各地天然气上下游价格联动机制加快落地。 据不完全统计，自2023年6月国家发改委出台《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》以来，全国超过150 个市县发布了居民气价联动机制文件或者通知。一档居民气价平均上调约0.257元/立方米，调整幅度约为5%~10%。随着下 游顺价机制有序落地，城燃企业气价倒挂问题有所改善，购销价差得到一定保障。

购销价差方面，2024年上半年，华润燃气购销价差上升至0.54元/方（同比+0.04元/方）；新奥能源购销价差上升至0.54元/方 （同比+0.02元/方）；港华智慧能源购销价差上升至0.56元/方（同比+0.02元/方）；昆仑能源因加气站业务模式调整，购销价 差下降至0.45元/方（同比-0.045元/方），但真实价差保持韧性。

3、盈利模式稳定，分红稳定提升

配气准许收益率7%，保障稳定盈利水平

国家发改委于 2017 年 6 月发布了《关于加强配气价格监管的指导意见》，通过成本监审确定有效配气资产，以有 效配气资产核定准许收益，7%配气收益率保证城燃企业的合理回报。

主要城燃公司派息率稳步提升

华润燃气每股派息额由2016年的0.45港元稳步增长至2023年的1.1569港元，复合增速达14.4%，派息率由2016年的29.8%增 长至2023年的50.3%。 昆仑能源宣布2023年-2025年提升派息率至40-45%，并于2024年中期首次派息，派息率42.2%。

4、行业大整合，龙头优势明显

自2018年国务院首次提出“推动城镇燃气企业整合重组”以来，浙江、陕西、广东等省份已陆续出台相关政策推动 “一城一企”改革。2023年9月，国家能源局发布《天然气利用政策（征求意见稿）》强调规范城燃企业准入门槛， 促进城燃企业兼并重组。 近年来，浙江、广东、陕西、河南等多个省纷纷出台相关政策文件，积极推进燃气企业区域化整合，浙江省通过规模 化改革减少管道燃气公司20多家。

目前全国城燃版图基本形成，竞争格局较为稳定，五大城燃龙头城燃公司合计零售气量占全国天然气消费量的33%。 行业大整合趋势下出现的重大并购案例包括：1）2019年8月华润燃气月华润燃气与宁波城投、兴光燃气签署协议成立合 资公司-宁波华润兴光燃气，整合宁波城区燃气市场；2）2021年12月22日，杭州临安燃气有限公司正式挂牌，是全国首 家由央企、省属国企、市属国企合作整合资源成立的城市燃气企业；3）香港中华煤气联手济南能源集团，山东济华将被 山东港华吸收合并，整合济南周边燃气市场。总体来看，五大城燃龙头企业特许经营城市覆盖范围广，具备更强资源整 合协同优势。

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