2025年机械行业年度策略：周期成长，百花齐放

周期反转

工程机械：反转逻辑加强，内销拐点已现，外销拐点隐现

CME预估11月挖掘机国内外销量延续正增长。总体：CME预估2024年11月挖掘机总体销量约16900台，同比增长约13%， 有望4-11月连续8个月同比正增长。 国内：CME预计11月挖机内销约8600台，同比增长近15%，3-11月连续9 个月同比正增长。 出口：CME预计11月挖机外销约8300台，同比增长近12%，8-11月连续4 个月同比正增长。 工程机械反转逻辑加强，内销拐点或已现，外销拐点或隐现，我们预计挖 掘机内销正增长趋势有望延续，外销或存在继续正增长的概率。

船舶行业：景气上行，盈利持续改善

船舶行业：船舶景气上行，多船型接力下单助力需求、船价持续上行，船厂盈利能力改善。

1、船舶行业景气上行：供给约束推动船价持续走高，后期油轮、干散货船订单仍有大幅增长可能

1）需求：2024年1-10月，根据克拉克森统计，全球船舶行业新接订单同比增长30%。其中，箱船同比增长102%，油轮同比增长51%； 散货船下降13%；LNG船同比增长38%；其他船型同比增长10%。 2）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。 3）价：截至2024-11-8，克拉克森新船造价指数报收189.42点，今年以来增长6.2%，2021年以来增长51%，位于历史峰值99%分位。 船位紧张与通胀压力推动船价持续上涨。 3）下游运力：集装箱船2024-2025年运力充足，但油轮仍旧紧缺，后续油轮、干散存在较大需求及下单空间； 趋势：新增订单增速或将放缓；但由于扩产困难，叠加换船周期、环保政策，船价持续创新高。

2、发展趋势：向高端化、大型化、双燃料方向发展，头部企业有望优先受益

1）新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，头部船厂建造大型船舶技术领先，未来优质高价订单竞争力强； 2）环保政策驱动换船周期提前，双燃料船型提升单船价值量，本轮周期峰值或因环保需求驱动加速到来； 3）行业持续向我国集中，2024年前三季度中国新接订单占全球总量的74.7%；中国造船份额持续向龙头企业集中，“马太效应”明显， 高产能、高技术水平船厂有望优先受益。

3、集团船舶总装资产整合拉开序幕，竞争格局改善，效率提升可期

船舶总装资产整合推进，竞争格局有望优化。中船集团旗下总装资产整合有望进一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理。

检测检验：具备“GDP+”属性，行业增速约为GDP增速的1.5-2倍

全球市场：2018-2021年CAGR=10.2%。根据国家认监委数据统计，全球检验检测认证行业的市场规模从2018年的1750亿欧元增长至2021年的2342亿欧元，对应人民 币市场规模超1.7万亿元，2018-2021年CAGR=10.2%。 中国市场：2018-2021年CAGR=14.5%，高于全球增速。根据谱尼测试招股说明书和认监委统计数据，我国检验检测认证市场从2018年的2810亿元增长至2021年4090 亿元，2018-2021年CAGR=14.5%，约为同期国内GDP年均复合增速的1.8倍（同期国内GDP年均复合增速8.3%）。2023年检测检验行业营收4670亿元，同比增长 9.2%。2023年GDP增速为5.2%。 预计“十四五”期间检测行业增速约为10%。根据央行发布 的《“十四五”期间我国潜在产出和增长动力的测算研究》论文，预计“十四五”期间（2021-2025年）， 我国潜在产出增速将保持在5.0%-5.7%之间，我们预计“十四五”期间检测行业增速约为10%。

检测检验细分领域众多，新兴领域占比提升、增速高于传统领域

检验检测认证行业下游细分领域众多，新兴领域占比不断提升且增速高于传统领域，具备传统竞争优势的企业在开拓新兴领域仍具优势。 新兴领域占比持续提升，增速高于传统领域。根据《2023年全国检验检测服务业统计报告》，新兴领域（包括电子电器、机械（包含汽车）、 材料测试、医学、 电力（包含核电）、能源和软件及信息化等）实现营收945亿元，同比增长13.76%，高于全行业营收增速4.5pct。  传统领域占行业总收入的比重呈现下降趋势，由2016年的47.1%下降到2023年的38.3%。传统领域（包括建筑工程、建筑材料、环境与环保 （不包括环境监测）、食品、机动车检验、农产品林业渔业牧业）2023年共实现收入1789.5亿元，同比增长9%。

轨交装备：铁路固定资产投资稳步推进，景气持续

铁路装备：景气向上，中长期保持稳健增长。铁路固定资产投资总额：2024年有望超过8000亿元。2024年1-10月，全国铁路完成固定资产投资6351亿元，同比增长10.9%，10月 单月完成固定资产投资739亿元，同比增长16%。假设2024年全年投资增速为10%的增长，2024年铁路固定资产投资总额约8410亿元。

线路建设：新线建设速度高于年初计划。国铁集团2024年计划投产新线1000公里以上，1-10月，投产铁路新线已达2274公里。截至 10月底，全国铁路营业里程超16万公里，其中高铁超4.6万公里（截至2023年全国铁路营业里程15.9万公里，其中高铁4.5万公里）。

动车组新造：客流屡创历史新高，国铁动车组招标较2023年全年已增长49%。2024年1-10月，全国铁路发送旅客37.1亿人次，同比增 长13%，再创历史新高。客流屡创新高，动车组需求良好。11月5日，国铁集团发布2024年第二次复兴号动车组招标，合计80组， 2024年两次招标合计245组（5月165组、11月80组），较23年164组增长49%，叠加部分地方铁路动车采购需求，我们预计2025年动 车组交付有望保持快速增长。

动车组高级修放量：招标总量和五级修占比均提升。8月，2024年第二批动车组高级修招标超预期，合计472.6组，包含三级修24组、 四级修146.6组、五级修302组，五级修占比高达64%，总量较24年第一批增长了31%，五级修占比也有提升（2024年1月第一次高级 修招标360.6组，五级修占 57%）。订单端：中国中车2024年公告的2次高级修合同金额合计284.6亿元，较2023年公告金额增长99%。

机车更新替换：铁路行业落实新一轮大规模设备更新，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。受益“公转铁”“多式联运”及货 运量提升，货车/机车需求稳健增长。根据国铁集团2023年统计公报，全国铁路机车拥有量为2.24万台，其中内燃机车0.78万台，占 34.7%。

成长崛起

半导体设备：自主可控势在必行，重视高成长半导体设备板块

1、半导体设备：自主可控重要性凸显，国产替代势在必行

半导体自主可控重要性凸显，半导体设备是关键环节。中美摩擦、地缘政治凸显半导体供应链安全和自主可控的重要性和急 迫性，设备自主可控是实现产业链自主可控的重要一环。

2、逻辑三击：景气复苏+先进扩产+国产提速驱动高成长

从大周期来看，传统周期+技术周期驱动全球半导体行业复苏。半导体最重要的两大终端应用市场、智能手机和PC需求均出 现回暖，AI技术推动高性能芯片需求增长。受益于中国内地扩产及AI的持续高增需求，SEMI预计2025年全球半导体设备市场 将实现17%增长至1280亿美元。国内先进制程扩产加速，国产化率加速提升。外部制裁推动晶圆厂积极推进国产化验证，国 产半导体设备公司高端产品突破，2025年有望进入收获期。展望后续，高端存储及先进逻辑客户扩产确定性高，先进国产化 率提升斜 率有望超预期，带动国产半导体行业继续增长。

3、半导体产业并购持续升温，有望提升产业集中度和企业竞争力

2024年以来，新“国九条”、“科创板八条”等政策发布，半导体领域产业并购持续升温。9月24日，证监会发布“并购六 条”，明确支持跨界并购、允许并购未盈利资产，有望促进半导体产业并购重组，提升产业集中度和企业竞争力。据集微网 不完全统计，截至10月13日，2024年A股半导体产业链已有36家企业披露重大重组事件或进展。

SEMI预计2025年全球半导体设备销售额1280亿元，同比增长17%

预计2025年全球半导体销售额同比增长11%至6972亿美元。根据世界半导体贸易统计组织 (WSTS) 预测，在经历2023年仅一年 的市场下滑后， 预计2024年、2025年全球半导体市场将达6269、6972亿美元，同比分别增长19%、11%。 SEMI预计2025年全球半导体设备销售额1280亿美元。据SEMI，预计2024年全球半导体设备市场规模将同比增长3.4%，达到 1090亿美元。受益于中国内地扩产及AI的持续高增需求，SEMI预计2025年全球半导体设备市场将实现17%增长至1280亿美元。

半导体设备自主可控势在必行，先进制程突破渐进

国内先进制程已实现部分工艺突破，先进制程突破渐行渐近。国内半导体设备厂商持续加大研发，重点环节均实现28nm制程 突破，去胶、部分刻蚀和清洗已经达到先进制程节点。外部制裁下国内晶圆厂给予国产设备验证机会增多，我国半导体设备从 成熟迈向先进制程的节奏有望提速。

低空经济：顶层设计、配套改革、区域方案密集出台

顶层设计上：低空经济首次列入战略性新兴产业行列。今年两会期间，低空经济首次被写入政府工作报告，并将作为新兴产业和未来产业， 打造成为我国经济发展新的增长引擎，这也标志着发展低空经济已纳入国家战略。 配套改革：触达空域管理、飞行器管理等核心壁垒的改革措施。《国家空域基础分类方法》使空域资源分配管理具有更大灵活性，《无人驾 驶航空器飞行管理暂行条例》开始实施，标志着我国无人机产业进入有法可依的关键发展阶段。 区域政策：围绕飞行器制造、适航、基础设施建设等推出政策组合拳。配套落户/增资扩产奖励、核心技术攻关奖励、首台（套）重大装备 推广应用支持等政策，有力催化低空产业繁荣。

供应全球

出口链：库存扰动解除，降息接力复苏

宏观：出口链处于何种位置？把握出口链主要矛盾转换节点的切换机会。

地区维度：美国去库结束&新兴市场成长→海外利率敏感行业→欧美整体复苏

产业维度：周期复苏赛道→需求成长赛道→产品形态变化or技术变革赛道

现阶段的主要矛盾：短期大选靴子落地叠加美联储降息初期，寻找此前交易过度标的和降息实质利好标的；中期美国进入降息 通道，叠加特朗普减税主张，寻找实质受益赛道→美国地产、美国消费（可选→必选）；长期布局寻找全球布局，能够成长为 跨国龙头的企业。

中观：如何做行业比较？

美国需求成长行业【资本品：油气开采等；偏可选消费：园林工具、舞台灯光、高尔夫球车/全地形车】

海外利率敏感行业【美国地产及后周期：工具类；制造业投资周期：工程机械、通用机械等资本品】

新兴市场持续成长【工程机械、通用机械、纺服设备等资本品；衣食住行相关刚需品eg摩托车等】

新产品新技术渗透【工程机械电气化，叉车锂电化，园林工具锂电化，电动工具无绳化，数码印花设备】

出口链：特朗普关税政策，短期或有压力、中长期促进头部集中

特朗普关税政策：对进口商品普遍征收10%的关税，并对中国商品征收60%的关税 。短期或有压力：当前对美出口方面，消费品部分关税暂未达到25%、资本品普遍不小于25%；同时机械类消费品整体对中国进口依存度较高、 资本品较低；我们认为，短期对中国进口依存度较高的非中美竞争行业商品关税未来风险相对较小。 中长期：如果极端关税政策出现，参考18-19年加征关税后影响，中国企业产能出海进度加快，由于海外建厂门槛高于国内，因此整体行业竞 争格局偏向头部集中；预计中长期，极端关税将进一步带来已经有初步海外布局能力的企业强者恒强。

报告节选：

编辑：火腿肠