2024年机械行业2025年投资展望：中小市值估值持续修复，关注顺周期与高成长

1. 机械行业中小市值涨幅居前

1.1 机械行业整体涨幅居中

机械行业涨幅居中。年初至今（12 月 6 日）申万机械一级行业指数涨幅 11.18%。跑输同期上证指数、沪深 300、0.26、2.16 个百分点，跑赢中证 500 指数 5.01 个百分点。

整体估值回升至历史中位数水平。从估值来看，截至 2024 年 12 月 6 日，申万机械设备一级指数 PE-TTM （剔除负值）为 27.31 倍，位于 49.77%历史分位，基本与 2014 年以来历史中位数 27.35 倍持平。

2024 年三季度末机械设备行业公募基金配置比例为 2.58%。从 2024 三季报相对于 2024 年中报来看，机械 设备公募基金配置比例变化-0.45 个百分点。

1.2 细分板块业绩分化

从年初至今（12 月 6 日）机械设备细分行业来看，受政策利好影响，大部分实现正收益。其中涨幅较大的 板块为摩托车、印刷包装机械、机器人、半导体设备和工程机械整机，涨幅分别为 54.06%、40.26%、32.93%、 31.06 和 29.25%。

2024 年前三季度细分板块业绩来看，营收增幅较大板块为半导体设备、光伏加工设备、摩托车、工控设备、 航海装备，分别同比增长 38.21%、33.60%、19.97%、16.61%、15.07%。其中光伏加工设备和工控设备板 块虽然营收增长较多，但是归属母公司净利润同比下降 2.33%和 0.21%，反映市场竞争较为激烈，两个板块 盈利情况不佳。

1.3 2024 下半年中小市值涨幅较大

2024 上半年大市值公司涨幅较大。从机械设备上市公司内部结构来看，以市值 50 亿元以下的中小市值为主， 导致上半年机械设备整体跌幅较大。从年初至（7 月 12 日）平均每股现金流量净额（TTM）情况来看，市值 越大的标的其现金流情况越好，久期较小，在年初以来宏观经济不确定性较大的市场环境中，受到资金追捧。 统计年初至（7月12日）申万机械设备一级指数成分股，市值在1000亿元以上的3只标的，平均涨幅13.62%； 市值 500-1000 亿元的 5 只标的平均涨幅为 21.60%，其中 4 只上涨，占比 80.00%；200-500 亿元的 12 只 标的平均涨幅 10.76%，其中 10 只上涨，占比 83.33%；100-200 亿元 38 只标的平均跌幅为-8.17%，其中 仅有 10 只上涨，占比 26.32%；50-100 亿元的 77 只标的跌幅-13.31%，其中上涨家数 13 只，占比 16.88%； 20-50 亿元的 269 只标的平均跌幅-28.01%，其中上涨家数仅为 9 家，占比 3.35%；市值不足 20 亿元的 171 只标的平均下跌-38.26%，只有 3 家上涨，占比仅为 1.75%。

2024 下半年中小市值公司涨幅较大。2024 年初至 12 月 6 日，随着稳增长政策持续加大力度和落地，市场 信心和风险偏好有望得到提振，业绩增速展望较高的成长性中小市值标的估值得到修复，其中市值 200-500亿市值的机械设备类公司涨幅最大为 50.65%。展望 2025 年，建议围绕底部复苏预期较强的工业母机、工程 机械、工控板块，以及受益于市场流动性边际改善，估值提升空间较大的成长板块，包括人形机器人、半导 体设备、锂电设备、光伏设备、激光设备板块。

2. 通用设备把握顺周期

10 月制造业 PMI 回升，政策效果逐步释放。10 月份制造业 PMI 为 50.1%，比上月上升 0.3 个百分点，制造 业景气度水平回升。1-10 月制造业投资同比+9.3%，大规模更新改造政策的效果持续显现。处于周期底部的 通用设备有望迎顺周期带来业绩提升，建议关注工业母机、工程机械、工控设备板块。

机床是现代工业发展的重要基石。金属切削机床是用切削的方法将金属毛坯加工成机器零件的机器，是制造 机器的机器，又被称为“工业母机”或“机床”。在一般的机器制造中，机床所承担的加工工作量占机器制 造工作总量的 40%-60%，机床的加工精度和效率将直接影响其制造机器的质量与工作效率。 机床作为金属制品的核心设备，与金属制品业产值直接相关。2021 年，我国金属制品业营业收入 4.97 万 亿元，占我国制造业生产总值的 16%。而金属制品广泛应用于包括汽车、航空航天在内的各类制造业，金属 制品行业与各类制造业息息相关，机床在我国经济发展中扮演了重要的角色，是高端制造业的基础，承载着 中国制造业的未来。

高端机床“卡脖子”严重，自主可控迫在眉睫。数控机床关键零部件数控系统成本占比 30%，传动系统成 本占比 20%，核心零部件价值量占比较高，是影响本土厂商竞争力的重要因素。目前本土高端机床的精密 数控系统、电主轴、滚珠丝杠、数控刀架、数控系统、伺服系统等虽已形成一定生产规模，但仅能满足中低 档数控机床的配套需要，国产中高档数控机床采用的功能部件仍严重依赖进口。

中国机床行业综合国产化率较高，中高端机床国产化率仍有较大提升空间。根据德国机床制造商协会（VDW） 数据，2021 年中国机床消费额为 236 亿欧元，进口规模为 63 亿元，进口依赖度为 26.63%，国产化率为 73.37%，处于较高水平。但从国产化率结构上看，中高端机床国产化率仍有较高的提升空间。以数控机床为 例，根据前瞻研究院数据，2018 年中国低/中/高档数控机床国产化率分别为 82%/65%/6%，处于趋势上行， 相比 2014 年分别提升 17pct/20pct/4pct。从市场份额来看，2018 年国内市场低/中/高档数控机床占比分别 为 10%/30%/60%。

全球来看均有数倍体量巨头对标。2019 年世界机床排名第一山崎马扎克 52.8 亿美元（约 365 亿元人民币）， 约为国内营收最高机床厂商创世纪 2021 年营业收入的 7 倍。

从技术成熟度和国内产业配套来看，国内已经实现从 0 到 1 突破。目前中国的机床行业已经出现了一批领 头羊企业，中国与机床制造强国的差距也在逐渐减小。科德数控率先突破了高端五轴联动加工中心，并且实 现了自主可控，公司各类型机床设备均配套自主研制的高档数控系统、伺服驱动、电机、电主轴、摆头、转 台等关键功能部件，整机自主化率 85%，国产化率 95%。科德数控在代表复杂精密零件制造能力的五轴联 动数控机床领域已经实现批量销售，且精度等性能指标不输国外先进水平。

行业降幅收窄或迎拐点。2024 年 1-9 月，重点联系企业金属加工机床产量同比增长 3.1%，由 1-6 月的同比 下降转为增长；产值同比下降 9.8%，降幅较 1-6 月收窄 4.1 个百分点。其中，金属切削机床产量、产值同比 分别增长 2.4%、1.1%，均由 1-6 月的同比下降转为增长。金属成形机床产量同比增长 6.3%，增幅较 1-6 月 扩大 3.3 个百分点；产值同比下降 27.4%，降幅较 1-6 月收窄 4.5 个百分点。

2024 年 10 月地方政府债券发行额和房地产开发投资累计同比下降 12.82%和 10.30%， 11 月地方债化解政 策出台，后续有望缓解地方政府债务压力、畅通资金链条、提升投资能力。10 月中国地区小松挖掘机开工 小时数，同比增长 4.3%，实现连续增长，下一阶段基建投资进一步的改善，有望助力国内工程机械行业复 苏。

全球工程机械电动化渗透率提升空间较大。根据 Off-Highway Research 发布的报告，2023 年全球电动工程 机械产品 7283 台，市场规模 8.94 亿美元，约合 65 亿元人民币，电动产品渗透率仅为 0.8%，提升空间较大。 其中，5500 台是各种吨位的电动轮式装载机，占比约 76%。电动装载机的需求，主要来源于中国市场，且 产品已经开始向中大型化发展。据其预测，到 2028 年，全球电动工程机械产品的销量将增至 33130 台，价 值超 40 亿美元（约合人民币 291 亿元）。渗透率提升至 3.1%。 国内电动装载机渗透率持续提升。根据行业协会官方统计：2024 年 10 月销售电动装载机 1038 台（3 吨 15 台，5 吨 811 台，6 吨 197 台，7 吨 15 台），同比增长 138%，月渗透率达到 12.4%。2024 年 1—10 月，共 销售电动装载机 9361 台，整体电动化渗透率增长为 10.4%。从行业渗透率来看，2024 年 10 月电动装载机 销量为 1038 台，整体渗透率由年初 4.7%增至 12.4%，随着国内双碳战略持续深入推进，电动装载机渗透率 有望持续提升。

海外租赁商市场份额较大，有望为我国工程机械厂商出海提供机遇。Off-Highway Research 发布的研究表明， 2023 年在土方机械、物料搬运设备和小型设备领域销售的 33.3 万台设备中，租赁公司占据了 33%的市场份 额。我国工程机械主机厂数字化运营与海外工程机械租赁企业商业模式较为契合，为我国工程机械出海提供 了较好的机遇。以中联重科的端对端直销模式为例，其通过数字化手段实现了从产品设计、生产、销售到服 务的全程数字化管理，基于中联重科现有的技术积累，形成行业技术应用平台，向中联重科生态圈客户提供 客户业务一体化解决方案服务，具体包括智管（智能管理）、智租（智能租赁业务管理）、客户门户、智慧工 地解决方案等。有效提高现场各项资源的配套与均衡生产能力，实现产品制造全生命周期的精细化和透明化。 其中计划完成率提高 10%，报工及时率提高 10%，计划执行效率全面提高 20%。设备维修及时率提高 50%， 维修及时率基本达到了 99%，设备管理效率提高 30%，报表辅助运营，综合运营效率提升 20%~50%。

2.3 “两新”政策有望提振工控设备市场

工控设备整体处于周期底部位置。根据 MIR DATABANK 数据，2021-2023 年自动化市场 CAGR 转负，下降 了 0.22%，预计 2024-2025 年增速整体变缓，保守预测增长率可能仅在 0%~5%之间。外部环境依然严峻复 杂，市场需求不足、企业盈利水平较低等困难仍然存在，但工业经济总体保持平稳增长。2024 前三季度以 来，工控行业需求弱复苏，3C 需求向好，新能源承压显著，传统行业复苏好转。新能源、半导体和 3C 电 子领域，因其技术迭代较快，市场需求增长动能依然较强，受益于国内设备更新和以旧换新政策，传统 OEM 市场例如机床和食品饮料设备行业有望得到提振。

内资企业崛起。内资企业崛起，部分品牌通过不断的技术创新和市场扩张，开始在特定的市场细分领域中占 据一席之地。据睿工业统计数据，2024 年上半年，汇川技术通用伺服系统在中国市场份额约 27.6%，位居 第一名(排名第二、三位的厂商及市占率分别：西门子，11.1%；安川，7.2%)。工业机器人产品销量在中国 市场的份额约 9.0%，位居第三名(排名第一、二位的厂商及市占率分别是：发那科，10.3%；埃斯顿，9.1%)， 其中 SCARA 机器人产品销量在中国市场的份额约 26.3%，位居第一名。展望未来，工控市场竞争将更加 激烈，能够以更加丰富的产品线以满足不同行业和应用场景的需求，同时具备持续的技术升级与高性价比的 产品战略以吸引大量中小企业客户，并通过优化生产流程降低生产成本，最终以定制化的解决方案解决客户 痛点进而增强客户粘性的企业有望胜出。

3. 专用设备聚焦高成长

专用设备板块中未来成长空间和确定性较大的细分板块有望迎来持续的估值修复。专用设备行业具有定制化 程度高、业绩弹性大、技术迭代快的特点。未来随着市场流动性边际改善，专用设备板块中未来成空间和确 定性较大的细分板块有望迎来持续的估值修复。建议关注人形机器人、半导体设备、光伏设备、锂电设备、 激光设备。

3.1 人形机器人未来可期

传统制造业存在不可能三角。即降低成本、提高生产效率和满足定制化需求三者中只能满足两个。降低成本 意味着批量化、标准化生产和较高的生产效率，但是无法兼顾定制化需求；较高的生产效率意味着及时、快 速响应市场变化，满足客户定制化需求，无法兼顾大批量生产摊薄成本；大批量、标准化生产的同时满足定 制化需求意味着需要较大的 SKU 和产品库存进而实时优化产品组合满足市场偏好的变化，无法兼顾高周转 的生产效率。

人形机器人有望解决定制化痛点。根据企业的杜邦分析模型，资产回报率为价格、销量和周转率的函数，价 格对应着满足定制化的较高毛利率；销量对应着大批量生产的成本摊薄；周转率对应着提高生产效率的敏捷 生产低库存。工业机器人的普及解决了低成本、批量化、大规模生产的痛点，而工业互联网利用传感器和互 联网让生产设备互联，通过动态配置的单元式生产，从过去落后的面向库存生产模式转变为面向订单生产模 式，在一定程度上缩短了交货期，并能够大幅度降低库存，甚至零库存运行。当前工业生产的最后一个痛点 在于低成本、大规模、及时性满足客户定制化的需求，而人形机器人作为人工智能的载体，以强大的灵活性 和交互性将传统的笨重而固定的生产线嵌入到工业制造的各个环节，打通了消费者个性化需求的最后一公里。

人形机器人中长期市场空间广阔。人形机器人的应用场景有望经历“汽车工厂应用—制造业开始全面渗透铺 开—成熟后走进千家万户”三个阶段。短期来看，2024 年 6 月 13 日，特斯拉 CEO 马斯克在年度股东大会 上表示，特斯拉将于 2025 年开始“限量生产”Optimus（擎天柱）人形机器人，并于明年在自有工厂里测试 仿人机器人。马斯克预测，明年特斯拉将有超过 1000 台，乃至数千台在运行的 Optimus 机器人。中期来看， 人形机器人有望率先在工业制造场景落地，目前工业机器人市场已经成熟且需求较为饱和，对于人形机器人 在工业场景的需求是很好的替代指标，假设人形机器人全部替代工业机器人，中期人形机器人需求量级在根 据 IFR，2023 年工业机器人销售量 54.13 万台，预计到 2027 年销量为 60.16 万台，年复合增长率为 4%。, 随着全球工业机器人行业逐渐成熟，以及 AI 技术快速发展，人形机器人行业进入萌芽期。据报道，特斯拉 Optimus 人形机器人将于 3-5 年内实现量产上市，产量可达百万级，价格控制在 2 万美元以内。数据显示， 2022 年全球人形机器人市场规模达到 15 亿美元，预测到 2028 年市场规模将增至 138 亿美元，2022-2028 年 CAGR 约为 44.75%；从长期看，随着工业机器人技术和产业链的成熟，工业机器人有望从工业场景拓展 至商用、家用场景，马斯克在 2023 年世界人工智能大会上表示，人形机器人将成为工业主力，数量有望超 越人类，预计达到 100 亿台至 200 亿台。

需要指出的是作为通用化程度高、高度集成和智能化的机器人，人形机器人既需要极强的运动控制能力，也 需要强大的感知和计算能力。其技术难点在于尽可能模仿人的各类场景下“感知-认知-决策-执行”的过程，涉 及仿生感知认知技术、生机电融全技术、人工智能技术、大数据云计算技术、视深导航技术等各领域的尖端 技术。抛开人工智能来看，机器人本体环节主要目标是降低成本大批量生产，在整个价值链中的占比应该不 会很大。从整机成本来看，核心零部件分别是传感器、电机、丝杠和减速器。

传感器较强的差异化盈利空间：尽管传感器行业市场规模庞大，但是传感器行业需要较高的定制化程度， 需要匹配产品进行长周期的逆向研发才能推出专用的传感器，通用化程度较低，没有大单品的逻辑，因 此也提供了较强的差异化盈利空间。触觉传感器，柔性触觉传感器技术仍由国外企业领先，市场以国外 厂商为主。全球范围内柔性触觉传感器生产商主要包括 Novasentis、Tekscan,Inc.、JapanDisplayInc.、 Baumer Group、Fraba Group、Syntouch、Canatu、Sensel、FORCIOT、钛深科技等。2022 年，全 球前五大厂商占有大约 57.1%的市场份额；视觉传感器，其传感器方案和需求场景与自动驾驶存在类似 之处，自动驾驶传感器厂商、机器视觉厂商都是人形机器人传感器的潜在参与者；六维力矩传感器，在 竞争格局上，受益于机器人市场需求催化，中国六维力矩传感器市场近年来入局者逐年增加，坤维科技、 鑫精诚、宇立仪器、蓝点触控等国内企业先后进入该领域，并在机器人、汽车、3C 等应用领域上占据 了一席之地。ATI、SCHUNK 等海外企业作为全球龙头，积累多年，仍旧有明显的领先优势。

电机需要高度定制化生产：目前电机市场参与者众多，电机型号纷繁复杂，针对人形机器人的电机需要 高度定制化生产，目前供应链格局仍具有较大的不确定性。其中，空心杯电机是人形机器人灵巧手的关 键零件，空心杯应用领域较高端，设计及制造壁垒高，市场空间相对无刷、伺服等通用产品更小。海外 头部企业历史积淀悠久，技术积累深厚，行业地位较高。2022 年全球空心杯电机 CR5 为 67%，前五名 企业包括 Faulhaber、Portescap、Allied Motion Technologies、Maxon Motor 及 Nidec Copal Corporation。国内部分厂商在空心杯领域亦有布局，未来随人形机器人普及有望打开市场空间。

丝杠标准化程度较高：丝杠作为传动部件，是标准化程度较高的零部件产品，相对于人形机器人其他零 部件，其核心壁垒在于高端机床等设备和批量化生产能力。丝杠是将旋转运动变成直线运动的传动附件， 具备较高的承载力和精度。滚柱丝杠负载高、寿命长且导程小，主要用于承载要求更高的大臂、大腿、 小腿。市场格局方面，2022 年国内行星滚柱丝杠市场主要被国外厂商占据，国外龙头制造商 Rollvis 市 场份额占比分别为 26%，国内行星滚柱丝杠厂商合计市场份额占比为 19%，其中以南京工艺、博特精 工为代表，市场份额均为 8%。江苏恒立液压线性驱动器项目聚焦于电动缸和滚珠丝杠设备的研发。无 锡贝斯特则利用在智能装备及工装领域的先发优势，全面布局直线滚动功能部件，大力开拓高端机床、 半导体装备、机器人等市场。

减速器国产替代空间广阔：减速器是连接动力源和执行机构的中间机构，具有匹配转速和传递转矩的作 用，是机器人使用的精密传动装置。根据负载不同，减速器可划分为谐波减速器、行星减速器和 RV 减 速器。2022 年我国谐波减速器市场竞争格局中，哈默纳科市场份额最大，占比 38%，其次是绿的谐波 市场份额为 26%。目前，我国国产品牌在市场占有率不断提升，国产谐波减速器已基本可以实现国产替 代；2022 年全球行星减速机头部厂商主要包括赛威传动、纽卡特、威腾斯坦等，市场份额分别为 12.18%、 11.73%和 11.61%。在精密行星减速器领域，由于其技术含量高，生产工艺复杂，存在较高的进入壁垒， 目前市场主要参与者为外资厂商、合资厂商，高端精密行星减速器国产化率较低。日本新宝、科峰智能 及纽氏达特是我国精密行星减速器市场的主要供应商，2022 年市场占有率分别为 20.4%、11.7%、9.4%；2022 年我国 RV 减速器市场中，行业龙头为纳博特斯克，市场份额约为 52%，其次是双环传动，市场 份额约为 15%。未来国产化程度望进一步有望进一步提升。

工业机器人在场景应用具有先发优势。整机制造方面，当前全球参与者已经有数十年的研发经验，波士顿动 力 Atlas、本田 ASIMO、KAIST HUBO、优必选 Walker、Agility Digit 均为经典产品代表。国内厂商包括小 米、小鹏、傅利叶、智元、宇树、达闼、追觅、开普勒等厂商也在加速入局人形机器人领域。正如前文提到， 人形机器人既需要极强的运动控制能力，也需要强大的感知和计算能力。与工业机器人一样，未来人形机器 人主要核心竞争力来自于应用场景的嵌入，正如国产工业机器人控制器与外资的差距主要在软件层面，国内 在硬件上具备生产能力，但在算法水平和二次开发平台易用性方面与国际水平有差距。控制器的算法对运动 精度有直接影响，国外四大机器人家族在控制器算法方面具有先发优势，尤其在规模大、增速高的汽车、3C 等行业应用经验积累深厚。从 2023 年工业机器人细分领域增速来看，部分细分领域出货量下滑，需求阶段 性饱和。针对需求不振的市场现状，国产机器人企业推广高附加值应用，逐步替代其他自动化设备和有一定 技术壁垒的人工，针对细分行业提供多样化服务、丰富产业矩阵、增加专机研发，更加注重性价比。未来人 形机器人的普及有望为国产机器人厂商提供全新起点，进而缩小差距。人形机器人产业链或依托较为成熟的 工业机器人产业链。可关注在细分领域具有竞争优势的工业机器人厂商。

3.2 半导体有望走出底部区域

全球智能手机、PC 出货量同比增速持续回升带动消费电子景气度回升。从需求端来看，全球智能手机出货 量当季同比增速从 2022 年四季度的-18.30%上升至 2024 年二季度的 7.58%，PC 出货量当季同比增速从一 季度-29.91%上升至 2024 年二季度的 1.91%；申万消费电子指数单季度营业收入同比增速从 2023 年二季 度低点的-6.49%增长至 2024 年三季度 26.45%，单季度归母净利润从 2023 年一季度的-13.41%回升至 2024 年三季度的 6.34%。

消费电子回暖带动芯片产能利用率回升。根据中芯国际投资者关系活动记录表披露信息，公司上半年新增了 一定的有效产能，且新增产能快速投入了生产，公司综合产能利用率提升到了 85%，环比增加 4 个百分点； 华虹半导体今年一季度产能利用率则达 91.7%，环比增加 7.6 个百分点。其中 8 英寸（200mm）产能利用率 达 100.3％，12 英寸则为 84.2％，根据华虹半导体半年报披露信息，公司产能利用率逐步提升，至 2024 年 2 季度 8 英寸产能利用率超过 100%，12 英寸产能利用率接近满产，连续两个季度营收环比呈正增长。

国产半导体设备研发和市场步入良性循环轨道，渐入佳境。短期来看，当前处于半导体周期底部区域，中长 期来看，自主可控背景下的国产替代与 AI 波浪式创新周期相互叠加，半导体设备景气度有望上行。一方面国 产设备厂商高强度研发带来技术和工艺上的不断突破，以半导体晶圆制造设备为例，当前的国产设备对 28nm 及以上制程的工艺覆盖度日趋完善，并积极推进 14nm 及以下制程的工艺突破。另一方面在海外对先进制程 半导体设备限制出口背景下，国产设备获得更多与下游客户密切开展工艺设备合作研发和迭代升级机会，以 此为契机扩充细分品类，未来国产设备替代和渗透率提升有望加速。

3.3 锂电设备迈向高端

未来全球高端产能利用率有望维持较好水平。从全球需求端看，在国内外政策持续加码、禁售燃油车、主机 厂持续加大新能源汽车开发等因素催化下，GGII 预计到 2025 年全球锂电池市场出货量将接近 2.4TWh。从 供给端看，GGII 统计和预测，到 2025 年，中国锂电池市场规划产能超 4TWh，预计市场实际释放的产能在 规划产能的 60-80%之间。其中高端优质产能和有较强的技术实力、客户资源、供应链优势的头部电池企业， 在市场旺盛需求带动下，其产能利用率仍将会维持较好的水平。

锂电设备厂商布局海外。《中国锂电产业链企业出海战略研究报告（2024 年）》显示，截至 2024 年 6 月，中 国锂电产业链企业公布的海外总投资金额达到5648亿元，其中欧洲是中国锂电产业链企业主要出海目的地，占比达到 37%。预计海外锂电设备市场规模在 2030 年将达到 1266.5 亿元。2023 年底开始至今，锂电设备 头部企业密集斩获海外订单。

锂电设备基本实现国产化，头部厂商份额有望提升。近几年在政策及市场推动下，国内锂电企业研发投入增 加，技术水平得到快速提升。目前国内锂电设备与国外先进设备在自动化、工艺精细度水平上已逐渐接近甚 至超越国外设备，带动锂电设备国产率大幅上升，GGII、中商情报网数据显示，锂电设备国产化率处 85%以 上，部分工段达到 98%以上，预计在新一轮的动力电池扩产周期中，国产锂电设备占有率将进一步提升。按 照工序段划分，锂电设备分为前、中、后道设备，在客户需求定制化程度和生产效率要求不断提升的趋势下， 研发能力和一体化集成能力较强的头部厂商有望进一步提升市场份额。

3.4 光伏电池技术更新带来设备增量

上游硅料价格下跌，国内需求保持平稳。光伏行业上游硅料属于技术和资金密集型产业，行业壁垒较高，在 企业竞争中整体呈现寡头垄断性的竞争格局。受前期供应过剩叠加后续新增产能陆续投产，行业竞争白热化， 导致多晶硅料价格大幅下行，2024 年 12 月 4 日多晶硅料（致密料）平均价下行至 39 元/KG。硅料价格的 下行也带动了硅片价格的下调，主流品种硅片平均价格 2024 年 12 月 4 日硅片平均价跌至 1.28 元/片。光伏 上游价格调整带动下游产能释放，从内需来看，2024 年 1-10 月国内累计新增光伏装机量 181.30GW，同比 增长 27.17%，增速依然保持较高水平。

光伏电池出口量增价跌。从外需看，2024 年 8 月当月光伏组件出口数量 723,596,815 个，创 2022 年以来历 史新高。从出口金额来看，8 月当月光伏组件出口金额 24.37 亿美元，较 2023 年 12 月低点 23.31 亿美元有所抬升。从平均价格来看，光伏组件出口均价从 2022 年 2 月的 14.87 美元/个下降至 2024 年 8 月的 3.37 美 元/个。从整个产业链来看，在下游需求增长及产业技术迭代推动下，近年光伏产业链大规模扩产，产业链价 格快速下降，企业盈利承压。新技术迭代方面，TOPCon 领衔 N 型技术效率突破，已替代 PERC 电池成为 行业主流。

TOPCon 电池大规模产能率先落地。PERC 电池工艺最成熟，目前在存量市场也占据主要份额，但是其理论 效率存在 24.5%极限值，降本空间也较为有限，以 TOPCon、HJT、XBC 为代表的 N 型技术快速渗透。其 中，TOPCon 短期内因经济性、性价比优势凸显，在 N 型技术中脱颖而出，大规模产能率先落地。其中 TOPCon 和 HJT 更多是工艺层面的改良，TOPCon 电池优势明显，转换效率高，发电性能优异，可在原 PERC 电池 产能设备支撑基础上进行改造，当前最具有投资性价比。HJT 相较于 TOPCon 具有更高理论效率极限，同时 工艺流程较少，无光衰问题，当前量产成本较高，未来发展潜力大。钙钛矿电池是第三代太阳能电池，具有 颠覆性，可通过与 HJT 产能的叠层工艺进一步提升光电转换效率，但是当前还处于产业化早期。IBC 可与多 种光伏电池技术路线叠加，目前受制于工艺成熟度，大规模量产有一定难度，随着 N 型电池技术的成熟和产 业化，IBC 技术产业化也有望不断向前推进，IBC 工艺将带来激光设备的增量市场，激光设备在光伏行业渗 透率有望随其持续提升。

集邦咨询预测，2023 年 TOPCon 电池片将迎来投产高峰期。2024 年 TOPCon 电池片的产能约 365.35GW， 占据绝对优势；HJT 电池片的产能将达 93.99GW。

技术迭代升级带来设备增量。光伏行业的本质是降本增效，围绕此方向技术工艺不断迭代进步。其中硅片设 备主要涉及硅料清洗设备、单晶炉、切片机和分选机；电池片环节涉及设备较多，主要包括扩散设备、抛光 设备、PECVD、LPCVD、激光开槽、退火炉、丝网印刷机等；组件设备端包括大尺寸告诉串焊机和激光划 片机等。相较于 PERC 电池，TOPCon 电池增加了隧穿氧化层和多晶硅核心结构的工艺设备，包括 LPCVD 或 PECVD 设备，并配套扩散炉或退火炉。磷扩散改为硼扩散，工艺调整但设备不变。由于多晶硅层本身具 备导电性可将载流子传输给电极，去除了激光开槽设备。

3.5 新工艺扩容激光设备市场

下游新工艺驱动激光设备渗透率有望不断提升。新兴产业快速发展持续增加新场景、新需求。新能源材料加 工、脆薄性材料加工、半导体制造等领域，成为近年激光市场最突出的增长点。此外，超快激光高精密加工、 大功率焊接、激光清洗、激光熔覆、3D 打印成型等技术逐渐成熟并逐渐被用于多个领域。三维激光加工系 统已普遍应用于标刻、切割等加工行业，极大的提升了加工效率。根据金橙子招股说明书披露，高速激光熔 覆技术比传统熔覆技术的效率高出百倍，未来极有可能被用于替代电镀等高污染、高排放加工工艺。通过查 询 Scanlab 公司官网展示的下游应用领域及其描述，可以看出激光振镜系统应用领域广泛，其中高端应用领 域主要指在高速、高精、复杂工艺方面具有较高要求的应用，如微加工和处理、增材制造（3D 打印）、远程 焊接、激光清洗和激光医疗等。

激光器及成套设备产品盈利能力分化。由于光纤激光器在切割和打标等宏观加工领域的应用趋于成熟，近年 在价格战的影响下光纤激光器的毛利率不断下行，2023 年锐科激光产品综合毛利率 26%（其中连续光纤激 光器占营业收入比重为 80.56%，毛利率为 25.04%；超快激光器营收占比 1.86%，毛利率 49.55%）。根据 德龙激光和英诺激光招股说明书，德龙激光激光器产品主要为固体纳秒激光器、固体超快激光器（含皮秒和 飞秒）；英诺激光以销售纳秒固体和超快激光器为主。2023 年德龙激光和英诺激光激光器业务销售毛利率为 48.48%和 48.09%，均保持较高水平。根据杰普特招股说明书，公司在 MOPA 脉冲光纤激光器领域处于国内 领先、国际先进水平，已成功研制出 200W 单模 MOPA 脉冲光纤激光器并实现批量销售，2023 年公司激光 销售毛利率为 39.16%。激光器为激光成套设备核心部件，以激光切割应用为例，激光器成本占激光切割设 备行业总成本的比例约为 40%。在激光器产品上取得较高销售毛利率的公司，成套设备毛利率保持较高水平。 例如杰普特和德龙激光 2023 年激光成套设备销售毛利率均保持在 40%以上。

超快激光是激光领域重要的发展方向之一。超快激光作为一种新兴的技术手段，在精密微细加工方面有着显 著优势。超快激光产生的超短脉冲与材料相互作用时间极短，不会给周围材料带来热影响，因此超快激光加 工也被称为冷加工。当激光脉冲宽度达到皮秒或飞秒量级，可以在很大程度上避免对分子热运动的影响，产 生更少的热影响。传统脉冲激光波长长、瞬时功率低，加热过程慢，区域的材料在高温下先变为液态，并向 周围导热，同时由于冲击波的存在，导致切削口有微米级别的裂痕。而超快激光瞬时功率极高，每个脉冲可 将材料直接汽化，切削口十分工整。 目前超快激光主要应用领域集中在脆性材料加工。在工业微加工领域，特别是脆性材料加工领域，超快激光 已经开始大批量应用，诸如手机 LCD 屏异形切割、手机摄像头蓝宝石盖板切割、手机摄像头玻璃盖板切割， 特殊材料标记、防伪炫彩打标可追溯玻璃隐形二维码打标，热敏感薄膜材料加工、高性能 FPC 切割、OLED 材料切割打孔，太阳能 PERC 电池加工等应用。随着超快激光技术渗透率的提升，激光设备行业有望受益于技术迭代带来的增量市场。

编辑：火腿肠