2024年风电行业2025年年度策略报告：全球海风装机需求共振，陆风关注盈利修复机会

一、电力设备行业估值底部反弹，海风板块具备投资机会

1.1 今年以来电新板块走势

根据申万分类行业 24 年 1-11 月中旬的表现，总体来看，2024 年初至 11 月 22 日， 申万电力设备指数上涨 7.78%，跑输上证 A 股指数 2.05 个百分点。

根据申万分类行业 24 年 1-11 月中旬的表现，风电设备、风电零部件指数分别下跌 7.87%/16.18%。

1.2 综合估值和成长性择股

比较申万电力设备各板块估值，截至 2024 年 11 月 22 日电力设备行业 PE（TTM 整体法， 下同）为 50.53 倍。其中，风电设备/风电零部件 PE 分别为 55.05/68.23 倍，在电力设备 行业处于较高水平。

复盘 SW 电力设备与沪深 300 过去 10 年 PE 走势图，在整体沪深 300 估值保持平稳发展 情况下，电力设备行业在 2016-2019 年经历较长调整期，2019 年之后行业从电网基建向 绿色能源结构转型，“碳中和”助力产业升级，电力设备板块迎来估值重塑。根据 SW 电 力设备二级行业估值来看，2019 年以来电力设备走势主要受电池、光伏等板块推动，绿 色能源推动整体估值向上，新能源产业发展进入新一轮成长周期。2022 年至 2024 年中， 受宏观经济以及产业供需关系影响，电力设备整体估值出现较大回落。2024 年下半年开 始，光伏、锂电等板块开始出现明显估值回升。 复盘风电行业“十四五”期间表现，其中主要经过 2 次显著指数成长周期，目前风电行业 市盈率已呈现明显上涨趋势。2021 年下半年，风电行业指数大幅上涨，主要原因为风机 大型化降本带来风电项目经济性不断提升，招标量同样显著同比提升，叠加驭风计划、大 基地项目及老旧机组改造等政策逐步落地，十四五风电行业成长性逐步受到市场认可。 2021 年底，由于海上风电降本超预期，叠加多省十四五海风规划先后落地，市场对十四 五海风装机量预期有所提升，除此之外海外海风发展也开始加速，市场提高对全球海风的 装机预期。2023 年初起，由于海上风电建设进度不及预期，风电行业指数呈现出下跌趋 势，直至 2024 年上半年，风电行业指数呈现底部反弹趋势。主要原因为我国海上风电发展相关负面影响正陆续得到解决，海风发展加速，海外海风发展也表现出高景气度，全球 海风发展迎来共振。陆风方面 24 年 1-10 月明显看到风机价格趋稳表现，除此之外陆风招 标表现优异，25 年风机环节、风机零部件等环节盈利有望回暖，综上原因导致整体 PE 向 上反弹。

从基金持仓角度看，根据同花顺 ifind 数据，按照申万一级行业(2021)分类，电力设备截至 24 年 9 月 30 日机构持股市值排第三位，持仓市值以及持股比例同比上升。

1.3 电力设备行业估值24年已向上回升，风电板块具备投资机会

全球海风装机需求共振，陆风风机盈利有望持续修复。我们梳理 2 条选股主线：（1）国内 外海风需求共振，持续看好海风成长性。国内海风开工在即，有望带来海风装机积极预期， 海风相关标的将受益。海外海风建设加速，多环节出口需求有望提升。我们建议在竞争格 局较好，盈利水平较为稳健，且具备海外出口需求的环节中进行选股，建议关注海缆、桩 基板块相关标的。（2）国内陆风风机需求旺盛，看好陆风相关环节盈利反转机会。24 年 以来风机需求旺盛，中标量1-10月同比翻倍，价格方面 24 年国内陆风风机中标价格趋稳， 我们建议关注陆风需求高增下相关环节盈利反转机会，建议关注风电主机、风机零部件环 节。

二、国内海风发展迎来拐点，开工、招标景气度高

2.1 24年风电项目陆续开工，海风装机有望高增

海风发展负面影响因素基本解除，24、25 年海风装机有望大幅增长。目前来看压制海风 发展的因素正逐步解除，江苏大丰项目有望在 24 年底实现开工，广东区域青洲五七项目 也迎来海缆中标。预计 24、25 年海上风电新增装机有望达 8/15GW，同比+17%/88%。

25 年海风装机有望超 15GW。根据我们对国内各海风项目建设进度的梳理，预计 24 年海 风装机量在 8GW 左右。根据目前已招标项目所公示的预计并网时间以及部分海风项目开 工进度进行统计，预计 25 年海风装机有望达到 15GW 以上。

2.2 24年1-10月海风招标量同比+32%，“十五五”深远海风有望发力

2024 年 1-10 月海上风机累计招标量（不含框架协议招标）同比+32%。根据比地招标网， 2024 年 1-10 月风机招标量（不含框架协议招标）为 98.22GW，同比+93.36%，其中海 上风机（含塔筒）7.24GW，同比+32.06%。

23 年海风竞配量可观，海风装机有望高增长。23 年海风竞配 25.8GW 项目，其中广东/ 福建/上海分别 23/2/0.8GW，可保障海风装机量高成长。

24 年海风竞配已达 10.7GW。24 年以来，海风竞配已达 10.7GW，浙江/上海/福建分别实 现海风竞配 2.5/5.8/2.4GW。其中上海近期发布 1.5GW 市管海域竞配以及 4.3GW 国管深 远海海域竞配，未来深远海海风发展同样值得重点关注。未来江苏、广西等地的竞配有望 持续落地，25 年海风竞配量值得期待。

三、海外海风装机即将放量，海缆、桩基出口需求提升

3.1 海外海风规划量大，欧洲为未来海风发展重点区域

海外海风规划量大，欧美海风装机量有望快速增长。根据目前各国已公布的规划，至 2030 年，欧洲方面欧盟、英国分别将海风装机容量目标提升至超 60/50GW，对应 24-30 年年 均新增装机可达约 7.1/5.9GW；美洲方面美国目标将海风装机提升至 30GW，对应 24-30 年年均新增装机在 5GW 左右；亚太地区(除中国)已公布的海风装机目标也接近 60GW， 预计海外风机年均新增装机量保持高速增长。

全球海上风电新增装机保持高增速，欧洲海风装机量大。根据 GWEC 的新增装机预测， 预计 2024-2033 年欧洲/北美/亚洲(除中国)海上风电新增装机 CAGR 将分别为 25.28%/22.87%/27.98%。预计 2026 年起全球海上风电装机起量，其中欧洲海上风电新增装机达到 8.40GW，全球海上风电保持高景气度。

英国第 6 轮 CfD 为海风发展提供约 11 亿英镑预算，海风装机有望加速。近期英国政府提 出提高第6轮CfD招标的海风项目最高执行电价(海风项目由44£/MWh提高至73£/MWh； 漂浮式项目由 116£/MWh 提高至 176£/MWh)。英国政府已确认为英国第六轮差价合约 (CfD)计划(AR6)提供超过 10 亿英镑的预算。新一轮预算公告规定，总的预算为 10.25 亿 英镑，其中 1.2 亿英镑分配给太阳能和陆上风电等成熟技术(Pot 1)；1.05 亿英镑分配给漂 浮式海上风电和地热等新兴技术(Pot 2)；另外有 8 亿英镑分配给海上风电项目(Pot 3)。8 亿英镑如果按 55~70 英镑/兆瓦时的价格执行，海上风电这一轮预计可获得 3GW~5GW 的 装机容量。而在 7 月英国工党上任后，能源大臣 Ed Miliband 宣布，今年的可再生能源拍 卖总预算将增加 5.3 亿英镑，总量达到 15 亿英镑以上，其中约 11 亿英镑专门用于海上风 电，CfD 补贴进一步提升，将进一步利好英国海上风电发展。

3.2 电力互联需求旺盛，欧洲电网建设启动中

欧洲电网多区互联，新能源发电更具性价比。欧洲互联电网主要包括欧洲大陆、北欧、波 罗的海、英国、爱尔兰五个同步电网区域，以及冰岛和塞浦路斯两个独立电网，由欧洲电 网运营商联盟负责协调管理。欧洲地区国家众多，资源的分布很不均衡。德国、英国、南 欧等地新能源发展迅速，而法国、东欧一些国家能源结构仍然以煤电、核电等为主。目前 炭价的高涨推高了煤炭和天然气的发电成本，新能源发电更具性价比。 欧洲海上可再生能源装机增速快，电力互联建设势在必行。1 月 23 日，ENTSO-E 发布的 欧盟海上电网发展计划（ONDPs）。onDPs 面对现有海上电网容量和未来海上电网需求， 首次在海盆层面进行了全面、跨境的审核。它们将帮助加速海上风电发展，促进创新式电 网解决方案部署，将海上风电纳入欧洲能源系统之中。ONDPs 实现了将欧盟海上可再生 能源战略、北海峰会等上达成的国家承诺落地，转化为海上输电设备的需求和成本。欧盟 目前的海上风力发电量不到 20GW。ONDPs 认为到 2050 年，欧盟的海上可再生能源可 能达到 384 GW，全欧达 496GW，为实现这一目标，欧洲互联电网的建设势在必行，欧 洲互联电网 (ENTSO-E) 提出了 5 个不同的 ONDP：北海、波罗的海、大西洋盆地、西 地中海、东地中海和黑海各占一个。 根据 ONDPS 测算，如需在 2050 年实现近 500GW 海上可再生能源的目标，海上基础 设施电缆的长度需求在 48000-54000 千米。投资额方面，如需整合欧盟、挪威、英国未 来的海上可再生能源装机，海上传输基础设施所需投资额约 4000 亿欧元，包括海上直流 变流器（约 1440 亿欧元）以及海上和陆上直流电缆（约 1300 亿欧元）。

荷兰 TenneT 签 300 亿欧合同，扩建北海海上风电电网。2023 年 4 月 20 日，荷兰输电 系统运营商 TenneT 宣布已正式签署了价值约 300 亿欧元的合同，覆盖了 14 个 2GW 电 网连接系统的海上和陆上转换站，其中 8 个在荷兰，6 个在德国，以输送来自德国和荷兰 北海海上风电场的电力，从而服务于欧洲北海海上风电的扩张。预计将在 2031 年前全部 完成上线。

3.3 海外海缆龙头产能不足，海缆出口有待放量

欧洲海缆市场集中度高。类似海上风电布局，国外海缆供应商主要分布于欧洲与亚洲，包 括意大利 Prysmian，法国 Nexans，德国 NKT，希腊 Hellenic Cables，英国 JDR，韩国 LS 电缆，日本住友电工、古河电工和藤仓等。其中，全球海缆龙头企业集中在欧洲，TOP3 厂家分别有Prysmian(普睿司曼)、Nexans(耐克森)和NKT。在欧洲市场，2020年Prysmian， Nexans 以及 NKT 三家公司送出海缆的市占率达到 77%，Prysmian 和 Nexans 列阵电缆 的市占率达到 48%。

海外头部企业逐步扩产，短期难以解决订单积压问题。海外海缆企业在手订单充沛，但订 单交付能力不足。根据 NKT、Nexan 等海外海缆企业信息，目前企业产能利用率较高， 其中 NKT 大部分在手订单在 24 年及以后交付。为应对订单积压压力，海外头部企业积极 扩产。在手订单来看，截至 2024Q1，Prysmain 已积压海缆订单 131 亿欧元，Nexans 已积压高压订单 67 亿欧元，NKT 已积压高压订单 115 亿欧元(其中海缆订单约为 46 亿欧元)。 各公司均已进入扩产进程，但扩产效果难以短期实现，预计实际大部分订单交付周期都在 一年半以上，订单存在积压情况。

海缆企业出口有望放量。根据我们不完全统计，23 年至今东方电缆及中天科技分别中标 约 26+/40+亿元海外海风海缆订单，随海外海风陆续放量海缆企业出海有望放量。东方电 缆海外中标项目涵盖波兰、阿联酋、苏格兰、卡塔尔、英国等地；中天科技海外中标涵盖 丹麦、沙特、墨西哥、巴西、缅甸、德国等地。国内企业已具备海外多地区的销售渠道， 具备获取多地区海外订单的能力。24 年海缆企业出口有望进一步增加。

3.4 国内塔筒企业具备价格与产能优势，海上塔筒出口有待放量

全球风机大型化趋势显著，桩基直径需求随之扩大。根据《2024 全球风能报告》，2020 年海外海风单机容量约为 9.5MW，至 2023 年海外海上风机已有 18MW 机型，预计 2030 年海外海风单机容量有望达 25MW，海上风机大型化趋势显著。随着风机大型化趋势，单 桩直径需求逐渐扩大。

单桩直径提升下预计欧洲单桩环节供需紧张。根据 Rystad energy 预测，欧洲单桩预计将 于 2027 年面临供给不足。部分欧洲单桩巨头虽于 2024-2026 有扩产计划，如 SIF 计划建 于荷兰鹿特丹港的 Maasvlakte 2 码头，总投资约 3.28 亿欧元。工厂年产能为 50 万吨， 主要生产 XXXL 单桩，项目预计 2025 全面投产。但欧洲企业整体增长幅度有限。

欧洲区域桩基需求开始进入快速增长阶段。以领军企业 SIF 为例，其于 2023 年产能达到 了 21.3 万吨，其后数年产能持续扩张，预计到 2027 年达到 40 万吨左右。然而这些龙头 企业虽然目前发展迅速，但预测中未来发展增速并不能满足急剧扩张的需求，目前产能与 需求仍有巨大缺口，供给和需求极度不平衡。

国内企业已逐步进军欧洲市场。目前，国内企业已经逐渐依靠自身产能与技术优势逐步切 入欧洲产需缺口。其中，大金重工于 2023 年完成首次单桩欧洲出口，交付最大直径为 10m 的 8 根单桩 XXL 单桩。未来公司还将布局唐山海工装备制造基地，并规划开发生产直径 15 米的 XXXL 单桩。例如大金重工在 2023 年迎来了海工规模化出口元年，全年向欧洲累 计发运海上风电海工产品合计近 10 万吨。2024 年，大金重工出口欧洲的发运量和项目 范围进一步增加，将向法国、丹麦、英国、荷兰等地的多个海上风电场项目交付包括单桩、 海塔、过渡段等多类型海工产品。近日，其子公司蓬莱大金海洋重工有限公司与欧洲某海 上风电开发商签署了锁产协议。根据协议约定，该客户从当前至 2030 年底向蓬莱大金锁定不超过 40 万吨海外海上风电基础结构的制造产能，并一次性向蓬莱大金支付 1400 万 欧元的锁产费用。另外，天顺风能在德国设立海工生产基地，实现了从产品出海到装备制 造能力出海的转变。德国工厂使得公司能够逐步扩大在欧洲和北美的产能覆盖，强化了在 欧美市场的订单获取能力。

四、国内陆风盈利有望持续回升，亚非拉出口带来增量市 场

4.1 国内：陆风新增装机“十四五”末期有望提速，风机盈利有望修复

4.1.1 国内陆风装机“十四五”末期有望加速，海外陆风需求增长明显

未来几年全球与中国市场风电装机放量，风电发展强劲。国内方面，预计 24-25 年我国风 电新增装机分别为 88.4/114.3GW，同比+15%/31%，其中陆上风机新增装机 79.4/99.3GW， 同比+15%/25%，预计“十四五”末期陆上风机新增装机加速，主要原因为“十四五”末 期陆风仍有部分项目尚未按规定计划完成，预计有望在“十四五”末期小幅度抢装。 亚非拉地区陆风具备装机需求。陆风来看，我们认为亚非拉等地区由于传统能源价格贵， 新能源建设需求明显，在“十四五”末期及“十五五”期间陆风新增装机有望在亚非拉地 区明显加速。

4.1.2 24年1-10月陆风风机招标同比+100.77%，25年陆风新增装机值得期待

24 年 1-10 月陆风风机招标同比+100.77%，“十四五”末期陆风装机有望放量。根据比地 招标网，2024 年 1-10 月风机招标量（不含框架协议招标）为 98.22GW，同比+93.36%， 其中陆上风机（含塔筒）招标量为 90.99GW,同比+100.77%。根据 24 年展现的招标量判 断，陆风风机有望在“十四五”末期迎来抢装。

4.1.3 24年1-10月国内陆风中标价格企稳，评标规则变化整体中标价格有望回升

24 年 1-10 月陆风风机价格趋稳，风机盈利有望反转。盈利方面，根据比地招标网信息， 24 年 1-10 月陆上风机平均中标单价为 1518 元/kW，同比-11.00%；陆上风机（含塔筒） 平均中标单价为 1908 元/kW，同比-8.37%。陆风风机价格已呈现趋稳态势，国内头部风 机企业已不再采取底价拿单策略。加上原材料钢材价格下跌中，主机厂盈利能力有望逐季提升。

评标规则变化，风机环节盈利有望修复。11 月 22 日，国家电投集团 2024 年第二批陆上 风力发电机组规模化采购项目正式开标，项目总规模 8.4GW。本次评标规则发生变化， 平均中标价格呈现提升趋势，风机环节盈利有望加速修复。 从开标结果来看。采用 5MW 陆上风机标段的平均报价格保持在 2300 元/kW-2600 元/kW 左右；采用 6.25MW、6.7 MW 陆上风机标段的平均报价格保持在 2000 元/kW-2400 元/kW 左右；采用 6.7 MW+陆上风机标段的平均报价格保持在 1500 元/kW 以上。本次项目集采 中，参与竞标的整机商企业报价较高，风机价格出现回暖趋势。 根据北极星风力发电网，国家电投集团在本次招标采购中，对评标基准价计算方法进行了 修改，不再以最低价为评标基准价，而是以有效投标人评标价格的算术平均数再下浮 5% 作为评标基准价。当企业报价低于或等于评标基准价时，得满分；当企业报价高于评标基 准价 5%以内(含 5%)的，每高 1%在满分的基础上扣 0.4 分；评标价格高于评标基准价 5% 以上部分，每高 1%扣 0.8 分，直到扣完为止。 10 月 16 日，在 2024 北京国际风能大会暨展览会上，12 家风电整机企业签订《中国风电 行业维护市场公平竞争环境自律公约》。成立公约执行管理委员会和纪律监督委员会，抵 制低价恶性竞争。

4.2 海外：亚非拉地区陆风开始起量，我国风机厂商具备出口替代机会

4.2.1 亚洲：亚洲（除中国）地区陆风新增装机加速，印度为目前主要市场

中国贡献目前亚洲地区主要新增装机量，未来亚太其他地区陆风新增装机加速。根据 IRENA 数据，2023 年亚洲地区合计装机 82.12GW，其中中国地区装机 75.93GW，在亚 洲风电市场占据主导地位，亚洲其他地区装机 6.19GW（GWEC 口径为 6.5GW）， 2018-2023 年间亚洲陆上风机新增装机 CAGR 为 27.81%。根据 GWEC 预测，亚洲其他 地区如印度未来陆风装机将加速，到 2028 年亚洲陆风新增装机将达到 89.4GW，其中中 国新增装机 75GW，亚洲其他地区新增装机 14.4GW，较当前新增装机的 6.5GW 展现出快速增长势头，23-28 年新增装机 CAGR 在 17.24%左右。

4.2.2 欧洲：欧洲陆风新增装机稳提升，德国、瑞典、法国贡献较高新增装机占比

欧洲风电市场发展有望提速，德国、英国领先地位依旧。2023 年，欧洲地区陆风新增装 机约 17.44GW，2018-2023 年间欧洲陆上风电新增装机 CAGR 约 9.42%，展现出较高增 速。根据 GWEC 预测，欧洲陆风新增装机在未来也将保持高速增长，预计到 2028 年陆 风新增装机将增长至 27GW，23-28 年陆风新增装机 CAGR 达约 13%。

4.2.3 非洲和中东：陆风装机逐步起量

非洲及中东地区当前年新增装机量较小，预计十五五期间加速。根据 IRENA，2023 年非 洲及中东地区陆上风电新增装机 1.32GW，新增装机量较全球其他地区较小，但根据 GWEC 预测，未来非洲及中东地区陆风新增装机也将起量，预计到 2028 年非洲及中东陆 风新增装机有望达 5.2GW，23-28 年陆风新增装机 CAGR 可达 39%；其中非洲为 3.4GW， 23-28 年陆风新增装机 CAGR 可达 41%，中东 1.8GW，23-28 年陆风新增装机 CAGR 可 达 43% 。 南非区域，通过 REIPPP 招标窗口 4 拍卖授予的项目将陆续上线，中东和北非国家(特别 是埃及和沙特阿拉伯)的 GW 级陆上风电项目也将陆续投产，GWEC 市场情报预测，到 2028 年，该地区新增陆上风电将比 2023 年增长 5 倍以上。预计非洲及中东 2024-2028 年将增加 19GW 的新增装机，其中 12GW(63%)将来自非洲，其余 7GW(37%)来自中东。

4.2.4 拉丁美洲：陆上风电稳健发展

拉丁美洲风电装机发展稳定，巴西具有领头地位。根据 IRENA 数据，拉美及加勒比地区 2023 年新增陆风装机 6.29GW，拉丁美洲及加勒比地区 2018-2023 年陆上风机新增装机 CAGR 约为 12.31%。而根据 GWEC 预测数据，预计拉美地区 2028 年陆风新增装机有望 增长至 6.9GW。 2023 年，拉丁美洲新增风电装机数量创下历史新高，其中超过四分之三的新增装机来自 巴西这一单一市场。该国的强劲增长势头主要与通过私人购电协定的自由/双边市场开发的 项目有关。然而，由于巴西的电力结算价格(PLD)(自由/双边能源市场的参考价格)较低， 以及分布式发电的扩张导致用电量增长相对缓慢，巴西的增长放缓，拉美地区的年增长率 可能在未来两三年内降至 4-5GW。尽管市场增长受到墨西哥不利的能源政策环境和阿根 廷经济和政治不稳定的影响，但 GWEC 预计，未来五年该地区将增加 28.7GW 的陆上风 电，其中巴西、智利和哥伦比亚是前三大市场，共贡献了该地区新增风电的 78%。

4.2.5 亚非拉地区（除中国）23-28年陆风新增装机CAGR约为14%

根据 GWEC 预测，亚非拉地区（除中国）23-28 年陆风新增装机 CAGR 可达 14.11%， 其中亚洲（除中国）、非洲、中东三区域增速更快，看好我国风机出口机会。

4.3 国内风机企业具备出口潜力，23年已实现出海销售约3.67GW

4.3.1 海外风机价格与出口竞争格局

海外风机厂商集中度高，国内厂商具备出口替代机会。目前来看，海外风机厂商主要由 Vestas、GE、西门子歌美飒（SG）、Nordex 占据市场，2023 年海外风机市场的 CR4 达 87.8%，集中度高。对比国内和海外情况，风机销售价格差异较大，国外企业因其高昂的 人力成本、原材料成本，风机价格普遍高于国内，因此在海外风电装机需求旺盛的背景下， 我国企业具备风机出口替代机会，以相较海外厂商更低廉的价格抢占海外市场，获取高额 盈利。 海外风机销售价格较高，国内厂商出口可获取超额盈利。根据 Nordex 2024 年上半年业绩报告，与 2023 年第二季度 89 万欧元/MW（7042 元人民币/kW）相比，24 年第二季度 该公司销售的机组价格达到了 96 万欧元/MW（7597 元人民币/kW），价格稳中有升，涨 价的主要原因或为通货膨胀影响，风机原材料成本上涨。除 Nordex 风机涨价外，欧洲其 他整机企业的风机也在涨价。据维斯塔斯 2023 年年报显示，该公司 2023 年在美洲、欧 洲、中东、非洲市场的风机销售平均单价为 7000 元人民币/kW；在亚太地区的风机销售 单价甚至高达 10000 元人民币/kW。而在 2022 年，上述区域单价则分别为 6000 元人民 币/kW 和 7000 元人民币/kW。相比海外风机而言，国内风机企业具备明显的价格优势， 海外市占率有望持续提升。

4.3.2 2023年多国内风机厂商风机已销往海外，海外风机市场广阔

根据 CWEA 数据，2023 年国内共约 3.67GW 风机销往海外，其中金风科技销售 1.70GW， 远景能源销售 1.62GW，运达股份销售 0.13GW，中国中车销售 0.10GW，三一重能销售 0.10GW，明阳智能销售 9MW。中国风机企业出海推进顺利，海外风机市场广阔，大有可 为。

编辑：火腿肠