2024年美埃科技研究报告：半导体空气过滤设备龙头，内生+外延迎接新周期

1.半导体空气过滤领域龙头，公司业绩有望进入高增期

1.1 公司深耕半导体洁净领域二十余年，行业地位突出

公司为国内空气过滤器领域龙头。美埃科技成立于2001 年，深耕半导体、生物制药、公共医疗卫生领域的工业级超洁净技术研发应用二十余年。公司产品参数、市占率水平均对标海外一线龙头厂商，市场竞争地位较为稳固。2021 年底，公司获国家级专精特新“小巨人”企业称号，成为国内电子半导体洁净室设备龙头。

控股股东&实际控制人：公司控股股东为 MayAir International （美埃国际），持股比例为 48.73%。蒋立先生通过其 100%持股的公司T&U直接或间接持有美埃科技合计 54.04%股份，为公司实际控制人。

国际化管理层助力公司进军海外市场。公司高管具备国际化视野，核心团队成员中共有 5 位外籍成员，均在海外企业具有丰富的工作经历。其中，YapWeeKeong（叶伟强）与周楽同时也是公司的核心技术人员，分别来自马来西亚与日本，对公司的经营业绩及核心技术的形成做出了突出贡献。公司国际化的核心团队为公司进军海外市场打下坚实基础。

公司主要产品为风机过滤单元及过滤器产品，收入占比达86%。2023年，公司风机过滤单元及过滤器产品合计收入占比为86.25%，是公司的主要产品。公司产品主要应用于洁净室空气净化，其中风机过滤单元主要搭配过滤器产品销售，应用于洁净室中；过滤器产品可单独销售，应用于洁净室中特定工序、洁净室新风系统、暖通系统等。

公司下游聚焦半导体、泛半导体领域，覆盖拓展生物医药、医疗卫生、商业地产等下游。洁净室可以分为工业洁净室及生物洁净室。工业洁净室以无生命微粒为主要控制对象，主要应用领域包含半导体及泛半导体、新型显示、航空航天及其他高端制造业。生物洁净室以无生命悬浮微粒和微生物等生命微粒为主要控制对象，主要应用领域涵盖生命科学、食品药品大健康、医院手术室等领域，对于微生物等生命微粒控制标准更加严格。公司定位于空气净化行业，聚焦于半导体、生物医药、公共医疗卫生、工业除尘及VOCs治理等细分市场，工业洁净室、生物洁净室业务均有覆盖。

1.2 财务指标呈现较好的业绩成长性，股权激励目标彰显管理层信心

公司业绩水平增速较高，2024 全年有望保持增长态势。2023 年，公司实现营业收入 15.05 亿元，同比增长 22.68%；实现归母净利润1.73 亿元，同比增长 40.76%。2017-2023 年，公司营业收入与归母净利润持续增长，CAGR分别为 24.30%、39.98%，增长速度较快。2024 年前三季度，公司实现营业收入 12.02 亿元，同比增长 12.16%；归母净利润1.49 亿元，同比增长15.17%。2024 全年有望继续保持增长态势。

公司费用率管控良好，净利率稳定增长。2017 年-2024 前三季度，公司费用率控制效果显著，从 2017 年的 23.00%降低至2023 年的10.66%，其中销售费率从 13.82%降低至 6.29%，管理费率从 8.41%降低至3.99%。毛利率方面，2020-2023 年公司毛利率稳定，保持在 27%-28%左右,2024 前三季度增长至30.57%；净利率方面，2017-2023 年公司净利率呈增长态势，由2017年的5.62%增长至 2023 年的 11.48%。

公司下游需求强劲，近年合同负债呈增长趋势。2022 年与2024 前三季度公司经营净现金流为负值，主要原因为在手订单增加，存货储备增长，购买商品和接受劳务支付的现金增加。同时，公司合同负债整体呈增长趋势，由2021、2022 年的 1.11 亿元增长至 2023 年、2024 前三季度的1.94、1.77亿元。综合来看，公司下游需求强劲，未来收入水平有望增长。

高股权激励目标彰显管理层信心，目标设定收入年化增长30%以上。公司2024年限制性股票激励计划拟以 15.60 元/股的价格向145 名激励对象授予403.20 万股限制性股票，约占公司股本总额的3.00%。2024-2026年，公司股权激励目标分别为营业收入达到 20.0、27.5、38.0 亿元，分别较上年增长 32.89%、37.50%、38.18%，可见管理层对公司未来业绩水平充满信心。

2、多下游驱动空气过滤行业持续增长，海内外半导体需求有望共振

2.1 下游领域持续扩容，洁净室是半导体制造的重要环节

空气过滤行业广泛应用于民用、工业、汽车、医疗等多个领域，洁净室是工业领域终端最重要的应用之一。空气过滤系统在改善空气质量、提升环境舒适度和保护机械设备等方面发挥着重要作用。产业链涉及上游原材料供应、中游生产制造以及下游市场应用。上游主要包括过滤基材、密封配件等化工行业，以及金属板材、型材、设备内件、电仪阀门等金属制品行业。中游是过滤材料、元件、设备及系统的生产制造，涉及技术研发、工艺设计、产品制造及装配等环节。下游则是广泛的市场应用领域，如民用、工业、汽车、医疗等，其中民用空气过滤器应用于空调行业和空气净化器，工业领域包括发动机和车内空气过滤系统。

半导体、生物医药等领域驱动中国洁净室需求持续增长。随着芯片行业、液晶面板行业、生物医药行业及食品加工行业的产业升级、产品更新换代，大量企业新建高标准的洁净厂房。根据沙利文数据，中国洁净室设备市场规模在 2019 年已超过 900 亿元，至 2024 年将超过1400 亿元。

空气过滤器为洁净室的核心设备之一，我国空气过滤器市场规模2025年有望达 150 亿元。2019 年我国空气过滤器行业市场规模达到94.5 亿元。随着经济结构的不断转型和对空气质量要求的不断提升，对空气过滤器的需求会不断增加，预计 2025 年我国空气过滤器行业市场规模会达到150 亿元，年化增长率约为 8%。

在半导体制造中，高等级洁净室的必要性不可忽视。根据国际标准，半导体洁净室的洁净度等级通常要求达到 ISO 1 至ISO 8 级，其中ISO1级的洁净室要求每立方米空气中直径大于 0.1 微米的颗粒数不超过10 个。

洁净室污染物包含气态分子（AMC）和固态颗粒（particle），其中 AMC 包含酸性气体（MA）、碱性气体（MD）、可凝结物（MC）、掺杂物（MD）及其他未分类物。相关污染物超标会导致硅片腐蚀、光刻胶T-topping、Footing、厚胶缺角、光刻机镜片雾化、掺杂浓度失控、硅片破裂等后果，影响产率与良率。这对于高端芯片制造至关重要。任何微小的污染物都可能导致产品缺陷，进而影响整个生产线的效率和良率。

洁净室不仅是控制污染的基础设施，更是保障半导体产品质量和生产效率的关键。2022年中国洁净室工程市场规模达到2407.30亿元，同比增长12.17%。在电子信息领域，洁净室工程市场规模为 1304.76 亿元，显示出半导体行业对洁净室的强烈需求。

半导体洁净室工作原理：半导体洁净厂房通常采用垂直单向流的方式，通过推出作用将室内污染的空气排至室外，从而达到净化室内空气的目的。洁净室空气净化主要分为三个阶段：

第一阶段，使用初中效过滤器进行预处理：通过空调控制温湿度，同时通过其中搭载的过滤 器对室外进入室内的新风进行预处理，拦截空气中常见的大颗粒物。该环节的设备位于洁净室（生产车间）物理隔离层壁板外部，预处理完成的空气将进入洁净室壁板内部。

第二阶段，使用风机过滤单元进行深度过滤：风机过滤单元（含高效/超高效过滤器、化学过 滤器等）位于洁净室内部，满布于洁净室（生产车间）物理隔离层内部的顶端，对第一阶段预处理后的空气中未能处理的其他细微颗粒物、 气态分子污染物、微生物进行进一步处理，以达到半导体生产车间的空气极高净化等级要求。

第三阶段，内部空气持续循环：洁净室内部空气循环净化，回风通过高架地板及回风夹道，送至风机过滤单元（含高效/超高效过滤器、化学过滤器等）重新过滤后送入洁净室内重复使用。

2.2 海内外半导体需求共振，国内有望步入长景气周期

短期看，2024 年国内半导体新建产能规划仍然呈现较高景气度。据集邦咨询的数据显示，中国大陆目前正在运营的晶圆厂有44 座（12 英寸晶圆厂25座、6 英寸晶圆厂 4 座、8 英寸晶圆厂及产线15 座）。截至2023年底，有22 座晶圆厂正在建设中（12 英寸晶圆厂 15 座，8 英寸晶圆厂8 座）；此外，中芯国际、Nexchip（晶合集成）、CXMT（长鑫存储）和士兰微计划建设10座晶圆厂（9 座 12 英寸晶圆厂，1 座 8 英寸晶圆厂）。到2024 年底中国大陆有望新建 32 座晶圆厂。

国内产能建设有望提速，带动我国半导体设备2024年开支逐步回暖。2022 年起，我国半导体设备采购额处于较为低迷状态，全年最低值为 22Q4 的 63.6 亿美元；从 23Q1 起，半导体设备销售额开始回暖，连续 4 个季度保持增长态势；至 24Q1，半导体设备销售额达到了历史最高的 125.2 亿美元，同比增长 113%。考虑设备采购周期通常具有一定提前性，叠加部分先进制程产线技术迭代，国内2025 年半导体产能建设有望提速。

中长期维度，2026 年中国大陆有望成为全球最大IC晶圆产能来源地。根据 Knometa Research 数据显示，截至2023 年中国大陆月度晶圆产能占全球的份额为 19.1%，落后韩国和中国台湾约3%左右。未来，中国大陆的半导体产能份额将逐步增加。预计到2025 年，中国大陆的产能份额将与主要国家/地区持平；预计到2026 年，中国大陆IC晶圆产能份额将位居全球首位，达到 22.3%。

多因素拉动下，2025 年全球半导体投资呈现景气度回升。根据SEMI《世界晶圆厂预测报告》数据，2024 年全球半导体行业计划开始运营42个新的晶圆厂，但由于 2022 年起全球半导体市场低迷，部分原计划于2024年开工的晶圆厂的开工日期被推迟到 2025 年，叠加许多其他原定于2025年开业的晶圆厂，预计 2025 年投产的产能将创历史新高。预计2025 年全球8英寸晶圆新增产能将达 2310 万片，超过 2021 年的1850 万片，达到历史最高水平。

根据国际半导体产业协会（SEMI）发布《季度300mm 晶圆厂展望报告》，预计 2025 年全球晶圆厂用于前端设施的设备支出将首次1000 亿美元。SEMI表示，2025 年全球（300mm）12 英寸晶圆厂设备投资将增长20%至1165亿美元，2026 年将增长 12%至 1305 亿美元，到2027 年将继续增长5%，达到1370 亿美元。存储领域市场的复苏和对高性能计算（HPC）和汽车应用的强劲需求持续驱动投资加速。

中国大陆未来数年半导体资本开支有望维持全球第一。从各个国家和地区来看，中国大陆地区未来四年内每年的支出达到了300亿美元，引领半导体设备市场；中国台湾地区排在第二，将从2024年的203亿美元增至 2027 年的 280 亿美元；韩国预计排在第三名，从2024年的195 亿美元增至 2027 年的 263 亿美元；美洲地区从2024 年的120亿美元增至 2027 年的 247 亿美元；日本、欧洲和中东、以及东南亚地区到2027 年，分别达到 114 亿美元、112 亿美元和53 亿美元。

半导体产业向东南亚迁移，多个国际半导体巨头布局马来西亚。受国际地缘格局和产业环境变化影响，半导体产业迁移至东南亚地区的趋势愈发明显，东南亚在全球芯片封测市场份额已达27%，其中马来西亚约占比一半。马来西亚吸引了包括英特尔（Intel）、英飞凌（Infineon）、意法半导体（ST）、恩智浦（NXP）、德州仪器（TI）、安森美（ONsemi）在内的多个国际半导体巨头布局。根据马来西亚半导体行业协会（MSIA）的统计，马来西亚已成为第六大半导体出口国，其半导体占全球贸易总额的 7%，封测领域则达 13%。

3、“设备+耗材”并行驱动业绩成长，“内生+外延”迎接景气周期

3.1 公司绑定行业头部客户，长期受益行业集中度提升及耗材替换

高效/超高效过滤器是 FFU 的重要组成部分，公司核心产品参数可对标全球一线品牌。高效/超高效过滤器的效率级别决定了与FFU 箱体组合后所输出的气流的洁净程度，对高效/超高效过滤器进行性能评价，通常基于同一效率级别下，对比过滤器的阻力差异，阻力越低，则过滤器性能越优异，运行中越节能，其关键技术指标包括：

a、效率级别：定级指标，指标后的数字越大过滤效率越高；只有同一效率等级的过滤器才可以进行阻力参数比较，通常洁净室等级越高，匹配过滤器的效率级别越高。

b、阻力：同等级的过滤效率下，阻力越低，性能越出色，且过滤器的阻力对 FFU 及洁净室运行能耗及噪音有直接影响，阻力越低，能耗及噪音越低。

c、计数效率：过滤 0.1μm 或0.3μm 颗粒物的等级和精度，计数效率百分比越高则过滤效率越高。计数效率的值与效率级别呈对应关系。

公司在半导体、集成电路领域合作客户均为行业头部企业，供货历史业绩优秀。公司产品供应中环半导体等大型 IC 厂商，京东方、维信诺、华星光电、中电熊猫、欧菲光、天马微电子等大型液晶面板厂商，并成为中国建筑、亚翔集成、中国电子系统技术有限公司等洁净厂房及建筑总包商的长期合作供应商。

公司高性能洁净产品助力半导体国产化进程。公司2006 年至今为中芯国际全国各地工厂供应 FFU、高效/超高效过滤器等产品，用于保障中芯国际系的历代产品线（包括中芯国际最先进的14nm 和28nm 制程）对空气洁净度的要求。

对比海外龙头公司 AAF 和 CAMFIL，美埃科技当前业务仍然有较大的成长空间。空气过滤行业目前国际头部的公司主要包含瑞典的CAMFIL（康菲尔）、美国的 AAF（爱美克）等。根据康菲尔官方年度报告的数据，2020年净销售额为 92 亿瑞典克朗，折合人民币约 73 亿元。爱美克总部位于美国肯塔基州，在全球有 20 多个工厂，业务遍布五大洲。

由于发展阶段所限，公司在细分领域与国际头部企业存在一定差距。例如 AAF 在医药领域、Camfil 在燃气轮机领域均有不俗的渗透率。当前美埃科技受限于规模，主要业务仍聚焦于半导体相关领域。但考虑半导体领域空气过滤的技术壁垒高于其它行业，在公司成长至一定规模后，有望具备较强跨行业拓展延申的可能性。

先进制程驱动洁净设备更新迭代，行业集中度有望持续提升。半导体芯片关键线宽尺寸随着摩尔定律缩减，从早期的微米(μm)级别发展到14nm再到现今的 7nm 甚至 3nm，厂商需要更高等级的洁净度以保证制程的正常生产以及良率。为了达到更高的洁净度要求，洁净室设备如FFU、过滤器等需要不断更新换代，以确保半导体制程工艺所需的超高洁净度与超低气态分子污染物浓度。随着近年全球先进制程芯片产能的建设提速，行业集中度有望进一步向头部企业集中。

公司在国内半导体洁净室领域市占率达30%，未来有望进一步提升。公司目前在国内半导体洁净室领域位于行业的前列，市场占有率达 30%。公司作为半导体洁净室行业头部企业，未来技术优势与规模效应将更加明显，有望随着行业集中度的提升进一步提升其市场影响力与市场占有率。

公司主要产品为风机过滤单元（FFU）和过滤器，FFU 通常和过滤器搭配销售，过滤器具有消耗品属性。过滤器根据应用场景不同，替换周期略有不同：搭配 FFU 的高效/超高效过滤器替换周期为 1-8 年（FFU 寿命期限内高效过滤器替换 1-2 次），初中效过滤器替换周期为1-6 个月，具有较强的消耗特性。随着存量客户的逐步增长，我们预计过滤器的收入占比有望稳步提升。

过滤器产品利润率水平较高，批量替换周期到来后有望增厚公司业绩弹性。根据公司招股书，2022H1 公司高效/初中效过滤器毛利率分别为 33.1%/40.2%，显著高于 FFU23.8%的毛利率水平。

3.2 积极开拓全球化布局，“内生+外延”迎接半导体新周期

公司布局全球多地，获多个国际著名厂商认证。公司在全球布局9座生产基地(南京 3 座、中山、成都、天津、无锡、马来西亚-吉隆坡、加拿大-蒙特利尔)及 4 所研发中心(中国-南京、日本-大阪、马来西亚-吉隆坡、加拿大-蒙特利尔)，制造中心总面积超 10 万平米。同时，公司进入核心国际客户供应链，目前已经通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证，如半导体芯片厂商、新能源厂商、光伏厂商、空调厂商等并已开展商业实质业务。著名厂商的认证有望为公司带来海外发展的便利，有助于公司加速入库其他国际著名厂商的全球业务。

公司产品国内外认证体系完善，海外扩张工作准备充分。为了满足全球不同客户对品质、安全、环境的要求，公司通过了ISO9001:2015质量管理体系认证、ISO14001:2015 环境管理体系认证、ISO45001:2018职业健康安全管理体系认证等多项认证。海外扩张方面，由于海外产品认证需半年以上的认证周期，公司在前期市场开拓阶段着手获取海外认证体系，主要产品目前均已获得 FM、UL、AHAM、CE、PSE、CCC等认证证书，为海外扩张打下基础。

公司积极布局海外，海外收入占比持续提升。受益于下游AI 等领域高速发展，国内外半导体产能建设处于景气周期，进而带洁净室净化设备需求快速增长，行业发展空间进一步扩大。公司积极开拓海外市场，海外订单占比约15%，海外收入占比整体呈增长趋势，从 2017 年的6.55%增长至2024H1的18.50%。未来公司将继续开拓北美和加强欧洲以及中东市场的销售布局，实现全球化的销售体系。

海内外产能同步建设，迎接全球半导体产能高增周期。在考虑成本降低以及规避地缘政治风险的背景下，部分半导体厂商正持续增加在东南亚地区的投资力度，有望显著拉动洁净室净化设备需求，进一步拉升行业空间。公司目前在国内外积极扩张产能，未来公司的业务规模有望高速提升。

国内产能：目前南京工厂二期扩产项目是整体募投项目的一部分，主要目标为突破目前公司产能不足的瓶颈，为未来1-2 年业绩增长打下基础。二期扩产项目已于 2022 年7 月初动工，预计于2024年第一季度开始投入生产，满产后产能可达目前南京工厂产能的1.5倍，可满足公司对 2024-2025 年业务增长需求。

国外产能：公司在马来西亚当前产能约5,000 万元人民币。2022年年底公司于海外购置了两间新厂房，目前已开始投入生产，产能扩充后，海外的产能将提升至 2.0 亿元人民币。

顺应行业集成化趋势，公司积极寻求产业链纵向延伸。洁净室设施供应商正在逐步进行纵向业务开拓，为客户提供整体解决方案。该种模式在欧美等半导体产业发展较成熟的市场经验证更受业主方的欢迎，以减少不同供应商之间产品的适配性差异及提升相互之间的沟通效率。由于洁净室系统结构复杂、专业程度高、系统性强，为客户提供整体解决方案可有效提升准入门槛。既保证了洁净室项目的稳定性和效率，也是供应商提供增值服务的机会。

拟收购捷芯隆丰富洁净室领域业务布局。2024 年10月15日，公司公告拟指定于中国香港设立的全资子公司MayAir HKHoldingsLimited（美埃香港控股）收购香港联交所主板上市公司CMHi-TechCleanroom Limited（捷芯隆高科洁净系统有限公司）。其中美埃香港控股以现金方式对捷芯隆约 68.39%的股份进行私有化；同时将向4名捷芯隆特定股东发行股份以换取其持有的捷芯隆剩余约31.61%股份。

公司将增加洁净室天花板、墙壁产品供应能力，增强公司整体方案解决能力。捷芯隆是主要业务区域位于中国及东南亚的洁净室墙壁和天花板系统供应商。本次收购完成后，公司将具备独立向客户提供包括风机过滤单元配套、洁净室墙壁和天花板系统等在内的洁净室全方位解决方案的技术实力和集成能力，实现产品线的延伸及增强。

本次收购可拓展公司销售渠道、加速东南亚布局。捷芯隆约有30%-50%的业务收入来自于马来西亚、菲律宾、新加坡等中国以外国家和地区。通过业务整合，本次交易将有利于拓展公司业务尤其是海外业务的发展。同时，公司在东南亚地区客户销售资源有望得到深入整合提升。

编辑：火腿肠