2024年非银行金融行业专题报告：现代投资银行进化视角，当社交流量驱动资金入市

模式形成：流量大、客户小、传播快

9月以来抖音等社交平台关于“股票投资”讨论量激增

9.24行情启动以来，社交平台对于股市行情谈论的热度激增。其中，快手、抖音平台在10月以来仍保持着相当的话题热度。 金融垂直软件下载量亦呈现阶段式爆发增长。受行情提振及流量平台传播影响，金融领域的垂直软件如同花顺、东方财富、指南针等，阶段下载量极高，并且在10月以来，仍保持着远高于行情启动前的下载量。 流量平台获取信息门槛较低、受众广大、信息传播速度快、内容丰富多样，短时间内热点话题容易“出圈”，群众行为易受到平台内容影响。股市作为流动性较高的投资市场，社交平台流量背后的资金流动对股市资金面的影响逐渐加大。

社交平台股票人群画像：以年轻群体为主

从年龄结构看，综合社交平台中对股市关注度比较高的人群，年龄多在40岁以下。细分来开，18-23岁人群约占10%、24-30岁人群约占25%、31-40岁人群约占40%，40岁以上人群占比较低。 从话题偏好度看，24-30岁的人群对“股票”话题更感兴趣。24-30岁的人群多为青年人群，对于投资回报的预期较高、风险承受能力也更强。相比年龄段稍大的31-40岁人群，虽人群数量较大，但对“股票”话题的偏好度显著低于更为年轻的人群。 从性别看，男性群体人数占比和对话题的偏好度都显著领先女性群体。

社交平台股票人群画像：比股票交易APP用户年轻

与券商自有APP相比，社交平台用户更显年轻。社交平台的咨询内容更加丰富多元，因此更能吸引年轻人的注意。券商自有APP账户使用者多为股票投资者，往往更加关心金融、股市领域的内容。细分来看，40岁以下的各年龄段，综合平台的人数占比均高于券商自有APP。反之，40岁以上的各年龄段，券商自有APP的人数占比高于综合平台。 行情启动之前，股票交易APP用户增长也主要来自于稍年长的人群。2019年4月至2024年4月之间，60后、70后人群是股票交易APP的主要用户增长来源，80后的人数占比为最高，增速则不及更年长的用户。

快手、抖音等社交平台拥有较高财经垂直领域KOL活跃度

快手、抖音平台的金融财经KOL活跃用户渗透率高于其他平台。渗透率从高到低：快手>抖音>微信公众号>小红书>哔哩哔哩>微博，其中快手和抖音的活跃用户渗透率均处于30%上下，远高于其他平台。 社交平台的潜在用户规模体量较大。金融财经领域KOL保持着庞大的活跃用户体量，潜在的证券投资人群量级在3亿人以上。

加强合规、建设投顾能力才能保持长远健康发展

指数阶段表现受资金行为影响较大。9月24日以来，累计涨幅越高的指数，往往换手率更高、平均自由流通市值越小。受流动性显著改善影响，股市回报预期有所提升，中小市值可以提供短期、快速的回报，热度较高。 监管部门逐步就社交流量吸引资金入市的行为做出监管，社交平台也出台相应管理规则引导财经直播等行为合乎监管。博主水平良莠不齐+社交平台的高扩散能力+部分个人投资者的投资理念尚不完全成熟，加强合规管控对于股市平稳发展十分必要。此外，社交平台庞大的客户群体在本轮行情中，展现出了较高的股市投资热度，证券公司、公募基金等专业机构可通过投顾等业务抓手，拓展这类客群的综合金融需求。

历史经验：中外散户入市热潮

经济下行压力加大叠加流动性宽松

流动性宽松：从“定向降准”到“全面宽松”。2014年4月和6月，央行下调县域农商行和农村合作银行存准率。2014年11月22日起，央行非对称降息，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，并在此后连续多次下调。 经济基本面：2014至2015年期间，我国实体经济面临较大下行压力，从银行端、企业端和居民收入端均可看出经济热度下降。实体经济贷款需求不足叠加流动性宽松，为此后资金通过多种渠道流入资本市场埋下伏笔。

预期引导和赚钱效应提升，指数接力上涨

2014年上半年起，政策对于股市的支持态度日益明显。受到政策催化，国企改革、一带一路等主题指数涨幅不断累计，并带动指数上涨。2014年8月起，新华社连发文章表示发展股市的积极意义，政策层面也为A股上涨做了良好铺垫。 2014年11月，伴随央行降息启动，对流动性较为敏感的非银金融板块直线拉升，超额收益明显，但因2015年1月部分券商两融业务受罚而有所中断。

流动性宽松，资金涌入股市的行情有充分借鉴意义。回顾2014年-2015年股指快速上涨期间，对流动性改善十分敏感的非银金融板块表现亮眼，自2014年末异军突起，此后一直保持者十分突出的超额收益。此外，彼轮行情同样呈现自由流通市值越小，则区间换手率越高，区间涨幅也最高。 非银金融与一带一路主题行情带动股指在2014年持续上行。2015年初，股指上行动力减弱。2015年两会之后，股指再度开启上行。诸多重磅改革措施如国企改革、互联网+、中国制造2025等，为市场提供了新的预期和题材。

场内、场外杠杆资金入市

场内的两融资金规模在牛市期间呈现加速增长趋势。2014年9月至2015年3月，两融资金规模从约5000亿元升至约1万亿元。从2015年3月至2015年6月，再从约1万亿元升至约2.3万亿元，场内的杠杆资金加速累计。 叠加流动性宽松和金融创新，场外配资大举流入股市。根据证券业协会的调查报告，截至2015年6月底，通过恒生电子HOMS、上海铭创和同花顺流入股市的场外配资约5000亿元，考虑到众多民间配资公司尚未被纳入调查统计，场外配资规模可能远大于此。

理念冲击：从活跃度提升到价值沉淀

主题投资占优时市场背景：货币宽松、盈利预测不明朗，风险偏好抬升

主题投资策略的收益主要来源为目标资产估值的增长。因此，在有利于相关资产估值提升的市场环境中，采取主题投资策略的相对优势更为显著。即主题投资适用于市场缺乏分子端显著占优的投资机会、宏观流动性较为宽松、市场风险偏好较高的情形。以2014至2015年为例，流动性宽松背景下国债收益率持续下行，但同时银行和企业均反应盈利前景不佳。彼轮牛市中主题投资层出不穷。

散户群体持股户均持股市值较小，为博取收益易高仓位投资

根据中证登统计，绝大部分个人投资者持股市值不足50万元。截至2016年底（此后中证登停止披露相关数据），持股市值在50万元以下的自然人账户数量占比为93.6%，其中1万元以下占比24.4%、1-10万元占比47.9%、10-50万元占比21.3%。 根据上交所统计，近年来持股市值50万元以上的个人投资者占比有所提升，但绝对比例仍较低。截至2023年底，持股市值在50万元以下的自然人账户数量占比为80.1%，其中10万元以下占比49.9%、10-50万元占比30.2%。 户均持股市值规模较小，为博取较高的投资收益，投资者便容易进行高仓位投资。低户均市值+高仓位+A股高波动率三者叠加，使得散户持有A股的投资体验不佳。

股票仓位过重使收益率波动较大，分散投资可改善这一影响

股债投资组合有利于降低投资组合波动率、提升夏普比率。2010年以来，我国股债相关性波动区间相对较小，以负相关为主。2010年至2018年，股债相关性自-0.35逐步上移，曾于2018年短暂上行至零值上方。这期间我国股债并未表现出负相关特征。2019年以后，我国股债相关性趋势性下降，目前已基本稳定在-0.4左右。 股票仓位较高的个人投资者，容易陷入“买入-小幅亏损-加仓-深度亏损-套牢-割肉”的负向循环。投资者应注重资产平衡配置，可以通过调节资产配置比例降低波动，改善持有体验。

业务影响：智者乘势，模式多元

资金结构：流动性宽松，但短期波动加大

我们将资本市场的资金流入区分为机构资金流入及个人资金流入。理论上，机构资金流入会伴随机构资产负债表的扩张而持续增长，个人资金的流入则受到各种短期因素的影响，呈现较大的波动，尤其是在社交平台加快信息传播速度后，这种波动会更明显。

资金结构：以ETF为例，个人投资者资金波动强于机构

ETF投资者呈现“机构偏宽基、散户爱主题”的特点。 年初以来，机构持有人占比较高的股票ETF规模持续扩张，个人持有人占比较高的股票EF规模则大幅波动。机构的资金体量大、配置属性强，故宽基指数ETF更符合其投资需求，散户资金体量小、交易属性强，故更趋于主题ETF投资。10月以来，机构持有人占比较高的股票ETF及个人持有人占比较高的股票ETF份额均有所下降。 总而言之，机构持有占比较高的ETF，资金整体呈现持续净流入。个人持有占比较高的ETF则波动较大。

券商业务受益：挖掘数据价值，沉淀数据资产

券商作为资本市场的核心参与者，与投资者的交互最为直接。 Robinhood能凭借PFOF方式带动收入规模增长的关键，无疑是拥有大量的客户入金及交易数据。但就数据而言，国内券商与Robinhood并无不同，也拥有大量的客户入金及交易数据，并且这些数据价值极高。目前，受限于相关法规，券商拥有的数据尚不能完全发挥价值。但伴随政策对数据资产的重视程度提高，对企业利用数据资产的方式放宽，券商拥有的数据或将成为独家优势，并在将来为券商带来实际经济利益。

报告节选：

编辑：火腿肠