2025年机械行业出口链年度投资策略：变中藏机，冲出重围

现状：宽松周期的开启

出口总览：全球需求偏弱，我国出口展现韧性

遍历2024年，我国出口表现较好，相比全球不振的需求，仍展现韧性。从总量看：通胀边际回落，主要发达经济体进入降息周期，全球整体需求偏弱，等待复苏 。分地区看：各经济体需求差异大：发达经济体中美国强于欧洲，新兴市场增长依旧快速。

需求对比：美国工资增速稳定，是需求韧性的重要原因

经济景气度：受俄乌战争、高利率等因素压制，欧美服务业景气度持续高于制造业； 东盟典型国家越南、印尼维持较好趋势。 需求对比：美国居民时薪增速较高，是维持较高的零售增速的原因，在发达经济体中 具有相对景气度；欧洲随通胀有所回落，需求开始筑底企稳。

全球降息周期开启：各主流经济体进入宽货币周期，或能带动 需求复苏

全球已进入降息周期：美国货币政策核心目标就业和通胀在2024年有所缓和，开启降息周期，进而打开其他主要经济体（除 日本）的降息空间 。降息预期：目前市场预期美联储12月降息概率接近100%，2025年降息两次，共50BP。或能引导其他经济体利率进一步下 行，带动需求复苏。

价格与成本：出口价格下降，海运扰动，但汇率总体利好

价格端：机械出口价格有所下降，部分原因 为原材料和动力、燃料价格的影响所致 。 海运端：对欧美出口海运价格有不同程度上 涨，若未来战争缓和，则有一定缓和空间。汇率端：人民币汇率相对美元略有贬值，汇 率对于出口链企业环境较为友好。

展望：贸易格局的变数

最关键的变数--特朗普2.0的关税威胁，存在政策堵点

特朗普曾在竞选期间妄言加征10%全球进口关税+60%（或以上）对华关税，是目前对于全球贸易格局和出口链公司未来预期的最大变数。 梳理特朗普2.0关键政策，我们认为美国难以通过有限的财政+货币+外贸政策实现多经济目标。降低物价、刺激经济以及“美国优先”的贸易政 策存在明显堵点。那么，施政顺序的讨论应该作为出口链投资策略的核心论题。

极端情况：上任即普征关税，并对中加征超高额关税

判断根据：①特朗普竞选时及胜选后多次媒体发言施压；②关税加征 部分品类可以延续第一任期的调查结果，不需要通过国会立法。 基本面影响： ① 总体：拖累全球需求并重整贸易格局；我国对美出口份额或进一步下 跌； ② 结构：我国仅有价格优势/附加值较低品类受损或更加严重； ③ 微观：无海外产能出口公司经营承压。

极端情况：投资思路--寻找产业链重整的卖水人以及对美出口优 势行业的格局集中机会

投资思路：2018年之后我国对美出口份额有所回落，部分品类中国商品的替代品没有出现， 预计未来下降空间有限。 ①寻找全球产业链重整的卖水人：低附加值产业链转移或转口到东南亚墨西哥，带来当地产业 升级，蕴含非美出口链发展机会。 ②对美比较优势行业的超跌机会：以工具类为例，海外龙头和国内龙头具有相似的产能结构。 2018年开始对美份额下降，对应同时期越南、墨西哥等地份额提升；或说明中国企业出海建厂 积极应对。目前出口链龙头公司的产能布局和关税应对能力已经有较大提升。加征关税可能带 来格局集中契机。

我们预期：控通胀+减税支持经济，关税为分阶段实施的谈判筹码

判断依据： ① 共和党纲领第一条“抑制通胀”是核心竞选承诺之一，政策间存在较大堵点，先控通胀（放开化石燃料供给）并减税更符合经济目标和选民需 要，原因如下： 减税和控制通胀本身政治优先级较高：控制通胀和刺激经济是共和党纲领第一/三条的议题，减税也是特朗普2.0刺激经济的核心手段。 减税和控制通胀早于关税或更有利：虽然总统具有绕过国会实施关税政策的权力，但控制通胀和减税①对经济刺激更直接，更受选民欢迎；②提 高经济承受力，缓解通胀压力；③关税会对经济造成一定冲击，若此前有减税或构建较好的经济基础。 ② 新提名财长贝森特传递积极信号称“当选总统威胁大幅提高关税是其谈判策略的一部分”“显然是分阶段实施” ③ 海外知名市场观点认为“特朗普关税计划是谈判策略，影响或小于预期”。

我们预期：投资思路—寻找美国需求受益+全球产能布局公司

投资思路：寻找减税和控制通胀后降息受益的方向 。 若产业政策成功控制通胀，进而引导降息，叠加减税政策刺激需求，进而影响： ① 美国地产链：美国地产深度受益，地产减税与利率下降，共同刺激地产需求复苏 ② 制造业回流：特朗普支持基建和制造业回流，本身即为利率和成本敏感行业，叠加减税，有望带动制造业回流加速。 ③ 可选消费：企业减税刺激投资/工资，进而影响可选消费需求，商品消费边际复苏 。 若控制通胀进程缓慢，或能拖慢关税加征节奏和幅度，中国出口链公司将有更长时间进行海外产能建设。

机遇：变局时代谁受益？

主线一【非美出口行稳致远】：寻找新兴市场产能转移的卖水人

投资思路：非美出口在关税隐忧背景和产业链转移背景之下，是未来贸易格局变化的关键破局者。

主线二【对美出口危中藏机】：“出口到出海”+“超强竞争力”

投资思路：我们认为，对美出口危中藏机。一方面，美国仍是全球发达经济体需求的中心，时薪强势表现之下，需求相比欧洲预计还将保持一定 时间的相对景气。另一方面，美国短时间难以完全脱离中国产业链保证产品供给。因此，在关税隐忧下也不对美出口过度悲观。

工具类投资逻辑梳理&核心数据跟踪

投资逻辑：长中短期皆具确定性的对美出口优质赛道，美国制造业回流和地产复苏直接受 益行业。 需求的确定性：①降息周期，地产处于次贷危机后的历史低点；②美国制造业回流和基建， 预计受特朗普2.0政策支持，成为需求有力补充；③渠道库存扰动解除 。 产能全球布局：巨星科技（手工具龙头）、创科实业（电动工具龙头）、泉峰控股（园林 工具龙头）皆有前瞻海外布局。新技术渗透带来洗牌契机：电动工具无绳化、园林工具锂电化带来竞争格局变化机会，品 牌心智具备重新建立可能。

报告节选：

编辑：火腿肠