2024年机械行业2025年投资策略：新技术百花齐放，顺周期有望复苏

1 行情回顾及展望

2024年回顾：顺周期弱势震荡，高景气、出口板块表现强劲

整体表现：上半年机械设备指数整体表现略弱于大盘。自2024年1月1日至12月19日，沪深300上涨 14.99%,上证综指上涨13.28 %；机械设备行业整体上涨8.47%，跑输上证综指指数4.81个百分点，涨 幅在申万一级行业分类中排名第14位。

分板块看：机械行业细分赛道行情出现较大分化。自2024年1月1日至12月19日，其中人形机器人 （景气上行）、工程机械整机（受益出口）、轨交设备（高股息）、低空经济（景气上行）、纺织服 装设备（受益出口）分别上涨25.19%、24.64%、23.60%、22.19%、20.06%。机床工具、工程机械 器件、制冷空调设备、磨具磨料等受顺周期需求弱势影响，板块有所回调。

顺周期：景气度不足，需求不强

顺周期：制造业需求端不强，景气不足。 2024年地产投资持续下行，基建投资增速维持低位，内需动 力不足。2024年初至2月，工业企业产成品库存增速稳定在较低水平，7月达到阶段性高点后逐渐回落。 10月以来产成品库存出现下降，企业在终端需求恢复的背景下库存有所消耗，但补库意愿不强；工业 品PPI指数已连续25个月为负值，长期低位有望温和复苏，带动制造业进入微幅补库周期；2024年制 造业PMI整体波动且多数时间位于荣枯线以下，景气度不足问题较为突出。9月制造业PMI连续3个月 回升，11月达到 50.3%，连续两个月处于扩张区间，显示经济有复苏回暖迹象。

高景气、出口、高股息板块：表现强劲

从业绩端看，顺周期相关设备业绩下滑：机床工具、金属制品、其他专用设备、其他自动化设备、磨 具磨料版块受顺周期需求低迷影响，2024前三季度业绩下滑明显。归母净利润分别下滑17.2%、 19.4%、20.5%、43.2%、60.6%。 高景气、出口、高股息、赛道业绩强劲： 高景气赛道：人形机器人（趋势明确前景广阔）、低空经济（政策持续支持）、船舶制造（全球造船 业十年上行期）、轨交（高级修周期来临）、纺服设备（全球纺服需求稳健复苏）等行业景气度上行。 出口：工程机械整机、纺织服装设备海外收入占比高（2024H1分别为42.2%、31.6%），海外市场持 续表现良好，设备出口成为行业增长的重要驱动力。2024Q1-3工程机械整机、纺服设备归母净利润增 速分别为13.6%、22.2%。 高股息：楼宇设备、轨交装备、工程机械整机、纺服设备股息率相对机械行业其他子版块更高（2024 年股息率分别为4.2%、2.0%、2.0%、1.7% ）。轨交装备、工程机械、纺服设备基本面改善，经营相 对稳定、能提供持续的分红，作为高股息标的受市场青睐。

2025年展望：看好新技术、顺周期方向

顺周期：增量看海外拓展带动景气度提升，存量看政策推动带来更新需求。2025年出口有望维持高景气： 2024年年初至今，全球制造业PMI经历了先升后降再升的趋势，2024年11月份全球制造业PMI为49.3%， 较上月上升0.5个百分点，创出今年下半年以来新高。随着美联储降息周期启动，出口企业有望充分受益， 考虑到美国政策的不确定性会对制造业出口带来风险（加征高额关税等），重点关注非美需求和间接出口； 存量市场更新有望带动投资拉动经济增长，重点关注工程机械、轨交装备等方向。 工程机械：更新需求叠加地产基建边际改善，内需持续复苏；出口方面增长提速，亚非拉持续高景气。叉 车：国内周期弱复苏，重点关注电动化渗透率提升及出海受益标的。 消费设备：看好内需复苏、出口结构性机会。内需方面大规模设备更新和消费品以旧换新政策，有效促进 国内繁荣；出口方面关注关税风险低、非美需求高、间接出口三大方向。 船舶制造：随着全球贸易复苏、运输需求增加以及环保政策驱动，造船行业将迎来持续繁荣期。 轨交装备：客运需求复苏带来动车组增量市场需求，动车组高级修放量叠加设备更新需求驱动存量市场需 求，行业景气持续。 机床刀具：随着宏观政策的持续发力，2025年制造业有望进入景气通道，机床将充分受益，需求复苏可期。

2 投资方向：新技术

核心逻辑——整机与基建环节先行受益

2024年“低空经济”首次被写入政府工作报告，伴随政策持续发布及完善，eVTOL技术进步及城市空 中交通需求逐步提升，eVTOL航空器行业持续发展。当前低空经济板块已从炒题材过渡为板块性机会。 短期热度褪去，更应该回归理性，从产业端角度看低空持续性发展机会，重点关注订单兑现和业绩弹性。 展望2025：作为今年政策强相关的细分赛道，2025年亦有望持续受到国家的高度关注和支持，有望进 一步出台相关补贴，并逐步完善配套的政策体系。整机厂商、低空基建与运营按照规划节奏作为最先受 益的细分板块，有望迎来密集催化。

整机——商业化前景分析

低空航空器是低空经济的重要运行载体，主要包括无人机、eVTOL等类型。从目前产业化进展来看，无人机 业务发展已较为成熟，近年来载重无人机的发展及应用持续突破，有望率先在低空领域迎来订单及业绩的释放。 而eVTOL亦在今年以来持续取得在认证及技术方面的突破，有望带动国内核心厂商的持续发展。其中重点关注载重无人机，作为重要细分领域，在物流运输、军用及消防等领域均有应用，伴随低空政策的 落地，无人机有望率先受益于其技术成熟度和应用广泛性。目前已经进行商业化探索的应用领域有物流、消防、 应急等多个领域。 eVTOL航空器应用于城市空中交通后，可以帮助城市减轻主要道路或高速公路的交通负荷，疏解地面交通流 量。但同时必须配套垂直起降站点来进行地面和空中交通模式的转换，以免加剧垂直起降站点周边的地面交通 拥堵程度。

基建——产业链梳理

与传统通用航空相比，低空经济所需的基础设施建设不仅延续了原有的航空设施框架，还在信息感知、信 息处理、数据 传输等方面进行了显著的提升。借助物联网、人工智能、大数据等技术，实时监控飞行器的状 态、自动规划飞行路线、预判空中风险，并与地面设施无缝连接，实现更高效的飞行管理和资源调度。 低空基建的主要参与方包括：监视、通信和导航设备供应商，信息系统提供商，以及负责物理基础设施的 规划设计、研究和施工的单位等。

运营——专业化需求

在运营阶段，一些场景下行业龙头企业较少，市场竞争格局较为分散，未来可能迎来深刻变革。目前，我 国通航产业规模较小，市场需求尚未完全释放，这导致下游运营企业数量较少且发展受限。 1）通航飞机领域：由于其价值量较高且市场相对成熟，已涌现出如中信海直等大型运营企业，在运输、服 务等传统领域占据一定市场份额。2）无人机领域：市场仍处于快速发展阶段，多由制造企业兼具部分运营职能。一些特定应用场景，如应急 救援、空中旅行、观光等，尚未形成大型专业化运营企业，未来市场仍有较大潜力。 根据赛迪顾问低空经济采购活动数据库，2024年1-8月各类低空运营服务差异化分布。在低空运营场景方面， 行业应用占据主导地位，而低空飞行服务方面则是以低空飞行培训为主。现阶段各细分场景采购活动分布不 均，农林植保和城市安全是行业应用和城市应用的主要场景。

华为建立具身智能体系，巨头纷纷入局

24.11 华为具身智能创新中心宣布运营，合作伙伴包括乐聚、兆威机电、大族、拓斯达、埃夫 特、中坚科技、禾川科技等16家企业，携手合作致力于具身智能产业创新。 24.11 长安汽车宣布未来5年内计划投入超500亿布局海陆空立体交通方案和人形机器人，开展 人形机器人、汽车生产机器人等相关产业布局。 24.12 华为针对极目增资，注册资本由8.7亿人民币增至38.9亿人民币，加码人形机器人领域。

3 投资方向：顺周期

工程机械内需：更新需求叠加地产基建边际改善，内需持续复苏

国内挖机销量持续增长，新一轮更新周期有望启动。本轮工程机械周期起于2016年，于2021年4月触顶后 下行，挖机数据率先转正。在小挖需求带动下，24年3月挖机国内销量1.52万台，同比+9%超出市场预期， 5月以来挖机内销增速保持在20%左右，新一轮更新周期有望启动。根据我们测算，23-25年挖机的理论自 然更新需求为8.6/10.3/14.6万台，24-25年有望进入新一轮更新周期。

更新换代政策逐步落地，促进更新需求释放。住建部3月27日印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工 作实施方案的通知》重点任务，第9条提出“更新淘汰使用超过10年以上、高污染、能耗高、老化磨损严 重、技术落后的建筑施工工程机械设备”。4月28日，上海市率先明确了上海地区国二非道路移动机械更 新补贴的产品类型、支持范围和补贴标准，微型/中小型/大型/特大型挖掘机分别补贴2/3.6/13.8/36万元。 根据中国工程机械协会统计，2023年八年挖机保有量约170万台，其中国二及以下的保有量占比约22%， 对应37万台报废或更新需求。随着更新换代政策落地，此部分老旧设备有望迎来更新换代。此外，2023 年底万亿国债发行用于减灾防灾等基础设施建设，基建投资持续改善；房地产触底复苏，均为工程机械持 续复苏提供支撑。

工程机械出口：增长提速，亚非拉持续高景气

2023年全球工程机械市场空间近万亿元，我国出口金额占全球约1/5。根据Statista，2023年全球工程机械 市场空间1570.6亿美元，我国工程机械累计出口342.2亿美元，约占全球的21.8%。我国工程机械主要出口 区域为亚洲、欧洲（俄罗斯）、拉美和非洲。根据Off-Highway Research，2023年按销量划分北美占比27% 是第一大市场，中国出口在北美当地市占率仅6.1%；第二大市场中国占比19%；第三大市场欧洲占比18%， 中国出口占欧洲市占率25.3%；第四和第五大市场日本、印度分别占比6%，其他市场占比24%。

工程机械出口提速，预计降幅收窄或转正。2024年8月挖机出口销量增速由负转正，8-11月增速分别为 7.0%/2.5%/9.5%/15.2%。分区域来看，我国工程机械对全球六大洲出口变化中，亚洲、拉丁美洲、非洲保 持持续正增长，是出口高增的主要贡献力量；欧美市场需求不振。

报告节选：

编辑：火腿肠