2024年信测标准研究报告：物理类检测领先，深耕汽车布局军工赛道

一、深耕行业 20 余年，物理类检测国内领先品牌

（一）汽车及电子电气领域检测领先，并购进入设备板块

公司前身为信测电磁，业务范围涵盖电磁兼容技术的开发、测试，以及相关电子元件和 仪器的销售。公司于 2000 年成立，2000-2008 年，公司先后获得德国 TUV、中国 CNAS、 美国 FCC、CPSC 和 TSCP 等一系列认可；2009-2010 年，公司建立宁波分公司，后持续 开展全国性布局扩张，先后成立厦门、苏州、深圳光明、武汉、东莞松山湖、广州、深圳 宝安、柳州、常州、上海等公司，先后建设华中、华东等检测基地；2021 年公司收入三 思纵横切入设备板块，并于 2021 年成功上市。 目前公司在经济活跃的中南地区（深圳、广州、东莞、武汉）和华东地区（苏州、宁波） 设立了八大检测基地，为数万家客户提供检测、认证和技术咨询服务。

公司的业务按照行业可分为检测业务和试验设备制造两大板块，2023 年设备/检测业务分 别占收入比重 24.1%/75.9%。其中检测业务板块包括汽车领域检测、电子电气产品检测、 健康与环保检测、日用消费品检测，在 2023 年收入中分别占比 40%/23.1%/6.2%/6%，下 游分行业结构稳健。

（二）股权结构稳定，推行股权激励绑定员工利益

公司控制权集中，股权结构较为稳定。公司实际控制人为吕杰中、吕保忠、高磊，其中吕 杰中担任公司董事长一职、吕保忠担任公司副董事长一职，高磊已退休。吕杰中和吕保 忠系兄弟关系，高磊系吕杰中和吕保忠长兄之妻。三人为一致行动人，一致行动组合计 持股比例 45.1%。

公司 2021 年推行股权激励计划，业绩考核要求以 2021 年公司净利润为基数，2022-2024 年的净利润增长率分别不低于 40%/69%/111%，授予公司董事、高级管理人员、公司及子 公司的中层管理人员、核心技术（业务）人员及其他骨干人员等，绑定员工利益于公司 利益，充分激发员工积极性。

二、检测赛道 GDP+，新兴领域检测需求增速更快

检测检验行业通常被称为 TIC 行业，具体包括检测（Testing）、检验（Inspection）和认 证（Certification）三类。其中，检测是指依据技术标准和规范，使用仪器设备进行评价 的活动，例如通过食品添加剂测试可验证食品中是否含有着色剂、甜味剂等添加剂；检 验是利用测试数据或者其他评价信息，作出是否符合相关规定的判定活动；认证则是依 据标准与文件进行认证或者提供相关保证。 检测检验行业发展至今，其所提供的服务更加丰富。根据我国认监委、统计局联合发布 的《检验检测统计报表制度》，按照检验检测业务活动类型，可将检验检测服务分为检验 检测、检查、检定、检疫、计量和安全性评价等。

行业历史复盘：由国家负责所有检测业务到民企检测百花齐放、外资独资进入中国。在 我国检测行业发展初期，市场主体主要为政府机构，之后陆续对民间资本及外资独资检 测机构开放，检验检测行业随之进入发展快车道。

市场规模： 2023 年中国检验检测市场空间为 4670 亿元，同比增长 9.2%。2013 年-2023 年，国内检测市场 CAGR 为 12.8%，约为同期 GDP 增速的 1.5 倍，行业具备 GDP+的属 性。

据 2022 年 8 月 5 日市场监管总局发布的《“十四五”认证认可检验检测发展规划》，预期 至 2025 年实现检验检测认证服务业营业总收入 5000 亿元。

检测行业具备一定的顺周期性和抗周期性。经济大幅下行时，由于企业停工停产，研发 进程受阻，检测行业必然受到一定影响；经济小幅放缓时，企业继续生产甚至增加研发 以提升竞争力，检测需求将有望增加。检测行业整体具备较强贝塔属性，但由于检测行 业下游广泛多样，目前全球检验检测市场主要下游分为生命科学（食品、药品、医学）、 工业、消费品和商品，在经济增长相对平缓阶段，受宏观经济影响较小的行业的检测需 求仍具备一定韧性。 我国检验检测市场下游较为广泛，主要包含建设工程、环境检测、建筑材料、机动车检 验、电子电器、食品等。2023 年营收在 100 亿元以上的检验检测领域为：建筑工程（762 亿元）、环境监测（457 亿元）、建筑材料（399 亿元）、机动车检验（340 亿元）、电子电 器（286 亿元）、特种设备（217 亿元）、食品及食品接触材料（205 亿元）、机械（包含汽 车）（203 亿元）、电力(包含核电)（126 亿元）、计量校准（124 亿元）、材料测试（116 亿 元）。

新兴领域市场增速快，传统领域市场规模大。不同下游细分行业增速间存在差异，近几 年新兴领域（包含电子电器）、机械（含汽车）、材料测试、医学、电力（包含核电）、能 源和软件及信息化保持高速增长，2023 年对应总市场规模 945 亿元，同比增长 13.8%， 高于行业增速 4.54pct；传统领域包括建筑工程、建筑材料、环境与环保（不包括环境监 测）、食品、机动车检验、农产品林业渔业牧业，2023 年总市场规模对应 1789 亿元，同 比+9.1%，传统领域占行业总收入的比重持续下滑。

根据检测业务性质及下游行业差异，检测业务可以划分为偏物理类检验检测服务（主要 包含计量、可靠性与环境试验和电磁兼容检测）和偏化学类检验检测服务（主要包含环 保检测、食品检测和医学检测）。其中，物理类检测服务的下游主要包括国防军工、汽车、 轨道交通、通信、集成电路和建筑工程等；化学类检验检测业务的主要下游为环保、食 品、医学行业。 物理类检测和化学类检测的主要影响成本因素存在差异。物理类检测具备重资产属性， 设备折旧占成本比重大，核心竞争力更多体现公司 CAPEX 的投入节奏和需求的匹配性 以及新兴下游行业的前瞻性布局能力。由于设备价值量通常较高，物理类检测具备较强 的资金进入壁垒，新进入者数量相对较少，且头部企业消化大单的能力更强，具备一定 议价能力，毛利率保持优势。由于物理类检测更多需要到具备检测能力的实验室完成， 客户对服务半径的要求也相对较低。在下游行业检测需求不景气阶段，物理类检测相比 化学类检测对成本控制的难度更大，在产业链高景气阶段，利润增长弹性更大。 在化学类检测中，耗材和人工的占比较高。化学类检测业务客户对服务半径及服务时效 的要求更高，核心竞争力更多在于实验室布局。行业集中度低，竞争更为激烈，对企业 的经营管理能力（如人效提升及成本控制）要求较高。

三、聚焦汽车及电子电气检测，拓展军工领域

（一）汽车检测：服务于研发阶段，客户认可度高，产能布局完善

整车开发从战略阶段到产品成熟一般需要约 3 年的时间。整车开发从 G9（架构、战略及 概念阶段）开始，通过项目启动、方案批准、项目批准、工程发布、产品和工艺验证、预 试生产、试生产等阶段，到达 G1（正式投产），最终验证整车厂的制造能力。从战略阶段 到产品成熟一般需要约 3 年的时间。 新车检测包含研发检测和强制性检测。新车下线检测的强制性检测是指在车型导入大批 量生产线前，需要经由国家授权的检测机构对新上市车型执行的强制性定型试验，检验 合格后才可批量生产及上市销售；非强制性检测多为汽车生产及服务企业因业务活动而 开展的主动检测，包括二手车检测、维修检测等。

提供研发检测，聚焦于汽车设计验证测试（DV 测试）和生产确认测试（PV 测试）。公司 直接参与客户的产品研发，在研发阶段提供定制化、研究型试验服务，包括（1）通过公 司的试验服务平台，提高客户研发工作中的试验效率和检测质量，有效降低客户试验成 本，合理实现资源整合优化配置；（2）研发性试验的开展离不开测试标准及测试设备的 技术创新，公司根据产品实际情况，结合专业知识，进行测试标准的制定和非标测试设 备的开发；（3）实现供应链品质管控，保障汽车生产供应链体系的质量与安全。

提供“一站式”汽车检测服务。公司可为汽车材料的选择、汽车零部件和总成的开发试 验提供标准解读、方案设计、测试试验以及测试数据解读和分析等“一站式”服务。从具 体检测项目看，公司汽车领域检测主要包括汽车总成及零部件功能检测、汽车电子部件 及 EMC 检测、高分子材料检测、金属材料检测、环境耐候及可靠性检测、整车及零部件 材料 VOC 检测以及汽车材料禁限用物质检测等具体项目。

从事 DV 及 PV 检测首先需获得主机厂认可。从事 DV 及 PV 检测的第三方检测实验室往 往需要首先获得主机厂的认可，此后可以对零部件供应商提供检测服务。对于主机厂来说，选择检测机构的核心关注点在于 1）对客户检测需求的理解及过往成功案例经历、2） 品牌知名度和市场公信力、3）检测机构的资质是否完全覆盖检测需求。 围绕客户布局检测基地，补全专业实验室。公司深耕汽车检测领域多年，拥有针对以上 汽、通用、大众、吉利、特斯拉、蔚来为代表的新能源汽车集群的苏州基地，针对华南汽 车集群的华南（广州、深圳、东莞）基地，针对以东风、本田、长安、福特为代表的中西 部区域汽车集群的武汉基地，并在深圳、宁波、东莞建立了汽车电子、材料、充电补能、 车载设备等专业实验室。在汽车材料、零部件、系统总成等方面，公司具有明显技术优 势，能力突出，可为汽车材料的选择、汽车零部件和总成的开发试验提供标准解读、方 案设计、测试试验以及测试数据解读和分析等一站式服务。 客户认可度高，经验案例积累深厚。凭借检测技术和检测服务优势，公司积累了一批具 有代表性汽车领域客户，主要包括特斯拉、理想、东风、广汽、上汽、李尔、佛吉亚、延 锋和彼欧等。

公司汽车检测收入 2022-2023 年同比增速分别为+20.8%/30.84%，2024H1 同比增速为 12.57%，较此前增速水平略微下滑，预计与检测价格的下降相关，但公司 24H1 汽车检测 业务毛利率维持在 71.68%的高水平。

新车型迭代拉动研发端检测需求。目前第三方检测机构的汽车检测业务需求更多涉及下 游车企研发环节，与下游车企新车型的推出和研发投入直接相关。国内乘用车市场经过 多年发展，目前已经进入成熟阶段，其中新能源汽车销量 2021-2024 年 1-10 月同比分别 +157.6%/+95.6%/+37.9%/+33.9%，新能源车企参与者众多且竞争持续加剧，为了保持其市 场占有率，车企不断增加研发投入、推出新的车型，以提高自身竞争力，进而拉动汽车 检测需求增加。

智能化、网联化的发展趋势拉动了单车型检测价值量的提升。整体来看新能源车的检测 单价要高于传统汽车，汽车检测产业总需求受益于新能源汽车渗透率提升不断增长。随 着汽车电动化、智能化和自动驾驶的进程进一步推进，汽车的复杂程度越来越高，汽车 的使用功能、安全性、可靠性、舒适性等方面的测试要求越来越多。 在电动化方面，新能源汽车目前还处在一个不断更新迭代优化的过程中，如新型电池电 机、高压快充技术的运用，促使新能源车的“三电”系统、充电补能系统持续不断更新， 从而刺激检测需求增长。 在智能化自动化方面，各个主机厂不断加大汽车自动驾驶或自动驾驶辅助系统的研发投 入，智能网联汽车步入快速发展阶段。自动驾驶汽车或自动驾驶辅助系统需要依靠人工 智能、视觉技术、雷达、监控装置和全球定位系统协同合作，安全地操作机动车辆。这些功能要求激发了智能感知、计算决策、自动控制等零部件的大量使用，如摄像头、激光 雷达、流媒体后视镜、智能显示屏、抬头显示、卫星导航系统等，从而极大地增加了相关 汽车零部件的检测需求。

汽车研发环节检测规模预计超百亿。根据观研天下数据，2017-2022 年我国新能源汽车检 测服务市场规模由 31.91 亿元增长至 88.26 亿元，复合年增长率为 22.57%。其中新车检 测占比 70.31%，对应市场规模 62.06 亿元。考虑到燃油车的单车检测价值量低于新能源 车，我们预计整体新车检测市场规模超百亿。

从竞争格局看，市场参与者包含国家机构（如中国汽研等）、外资机构（如 SGS、Intertek、 莱茵等）、第三方检测机构（如华测检测、谱尼测试、广电计量和信测标准等）、还有部分 检测项目由车企内部完成检测，但从具体的检测项目来说不同检测机构的侧重点也存在 差异。考虑到汽车检测实验室设备投入要求较高以及第三方检测的公平客观性，我们预 计未来三方实验室检测的占比将有望提升，同时随着国内新能源汽车品牌的快速发展以 及内资汽车检测机构的服务优势和能力布局，未来国内第三方汽车检测企业的市占率或 有望提升。 公司将紧跟行业发展趋势，不断加大研发投入，提升检测技术和服务能力。公司积极与 主机厂、零部件供应商等产业链上下游企业建立紧密合作关系；同时公司也加强了对新能源汽车市场前端研发设计需求的拓展力度，努力满足不同客户的需求，提升市场占有 率，未来有望充分受益下游企业研发投入的增长以及智能化网联化带来的需求增量。

（二）电子电气检测：受益客户更新迭代，国际认证带来新增量

公司具备完善的电子电气产品检测能力，公司拥有华南最大的 EMC/RF 检测中心，配备 十米法电波暗室、多间 3 米法电波暗室，多套现代化分析测试设备、进口高端的检测设 备，获得了中国 CNAS、CMA、CQC、中国船级社、美国 A2LA、FCC、CPSC、TSCP、 加拿大 IC、CSA、德国 TUV、日本 VCCI 等认可资质，为各类电子电气产品提供检测认 证服务，包括信息技术设备、音视频设备、家用电器、通讯设备、灯具、小家电、无线发 射类产品（RF）、电池、电机、控制器、医疗器械、光伏储能产品等。

产能从珠三角拓展至长三角，持续拓项满足市场需求。在电子电气检测领域，公司的业 务布局从珠三角扩展到长三角，检测基地分布在深圳、东莞及宁波试验基地，区域布局 更加均衡，且检测能力持续扩项，特别在船用电子领域的检测能力获得认可对业务开拓 具有重要促进作用。 消费电子及汽车领域客户优势明显，配合研发覆盖全链检测需求。在消费电子领域中， 公司积累了一批包括联想、华为、小米等 OEM 厂商以及同方、创维、立讯精密等核心客 户，公司直接服务于客户研发端的测试需求，为企业提供产品全寿命周期的测试、认证 和咨询等技术服务，同时进一步向 OEM 客户的上游供应链环节的检测拓展。在汽车电子 领域，公司已在汽车 DV/PV 检测领域获国内多家主机厂以及其供应链厂家能力认可，未 来有望伴随主机厂客户电子化程度增加获得新的检测需求。 此外，国际认证或成新增量。公司国际认证优势突出，提供一站式检测认证服务。公司 具有 CBTL 资质，也获得了国际认证机构如 UL、INTERTEK、TUV 莱茵等机构的认可。 欧洲、北美等地区的采购商一般要求其进口的产品拥有权威国际检测认证机构出具的报 告或证书，客户在产品需要出口到这些地区时会要求公司在提供检测服务的同时代其向 一家或多家国际检测认证机构申请报告或证书，因此公司可以为客户提供“一站式”检 测认证服务。

消费电子更新迭代，汽车电子增长迅速。消费电子行业产品更新换代快、技术创新频繁、 市场竞争激烈，品牌厂商需要不断推出新产品、新技术，以满足消费者日益增长的需求 和不断变化的市场趋势。汽车电子作为汽车产业转型升级的重要驱动力，其市场同样广 阔且增长迅速。随着新能源汽车的普及、自动驾驶技术的突破以及智能网联汽车概念的 兴起，汽车电子系统在汽车价值中的占比不断提升。从基础的发动机管理系统、安全控 制系统，到先进的辅助驾驶系统、车载信息娱乐系统，乃至未来实现全自动驾驶所需的 复杂传感器网络、V2X 通信技术等，汽车电子正逐步构建起汽车智能化的基石。近年公 司积极投入汽车电子检测领域研发，为汽车制造商、零部件供应商及新能源汽车生态系 统中的各类参与者提供全面、高效、精准的汽车电子检测解决方案。

近年来，我国智能家居市场规模呈增长趋势，2022 年我国智能家居市场规模约为 6516 亿 元，同比增长 12.33%，2023 年约为 7157 亿元。随着未来新建房屋和老房屋的改造升级 的需求增多，以及物联网、云计算、人工智能等技术的更新迭代，智能家居市场将快速 发展，渗透率有望提高。 智能穿戴设备为直接穿在身上，或是整合到用户的衣服或配件的便携式设备，主流产品 形态有 watch 类、shoes 类、glasses 类，设备利用先进的数据分析技术，为用户提供即时 的健康反馈、运动建议及生活管理方案。由于消费者对高效健康监测、精准运动追踪、 便捷信息交互及多样化生活辅助功能的持续追求，智能穿戴设备市场需求逐步扩大。

（三）并购进入试验设备板块，未来有望更多协同军工检测

公司 2021 年并购三思纵横涉足力学试验机板块。三思纵横是国内拉力试验机龙头，自主 生产提供中高端应用的全系列电子万能试验机、动态疲劳试验机、电液伺服试验机、持 久蠕变试验机、冲击试验机、扭转试验机等主要的力学检测试验设备及相应力学测试解 决方案，并提供振动模拟分析、结构模拟分析、道路模拟分析等多种分析测试仪器和解 决方案，主要客户群是国防军工、科研院所、高校、质量监督、商品检验、核电、造船及 其它大中型企事业单位等高端用户单位。

设备与试验相协同，募投拓展军工检测业务。试验机板块的需求主要来源于国防军工、 科研院所和高校等高端单位，与公司可转债募投项目方向具备一定协同性。2023 年公司 发行可转债，其中募集 2.88 亿用于军民两用基地建设项目，由华中信测及武汉信测作为 主体实施。根据公司计划，项目规划建设期 2 年，项目建成后公司将具备武器装备运输 车辆检测平台、武器装备环境可靠性检测平台、武器装备电磁兼容检测平台等三个武器 装备检测平台。

从民品到军品，检测能力底层相通。军用装备和民用设备的检测目的和基本试验内容相 同。公司可靠性检测和电磁兼容检测等项目的检测实力处于行业领先水平，在可靠性检 测领域，公司在全国建有多个可靠性试验实验室，拥有液压试验系统、快速温变试验箱 等全套专业设备，能够适应军工检测标准与非军工检测标准在设备需求和检测方法上的 差异。在电磁兼容检测领域，公司具备完善的电子电气产品检测能力，拥有华南最大的 EMC/RF 检测中心，建立了独立完备的测试体系，技术团队经验丰富，由一批多年从事 EMC 检测认证工作的专业人员和专家顾问组成，同样能够处理军用与民用设备在设备需 求和检测方法上的差别问题。公司在技术实力、团队经验等多方面能力上均足以胜任军 工检测的要求。 武器装备三方检测所需资质已取得。第三方军工检测业务对于机构在资质/技术方面的要求较高。由于国防军工行业的特殊性，从事军事装备的检验检测业务，对于机构在资质 方面的要求，往往在 CNAS、CMA 等的基础上，还要具备国防科技工业实验室认可证书 （DILAC）、军用校准和测试实验室认可证书等开展相关业务所需的认可证书。客户对于 供方的要求较为严格，其在保密、质量体系、装备承制资格等方面的要求，形成了一定 的资质壁垒，而且从申请到取得这些资质类认可要求的审批周期长、难度大。目前武汉 信测已经取得了开展武器装备第三方检测所必需的多项资质。 武器装备现代化智能化推动检测需求增长。2024 年全国财政安排国防支出预算 16655.4 亿元，同比增长 7.2%，增幅较去年持平。根据《中华人民共和国国民经济和社会发展第 十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》，要加快武器装备现代化，聚力国防科技自主 创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化 武器装备发展，我们预计研发投入增加及产品性能要求提高将持续拉动军工检测需求增 长。

四、管理能力优异，加码产能奠定长期增长基础

（一）收入及利润持续增长，管理能力优异

收入及利润稳健增长。公司营业收入从 2011 年 0.67 亿元提升至 2023 年 6.79 亿元，CAGR 为 21.2%，2011-2023 年公司归母净利润从 0.17 亿元提升至 1.64 亿元，CAGR 为 20.8%； 收入及利润增速匹配，2022 年以来利润增速表现好于收入增长。

毛利率及净利率水平维持高位。公司总体毛利率维持在 60%左右，净利率维持在 25%左 右，持续维持高水平。分下游行业看，汽车检测板块毛利率最高，在 70%左右；电子电 气产品检测毛利率为 60%左右；设备销售毛利率为 40%左右。

从营业成本构成看，2020 年公司试验设备业务尚未并表，当年人工成本以及折旧与摊销 费占营业成本比重的 43.6%。

2021 年 4 季度以来公司并表设备业务，由于设备业务的成本结构与检测服务业务成本结 构存在差异，我们对比 2023 及 2022 年的营业成本结构发现，2023 年公司人工成本、直 接人工和折旧与摊销费占营业成本比重的 35%，较 2022 年相比人工成本以及折旧及摊销 费占比小幅下降。

从固定资产角度看，我们复盘了公司资本开支增速与归母净利润增速的相关性，考虑到 资本开支从投入到产能释放有一定时间周期，我们拟合了当年资本开支增速和滞后一年 的归母净利润增速，发现资本开支增速与归母净利润增速存在一定相关性，公司的 2020- 2022 年的资本开支增速均低于滞后一年的归母净利润增速，对资本开支投入把握和下游 需求的匹配上表现优异。

从固定资产周转率看，我们选择同样以物理类检测为主的同业公司广电计量、信测标准、 西测测试、中国汽研对比，2023 年公司固定资产周转率 2.04 次，在行业中处于偏上水平， 反映公司固定资产投资节奏把握较好且与下游需求阶段性匹配度高。从折旧角度看，公 司折旧与摊销占收入比例自 2020 年以来呈现持续下降趋势，从 2020 年的 12.7%下降至 2023 年的 8.8%，除收入增速加快以外或于设备业务并表存在一定关系。

公司在人员管理上同样表现优异，2015 年以来除 2020-2021 年以外公司营业收入增速持 续快于公司员工人数增速；2021 年上市以来公司人员管理进一步优化，人均创收及人均 创利持续增长。

期间费用率下降，经营性现金流充沛。公司 2023 年期间费用率为 31.88%，上市以来连 续两年下降，成本控制持续优化，且 2024Q1-Q3 期间费用率进一步降低。公司经营性现 金流净额稳定增长，2023 年达到 2.05 亿元，同比增长 18.39%。

（二）深化汽车检测布局，向军工检测拓展产能

公司聚焦中南地区与华东地区，在深圳、广州、东莞、苏州、宁波、武汉等国内主要经济 发达城市拥有 8 个实验室关键场所，同时在珠海、柳州、厦门、北京、天津、青岛、上 海、南京、昆山、常州、成都、重庆等大中型城市设立了基本覆盖全国的营销网点体系， 建成了覆盖全国的检测认证技术服务体系和业务营销体系。 公司上市及以来共进行 2 次募资，2023 年可转债募投项目募资 5.45 亿元，更加侧重新能 源汽车领域检测以及武器装备检测。以苏州地区为例，公司增加了可靠性检测、电磁兼 容检测能力；可靠性检测主要为新能源汽车相关性较强的检查项目，包括力学环境、综 合环境以及车载充电器 BOBC/DECDC 相关检测，电磁兼容检测主要以 EMC 暗室机器 配套设施建设为主，进一步填补公司长三角区域电磁兼容检测和新能源汽快车相关可靠 性检测能力的不足。

从可转债募投项目的设备投资看，公司华中军民两用检测基地项目以及新能源汽车领域 实验室扩建项目合计设备投资规模 3.17 亿元，奠定未来收入增长的基础。根据公司公告， 可转债募投项目将新增设备检测能力 77.17 万小时/年（其中华中军民检测基地新增 32.78 万小时/年，新能源汽车领域实验室扩建项目新增 44.39 万小时/年），整体扩产比例为 37.55%。

截止 2024 年 6 月 30 日，公司在建工程 2.45 亿元，主要是公司华中军民两用检测基地项 目 1.53 亿元，以及新能源汽车领域扩建项目（包含东莞、广州、南山、宁波、苏州）0.48 亿元。

编辑：火腿肠