2024年汽车行业2025年投资策略：电动智能与机器人共舞，行业周期加速向上

汽车行情回顾：商用车表现强势，8月以来估值有所提升

2024年汽车行情回顾：商用车表现强势

今年年初，新一轮车市“价格战”开启，行业大 幅回调。2月初，车市在二手车出口、新能源出 海政策支持和车企促销活动背景下逐步回暖，汽 车板块迎来上涨行情。3-4月，大规模设备更新 和以旧换新政策出台，叠加北京车展催化，汽车 板块持续上涨。5月，行业开始回调。9月政治局 会议提出加力推出增量政策，市场情绪修复，叠 加各地两新政策持续加码，汽车行业迎来上涨。 年初至11月30日，申万汽车行业上涨14.4%， 汽车子板块中商用载客车、乘用车、商用载货车 、汽车零部件分别上涨46.4%、26.0%、50.6% 、4.5%。汽车服务板块下跌16.9%。

2024年汽车行情回顾：8月以来估值有所提升

横向看：截至11 月 30 日 ， 申 万 汽 车 行 业 PE(TTM)为24.98倍，在申万行业排名第17位。 从涨跌幅看，截至11月30日，汽车行业累计上 涨14.4%，排在行业第6位。 纵向看：2024年1月份，申万汽车行业PE（ TTM）逐渐走低，最低位约20倍，2-4月有所 反弹，5-8月再度走低，8月下旬开始上行趋势 ，截至11月30日，行业估值24.98倍，处于年 内高位。

汽车行业：政策提振需求，市场运行稳中有升

需求端：政策和促销活动提振需求，新能源汽车销量强劲

年内以旧换新、报废更新等多种政策密集出台，提振汽车消费需求，政策给予新能源汽车更大的补 贴力度，促进新能源汽车销量增长。各地车展等营销活动活跃，新车型密集上市，限时优惠活动促 进消费。据中汽协数据，2024M1-M11，汽车和新能源汽车销量分别为2794.0/ 1126.2万辆，同 比分别+3.7%/ +35.6%。

4月中央首次出台以旧换新补贴政策，7月政策加码，提高乘用车以旧换新补贴标准，新增商用车补 贴细则，加大补贴资金支持力度，扩大中央补贴资金承担比例。各地配套政策跟进推出，结合本地 情况制定补贴细则，对置换条件、流程及金额进行了明确并落实。根据商务部数据，截至12月13日 零时，汽车以旧换新带动乘用车销售量超520万辆，其中报废更新超251万辆，置换更新超272万辆， 伴随政策持续支持，汽车需求持续向好。

供给端：产量同比增长，产能利用率稳中有升

2024年M1-M11乘用车产量明显增长：2024年，在政策和促销的双重作用下终端需求提振。同时， 新车型投放增加，车市供给端也实现改善。根据中汽协数据，2024年M1-M11乘用车产量2381.8 万辆，同比增长4.1%。其中，11月乘用车产量301.8万辆，同环比分别增长14.0%/14.0%。

2024年三季度产能利用率稳中有升：2024年一季度，产能利用率处于历史低位，主要与价格战刺 激以及终端需求较弱有关，行业产能利用率64.9%，同比下降7.1pp，环比下降12.0pp。2024年第 二季度，在政府促消费政策、北京车展举办以及新车型投放、出口快速增长的助力下，产销边际改 善，对应产能利用率企稳回升。2024年第三季度，以旧换新政策加码，产能利用率继续小幅提升。 四季度临近政策补贴截止期，叠加车企年底冲量促销，产能利用率预计将继续提升。

出口端：延续高增态势

出口保持强势劲头。据海关总署数据，2024M1-M11，汽车包括底盘出口量为583万辆，同比增长 22.4%。出口金额来看，汽车包括底盘和汽车零配件出口金额分别为1073.7/848.7亿美元，同比分 别增长15.7%/4.9%，延续强势的出口劲头。

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智能驾驶：符合科技进步和产业升级的趋势

符合科技进步和产业升级的趋势。中国自动驾驶安全读本数据显示，根据我国人为因素导致的交通 事故率占比90%，如疲劳驾驶、超速驾驶、油门控制不当等，而配备RAB（后方自动刹车辅助）、 AEB（自动紧急刹车辅助）等ADAS功能的汽车能够降低交通事故发生率。

随着消费升级，汽车换购比例增加，消费者对驾驶安全性和舒适性的日益重视，使得智能驾驶和智 能座舱关注度不断提升，在消费市场具有广阔的发展空间。终端消费者不再只将汽车视为运载工具， 汽车成为了提高生活品质的载体和空间。

智能驾驶：城市NOA进展迅速

2023年是国内城市NOA元年，L3试点政策终落地，各大车企陆续开启城市NOA布局，2024年是城 市NOA进展迅速的一年，目前已经成为了主机厂竞争的重点领域。 从功能上说，城市NOA可以在复杂的城市道路中实现点到点的“导航辅助驾驶”功能，用户在导航 上设好目的地，车辆可在无需人为接管的情况下，全程辅助驾驶到达终点，其难度远远大于高速 NOA，接近L3级辅助驾驶。 国内多个智能化领先品牌新款车型持续推出，车型上市放量后将带来高阶自动驾驶渗透率快速提升。 2023年，国内高阶自动驾驶的渗透率仅为2.7%，自动驾驶行业实现从0到1的拐点，加速向上可期。 以小鹏、华为代表的第一梯队车企已在2022年成功实现城市NOA的落地，以理想、蔚来、极越为 代表的第二梯队在23年实现开通，智己、极氪、小米等车企于24年内陆续开通城市NOA功能。

智能驾驶：Robotaxi元年到来

Robotaxi（自动驾驶出租车）是指由自动驾驶技术驱动的车辆，无需驾驶员，而是依靠传感器、人 工智能等技术实现行驶、导航和决策。具备显著提高交通安全性、稳态价格更低、用户体验更好等 优势。 2025年有望成为Robotaxi元年：（1）L2+高阶智能驾驶在消费者决策中的重要性正逐渐提升，为 Robotaxi的用户培养打下基础。（2）智能驾驶政策频出，国内外Robotaxi进展持续推进。（3） “车路云”一体化建设将加速Robotaxi的商业化，共同实现更安全更高阶的智能驾驶。 Robotaxi生态三个环节，分别是技术，整车和平台，三者紧密合作发挥巨大合力。根据 Frost&Sullivan预测，2030年Robotaxi在中国智慧出行的渗透率将达到31.8%，2035年将达到 69.3%。2030年中国和全球Robotaxi市场规模将分别达4888亿/8349亿元，24-30年CAGR分别为 237%/198%，到2035年将分别达1.6万亿/3.2万亿元， 30-35年CAGR分别为38%/43%。

新能源汽车：渗透率再度提升，政策带来新机遇

24年1-11月以来我国新能源汽车成绩亮眼

新能源乘用车销量持续增长。近年来，新能源乘 用车销量受经济环境以及政策冲击影响总体呈现 震荡上行的态势。2024年1-11月表现亮眼，累计 零售销量达959.9万辆，同比+41.4%；批发方面 ，累计销量达1063.8万辆，同比+37.2%。 新能源汽车渗透率屡创新高。2019年以来，新能 源汽车渗透率增长走势较强，2023年已高达 35.7%。24年1-11月，零售端渗透率提升至 47.4%。可以看到新能源汽车已经对传统燃油车 的替代效果明显，受到消费者的广泛关注与青睐 ，同时也预示未来汽车行业向电动化发展的路线 不会改变。

纯电占主要份额，插混份额快速提升

纯电车（EV）占主力，但增速有所放缓：24年1- 10月纯电乘用车销量479万辆，同比增速为20%， 目前占新能源乘用车58%，低于23全年9.0pp。 插电混动（PHEV）热度高升不减。插电混动汽车 结合内燃机与电动机，可以提供更长的续航里程和 灵活性，解决了纯电汽车的续航焦虑。24年1-10 月插电混 动乘 用车累 计销量 达258万 辆，同比 +74%，综合来看走势较强，占销量31%，超过23 全年6.0pp。 增程式新能源汽车（EREV）增长较为迅速。24年 1-10月增程式细分市场零售销量95万辆，同比增 长101%，依靠极佳的续航优势，有望继续拓宽客 户群体。

当前自主品牌在新能源领域处绝对领先位置

自主品牌在新能源汽车领域表现一骑绝尘。通过对 零售量进行拆分，自主品牌占比持续提升，24年1- 10月占比达88%，超过23年3pp，豪华、主流合 资表现较弱。 自主品牌新能源销量表现良好。从当前数据来看， 自主新能源汽车24年1-10月份销量已经超过23年 全年销量水平达到了736万辆，同比增长高达46% 。通过横向对比分析，可以发现自主品牌在国内新 能源汽车市场已经稳站住脚跟，市场份额远超合资 品牌，随着新一轮的政策配套落地，预计将还会有 进一步的发展空间。

商用车市场：重卡或迎报废拐点，客车行业见新增

重卡行业：1-11月重卡销量同比-5%，物流重卡占比近8成

2022年，受到油价和天然气价格高企、房地产不 景气、疫情、2020与2021年高销量的透支等多重 因素的影响，重卡行业遭遇至暗时刻，销量同比下 滑51.8%，全年销量仅67.2万辆。 2023年，不利影响逐步出清，重卡行业进入复苏 态势，全年销量91.1万辆，同比增长35.6%。 2024年1-11月累计销量81.8万辆，同比-4.8%， “金九银十“及政策效果不及预期。截止11月，物 流类重卡占比支撑重卡销量，占比78%，工程车辆 受房地产影响，仅占比22%。

重卡行业：行业集中度保持高位，头部龙头地位稳固

行业集中度保持高位：2018年以来重卡行业集中度持续提升，24年1-11月行业前五大企业（CR5） 的市场份额分别达87.7%，同比-0.8pp，头部企业在行业形成绝对优势，较高的市场集中度成为重 要壁垒。此外，现有市场竞争者的市场份额连续多年未发生较大变化，显示出竞争格局的稳定性。 中国重汽占绝对龙头：从行业前五企业来看，中国重汽处于龙头地位，24年1-11月重卡累计销量 22.4万辆，市占率达27.4%，同比+1.3pp，中国重汽在行业中的领先地位不断巩固，市场份额和影 响力持续扩大，体现了马太效应中“强者恒强”的特点。

25年重要机会：报废更新拐点、国四淘汰

一般重卡报废更新7-8年，考虑20-22年货运量不足、里程数降低等因 素，故将报废年限拉长至9-10年，则16-18年销量上行期对应的重卡 报废年限为25、26年，即25年是本轮重卡报废更新的重要拐点。

报告节选：

编辑：火腿肠