2024年电新公用行业2025年度投资策略报告：新周期、新技术、新市场

电新&公用行业2024年行情回顾

截至2024年11月29日，电力设备板块实现涨跌幅+9.66%，电力指数实现涨跌幅13.13%，同期沪深300实现涨跌幅+14.15%。细分板块来看，电网设备板块实现涨跌幅+11.16%，锂电池指数实现涨跌幅+4.44%，风电设备板块实现涨跌幅0.95%，光伏设备实现涨跌幅7.35%。板块对比来看，2024年走势表现电力>电网设备>锂电>风电>光伏。

风光、电网：风光产业回暖，电网维持景气

光伏：供给侧有望加速出清，BC市场有望迎来增量

2024年全球光伏装机需求依然强劲，但未来光伏装机增速将呈现放缓趋势。根据EMBER的预测，2024年全球光伏装机将到达593GW，相较于2023年的459GW增速达到29.2%，中国新增装机将达到334GW，同比+28.5%，增速较2023年的86.6%呈现放缓趋势。供给侧有望逐步出清。据CPIA，2023年底全球硅料产能达245.8万吨，硅片产能达974.2GW，电池产能达1032.0GW，组件产能达1103.0GW。在产业链各环节产能过剩情况下，企业盈利受到较大冲击，后续在政策引导下有望逐步出清。

2024年以来光伏主产业链供给过剩，各环节盈利能力较弱，但2024Q3以来各家公司通过缩减资本开支、减少新增产能投产等方式，盈利水平基本触底。光伏主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）各环节营业收入、归母净利润均同比下滑，硅料、组件环节毛利率相对具有韧性。辅材营收增长但净利润同比下降，内部有所分化。光伏设备、逆变器毛利率维持高位，盈利能力较好。从2024Q3来看，主产业链的各家公司的资本开支（采用“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”来代表）环比减少，这表明在盈利下行的情况下，各家企业减少或放缓对新增产能的投入。

11月各环节排产下降，预计12月继续大幅减产。根据集邦数据，2024年11月我国光伏主产业链各环节（多晶硅/硅片/组件）预计产量有13万吨、45GW、47GW左右，环比下降8%/10%/6%左右，各环节产量均有不同程度同比下滑。 展望后续或有更多的供给侧方案出台，预计主产业链会在2025年逐步完成产能的出清收缩，一线龙头现金流优势、成本优势，在产能出清中风险较小，具备抗风险能力和盈利韧性，有望在行业格局重塑时穿越周期。 2024年11月20日，工信部发布修订版《光伏制造行业规范条件》，明确新增硅料产能要求综合电耗不得高于53kwh/kg等细则，此标准较意见稿低4kwh/kg，不满足要求的二三线企业无法继续新增产能，长期利于优化行业的竞争格局。

与TOPCon相比，BC理论效率和量产效率更高，未来BC市场有望迎来增量。当前TOPCon电池虽占据主流，但电池效率不及BC。TOPCon、HJT和BC电池的最大理论效率分别为28.7%、28.5%和29.4%，目前头部BC组件的量产效率已经超过了TOPCon组件的量产效率。随着TOPCon电池量产效率逐步趋近理论水平，提效难度越来越大。各大光伏电池企业为提升竞争力，维持企业的市场份额与地位，相继向TBC技术发力。 预计2025年BC电池产能预计达到100GW，产能增长或仍主要来自于隆基与爱旭。2026年其他头部企业的量产进程或将加速，BC电池产能或将达到160GW以上，2027年有望突破200GW。

风电：量价均有望提升，出海空间可期

2024年Q3以来海风装机增速较快，陆风呈现出小幅增长态势。2024 年前三季度海风新增装机3.2GW，同比增长+121.0%；陆风新增装机36.7GW，同比增长+14.5%。2024年Q3单季度，海风/陆风新增装机 1.6GW/11.7GW，同比+397%/+15.06%。后续随着海风限制性因素解除，叠加深远海规划逐步落地，海风装机增速有望持续放量。 预计2024年/2025年海风新增并网8GW/12-15GW。2024年二季度以来，江苏广东两省的海风限制性因素逐步解决，2024年底至2025年，海风将迎来密集开工期，各环节交付量有望显著提升。

在2025年装机增速较高的预期下，风电产业链有望盈利触底回升。2024年下半年以来风机价格略微抬升，且主要风机企业归母净利润3季度同比已呈现提升趋势。2024年11月陆风（不含塔筒）的平均中标价格为1659元/kw,同环比+3.91%/2.92%。考虑到2025年陆风、海风均保持高增长的装机预期，重资产行业资本开支周期偏长，需求的增加会使得全产业链均有涨价的动力。 2024年10月以来，以国电投为代表的风电开发商、整机企业等签订了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，后对招标规则修改，意在抵制恶性竞争。11月国电投2024年第二批陆上风力发电机组规模化采购项目开标，此次中标规则有所修改，对评标基准价计算方法不再以最低价为评标基准价，而是以有效投标人评标价格的算术平均数再下浮5%作为评标基准价。30个标段的风机平均报价为2092元/kw，平均最低报价为1882.5元/kw，平均最高报价为2334.5元/kw，各类机型价格均有所上涨。

欧洲海风加速推进，头部海外电缆企业在手订单饱满。欧洲降息周期开启，政策支持下海风装机需求加速，头部海外电缆企业在手订单饱满程度持续提升。截至2023年底Prysmian海缆在手订单达到25亿欧元，是同期海缆收入的4.1倍。供需缺口比较：海外海缆缺口快于塔筒环节出现。根据Rystad Energy预测，假设在钢材无紧缺及海外本土厂商满产情况下，欧洲海风单桩及塔筒会在2028年出现供需缺口；据4C offshore，海外海缆将在2024年出现供需缺口，且往后供需缺口明显加大。我们认为国内海缆及塔筒企业有望凭借相对优质的产能供应能力加速兑现出口订单。

电网：关注特高压、出海和智能化

全球电网投资景气度持续，海外电网设备公司受限于资本扩张周期较长、原材料缺口、电气工程师短缺等因素，给我国电力设备企业带来出海新机遇。根据彭博新能源和IEA的预测，2024年全球电网投资达到4000亿美元，较2023年增长+13%。IEA预测若要实现净零排放，到2030年全球可再生能源发电、电网和储能的年度支出将翻倍。 在亚非拉新兴市场及欧洲布局领先的企业，受到地缘风险影响因素更小，海外市场空间较大。近两年来，我国电力设备企业出海持续加码，2024年1-10月，我国变压器/电表出口金额分别为361亿元/93亿元，同比分别+31%/+11%。其中，变压器/电表出口到亚洲、非洲、拉丁美州、欧洲的同比增速分别为60%/29%、34%/33%、3%/-15%、76%/-12%。

电力供需矛盾引发电力系统的“时间错配” ，存在虚拟电厂调节需求。未来随着第三产业及居民用电的占比提高，尖峰化趋势将更加显著，100%满足负荷过于昂贵、性价比低，可以采用适宜的需求侧管理方式抚平峰值。虚拟电厂本质是一套能源管理系统，可以把分散的电源、可控负荷、新型储能（充电桩等）等资源统一调度。 中电联预计，我国电力和电量需求还处在较长时间的增长期。预计2025年、2030年、2035年我国最大负荷分别为16.3亿千瓦、20.1亿千瓦、22.6亿千瓦，根据2025年我国最大负荷分别为16.3亿千瓦、5%可调节能力、投资成本1000元/千瓦计算，我们预计到2025年，虚拟电厂投资规模有望达815亿元，其中硬件投资规模571亿元，软件投资规模245亿元。其中软件主要为监控及调度系统装置，硬件主要用于负荷设备（储能装置、充电桩等）、智能电表、线路设备、变电设备、开关设备、保护设备等的新建及更新。

锂电：2025年锂电供过于求或将减弱，价格有望触底反弹

2025年锂电供过于求或将减弱，价格有望触底反弹

供给端，2025年供给释放有望放缓。2024年以来锂电行业资本开支持续下滑，Q1/Q2/Q3单季度资本开支分别为703亿元/462亿元/320亿元，新增在建产能放缓，根据锂电建设周期1-2年，2025年起行业新增产能有望逐步减少。需求端，2025年需求增速有望受益于新能源车和储能快速增长。锂电下游主要为新能源车和储能，受益于全球新能源车需求回升，以及光储平价带来的全球储能需求高增，我们预计2025年锂电需求增速有望边际提升。我们预计2025年储能装机有望新增276Gwh,同比+40%；动力电池需求有望达到1082Gwh，同比+24%；全球锂电需求有望达到1531Gwh，同比+25%。

磷酸铁锂、LiPF6等环节率先边际涨价，2025年各环节有望迎来涨价周期。2024年底开始谈价，当前磷酸铁锂正极材料、电解液、铜箔加工费以及LiPF6等紧缺、亏损环节先行启动涨价。2024年Q4以来，铁锂行业整体报价上涨约4%，主要由新一代高压密铁锂出货规模提升所推动；六氟磷酸锂的市场均价回暖至6万元/吨；11月底，锂电铜箔加工费出现1000元/吨左右的增长，但整体仍不及20000元/吨以上的铜箔成本线。随着2025年需求逐步释放，我们预计各环节有望逐步迎来涨价周期。

固态电池性能突出，产业化进展提速

与传统液态锂电池相比，固态电池具备本征安全性、高能量密度、宽温域、长循环寿命等优势。1）固态电池的组成与锂离子电池类似，同样包含正极、负极、电解液和隔膜四大要素，不同之处在于液态锂电池中电解液部分或完全被固态电解质替代，无燃烧热源，因此保证了优秀的安全性能。2）固态电池的正负极均采用高比能电极材料,且轻量化后,可大幅度提升体积及质量能量密度。3）固态电池温域范围为-30°C到100°C，液态锂电池性能完全的工作温度是0°C到40°C。4）固态电池克服了锂枝晶现象，理想状态下循环性能可以达到45000次左右。

作为高能量密度的终极方案，固态电池生产及应用进展提速。2024年10月，国内首条全固态锂电池量产线正式投产，北京纯锂新能源投资建设50Ah全固态电池产线，技术路线采用聚合物电解质搭配磷酸铁正极与石墨负极。此外，宁德时代在2024年增加了对全固态电池的研发投入，已将全固态电池研发团队扩充至超1000人，目前主攻硫化物路线，在近期已进入20Ah样品试制阶段。新能源汽车+低空经济，多重场景提振固态电池需求。新能源汽车领域普遍预期全固态电池在2026年装车、2027年小批量生产；低空经济为固态电池打开新市场，中国民用航空局预估，到2025年中国低空经济市场规模将达到1.5万亿元，目前eVTOL所需的电池能量密度要达300Wh/kg以上，固态电池产业有望快速发展。

电力：电改深化，拥抱确定性

火电：煤价下行，电量电价业绩持续释放

煤炭生产供应充足，火电成本下行。2024年H1，秦皇岛港Q5500动力煤市场价均价886元/吨，同比下降15%。2024年全国1-10月份，规上工业原煤产量38.9亿吨，同比增长1.2%；进口煤炭4.4亿吨，同比增长13.5%。目前全国统调电厂存煤超2亿吨，平均可用天数超过30天。 电量电价业绩持续释放，2024年前三季度，火电板块实现归母净利润716亿元，同比+12.67%。展望2025年，我们预计煤价总体均价和振幅均将低于2024年，煤价重心或将继续下移至800-830元的平均区间内。煤炭增产保供政策强力落实下，火电成本端有望持续改善。

水电：长期高分红可持续，装机仍有成长空间

现金流充裕保障长期高分红。水电板块的经营特征是折旧占据大部分成本，核心优势在于现金流稳定充裕，因此分红高且长期可持续，如长江电力承诺十四五期间每年分红比例不低于当年净利润70%，抗风险属性突出。股息率定价框架下，随无风险利率下行，水电资产市值仍具备向上的弹性。 水电开发进入后半程，未来装机仍有增长空间。长江电力暂无新建机组规划，装机增长主要通过原有机组扩容，目前已规划约390万千瓦；十四五华能水电仍有增长，托巴、硬梁包水电站将相继投产，新增装机约251.6万千瓦；十五五雅砻江中游电站陆续投产，新增装机约372万千瓦；远期澜沧江上游西藏段规划960万千瓦装机，将释放较大增量。

核电：核准提速，步入长期成长周期

全球核电重启，成长确定性较强。2023年12月2日，在COP28会议上，22个国家签署了“到2050年将核能发电能力增长到2020年基准的三倍”的联合宣言。根据宣言推测，2050年全球核电装机容量将达到约1200GW，平均每年新增核电装机30GW。2024年3月，美国联邦政府宣布提供15亿美元贷款用于重启Palisades核电站；2024年4月日本东京电力公司宣布，柏崎刈羽核电站预计将于今年10月重启开始发电。核电作为清洁的支撑性电源，在推进电力系统转型、火电装机规模无法大规模增长的背景下，将成为重要的基荷负载来源，长期成长确定性较强。我国核电建设进入快车道。《政府工作报告》于2021年提出“积极有序发展核电”，2024年国常会共计核准11台机组，比2023年核准数量多一台。近3年核准“华龙一号”机组18台；截至目前，我国在运/在建/核准待建“华龙一号”机组累计达30台，我国核电建设进入快车道。

报告节选：

编辑：火腿肠