2024年科技行业2025年度策略：以AI为矛、信创和内需为盾

计算机 2025 投资主线：以 AI 为矛、信创&内需为盾

2024 年行情回顾：“冰火”两重天

根据 Wind，2024 年 1 月 1 日至 12 月 20 日，中信一级计算机指数上涨 19.76%，在全部 30 个行业中排第 7 位。回顾 2024 年计算机行业整体走势，前后呈现“冰火”两重天的态势： 1）24 年 1 月 1 日至 9 月 23 日，中信一级计算机指数下跌 26.77%。我们认为，1-9 月份 计算机行情下跌背后的基本面因素有二：一是计算机行业是比较典型的后周期产业，下游 客户多以 G 端政府和 B 端企业为主，因此受宏观经济低迷和财政支出紧张影响，24 年前三 季度计算机行业整体业绩承压较大；二是 AI 虽是确定性的产业趋势，但受限于算力、模型 等能力，国内 AI 产业与美国相比仍相对滞后。 2）24 年 9 月 24 日至 12 月 20 日，中信一级计算机指数上涨 63.54%。我们认为，9 月 24 日以来计算机行情的大幅上涨，一方面得益于国家出台了一系列宽松的货币政策及积极的 财政政策，市场对于后续宏观经济企稳及财政支出增加给予了较高的预期；另一方面，美 国 AI 应用商业化变现加速，国内以字节为代表的互联网厂商在大模型及 AI 应用领域积极布 局，市场对于国内 AI 应用商业化变现前景给予乐观预期。

2025 年展望：以 AI 为矛、信创&内需为盾

展望 2025 年，我们看好计算机行业三条投资主线： 一、AI 应用：随着大模型能力的不断迭代，2025 年 AI 应用将加速商业化变现，重点关注 Agent/数据中台/AI 搜索/多模态等 AI 应用； 二、信创：2027 年是信创完成替换的重要里程碑，未来三年有望迎来替换高峰，产业将进 入业绩兑现期。 三、内需&出海：看好 2025 年宏观经济企稳及积极财政政策落地带动的计算机公司业绩修 复机会，重点关注医疗 IT、财税 IT，以及受益于内需恢复&出海需求的工业软件板块。

AI 应用：看好 25 年放量，关注 Agent/数据中台/AI 搜索/多模态

24 年完成商业化前期布局，25 年有望全面加速。24Q4 美股 AI 应用成为 AI 产业链美股公 司涨幅最高的细分板块，核心原因在于 24Q3 美股 AI 应用业绩全面修复，且 AI 应用的商业 模式/业务指标/销售预期都日益明朗。从美股 AI 应用的实际商业化进展来看来看，端到端 应用 > 云厂商（Cloud Service Provider, CSP）> SaaS 应用（垂直应用>平台应用）> 第 三方数据工具。我们认为，AI 应用作为新型的数字生产力，有望带动全球产业共振。看好 国内四大潜力赛道：2B Agent 应用、2B 数据中台、2C AI 搜索、多模态 AI 应用。

24 年美股 AI 应用复盘：软件公司 TAM 向下游客户费用端拓展

美股 AI 应用 23 年产品化打磨、24 年商业化导入、25 年规模化铺开的趋势基本明朗。从 美股 AI 应用的发展来看，24Q3 美股 AI 应用业绩全面修复，AI 应用的业务指标/商业模式/ 销售预期都日益明朗。1）业务指标：目前公司常用的披露指标包括采购 AI 功能的客户数、 AI 驱动下的 RPO/cRPO/ARR 增速、AI 功能用量等，我们认为，AI 直接收入体量在 25 年 有望单独披露，根据微软 FY25Q1 电话会，微软已经给出 AI 相关业务 ARR 达 100 亿美元 的明确指引；2）商业模式：Agent 应用向按用量收费转型，本质上在于 Agent 数字生产力 的定位逐步明确；3）销售预期：微软给出扩招销售人员/强化渠道合作的积极指引，25 年 或将成为应用能否大规模放量的关键时点。从业务成熟度来看，当前美股 AI 应用的成熟度 排序为：端到端应用>云厂商（Cloud Service Provider, CSP）>SaaS 应用（垂直应用>平 台应用）>第三方数据工具。

财务指标：24Q3 业绩全面修复，利润改善优于收入改善

美股 AI 应用业绩全面修复，利润改善优于收入改善。通过整理美股 AI 应用的 24Q3 业绩， 我们发现三大趋势：收入修复、利润释放、指引上调。1）收入端：大部分公司收入实现超 预期增长，我们统计 22 家公司中收入超预期幅度大于 3%的公司数量 7 家，超预期幅度大 于 1%的公司数量 19 家；Oracle 整体收入低预期但 AI 相关的 IaaS 收入超预期增长；2） 利润端：各家公司的利润改善显著优于收入改善，18 家利润超预期幅度超 10%；3）指引 端：除 Microsoft、Oracle、Workday、Adobe 之外，其余公司均给出超预期收入指引。我 们判断，业绩修复原因主要在于下游客户 IT 预算修复以及 AI 拉动的增量产品销售。

AI 指标：产品导入顺利，25 年销售放量可期

AI 商业化导入并非一蹴而就，AI 指标逐季度改善。美股 AI 应用的商业化提速，并非是单 季度突变，而是逐季的业务改善。以 Palantir 为例，24Q1-24Q3 公司 RPO 同比增速分别 为 39%、42%、59%，呈现持续提速状态，订单的快速增长受益于公司 AIP 产品在 2B、2G 两大场景的加速落地。我们认为，美股 AI 应用在经历了 23 年产品化打磨、24 年商业化导 入之后，有望在 25 年实现产品的规模化铺开。

商业模式：按用量收费或将成为新共识

AI 应用成为数字生产力，按用量收费有望成为新共识。传统的 SaaS 应用基本按订阅席位 数收费，与下游客户员工数量相关性较强。AI 应用早期同样采用按订阅席位数收费的商业 模式，例如 Microsoft 的 M365 Copilot 定价 30 美元/人/月，Salesforce 的 ServiceGPT 定 价 50 美元/人/月。伴随 AI 应用功能逐步成熟，其替代人工成为新生产力的趋势愈发明显， 部分公司开始转向按用量收费的新商业模式，例如 Salesforce 的 Agentforce 定价每次对话 2 美元，C3.AI 的 Generative AI 功能同样采用按使用量收费的新模式（单价暂未公开披露）。 我们认为，商业模式的转变充分反映了 AI 应用 TAM 抬升的可能性，下游客户的人工费用 预算有望成为 AI 应用在企业 IT 预算之外的新收入来源。

业务指引：强化销售体系，25 年经营重心或在于应用放量

考虑到产品基本成熟，前期试点打磨顺利，多家公司围绕 AI 业务给出积极指引。从科技巨 头来看，扩大 CAPEX 投入仍然是共识，从业务逻辑上看应用放量对于云厂商来说将带来基 础设施用量的加速成长；从数据工具厂商来看，AI 功能的采用率在 24H2 逐步提速，预计 25 年收入端变化将逐步显现；从应用厂商来看，强化销售体系建设成为关键，例如 Salesforce 计划增加 1,400 名销售用于推广 Agentforce 应用，C3 强化与 Microsoft 的渠道 合作，预计有效销售将从目前的 100 名增长至 10,000 名。

技术收购：积极开展 AI 相关技术性收购

美股公司 2023-2024 年积极开展技术性并购并加速产品整合。我们统计 22 家公司中有 16 家在过去两年中完成过并购/部分股权收购，其中 AI 相关的数据处理、NLP 分析是热门方向。 技术收购对于快速补齐 AI 能力具有重要作用，也是相关公司快速拓展 AI 应用的重要手段。 我们认为，大模型产业机遇下，应用厂商将进一步向大平台方向发展，产业龙头的数据优 势、流程优势都将进一步凸显。

25 年国内 AI 应用展望：四大潜力赛道，关注 2B 降本、2C 提效

综合海外进展与国内软件生态，我们看好国内 AI 应用四大潜力赛道。1）2B Agent 应用： 2B Agent 海外落地顺利，国内 2B 应用相较于海外具有更强的行业属性，建议关注通用型 平台公司和垂直行业应用两类 Agent 落地场景；2）2B 数据中台：企业数据价值的重要性 在 AI 时代进一步显现，企业级 AI 应用需要高质量数据基座，2B 数据中台业务有望提速；3） 2C AI 搜索：AI 搜索在海外的商业变现快速增长，且产品价值正延伸为全新生产力平台， 国内 AI 搜索有望加速通过流量竞争实现价值量释放；4）多模态应用：图片、视频、3D 等 多模态模型加速迭代，伴随算力成本降低与模型能力提升，25 年多模态应用有望实现突破。

赛道一：2B Agent 有望迎来全面落地

海外 2B 软件 AI 应用全面向 Agent 应用升级，自主性、准确性是核心特征。海外应用厂商 已基本形成 Agent 应 用 将成为 全 新 的 数 字 生 产 力 的共识 ， 软 件 公 司 正在从 Software-as-a-Service 向 Service-as-a-Software 转型。我们认为，自主性与准确性是 Agent 应用的重要特征，自主性体现在无需被动响应人的提示，可提供 7*24 小时的服务，准确性 体现在 Agent 应用的数据/背景可配置，拥有可靠稳定的输出能力。从落地实践来看，Agent 的底层技术正日益成熟，一是受益于 CoT、RL 等技术，Agent 的规划推理能力正加速优化， 二是依靠底层业务的数据融合与治理，Agent 的能力边界进一步拓展。

Agent 应用对于 2B 软件带来产品定位、商业模式、竞争格局的三重潜在变化。1）产品定 位：2B 软件公司或将从 Software-as-a-Service 向 Service-as-a-Software 的转变，AI 时代 软件公司进一步将劳动力软件化， AI 应用定位在企业降本 ； 2 ） 商 业 模 式 ： Software-as-a-Service 按 订 阅席位付 费， Software-as-a-Service 转 变为按用 量收费 （Salesforce、C3 等已启用新商业模型）；3）竞争格局：过去 2B 软件市场分工相对明确， AI 时代 Agent 价值提升在于多环节融合，后续各家的业务重叠度或提升，竞争或将加剧。

Agent 应用的壁垒在于数据+流程，看好平台型公司的长期优势。1）数据：数据质量决定 Agent 应用效果，平台型软件拥有更全面的企业数据基础，有望在技术前期打造准确度更高、 可靠性更强的应用，率先抢占用户市场；2）流程：流程广度决定 Agent 能力边界，平台型 软件覆盖更复杂的企业业务流程，后续 Agent 有望拓展至多业务场景并实现自主联动。

区别于海外 2B 软件，国内 2B 软件具有更强的行业属性，因此我们判断国内 Agent 将沿 两类方向演进。 一是，平台型软件有望复制海外路径，业务功能可能更偏向于后台业务效率提升，相关厂 商包括：用友网络、泛微网络、博睿数据等； 二是，垂类行业 Agent 或将提速，业务功能可能更偏向于前台业务效率提升，相关厂商包 括：新致软件（AI+保险）、华宇软件（AI+法律）、同花顺（AI+金融）、鼎捷数智（AI+工业）、 能科科技（AI+工业）等。

赛道二：2B 数据中台价值认可度提升

数据价值成为海外软件共识，云厂商、数据工具商、应用厂商纷纷发力数据中台产品。1） 云厂商：微软 2023 年 5 月推出 Microsoft Fabric 功能，打造全新的、综合性的统一数据分 析平台；2）数据工具商：Snowflake 2024 年 6 月推出 Snowflake Cortex 功能，为用户提 供了直接在其数据平台内进行 AI 应用开发的能力；3）应用厂商：Palantir 的 Ontology、 Salesforce 的 Data cloud、ServiceNow 的 RaptorDB 的功能定位均为企业数据中台，旨在 整合全面的企业应用数据，构建 AI 应用的底层数据基础。

数据中台的价值逐步提升，看好后续业务空间拓展。面向 AI 的数据中台产品具有三大特征： 全量企业数据聚合（数据聚合）、高质量企业数据治理（数据清洗）、面向 AI 应用开发的工 程环境（开发生态）。国内相关公司包括：星环科技、普元信息、第四范式等。

赛道三：AI 搜索或率先构建 AI 商业化闭环

AI 搜索重塑知识检索范式，对于个人/企业提效起到重要作用。目前海外 2C、2B 均涌现了 商业模式成功的 AI 搜索产品。 2C：Perplexity AI。Perplexity 成立于 2022 年，由前 OpenAI 研究员 Aravind Srinivas、 Meta 研究科学家 Denis Yarats 等人共同创立。公司年化收入从 2024 年 1 月的 500 万美元 增长至 10 月的 5000 万美元，实现 10 倍成长。2024 年 11 月，Perplexity 完成 5 亿美元融 资，最新估值达 90 亿美元。Perplexity 在模型上早期采用 OpenAI 的 GPT 模型，现在增加 自研模型做特定领域的增强推理，数据源包括 Google、Bing 搜索引擎。 2B：Glean。Glean 成立于 2019 年，由前谷歌工程师 Arvind Jain 创立。2024 年 2 月公司 年化收入达 5,500 万美元，DAU 与 MAU 比例约为 40%，远超传统企业 SaaS 的 10-20%， 客户包括 Databricks、Duolingo、Grammarly 和 Sony Electronics 等知名企业，最新估值 达 46 亿美元。Glean 在模型上采用 OpenAI 模型作为支持，同时适配 Anthropic 的 Claude、 Google 的 Gemini 模型，数据源为企业的跨应用数据。

AI 搜索赛道通常“后来者”居上，产品成功三要素：模型能力、检索数据质量、流量入口。 AI 搜索对于传统搜索引擎是产品模式、用户习惯、商业化逻辑的三重颠覆，因此行业头部 搜索引擎的转型速度通常不及其他同行企业。海外微软 Bing、创业公司 Perplexity 的 AI 搜 索产品全面上线，Google 的 AI Overview 功能仍在测试阶段。我们判断，国内公司有望复 制海外经验，打造 AI 搜索的明星产品。国内相关公司：三六零、字节跳动。

三六零：24 年 12 月全新升级纳米搜索（原名为 360AI 搜索），定位为“搜、读、写、创” 一体的新搜索产品。1）模型上：360 的 CoE（Collaboration-of-Experts，专家协同）架构， 集成了百度、字节跳动、阿里巴巴、腾讯、华为、智谱、月之暗面等国内 16 家大模型厂商 超 50 款大模型。2）功能上：AI 全家桶：整合了一堆 AI 小应用和第三方大模型；AI 内容 工厂：一键 AI 内容转语音、视频。3）流量上：360 AI 搜索 10 月访问量达 2.87 亿次，11 月达 2.83 亿次，目前网站、APP、小程序同时上线，后续流量入口有望全面打开。4）商 业模式上：收入为广告收入，成本为推理+人工成本。

赛道四：多模态 AI 应用有望实现业务突破

海外多模态模型 24 年底密集更新。围绕图像、视频、3D 模型，海外厂商密集推出新款模 型，在模型输出质量上实现全新升级。1）图像：24 年 10 月 Adobe 在 MAX 2024 大会上 推出 Firefly 2.0 模型，进一步提升图像输出的可控性；2）视频：24 年 12 月 OpenAI 发布 Sora Turbo 版本、Google 发布 Veo 2 模型，进一步强化视频模型对于物理世界运动规律的 理解能力；3）3D：24 年 12 月 Google 发布 Genie 2.0 模型，能生成各种可控制动作、可 玩的 3D 环境，还可以用于训练和评估具身 Agent。我们认为，底层模型能力提升有望带动 上层应用实现功能突破，看好明年多模态应用的业务机会。

25 年海外重点事件日历

海外 AI 应用进展仍是国内 AI 应用预期的重要催化，关注 3 月、9 月、12 月等重要时段。 根据往年经验，3 月为海外公司春季发布会的密集时段；9 月为秋季发布会、用户生态大会 的密集时段；12 月多为业务创新大会的密集时段；建议关注明年海外公司的 AI 进展更新。

信创：25-27 年有望迎来替换高峰，产业进入业绩兑现期

信创复盘（2022-2024）：党政信创阶段性放缓，行业信创规模推广

信创推进节奏：党政信创阶段性放缓，行业信创规模化推广

根据亿欧智库，自 2020 年信创产业“元年”至今，我国信创产业已走过第 5 年。2020-2021 年，党政信创全面推进中央、省、市电子公文系统的国产化替换，2022 年主要进行收尾验 收工作；2023 年党政信创开始向区县下沉，但由于财政支出紧张等因素，2023-2024 年， 党政信创阶段性放缓。行业信创方面，2021-2022 年金融、电信行业信创先行试点，电力 行业紧随其后；根据亿欧智库，2022 年 9 月底，国资委发布 79 号文，大力推动央国企信 创替代，目标是重点行业央国企要在 2027 年底实现 100%信创替代，行业信创开始加速。 2023-2024 年，金融、运营商、能源行业信创加速推进，成为推动相关公司营收增长的重 要驱动力。

行业信创规模化推广，助力核心环节公司 2024 年营收加速增长

2022 年由于党政信创电子公文系统替换进入收尾工作，需求下降，导致信创产业链相关公 司营收和利润同比增速放缓，如操作系统、数据库等信创核心环节公司营收同比增速均出 现了显著的下降。 2023 年以来，随着行业信创的加速推进，核心环节相关公司营收和利润增速开始持续回升。 如操作系统代表厂商麒麟软件、统信软件以及数据库龙头达梦数据的营收和净利润同比增 速均出现了快速回升，麒麟信安 2023 年营收和净利润同比大幅下滑主要是因为国防行业信 息化建设放缓所致。 2024 年前三季度，由于宏观经济持续低迷及地方财政支出紧张，计算机行业公司整体业绩 持续承压，但信创核心环节公司受益于金融、运营商、能源等行业信创的持续推进，业绩 呈现出较强的韧性。尤其 24Q3，核心环节公司营收和利润均出现明显改善。如操作系统环 节，麒麟软件 24Q3 营收同比增长 27.3%，净利润同比增长 82.24%，相比 24H1 营收同比 增速（14.13%）和净利润同比增速（4.89%）有显著提升；麒麟信安 24Q3 营收同比增长 82.07%，其中操作系统收入同比增长 93.58%，相比 24H1 也有显著改善（24H1 营收 yoy+41.06%,其中操作系统收入同比增长 46.06%）。数据库环节，达梦数据 24 年三季报营 收 yoy+40.96%；归母净利 yoy+47.48%；其中 Q3 单季营收 yoy+74.46%；归母净利 yoy+58.60%。

信创展望：25-27 年党政信创有望重回高景气，行业信创加速渗透

中国构建自主可控的科技产业链紧迫性持续提升。国内 IT 产业面临三大趋势：数字化、智 能化及国产化，在当前中美科技关系愈发紧张背景下，国产化成为国内 IT 产业发展的确定 性趋势之一。 2024 年 12 月 2 日，美国商务部产业安全局（“BIS”）发布了关于先进计算 半导体与半导体制造物项出口管制临时新规（“AC/S & SME IFR”）的最新修订。这是美国 商务部第四轮修订，其分别于 2022 年 10 月 7 日、2023 年 10 月 17 日和 2024 年 3 月 29 日 进行过三轮修订。本次修订进一步收紧对半导体制造设备、存储芯片等物项的对华出口管 制，并将 140 家中国实体增列至出口管制 “实体清单”。中国构建自主可控的科技产业链， 解决“卡脖子”问题的紧迫性愈发强烈，上游要建立自主可控的半导体产业链，下游要建立自 主可控的信创产业链，实现从基础软硬件到上层应用系统的全面自主可控。 25-27 年将是党政信创和行业信创全面替换的高峰期，重点关注能够持续兑现业绩的核心 环节龙头公司。随着信创政策、资金、标准等的持续出台和加码，信创产业链成熟度不断 提升，信创产业将由政策驱动转向政策和市场需求双轮驱动阶段，相关产业链公司也将迈 入业绩兑现期。重点关注能够持续兑现业绩的龙头公司。

党政信创：中央补贴+积极财政政策，党政信创 25 年有望重回增长快车道

23 年下半年党政信创开始向区县下沉，但资金问题成为党政信创推进缓慢的最大障碍。23 年 10 月，中国政府采购网发布《金东区江东镇乡镇信创试点项目》招标公告，首次提到了 “乡镇（街道）党政机关深化信创替代工作试点”，打响了区县（乡镇）试点的第一枪。但 由于地方财政资金紧张，因此 23 年下半年至 24 年上半年，党政区县信创推进速度较慢。 政府信创采购标准出台，助推党政信创加快向区县下沉。根据财政部官网，2023 年 12 月， 财政部、工业和信息化部印发七项基础软硬件政府采购需求，对操作系统、一体式计算机、 台式计算机等列出采购标准。2024 年 3 月 11 日，中央政府采购网发布《关于更新中央国 家机关台式计算机、便携式计算机批量集中采购配置标准的通知》明确要求：乡镇以上党 政机关，以及乡镇以上党委和政府直属事业单位及部门所属为机关提供支持保障的事业单 位在采购台式计算机、便携式计算机时，应当将 CPU、操作系统符合安全可靠测评要求纳 入采购需求。政府采购标准的出台不仅将信创核心品类聚焦于“计算机终端、服务器、操 作系统、数据库”四大类，还明确了“乡镇(街道)以上党政机关”的执行范围，有望推动党 政信创向区县乡镇加快推进。 24 年下半年，随着超长期特别国债以及专项债券等增量资金落地，党政信创招投标明显加 速。随着财政增量资金的落地，9 月份以来，党政信创招投标明显加速，其中区县一级的信 创招标也频繁出现，如 24 年 9 日，桑植县发布 5000 万元的信创设备采购需求；10 月 8 日， 宁波市江北区行政事业单位采购 1227 台信创台式机和 85 台笔记本等。 展望 25-27 年，随着中央财政补贴的资金支持，党政信创有望重回增长快车道。从招投标 内容来看，以台式机/笔记本、服务器等终端厂商和操作系统、数据库为代表的信创核心品 类厂商有望在党政区县信创采购潮中最先受益。

党政信创潜在存量替换市场空间广阔

广东省党政信创仍有近 80%系统需要替代。据南方都市报，24 年 11 月 7 日，2024 大湾区 网络安全大会在长隆国际会展中心举行，广东省政务服务和数据管理局安全管理处罗处长 就“广东深化信创工作的实践与思考”进行分享介绍。从 2021 年开始，广东连续印发了《广 东省数字政府改革建设“十四五”规划》等系列文件，明确提出要提高信创产品在党政机 关日常办公应用系统和重要基础设施应用的广度和深度，特别是明确了要按照“信创为常 态、非信创为例外”来加大政务信息化的推动。截至 2024 年 11 月，广东全省乡镇（街道） 以上党政机关近 80%的系统需在 2027 年前完成对应的信创适配改造或下线计划。 全国党政信创存量替换市场空间广阔。广东省党政信创是全国党政信创的缩影，从广东省 党政信创推进的进度，我们可以合理推断，全国党政信创离 2027 年完成替换仍有较大的距 离，全国党政信创存量替换空间仍然十分广阔。

行业信创：金融/电信/电力进一步深化，其他行业信创有望加速推进

79 号文加速了央国企信创的推进。根据亿欧智库，22 年 9 月底国资委出台了 79 号文，全 面指导并要求央国企落实信息化系统的信创国产化改造。其中，明确要求所有中央企业自 2023 年 1 月起，每季度末向国资委报送信创系统替换进度；最终要求 2027 年底前，全部 央国企必须完成信息化系统的信创改造工作。79 号文出台后，以金融、运营商、能源为代 表的行业信创推进速度明显加快，2027 年成为信创完成替换的重要里程碑，随着时间的临 近，信创产业有望进入新一轮加速期。

金融信创：向核心系统替换加速迈进，中小金融机构信创替代加速

金融信创（2020-2024）： OA 已基本完成信创替代，非核心业务系统信创替换快速推进。 1）2020-2022 年为金融信创试点推进期。根据艾瑞咨询《2023 年中国金融信创行业研究 报告》，2020-2022 年为金融信创试点期，一是试点机构的信创基础软硬件投入占比持续提 升；二是试点机构逐步实现了 OA、邮件等外围系统的信创替换，并逐步向非核心业务系统 如财务、人事等外围系统信创替换演进。

2）2023 年开始，金融信创推进显著提速。在头部金融机构验证了技术可行性、场景可行 性，并评估了相应的风险后，区域性银行、证券、保险等机构也开始大规模规划云平台、 国产数据库相关项目。2023 年下半年，区域性银行开始加速信创改造。2023 年 6 月证券 业协会发布的《证券公司网络和信息安全三年提升计划(2023-2025 年)》，鼓励有条件的证 券公司在 2023-2025 年信息科技平均投入金额不少于上述三个年度平均净利润的 10%或平 均营业收入的 7%。2024 年，证券、保险信创加速推进。

金融信创未来展望（2025-2027）

趋势 1：信创替换由外围系统向核心系统加速迈进。根据信息化观察网，2020 年为国有大 行和股份制银行信创选型关键期，大小机下移进展较快，2021-2022 年头部银行的核心系 统改造进入建设和交付期。2024 年监管部门要求，金融行业要在 2027 年实现所有系统的 信创改造，2028 年则要实现核心系统单轨运行，即不再保留原来的技术栈。一般而言，金 融机构规划信创项目的落地周期相对较长，核心系统改造基本需要 3-4 年，一般业务系统 也需要一年左右。因此，预计 2025 年前后金融行业头部机构核心业务系统升级会取得显著 进展。据腾讯云副总裁胡利明所述，全国有独立 IT 部门的银行共计约 200 家，近年来已经 立项重新搭建新一代核心系统已经超 80 家。 趋势 2：数据库是金融核心系统替换的重中之重，未来三年有望迎来重大市场机会。随着 金融信创进一步向核心业务深化，数据库替换将成为重中之重。根据信息化观察网，2023 年多家机构联合做过一个摸底，国外数据库在银行核心系统占比仍在 80%以上。根据金融 信息化研究所 2022 年编撰的《金融业数据库供应链安全发展报告》显示，2022 年银行业 办公系统与一般系统中国产数据库使用比例已突破 50%，但在核心系统使用比例仍在 15% 左右。国产数据库正从“可用”向“好用”迈进，随着 2027 年期限临近，国产数据库将迎 来重大市场机会。 趋势 3：中小金融机构信创替代有望加速。随着 2027 年全面国产化替代的时间节点迫近， 中小金融机构的布局正在加快。但中小金融机构信创替换面临的挑战更大，一是中小金融 机构自身技术实力相对较弱，在信创替换时面临更多技术难题；二是当前信创技术栈整体 的性价比仍比传统 IOE 的技术栈弱，因此也会对中小机构带来较大的投入压力。我们认为， 中小金融机构信创替代加速，有望给第三方 IT 解决方案供应商带来更多的业务机会。

运营商信创：硬件国产化率持续提升，基础软件信创替代有望加速

运营商服务器硬件国产化率持续提升。运营商行业于 2020 年开始信创，有序推进包括一般 系统和核心系统在内的国产化替换。信创国产服务器占运营商招标比重正逐年增加，鲲鹏 系、海光系、飞腾系等国产 CPU 型号服务器产品均参与其中。如中国联通 2022 年服务器 信创占比约 40.47%；中国移动服务器集采中国产服务器的比例从 2021 年的 21%左右提升 至 2023 年的 43.47%；中国电信也从服务器国产化率也从 2021 年的 19.9%提升至 2023 年的 47.3%。 2024 年运营商集采大标频出，且国产化率进一步提升。24 年 7 月份，中国移动 PC 服务 器集中采购的数量达到 26 万台，总体金额约 162 亿；10 月 21 日，中国电信采购 168 亿 服务器，国产化率达 67.8%。 随着服务器硬件国产化率的持续走高，运营商也加快了国产基础软件的替换速度。展望 25-27 年，以 GPU 为核心的 AI 服务器和基础软件、应用系统的国产化替代有望成为运营商 信创的重要内容。

电力信创：行业信创排头兵，工业软件是未来替换核心

电力行业信创进展：硬件替换率已较高，办公软件基本实现国产化。根据国资委央企名录， 我国现有央企 98 家，其中包括“两大电网、六大发电、两建、一装备”等共 11 家电力央 企。根据亿欧智库，2020 年后，以国家电网、南方电网等企业为代表，电力行业积极推进 信创工作。从芯片、通信设备、终端设备等基础硬件，数据库、操作系统等基础软件，到 企业 ERP、身份认证系统、办公软件等应用软件，再到核心调度/电力营销/数据采集等核心 系统，两网均已开展国产化适配及试点工作。截至 2023 年，电力行业 IT 基础设施替换率 60%左右，硬件替换率高于软件，业务涉及的工业软件可替，但性能有差距，未来信创重 点是实现工业软件自主可控与应用能力的统一。

电力行业信创空间：根据亿欧智库《2023 中国电力行业自主可控发展研究报告》测算，预 计 2027 年电力行业信创目标市场对应 PC 出货量约为 150 万台，服务器约为 34 万台。根 据 PC 市场单价 6000 元，以及服务器市场单价 10 万元计算市场规模，2027 年 PC 市场规 模约为 90 亿，服务器市场规模约为 340 亿。电力行业 CPU、操作系统、数据库、办公软 件、ERP 几个细分领域的信创目标市场到 2027 年有望达到 133 亿。 25-27 年基础软件和核心工业软件的国产化将是电力行业信创的重点。展望未来，除操作系 统、中间件、数据库等基础软件替换外，电力行业信创替代重点环节及场景还包括发电环 节的核心系统-分散控制系统（DCS），输/变/配电环节的智能运维系统，用电环节的智能电 表（基于国产操作系统）以及基于国产基础软硬件的调度系统。

教育、医疗、工业信创：政策加码，2025 年信创渗透率有望提升

教育信创：政策持续加码。2022 年 4 月，教育部发布《义务教育信息科技课程标准（2022 年版）》，25 次提及“自主可控”、5 次提到“原始创新”、4 次提到“原创精神”，强调“信 息科技课程”对促进科技创新自主可控、维护国家安全的重要基础性意义。2022 年 9 月， 中央制定千亿政策贴息+专项再贷款“组合拳”，支持教育等 10 个领域的设备购置和更新改 造。贴息贷款重点涉及高等教育、职业教育及实训教育等。2024 年 12 月 11 日，教育部和 国家版权局联合印发《关于做好教育系统软件正版化工作的通知》（以下简称《通知》）。要 求 2027 年底前，教育系统软件正版化工作长效机制基本建立，教育系统软件正版率显著提 升，全面使用正版操作系统软件、办公软件和杀毒软件。各地各校要将软件正版化工作与 教育数字化、网络安全、信息技术应用创新等工作相衔接，整体设计、一体推进。 医疗信创：政策陆续出台，信创招投标增加。2023 年 9 月，上海市卫健委联合多部门发布 《医疗信创工作实施方案》通知中明确要求，市级医院 2025 年 6 月前完成全面信创改造工 作，首批信创医院在 2024 年 6 月前完成 50%以上的信创改造工作。24 年 6 月，天津市卫 健委发布《天津市智慧医院能力提升三年行动计划（2024-2026 年）》，《三年行动计划》在 “基本原则”部分提到：“夯实网络安全和数据安全防护体系，增强安全技术支撑能力，稳 步推进医疗系统国产化，确保我市健康医疗信息安全可控。”

工业信创：设备更新政策加速工业领域国产化替代。24 年 9 月 20 日，为加强对推动工业 领域设备更新和技术改造工作的指导，依据《大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 和《推动工业领域设备更新实施方案》，工信部组织编制了《工业重点行业领域设备更新和 技术改造指南》，针对 27 个行业提出了设备更新的目标和重点方向；并针对工业软件领域、 工业网络设备、绿色节能设备、安全应急装备四大重点领域给出具体的设备更新目标和重 点方向。工业软件领域设备更新目标要求：以提升产业链供应链韧性和安全水平为重点， 围绕石油、化工、航空、船舶、钢铁、汽车、医药、轨道交通等关系经济命脉和国计民生 的行业领域，推动基础软件、工业软件和工业操作系统更新换代。到 2027 年，完成约 200 万套工业软件和 80 万台套工业操作系统更新换代任务。

供给侧：华为有望成为本轮信创产业链的领导者

本轮信创由安全可靠测试入围名单替代了信创目录，信创产业迈向规范化和标准化。 2019-2022 年，党政信创参与厂商主要由信创目录来确定。随着行业信创的规模化推广， 原有的信创目录不再足以支撑行业的国产化要求，为了实现信创产业市场化、标准化长远 发展，中国信息安全测评中心官网分别于 2023 年 12 月、2024 年 5 月及 9 月 30 日公发布 了三期《安全可靠测试结果》，第一期、第二期共有 32 款国产 CPU（部分产品以系列为计 数单位）、16 款操作系统（6 款桌面/10 款服务器）、11 款集中式数据库产品入围；第三期 共有 6 款集中式数据库产品、11 款分布式数据库、2 款 CPU（兆芯）入围。

华为全面布局信创产业链，有望成为新一轮信创的领导者。从半导体五大类芯片，基础软 件领域的操作系统、数据库、编译器、编程语言，到应用软件的 MetaERP、一站式软件开 发工具以及人工智能盘古大模型和 AI 框架与工具-昇思 MindSpore。华为自主研发了信创 产业链的所有核心环节，凭借其强大的技术研发实力、产品能力及客户优势，有望成为本 轮信创产业的重要参与者及领导者。

信创厂商选择上，处于核心环节的产品型公司、华为产业链核心公司有望最大程度受益于 未来三年信创产业的快速推进。 核心环节信创产品型公司主要有：芯片-寒武纪、海光信息等；整机-浪潮信息、中科曙光等； 操作系统-中国软件等；数据库-达梦数据等；办公软件-金山办公；打印机-纳思达。 华为产业链公司包括：软通动力、海量数据等。

计算机行业需求：周期与成长共舞

内需：计算机行业与宏观经济冷热高度相关

计算机行业属于经济顺周期行业，我们选取海康威视、金山办公、用友网络、东华软件、 深信服、广联达、泛微网络 7 家计算机行业重点公司，其业务均面向对在宏观经济起到关 键作用的下游客户。对这些公司的历史收入情况进行分析，我们可以观察到这些公司在不 同时间段内呈现出不同的增长态势。通过对这些重点公司的营收增速与宏观经济重点指标 进行拟合分析，我们能够更加清晰认知计算机行业整体需求与宏观经济之间的关系。

PPI 作为衡量工业产品价格变化的指标，其波动能够反映宏观经济的冷热。计算机行业与各 个下游行业紧密相关，其产品价格、原材料成本以及市场需求都可能受到宏观经济波动的 影响。我们选取 7 家计算机行业重点公司，对其收入增速进行分析，并与 PPI（生产价格指 数）进行拟合，可以观察到计算机行业收入增速变化与 PPI 的波动趋势趋同性非常强，我 们能够更清晰地发现计算机行业整体需求与宏观经济之间呈现高度相关性。

行业信息化公司经营周期与下游行业景气强关联

以医疗信息化行业为例，创业慧康医疗信息化业务增长与整个医疗卫生行业的资金投入紧 密相连，医疗行业收入增速与全国卫生总费用增速较为同步，体现了医疗信息化行业收入 与卫生总费用支出之间的高度相关性。

同花顺作为金融信息服务提供商，其收入增速与 A 股市场成交量增速之间存在显著的相关 性。可以见到，同花顺的收入增速与 A 股成交额同比增速呈明显的正相关关系。当 A 股市 场交易活跃，成交量增加时，同花顺的业务量和收入往往也会随之增加，反之亦然。这种 高度相关性表明，资本市场的波动和投资者的交易行为直接影响着同花顺的业绩表现。

外需：计算机企业出海与经济全球化进程相关

计算机企业出海与经济全球化进程相关

二十一世纪以来，中国正式加入世界贸易组织，开始深度参与经济全球化，软件企业出海 也随之加速推进。据世界银行，过去二十年，中国信息和通信技术服务出口占服务出口比 重从 2014 年的 2.76%上升至 2023 年的 17.5%。在中国积极参与经济全球化的过程中，中 国软件企业出海进程持续推进，当前海外市场已经成为中国软件企业重要的目标市场。

计算机企业跟随中国高端制造走向全球。随着中国企业在全球出海区域的深刻变化，中国 企业出海贸易投资的动力和竞争力不断增强。特别是在“一带一路”倡议的引领下，中国 的机电类产品、新能源、电车、通信等行业开始在全球各大洲布局，走在出海浪潮的前沿 。这些行业的发展不仅推动了中国企业在全球市场的竞争力，也为软件企业出海提供了有 力支撑。中国企业出海的模式经历了从单纯出口到全面布局的演变，包括产品出口、服务 出海、产能海外布局以及基建的海外布局。在软件领域，国内软件企业通过性价比、客户 关系、海外制造业转型升级等方式成功打开了海外市场。中国高端制造走向全球，叠加国 内软件公司产品力的不断提升，海外市场无疑将为相关公司提供全新的增长动力，推动中 国企业在全球市场上实现更快速的增长和更广泛的市场拓展。

欧美软件企业出海实质——产业输出。软件不仅是信息技术的产物，也离不开产业经验、 业务经验的积累，如在企业管理类软件中沉淀是企业管理流程经验，在生产制造软件中包 含了工序工艺、流程管理等核心 Know-how，在仿真类工业软件中则凝结了物理学、工程学 的实践，而软件是重要的载体，因此欧美软件企业逐步全球化实质上是伴随着欧美产业的 全球输出而进行的。其中较有代表性的为工业软件、汽车软件公司，海外软件龙头的产品 在全球范围内逐步确立领先地位的过程，与欧美国家电子、航空、汽车等行业全球化布局 历程相伴。

从海外收入来看，石基信息、新大陆、网宿科技、万兴科技、福昕软件、金山办公、中控 技术的海外收入已经具备一定规模，并且处于较好的增长势头。福昕软件以欧美为主的海 外市场是公司的主要收入来源，近两年，欧美市场的营业收入占公司整体营收的比例稳定 在 80%左右。中控技术积极参与全球化进程，通过海外并购、建设海外研发中心和生产基 地等方式，实现品牌塑造和国际市场的拓展。2023 年公司海外业务合同额近 10 亿元，同 比增长一倍。公司新加坡国际运营中心 6 月 6 日正式揭牌运营，同时公司已在沙特和泰国 建成两家海外 5S 店，全球化发展战略持续稳步推进。继 2024 上半年中控技术与沙特阿美 Central Warehouse AMR 签订智能机器人项目后，双方于 2024 年 10 月落地 RTUSecure 百万美元规模订单。

通过分析这几家计算机重点公司海外收入情况，并与中国出口金额同比增速进行拟合，可 以观察到计算机公司海外收入与出口总额之间存在正相关的关系，两者的增长趋势和变化 受到多种因素的影响，包括国际市场环境、国内政策支持以及行业自身的发展策略等。随 着中国软件企业国际化步伐的加快，预计这种相关性将继续保持。

编辑：火腿肠