2024年机械行业2025年投资策略：聚焦优质龙头的结构性成长机会

机械行业概览

行业展望：国内产业升级、自主可控，海外加速发展

装备制造业进入产业升级期第二阶段，高端装备自主可控、智能制造引领未来。高端装备自主可控：核心装备国产化是产业自主崛起的基础，突破核心高端装备的瓶颈，才会实现下游产业真正的自主化、产业化；产业升级大势所趋：在数字浪潮和能源变革的大时代，工业互联/AI+具身智能应用让社会效率不断提升，新能源利用让社会成本不断降低，中国正在迎来全方位的产业升级。 出口发展由点到面：随着中国产业持续发展，行业内优秀制造企业已经从进口替代走向出口替代，具备全球竞争力，加速出口发展。

行业概况

机械行业基本数据：中游环节，科创板占比超20%。机械行业基本数据：按照申万（机械）分类，截止2024年12月11日，机械行业上市公司合计575家，约占全市场的14.44%（合计5241家），其中2019年以来的机械行业上市公司404家，约占2019年以来全部上市公司的20.43%（合计1977家），科创板机械行业公司120家，约占科创板公司数量的20.83%（合计576家）。2023年机械行业上市公司合计营收2.54万亿元（占总市场的3.53%），归母净利润1583.64亿元（占总市场的2.94%），对应最新市值合计5.72万亿元（占总市场的5.63%）。 整体来看，机械行业是A股市场的大行业，作为工业投资品，下游分布广泛盈利能力相对较差，行业PE估值水平整体略高于市场平均水平；

行业概况：上市公司超500家，100亿+市值100家

按市值划分看,100/200亿以上市值公司达114/48家，占比20%/8% 。机械行业上市公司市值超过500亿元的共9家，市值200-500亿元共23家，100-200亿元共60家，50-100亿元市值141家，50亿元以下市值342家； 100亿市值以上机械公司合计92家（2020/2021/2022/2023年底96/149/124/123家）。

机械行业整体收入保持稳健增长

从经营情况来看，机械行业整体保持稳健增长。营收：机械行业营收自2013年的0.76万亿元增至2023年的1.90万亿元，2013-2023年营收复合增速约9.56%，2024年前三季度实现收入1.90万亿元，同比+5.1%；归母净利润：机械行业净利润自2013年的412亿元增至2023年的1177亿元，2013-2023年营收复合增速约11.07%，2024年前三季度实现归母净利润942元，同比-2.2%； 整体看，机械行业自2013年以来整体保持稳健增长，2015-2023年营收复合增速超过9%，归母净利润复合增速超过11%。

机械行业100亿以上市值公司按行业分类

机械行业下游分布广泛，细分行业众多。以申万（机械）行业分类来看，机械行业主要可以分为5个一级子行业和19个二级子行业。基于申万（机械）行业分类，我们将机械行业重新分类为19个子行业，其中100亿以上市值公司主要聚焦在工程机械、光伏装备、锂电装备、激光装备、半导体装备、工业自动化、使用类设备、检测服务、轨交装备及基础零部件等子行业，这些细分行业诞生了机械行业主要的大市值公司，也是未来最具潜力的细分赛道。

新兴成长方向：人形机器人、智能焊接、煤化工

人形机器人核心逻辑

人形机器人“奇点”时刻：特斯拉快速迭代引领，AI赋能有望极大加速商业化落地进程。人形机器人商业化爆发的前提：核心要解决通用性和成本的问题，而通用性的实现对技术提出了极高的要求，技术上要实现“类人功能”，软件方面需提供“大脑”的思考能力和“小脑”的运控协调能力，硬件方面需提供可实现相应动作的载体，难点在于如何做到更聪明、更效率、更灵活，可贴切满足人类需求进而实现商业化落地，当前基础要素已备且在迎来加速的拐点。

特斯拉入局，加速软硬件迭代：过去100年以来国内外多家企业已推出可实现基础动作和交互的人形机器人，而特斯拉从2021年8月公布人形机器人项目到2022年9月展示原型机，再到2023年5月发布Optimus（具备自然行走、电机扭矩控制、力度控制、环境识别及记忆等功能），展现了极快的产品迭代能力，使得人形机器人关键技术迭代突破和降本有了更快的可能；

AI赋能有望进一步加速：以ChatGPT为代表的大模型正在引领新一轮人工智能浪潮，其爆发使得人形机器人拥有思考能力成为可能且极大加速“大脑”和“小脑”能力的发展。

潜在兆亿赛道，国家支持政策频出：人形机器人是有望超过新能源汽车/智能手机市场规模的兆亿级赛道，有极大解放生产力和改善人类生活的应用潜力，正在持续得到国家政策更多的支持，2023年以来山东省、深圳市、上海市、北京市多地发布针对机器人的支持政策，特别是北京市政策系首个从全产业链全方位支持人形机器人加快发展的政策文件，这将进一步推动行业发展。

技术：特斯拉入局加速软硬件迭代及降本，AI赋能机器人思考

特斯拉加速软硬件迭代，人形机器人需求量或达200亿台。2023年5月16日，特斯拉在2023股东大会上发布了Optimus人形机器人最新演示视频。公司CEO埃隆·马斯克将人形机器人视作特斯拉长期价值的重要来源，表示在将来某个时刻，机器人与人类的比例可能超过1:1，机器人需求量或达100亿乃至200亿个。伴随人形机器人需求量提升，产业链潜在市场空间巨大。AI下一个浪潮将是“具身智能” ，潜在万亿赛道前景广阔。5月16日，NVIDIA（英伟达）创始人黄仁勋表示，下一波人工智能浪潮是“具身人工智能（embodied AI）”。具身人工智能是指有身体并支持物理交互的智能体，能与环境交互感知，自主规划、决策、行动。此前人类依赖手写代码来控制机器人，而进入AIGC时代，GPT等AI大模型有望有效解决这一痛点。

工程机械：国内见底，海外出口平稳

工程机械行业回顾：内销挖机正增长，外销非挖表现亮眼

内销挖机同比正增长，外销非挖表现亮眼。2024年1-11月，内销方面，挖机同比增长10.8%，其余工程机械产品均同比下滑，其中装载机\高空作业平台分别同比下滑2.21%/13.30%。出口方面，除挖机出口同比下降5.66%以为，其他产品均实现同比增长，其中装载机\高空作业平台分别同比增长12.10%/121.12%。

亚洲、欧洲为主要出口区域，出口拉丁美洲增速最快。2024年1-10月，中国工程机械对亚洲/欧洲/拉丁美洲/非洲/北美洲/大洋洲出口份额占比依次为42%/26%/11%/11%/9%/4%。增速方面，2024年1-10月中国工程机械出口亚洲、拉丁美洲、非洲保持正增长；出口欧洲、北美洲、大洋洲增速下降。

工程机械行业回顾：挖机销量下滑幅度收窄

挖机销量下滑幅度收窄，行业筑底回升。挖机在经历了2022、2023两年销量大幅下后，2024年销量有所回升，2024年1-9月，中国挖机累计销量14.74万台，同比下降0.96%，下降幅度相较2022、2023年显著收窄。内销方面，在政策刺激下，2024年3月国内挖掘机内销同比开始正增长，5月国内挖掘机内需销量累计增速转正，2024年1-11月挖机内销累计9.12万台，同比增长10.8%。外销方面，2024年1-11月挖机出口累计销量9.05万台，同比下降5.66%，主要系由于2023年挖机出口基数较高所长。从月度数据看，2024年1-11月挖机出口增速下滑幅度持续收窄。

内销主要以小挖为主，中大挖主要用于出口。从销售结构来看，2024年1-8月，小挖/中挖/大挖销量占比分别为60.2%/24.8%/15%。分区域看，内销主要以小挖为主，占比约73.75%，外销主要中大挖为主，中大挖销售占比约53.56%。

专用设备：逆周期高确定性的核电设备

核电设备商业模式：新开工数量和国产化率决定设备需求量

行业定性：核电是一个完全由政策把控的行业，国家通过发放路条控制新建核电站的审批和开工。 商业模式：核电设备的需求，取决于新开工核电站的数量（政策把控）和国产化率（取决于技术路线及可否批量化建设）。 核电产业链：核电产业链主要分为核电站建设、核电站运营、核燃料供应以及核废料处理等环节。

核电设备行业护城河高：技术壁垒+准入资质+资金壁垒

核电设备行业特点决定其具有高进入壁垒。 技术壁垒：核电关键设备技术难度大，技术门槛高，同时核电对安全和质量的要求需要技术相对成熟可靠，一般需要供货商有过往的供货业绩； 准入资质：企业生产核电设备需要获得民用核设备的设计制造资质，其中核一级、二级资质获取难度极大，需要企业长期的技术积累和资本投入； 资金壁垒：核电设备生产需投入大量资金用建设厂房和购买专用设备，而且核电设备合同金额大，周期长，也将占用大量流动资金。

核电设备行业回顾：新机组审批再创新高

019-2024年核准新机组分别为4/4/5/10/10/11台，批量建设趋势延续：2019-2020年，国家每年核准4台机组，2021年核准5台机组（包括4台华龙一号和1台小型堆），2022年4月国家核准共6台机组，2022年9月再次核准4台机组，2022年新核准机组共10台，创近年来新高。2023年7月，国家核准核电机组6台，12月国家再次审批4台机组。2024年国家核准核电机组11台，数量再创近年新高，从堆型来看包括10台三代核电（6台华龙一号，4台CAP1000和1台高温气冷堆。 政策支持+技术成熟+改善能源结构驱动核电形成批量化建设趋势：政策支持：2021年《政府工作报告》、十四五规划中明确表示“积极有序推动沿海核电建设”。技术成熟：目前国内在建机组主要有华龙一号、CAP1000、VVER技术。三种技术均有成功商运，具备批量化生产的条件；能源结构：核电利用小时数高、发电稳定，可作为基荷能源。核电设备市场增量约900-1000亿元。2024年核电审批10台三代机组，按照单台核电机组投资约180-200亿元、设备价值占比50%计算，2024年新核准10台机组带来核电市场增量约1800-2000亿元，设备市场增量约900-1000亿元。

通用设备、检测服务：优选具备提份额能力的龙头

通用设备行业：核心观点

通用设备：3-4年一轮周期，领先子行业已企稳复苏，明年景气度有望进一步上行。通用设备及检测服务下游通常可广泛应用到汽车/电子/家电/包装/日用品等大部分制造领域，是由下游需求驱动的周期成长赛道，其中成长性是由当下中国所处产业升级阶段所决定的，周期性是由下游资本开支波动传导至上游形成周期性去库存补库存所引起的。完整库存周期一般3-4年，2002年以来已经历6轮周期验证，2021年下半年到2023年底已下行近两年半，下行时间显著拉长，主要系上一轮景气周期受益中国供应链较好保障满足全球需求及中国新能源产业爆发，库存水平处于较高位置等因素影响。2024年机床/工业机器人/注塑机等行业数据已呈现企稳复苏态势，2024年1-9月金属切削机床产量/金属成形机床/工业机器人累计同比增长7.20%/12.60%/11.50%，10月挖掘机国内销量同比增长18%。展望明年，在美联储降息以及国内货币政策、财政政策持续发力背景下，明年景气度有望进一步上行，纯周期角度看复苏力度可能不弱于上一轮，通用设备及检测服务行业有望呈现更好的复苏弹性。

中观数据验证：工业企业的库存周期已处于底部位置

跟踪指标：中观层面上可用工业企业产成品存货的同比增速变化来反映库存周期的波动。 库存周期时间平均3-4年：2002年以来，我国工业企业经历了6轮完整的库存周期，持续时间在29-48个月之间，平均时间39个月。2020-2023周期分析：1）景气强度及持续时间显著强于2013-2016、2016-2019，主要系受益中国供应链较好保障满足全球需求及中国新能源产业爆发，叠加原材料价格上涨，名义存货值增速更高。2）2023年末已处于工业产出品存货同比增速的底部复苏位置。 2024年分析：进入2024年以来，产成品存货增速持续上升来看，企业目前处于主动补库存阶段，后续随着财政及货币政策持续发力，行业有望持续回暖。

科学仪器：国产化率低，正加速替代

通用电子测量仪器：具备标准品+轻资产属性的工业消费品

通用电子测量仪器：标准品+轻资产属性的工业消费品，下游行业众多且分散。分类：通用电子测量仪器，以电量、非电量为测试对象，测量各项参数或控制被测系统运行的状态，包括数字示波器、任意波形信号发生器、频谱分析仪、射频微波信号发生器、矢量网络分析仪等。 属性：通用电子测量仪器是针对特定电子工程师群体的基础仪器，广泛用于通信、电子、半导体、航空航天等行业，涵盖研发、制造、教学三大应用场景，是具备标准品+轻资产属性的工业消费品。 下游：与电子设备研发及制造有关的企业及科研院所，包括教育与科研、工业生产、通信行业、航空航天、交通与能源、消费电子等。

通用电子测量仪器：全球空间超400亿元，空间大增长稳

全球通用电子测量仪器市场规模超400亿元，行业增速5%，稳健增长 。 空间大，增长稳。根据Technavio统计，2019年全球通用电子测量行业市场规模为61.18亿美元（400亿元人民币），预计2024年增长至77.68亿美元（505亿元人民币），2019-2024CAGR为4.89%，行业空间广阔，已步入成熟稳健增长阶段。 大单品模式，四大单品占整体空间的77%。 四大单品占行业整体空间的77%。根据Technavio统计，2019年数字示波器、频谱分析仪、信号发生器、网络分析仪及其他的市场规模分别17.34/13.60/8.77/7.60亿美元，占比28.34%/22.23%/14.33%/12.42%，合计占整体空间的77%。

报告节选：

编辑：火腿肠