2024年低空经济行业2025年度投资策略：期待自上而下落地，聚焦制造产业链

回顾：2024年为资本市场低空经济元年， 核心自上而下架构尚未完全落地

低空经济24年回顾：两波主升行情均兼具大盘风险偏好及自身产业变化

低空经济行情复盘：两波主升行情 。 第一波：3月-5月，主要是政策、事件驱动，催化密集，行情持续扩散，初期制造端领涨；3月中下旬运营端领涨；4月中旬后设计规划类领涨。第一波：10月-11月，本轮更为聚焦核心有低空经济业务或产品的个股，初期泛空管信息化环节领涨，制造端后来居上。

发改委在新兴产业发展中起到核心推动作用，低空经济司落地项目批复或将加速

12月25日，据北京低空经济咨询有限公司消息，国家发改委召开交通、民航、工信、公安等部门召开相关会议，宣布"低空经济司"挂牌成立。 发改委在产业升级中扮演着实质推动的核心角色，如2009年、2013年，新能源汽车第一、二轮推广，发改委联合其他部门发布新能源汽车补贴政策， 实质促进新能源汽车的市场推广和消费。 低空经济涉及部门环节较多，发改委作为综合管理部门，将发挥协调统筹作用，后续低空经济发展可期。

中央空管委即将在六个城市开展UAM试点，2025年或为全球城市空中交通落地元年

11月18日，中国航空运输协会通航业务部、无人机工作委员会主任孙卫国在2024国际电动航空（昆山）论坛上表示，中央空管委即将在六个 城市开展UAM试点。六个试点城市初步确定为合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆。试点文件对航线和区域都有相关规划，600米以下空域 授权部分地方政府。运营试点会体现低空空域改革思路，一些具体管理职能也会交给地方政府。试点城市市县一级要成立空管单位，各管各 的空域，再由市委军民融合办统一协调。 UAM是一个安全高效的航空交通体系，利用高度自动化的飞行器，在城市和城市郊区的低空地区开展乘客以及货物的运输。UAM专注于城市区 域内或城际中短途运输(3~100千米)，在高度100米以下的超低空或100~1000米低空空域飞行。 2025年或为全球城市空中交通落地元年。日本大阪也计划在2025年的世博会上推广城市空中交通概念，并有计划在世博会会场使用低空载人 飞行器运送来访者；韩国也从国家层面出台规划，2025年要在首尔开始试运行城市空中交通。

基建：关注后续专项资金预算与低空基建 订单下达，聚焦空防安全建设

自上而下的低空智能网联体系框架逐步清晰

低空智能网联体系参考 架构由机载终端和基础 设施、数据与服务支撑、 应用系统三个核心层次 和标准体系、安全体系 两个关键体系构成。

低空智能网联体系有望呈现渐进式发展趋势

当前阶段，低空运行仍处于低密度、低风险的隔离运行的方式。我们认为低空智能网联系统发展或遵循三个阶段：第一步先把低空智能网联系统基础功能、规则及系统拉通→第二步随着飞行 器种类和数量的增加，低空智能网联系统功能进一步健全、覆盖更多场景→第三步低空智能网联系统进入成熟阶段，载人、载 物可以高密度常态化运营。

技术路径尚未完全统一后续有望逐步形成共识，可选方案较为确定

通信：对于300米以下空域，可利用现有5G基站，通过调整基站天线仰角等方式，实现网络连续覆盖;对于300米以上1000米以下空域， 需要新建对空覆盖的专用网络；对于1000米以上的通航飞行空域，需要通过卫星提供通信服务。 导航：低空导航网以北斗等为代表的卫星导航系统为主，并逐步融合惯性导航、视觉导航等能力，同时辅以地基、星基导航增强系统。监视：面向机场、政府大楼、军队驻地等要地场景，主要布局雷达融合光电感知技术体系，构建由远至近的高精度融合感知能力体系。面向航线、区域等一般场景，结合5G-A泛在连续组网能力和雷达的远距离感知能力，打造广域覆盖的融合感知体系。 气象：气象卫星提供大气环境背景信息，气象雷达是低空飞行气象观测中的核心工具，无人机观测技术通过无人机搭载多种气象传感 器，可实时获取飞行路径中的气象数据，适合复杂气象条件和特殊区域的低空观测。

无人机反制：低空先行环节，军民并用，低空领域北京重视安防反制能力建设

反无人机系统包括无人机探测系统、无人机反制系统； 目前探测系统应用较广泛的主要有雷达、光电、无线电、声学等探测技术。由于单一探测技术存在易受不良因素影响、探测效果难以保证、在实际使用中，一 般将多种探测技术结合使用； 反制系统可分为侦测控制类、干扰阻断类、捕获摧毁类三类。民用绝大部分的反制系统都采用了干扰阻断类的技术手段，军用使用硬损伤激光微波技术； 根据共研产业咨询，预计2023年国内反无人机系统市场规模约80亿元。竞争格局：1）民用领域，由于技术要求相对较低，许多中小企业涌入市场，存在产品同质化现象，竞争激烈。2）军用领域，央企占据主导地位，各家的无人 机反制产品多由主业派生，同时具备军品和军贸逻辑。 北京低空重视安防反制能力建设：建立起覆盖各类无人机及“低慢小”航空器、多种技术搭配、高中低空高效协同的安防反制能力，形成一批可复制可推广的 解决方案及低空安防模式，确保首都低空安全，打造全国标杆。

低空新基建的政企合作模式或可分为三种核心模式，或为地方财政增长新范式

根据不同地方政府的资金需求及低空经济规划，我们预计低空新基建中，地方政府与供应商合作模式或可划分为三类： 政府投资运维模式，政府端前期需要付出更多的投资建设成本，供应商的商业模式在于获取前期的招投标份额，以及后续对软件升级； 政府与承包方合资创办企业模式，企业可在前期收取一定建设费用，并且在后续长期运营过程中可进行合理分成，如衢州市慧城产业集团 与北斗伏羲公司联合成立的浙江慧城低空智联公司投资、建设、管理、运营全国第一个城市级低空空域基础设施建设项目； 企业运维模式，地方政府可获得一次性运维权转售收入，但难获得持续现金流，而供应商需考虑后续低空运营的自负盈亏。 空域特许经营或为地方财政增长新范式，带动低空经济产业投资增加。低空经济产业目前仍较为初期，各地政府仍在进行商业模式的探索， 现存的 “城投、产投、交投”等模式有望灵活应用于低空领域。

制造：下游主机厂订单和排产有望加速， 2025年技术突破大厂入局是核心

亿航交付快速提升，产能端云浮工厂二期后续建设投入有望助力交付再创新高

财务表现亮眼：2024年第三季度，公司收入为1.28亿元，同比增长347.8%，环比增长25.6%，季度营收续创历史新高；净利润 为-4805.6万元，去年同期为-6711.6万元。 交付快速提升：2023年全年交付52架，其中Q1-Q4分别交付订单11、5、13、23架，24Q1-Q3交付26、49、63架。

全球首个载人eVTOL运营标准体系或将诞生，eVTOL商业化落地渐进

全球首个载人eVTOL运营标准体系或将诞生。2024年7月，中国民航局正式受理了亿航智能旗下专门从事UAM运营服务的全资子公司亿航通航及其 在合肥的合资运营公司合翼航空分别递交的民用无人驾驶载人航空器运营合格证申请，除了亿航通航和合翼航空之外，亿航智能在广州、深圳、 太原、无锡等城市的合作伙伴也在同步筹备，积极推进OC审定申请。 我国航空运营法目前主要有三种：1）CCAR-121主要适用传统客运航空与货运航空；2）CCAR-135主要适用通用航空，如中信海直、东部通航等运 营商；3）CCAR-92主要适用于无人机运营。随着未来eVTOL发展，或出现针对eVTOL城市航空的运营新品类。

国产替代趋势明确，高壁垒+高价值量，电推进环节成长潜力较大

国产替代趋势明确。无论是基于产业链自主可控还是降低成本要求，还是售后服务的便利性，未来三到五年内，随着国内电机厂商技术逐步成熟，适 航经验积累，电机环节有望逐步实现国产替代。 高壁垒带来更优竞争格局和高盈利能力。eVTOL电机和电控需要低转速、大扭矩、裕度高、散热好、效率高等要求，技术壁垒较高。预计未来行业竞 争格局介于新能源汽车电机与航空发动机之间，较为稳定集中。同时盈利能力也有望明显高于传统电机。 高价值量有望成为未来产生大公司的环节。价值量角度，电推进是eVTOL中价值量占比最高的分系统。根据Lilium公司eVTOL价值量拆分，推进系统价 值量占比为40%。

报告节选：

编辑：火腿肠