2024年CXO行业三季报总结及25年投资展望：海外需求回暖，出海CXO环比改善

CXO板块2024年三季报总结

业绩端分化较为明显，整体短期承压

我们以22家CXO公司为例，2024前三季度板块整体实现营业收入636.17亿元，同比下降7.76%；归母净利润107.97 亿元，同比下降33.38%。表观业绩增速放缓，我们认为有多项因素导致，1）2023年部分大订单交付等因素，同期业绩相对高基数，如药 明康德、凯莱英、博腾股份等；2）部分细分赛道高景气，需求旺盛，业绩表现较好，如诺泰生物、圣诺生物等；3）行业竞争加剧，部 分企业增速放缓，盈利能力有所下降。 但单季度看，多数公司已在Q2、Q3呈现环比改善趋势。

利润端短期承压，静待修复

整体看，CXO板块公司毛利率与净利率水平自2023年开始有 所下滑。我们认为由多方面因素共同影响：1）部分企业大 订单交付完成，逐步回归常规业务。2）生物医药领域投融 资波动，同时行业竞争加剧，部分企业业务毛利率受到影响 。3）费用方面，部分企业为推动市场开拓/订单获取，加大 销售费用投入；部分企业股权激励费用支出较多，管理费用 加大；研发持续高投入。

合同负债短期有所波动，3Q24略有回升

合同负债短期有所波动。2024前三季度CXO板块公司整体 合同负债达71.47亿元，相较于2023年底上涨14.8%；同比 2023前三季度下降0.87%，环比24年二季度末上升1.82%。 其中，合同负债体量较大的有药明康德（25亿）、昭衍新 药（11亿）、康龙化成（9亿）。 增速较快的有药石科技（+86%）、成都先导（+55%）、 阳光诺和（+22%）。

产能建设进展逐步放缓

产能建设进展逐步放缓。截止2024三季度末，CXO板块公司在建工程达146.17元，同比下降9.01%；固定资产达459.94亿元，同比增长 16.63%。在建工程增速进一步放缓。 固定资产截至2024三季度末，体量较大的有药明康德（183亿）、康龙化成（76亿）、凯莱英（40亿）。相较于2023年末增速较快的圣 诺生物（+34%）、诺思格（+30%）、和元生物（+27%）。 在建工程截至2024三季度末，体量较大的有药明康德（60亿）、康龙化成（22亿）、凯莱英（18亿）。相较于2023年末增速较快的有皓 元医药（+74%）、睿智医药（+61%）、泰格医药（+59%）。

2025经营端展望：海外持续修复，国内逐步企稳

全球生物医药投融资已趋于回暖

全球生物医药投融资已逐步回暖。根据动脉橙，2024年1-10月全球生物医药领域投融资交易金额约257.97亿美元，同比 改善10%。单看十月，实现投融资34.65亿美元，同比提升90%，较24年9月环比改善25%。

国内创新药支持政策频出，行业需求有望逐步回暖

随着创新药支持政策的陆续出台，行业有望逐步迎来修复。近期关于创新药的支持政策持续推出，同时《全链条支持 创新药发展实施方案》指出要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融 资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创 制基础研究，夯实我国创新药发展根基。随着后续各地方案的逐步推进与落地，创新药全产业链公司有望回暖。

GLP-1药物需求旺盛，助力礼来强劲增长

2024年8月8日，礼来公布其2024年第三季度业绩，3Q24实现营业收入114.39亿美元，同比增长20%。推动业绩增长的新 产品主要是Mounjaro（替尔泊肽，糖尿病药物）、 Zepbound（替尔泊肽，肥胖适应症）等。由于库存减少，Mounjaro 和Zepbound在美国的销量不及预期，公司下调业绩指引。 Mounjaro（替尔泊肽）于2022年5月获批上市，改善2型糖尿病患者血糖控制。2022年该产品销售额约4.83亿美元，2023 年全年实现销售额51.63亿美元，增长显著。2024年第三季度，该产品销售额约达31.13亿美元，同比增长17亿美元。 Zepbound（替尔泊肽）于2023年11月上市，获批减肥减重适应症。该产品已经上市，便实现迅速放量，至23年底已实现 销售额1.75亿美元。2024年Q1为上市后首个完整销售季度，实现销售额5.17亿美元。Q3销售12.6亿美元。

多肽药物市场规模巨大，多肽产业链潜力突出

2016~2020年，FDA批准47款肽类药物，全球共获批约80种肽类药物，绝大多数均用于治疗糖尿病及其他代谢类疾病。 2020年全球肽类药物市场规模达628亿美元，预计2025年将增至960亿美元，年复合增长率为8.8%。根据沙利文数据，2016年全球肽CDMO市场为12亿美元，到2020年增至20亿美元，年复合增长率为13.3%。预计到2025年 市场规模达44亿美元，2020~2025年复合增长率为17.7%。

GLP-1药物需求旺盛，助力礼来强劲增长

礼来持续拓展替尔泊肽适应症版图，除减肥和糖尿病还针对心血管疾病、慢性肾病、NASH等慢性病适应症进行布局。 随着临床管线的推进及后续适应症的获批，替尔泊肽的市场空间有望进一步扩大。

GLP-1药物需求旺盛，司美格鲁肽放量显著

2024年11月6日，诺和诺德公布2024年第三季度业绩，3Q24实现营业收入713.11亿DKK（丹麦克朗），同比增长21%。 主要增长驱动力在于司美格鲁肽的快速放量。 诺和诺德GLP-1类产品持续增长。24Q1-3公司GLP-1类药物销售额1069.52亿DKK，同比增长26%。其中司美格鲁肽增长 最为快速，司美格鲁肽目前有Rybelus 、Ozempic、Wegovy三个品牌，前三季度Rybelsus（用于降糖，口服片剂）销售额 163.84亿DKK，同比增长28%；Ozempic（降糖，皮下注射制剂）销售额约864.89亿DKK，同比增长32%；Wegovy（减 重）增长更为显著，前三季度实现销售383.40亿DKK，同比增长76%。

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