2024年风电行业2025年度策略：好风凭借力，扬帆正当时

需求：全球风电景气周期开启，奠定高增基础

国内装机：2024年风电新增装机保持较高增速

2024年1-11月国内风电新增装机仍保持较高增速：据国家能源局，2024年1-11月国内风电累计新增装机达51.8GW，同比+25%。 分海陆来看，2024年Q1-3陆风新增装机36.7GW，同比+14%；2024年Q1-3海风新增装机2.5GW，同比+73%。

国内招标：招标超预期，有望迎风电装机大年

短期看，风机招标量超预期。据明阳智能24Q3业绩演示材料，2024年前三季度国内风电公开市场招标量已达103.5GW，同比增长59%；据每日风电统计，2024年1-11月国内主机厂中标量达162.8GW（含国际项目中标16.6GW）。风电招标的高景气，为明年风电装机规模高增长奠定基础。 中长期看，陆上风电大基地建设推进+分散式风电行动加快+老旧风场改造持续为国内陆上装机增长赋能，海外及海上高增长进一步打开需求空间。

国内海风：招标需求充足，限制逐步解除后加速释放

近两年海风招标量充足，限制性因素逐步解除后递延需求有望快速释放。 2022-2024年至今海上风机招标量约30.8GW（不含框架），2022-2024年海风招标基本对应2023-2025年装机需求。而2023-2024年海风受到军事、航道等因素限制建设较为缓慢、下游需求偏弱，随着限制性因素逐步缓解，延期交付需求有望在25年逐步兑现。据我们测算，2023年海风并网口径新增装机6.3GW，2024年预计新增装机有7GW，若乐观来看（海风建设进展顺利），则剩余对应2025年海风新增有17.5GW，翻倍以上增长。

国内海风：重点项目持续推进，需求拐点到来

2024下半年以来国内重点项目有明显进展，具体来看：广东：帆 石一8月用海变更批复、11-12月风机&海缆中标，帆石二10月 EPC中标、11月用海批复，青州五七11月直流海缆中标，新竞配 7GW项目在24H2完成2.8GW风机招投标；江苏：2.65GW老竞配 项目军事问题妥善解决，并于12月启动第二轮7.65GW竞配。 核准容量超预期，审批节奏加快。据不完全统计，2022年至今有 82个项目核准、合计容量40.3GW，其中2024年1-11月就有38个 项目核准、合计容量18.2GW，远超2022、2023全年水平。 随着重点项目推进及审批节奏加快，进一步支持明后年国内海风 放量。

海外市场：新兴市场起量，欧洲海风将迎并网高峰

对于海外陆风市场： 一是海外领先的风电市场：1）美国：除中国外，全球最大陆风市场（按国家划分）。截止24Q2陆风在建容量达14GW+。2）欧洲：陆风年均22GW左右的增量预期。3）拉美：24H1风电新增装机6.5GW，同增80%；4）印度：设定到2030年实现陆风110GW的装机目标，对应24-30年年均新增9GW+。 二是海外逐步起量的风电市场：1）中东非&中亚：能源转型驱动叠加风资源禀赋好，风电发展潜力强；2）东南亚：越南目标到2030年陆风累计装机22GW。 对于海外海风市场：欧洲地区：起量趋势明确，并网体量大且增速高，英国第六轮已授予5.34GW海风合同，德国24-27年将对20GW海风进行招标，荷兰计划海风招标15GW；其他地区：日韩计划到2030年海风装机达10/14.3GW，澳大利亚已为吉普斯兰海上风电区颁发了12个项目可行性许可证、装机容量共25GW。 据GWEC预测，25-28年海外陆风市场年均新增装机60GW+，其中发展中国家年均23GW左右；25-28年海外海风市场年均新增装机14GW左右。

主线一：量利修复逻辑强化

风机：陆上大型化降速明显，追求整机全生命周期性能

市场因素：风电整机企业逐步强化“可靠性”“安全性”概念，摆脱大型化同质化竞争窠臼。2024年风能展，以金风、远景为代表的头部整机企业打破“更大机组、更长叶片”的技术惯性，在220m以上叶轮直径仍为市场主流时，逆势推出200m级别陆上新机型。 关键零部件成熟度、运输及成本等硬性约束也在影响陆上大型化节奏，后续迭代速度预期放缓。产业链限制：制造端是否能够生产出更大、更稳定、更具可靠性的部件、材料端是否能够承受。 运输限制：若叶轮直径达到260米级别，那么公路运输的匝道互通率将降至48%，限宽通过率仅剩13%。同时，大部件运输、吊装等BOP工程成本开始递增，叶片每增长10米，吊装运输成本增加30-40元/kW。 大型化边际效用递减：随着产品迭代的加速，测试验证周期与销售周期大幅缩短，而机组运行风险增加的成本越来越多地抵消创新收益。

风机：陆风价格企稳趋势明确，整机盈利预期拐点向上

陆上大型化节奏放缓+行业自律逐步形成，陆上风电机组价格反内卷趋势加强。根据风芒能源等公众号对陆上风机招投标进行不完全统计，可以发现陆上风机价格已逐步开始企稳，11月加权平均价格（不管是含塔筒的还是不含塔筒的）均环比提升。 近期，国电投陆上第二批7.2GW集采中标候选价格公示，释放价格企稳信号。一方面，26个已公示的标段中超过一半为非最低价中标；另一方面，相比此前第一批3GW集采，5-6MW机型价格提升5.5%，6-7MW机型价格提升20.5%。 国内陆上价格企稳+国内海风放量优化出货结构，整机盈利逐步修复，同时考虑中标与交付之间的时间窗口期持续进行技术降本，主机盈利水平有望进一步提升。

齿轮箱：2025年预计全球风电主齿轮箱规模389亿，同比+32%

风电需求景气放量+双馈/半直驱机型占比快速提升推动齿轮箱需求高增。假设25年全球陆风165GW、平均单机功率6.3MW、双馈及半直驱渗透率94%，25年全球海风23GW、平均单机功率13MW、双馈及半直驱渗透率76%，则计算得出风电主齿轮箱需求2.6万台，假设单台均价150万，则全球风电主齿轮箱空间389亿，同比增速32%。

铸件：风电高景气+铸造主轴渗透率提升，需求增速高

从需求端看，海陆风电装机需求有望超预期， 同时铸造主轴应用渗透率提升，将带动风电 铸件整体需求快速提升。 我们假设2024-2026年全球风电装机需求分 别为136/188/212GW，测算风电铸件整体需 求分别为278/381/420万吨，2025年需求增 速为37%。 我们将陆风大兆瓦普通铸件+海风普通铸件+ 陆上铸造主轴+海上铸造主轴定义为大兆瓦铸 件，则得出2024-2026年大兆瓦铸件整体需 求分别为56/133/204万吨，2025年需求增速 为138%。

轴承：进口替代最后一环，国内厂商加速渗透

轴承环节国产化率最低。2020年我国风电轴承销量国产化率较低，其中主轴轴承国产化率33%，齿轮箱轴承国产化率0.6%，发电机轴承0.22%。分功率来看，大兆瓦主轴轴承研发、验收周期更长，同时工况载荷复杂，对工艺要求也较高，市场份额集中在舍弗勒、SKF等外资厂商手中。降本驱动+主机厂扶持+工艺水平提高，主轴轴承成为进口替代主要阵地。出于供应链降本考虑，国内主机龙头扶持本土轴承供应商，叠加国内厂商加大技术、生产等要素投入，国内头部企业已实现主轴轴承的批量生产和供货。陆风大兆瓦主轴轴承以及海上主轴轴承的逐步替代代表国内轴承厂商逐步从中低端市场向高端市场迈进。

主线二：双海战略打开空间

塔桩：国内海风预期高增，推动塔筒+基础需求放量

基于风机大型化对塔筒用量的摊薄作用，我们预计单位功率塔筒用量平均每年下降0.1万吨/GW；基于单桩/导管架基础明显的抗通缩属性，我们预计单位功率单桩基础用量相对稳定。 基于2024-2026年国内海风新增装机量分别为7/15/18GW的假设，我们测算得出2024-2026年国内海风塔筒基础总需求量分别为199/427/514万吨，同比增速分别为11%/115%/20%。

塔桩：码头港口资源稀缺，头部企业扩产布局

优质码头及港口成稀缺资源。风机大型化使得单桩/导管架重量和直径加大，对码头泊位的相关要求也愈高，因此建立良好的产能区位布局优势是重要竞争因素。若工厂与码头的区位布局较好，可有效减小物流约束、降低运输成本。而我国码头的建设主要由政府规划，审核建设周期达1-2年，每年万吨级及以上泊位增长仅数十个，资源较为稀缺。 头部企业加码布局构筑壁垒，格局有望集中，龙头充分受益。天顺布局江苏以南地区以及德国；大金布局山东、辽宁、河北、广东；泰胜以南通为大本营，向广东扩张；天能布局辽宁、山东、江苏、广东；海力布局山东、江苏、浙江并规划海南。预计到2025年天顺年设计产能超200万吨，大金年设计产能170万吨，海力144万吨。近1-2年随着优质码头资源已占满、规划选址且审批周期较长等因素，其他企业较难布置海工产能，格局有望集中，龙头则充分受益海风放量。

海缆：预计2025年国内海缆市场空间达185亿

海缆需求受益海风高速成长： 量价齐升：单GW海缆价值量=单GW风场所用的海缆长度*单位长度海缆的价值量，1）对于海缆用量，随着离岸距离越远，海缆长度越长；2）对于海缆价值量，深远海化对海缆电压等级、横截面要求更高，单位价值量有所提升，因此在海风深远海驱动背景下海缆环节量价齐升。 我们估计到2025年国内海缆系统市场空间达185亿，同比增速112%。

报告节选：

编辑：火腿肠