2025年计算机行业策略：拨云见日，政策与技术革新共振

一、2024 年行情回顾

1.1 计算机指数及估值复盘

年初至今，申万计算机行业指数上涨 13.6%，沪深 300 指数上涨 14.5%（数据 取自 2024 年 12 月 20 日收盘后）。 回顾计算机板块全年走势，2024 年年初，受宏观环境影响，市场总体下行，高 弹性的计算机板块和中小盘股出现明显回调。进入 2 月，伴随 5 年期以上 LPR 下调， 强调鼓励新质生产力发展，市场流动性改善，计算机板块反弹。 年中持续调整，行情相对较弱。4 月年报季，板块内部分公司 2023 年业绩承压， 板块整体走弱。6 月至 9 月间，市场风险偏好下行，叠加部分公司中报表现偏弱，计 算机板块行情进行了深度调整。 9 月下旬迎来明确转折点。9 月 24 日，中国人民银行行长潘功胜在国新办发布 会上宣布，降准 0.5 个百分点，并降低政策利率 20 个基点。9 月 26 日，中央金融 办、中国证监会联合印发了《关于推动中长期资金入市的指导意见》。A 股整体迎来 快速上涨行情，计算机由于此前下探深度相比大盘更大，弹性相比其他板块也更加显 著，在本轮牛市中出现了短期快速拉升，接着震荡上行的亮眼表现。

计算机板块估值处于近三年较高位置，未来流动性持续改善或带来更大向上空 间。PS 维度，申万计算机 PS-TTM（剔除负值）目前达到 3.50 倍，高于近五年中位 值 3.21 倍及平均值 3.18 倍，处于 75.4%的历史分位。PE 维度，PE-TTM（剔除负 值）已上升至 49.6 倍，近五年历史分位为 70.0%，达到五年内的较高位置（数据取 自 2024 年 12 月 20 日收盘后）。 未来随着化债政策逐步落实，地方资产负债表改善预期也有望推动 G 端信息化 开支的回暖，帮助信息化、智能化相关产业链企业获取充足的订单和商机，改善计算 机企业现金流。资金层面来看，随着货币政策合理调整，未来股市整体流动性也有望 得到进一步改善，使得优质资产回归合理估值水平。

2024 前三季度计算机板块营收维持正增长，利润承压较为显著。将申万计算 机指数 337 只成分股合并数据，2024 前三季度合计实现营业收入 8518 亿元，同比 增长 5.8%，实现归母净利润 167.6 亿元，同比减少 29.2%。 从增速分布数据来看，73 家上市公司收入增速集中在 0~10%区间，51 家上市 公司实现了 10%~20%的收入增长，19 家个股实现了 20%~30%的收入增长。同 时，-10%~0、-20%~-10%、-30%~-20%三个区间分布有 56、41、30 家上市公司。 从公募基金持仓市值占比维度来看，截止 2024 年三季度，近三年均值为 4.51%，近三年最高点为 2023Q1 的 7.44%。目前计算机公募基金持仓市值占比已 降至 2.43%，相比 2023Q1 的最高点下降了 5.01pct，低于近三年均值。我们认 为，如果后续 AI 大模型、智能汽车技术出现阶段性突破，同时国产替代和工业信 息化持续推进，公募基金持仓占比有望较现有基数出现一定增长。

二、信创：由党政向行业推进，打开数千亿级市场空间

投资要点：政策驱动下，信创由党政向行业拓展，打开数千亿市场空间。我们预 计政府、事业单位以及央国企整体信创市场空间约为 6325 亿元。其中，PC 整机 2286 亿元、CPU 241 亿元、操作系统 96 亿元、服务器 2405 亿元、数据库 240 亿元、流 版签办公软件 457 亿元（具体假设及测算参见正文）。目前，党政+8 大行业已全面开 启信创替换，行业信创有望提速推进。

2.1 由党政向行业，开启行业国产替代全新增长曲线

信创，即信息技术应用创新，产业涉及 IT 基础设施、基础软件、应用软件及信 息安全等 IT 全栈架构的国产替代。伴随全球信息安全事件频发、美国对我国科技领 域制裁力度日益加大，以及全球地缘政治格局紧张局势带来的各国对供应链安全的重 新思考，信创产业国产替代再成热点。 自上世纪 90 年代起，我国即开始进行信创领域相关探索，2013 年在中央办公 厅、国务院办公厅及工信部牵头下开始试点“党政电子公文系统”安全可靠升级。2020 年，在党政办公应用替换全面推广带动下，信创迎来规模化发展元年，我国信创产业 逐步进入“2+8+N” 落地节奏。截止目前，党政+8 大行业已全面开启信创替换，有望 为信创市场提供数千亿级的市场增量。

国产生态逐步构建，产品由“可用”向“好用”过渡，行业信创条件逐渐具备。 目前，我国已基本形成从包括芯片、存储、服务器及 PC 整机、打印机外设等在内的 基础硬件，到包括操作系统、数据库、中间件在内的基础软件，以及包括 office 办公 软件、PDF 阅读软件、电子签章软件、OA 系统等在内的办公软件及行业应用软件的 全栈信创生态，适配范围不断扩大。在信创供给侧布局最具代表性的是中国电子、中 国电科、中科院、华为四大信创生态体系。

同时，云计算分布式架构的出现，能够将分散的计算资源池化，业务需求增长时， 通过向资源池中加入新计算、存储节点方式提高系统性能，而无需升级系统硬件，降 低了对硬件性能的刚性要求；另外基于鲲鹏、飞腾处理器的服务器和 PC 机已规模应 用于政府、运营商等信创各领域的核心业务场景。2023 年 7 月，中国电子与华为决 定合并鲲鹏和 PKS 生态，共同打造同时支持双处理器的“鹏腾生态”。我们认为，伴 随信创国产生态进一步完善、国产厂商产品得到更多用户反馈后迭代加速，加之云计 算分布式架构技术以及信创处理器、服务器等逐步成熟，行业信创已逐步具备规模化 开启条件。

我国政府、事业单位以及央国企整体信创市场空间约为 6325 亿元。根据人社部 《2016 年度人力资源和社会保障事业发展统计公报》以及相关资料，假设我国公务 员以及事业单位（除教育、医疗）人数为 2050 万人；根据《中国卫生健康统计年鉴 （2021）》，我国公立医疗机构卫生人员数量约为 1,004.32 万人，假设目前为 1,000 万人；根据《2021 年全国教育事业发展统计公报》，我国各级各类学校约有专任教师 1,844.37 万人，民办学校数量占比约 35.08%，依此计算公立学校专任教师人数约为 1,200 万人；根据 《中国国有资产监督管理年鉴（2020）》，2019 年末我国国企从业 人员约为 3,139 万人，假设目前为 3,200 万人。

综上，我国政府和事业单位（除教育、医疗）2050 万人、教育和医疗 2200 万 人、国央企职工 3200 万人。根据不同群体的信创情况：1）政府和事业单位（除教 育、医疗）参考过去，有望率先享有政策以及专项债的资金支持，我们预计其信创进 展较快，假设其 PC 配置比例分别为 100%、80%；2）教育和医疗事业单位受开支压 力，我们预计其国产化进程较慢，假设 PC 配置比例为 50%；3）国央企资金实力雄 厚，未来 3 年有望加速推进信创替换，假设 PC 配置比例为 60%。根据以上测算， PC 国产替换需求量分别为 1790、1100、1920 万台。以此为基础，根据下表系列假 设测算，我国政府和事业单位及国央企在 CPU、PC 整机、服务器整机等基础硬件， 操作系统以及办公软件在内的几大核心领域总体信创市场空间有望达到约 6325 亿 元。

2.2 产业链生态逐步构建，行业信创前景可期

1. 国产 CPU 已初具规模，信创市场空间巨大。目前，国内 CPU 市场呈现多元 化发展格局：1）以海光、兆芯为代表的 x86 内核授权厂商，生态最为完善，兼容性 强。2）以华为鲲鹏和飞腾为代表的 ARM 指令集授权厂商，使用 V8 架构层级，性能 较强，产品线丰富，但兼容性和生态需进一步完善。3）以中科龙芯和申威为代表的 自研架构厂商，分别采用自研 MIPS 和自研 Alpha 授权。其中申威 Alpha 芯片自主程 度高，超算领域优势突出，但在通用计算领域生态较弱。

2.国产操作系统：国内逐步形成麒麟、统信两强格局。目前，国产桌面和服务器 操作系统均是基于 Linux 内核的二次开发，主要厂商包括麒麟、统信、普华、中科方 得等。其中麒麟操作系统在信创领域优势明显，截至 2022 年年末，麒麟软件已完成 150 万+软硬件适配，同时兼容目前国内主流厂商 CPU；据赛迪顾问数据显示，麒麟 软件连续十三年保持中国 Linux 操作系统市场占有率第一名。与此同时，统信操作系 统也快速崛起，据亿欧智库《2023 信创产业新发展趋势报告及 100 强》数据，统信 软件目前客户超过 40000 家，生态适配总量超过 500 万；其操作系统同样支持主流 CPU 架构以及国产 CPU 平台，单一用户装机量超 15 万。

3.国产数据库主要应用在金融、政府等行业，本土厂商市场份额逐步提升。从市 场份额来看，据亿欧智库数据显示，国产数据库厂商市场份额已由 2017 年的 35.2% 上升至 2020 年的 47.4%；据 IDC 报告，2024 年上半年中国本土数据库品牌已经占 据了中国关系型数据库软件市场大部分份额，在本地部署数据库市场，国际厂商的份 额下降了三分之一。从市场参与主体来看，以达梦数据、人大金仓等为代表的传统数 据库厂商，以阿里、腾讯、华为为代表的云数据库厂商，这些国产数据库已在金融、 政府等重要行业得到多次验证。在国内政策以及国产厂商多年技术研发等因素作用 下，我们预计未来国产数据库的市场份额有望进一步提升。

4.国产办公软件向流版签一体化发展，融合 AI 协同办公产品加速落地。办公流 版签软件主要包括办公中常用的流式软件、版式软件和电子签章，是党政及央国企等 机构日常工作中常用的应用软件。办公流版签软件产品成熟、技术与国外差距小，国 产化替代难度较小。其中，电子文件种类复杂，单一 Office 办公软件较难满足，办公 软件从单一产品线逐渐向“流版签”一体化格局发展。市场主要参与者方面，流式软 件主要为金山办公、永中等公司，其中金山办公软件技术实力和市占率较高；版式市 场主要为福昕软件等；在电子签章市场，主要为 e 签宝、契约锁等。

三、AI 应用：海外先行，国内 AI 应用商业化加速演进

投资要点：AI 应用正在快速发展，海外大厂持续推出最新技术产品。映射国内， 相应 AI 应用商业领域加速拓展演进，AI 应用有望成为一些代表性公司业绩新增长的 核心驱动力以及未来的重点战略方向。借鉴海外，国内厂商有望复制海外发展路径， 应用场景更加多元，目前国内 AI 模型、AI+教育、AI+办公等场景应用逐步落地。

3.1 AI 模型：海外 AI 模型迭代升级，国内有望复制发展路径

ChatGPT 的推出使得生成式 AI 拥有特定的产品形态，带动 AI 应用的繁荣。 ChatGPT 是一款基于大语言模型（GPT） 的聊天机器人，于 2022 年 11 月由总部 位于旧金山的 OpenAI 推出。而后推出的 gpt-4 版本，其参数量高达 1.8 万亿，整体 性能强劲。2024 年12月 OpenAI 宣布正在发布 o1模型的完整版本（取代o1-preview）， 据 OpenAI 称，与 o1 和 o1-preview 相比，o1pro 在数学、科学和编码等具有挑战性 的 ML 基准测试中表现更佳，在处理图像和文本（类似于 GPT-4o）时也比 o1-preview 快得多。同时，OpenAI 添加了 ChatGPT Pro，可以拓展使用包括 o1pro、o1 等最佳 模型工具，定价每月 200 美元。

2024 年 2 月 OpenAI 首次宣布 Sora 模型，为 AIGC 领域带来了全新的视角。 Sora 模型使得文本生成技术实现重大突破，自发布以来就备受世界瞩目。2024 年 12 月 OpenAI 发布正式版 SoraTurbo，新版 Sora 可生成最高 1080p 分辨率、最长 20 秒、宽屏、竖屏或者方形的视频。OpenAI 开发了全新的 UI 界面，并提供故事板工具 让用户可以精准地指定每个帧的输入。 全新 UI 界面提供多种编辑功能，视频可用性极大提升。具体功能包括：1）使用 Remix 替换、删除或重新构想视频中的元素；2）Re-cut：查找并隔离最佳帧，可将 场景向任意方向拓展；3）StoryBoard：可在时间轴上组织和编辑视频的独特序列； 4）Loop：剪辑并创造无缝重复的视频；5）Blend：将两个视频合并为一个无缝剪辑； 6）Stylepresets：创建和分享激发用户想象力的风格。

在订阅方案上，OpenAI 目前只向订阅用户开放 Sora 的使用权。ChatGPT Plus 用户（20 美元/月）每月可生成最多 50 个视频，分辨率达 720p，时长为 5s；而新推 出的 ChatGPT Pro 订阅（200 美元/月）具备更多优势，包括最多可生成 500 个视频、 1080p 的更高分辨率，以及长达 20 秒的视频时长。Pro 用户还可以同时进行 5 个视 频的生成，并无水印下载。 2024 年中旬，OpenAI 将 AI 分为 5 个级别：L1（聊天机器人）、L2（推理者）、 L3（智能体）、L4（创新者）、L5（组织者）。OpenAI 评估自己处于 L1 阶段，伴随着 2024 年年末推出的 o1 模型和 Sora Turbo 等新品，OpenAI 有望跨入 L2 阶段。 同时，Google Deepmind 发布了最新基础世界模型 Genie 2 和多模态模型 Gemini 2.0。作为一个基础世界模型，Genie 2 能够凭借一张图生成各种可操作、可 玩的 3D 环境，用于训练和评估具体代理。Genie 2 可以实现对象交互、复杂的角色 动画，以及建模并预测其他代理行为，并可以在一分钟内生成一致的世界。

Gemini 2 在多模态和长上下文方面取得了重大进步，可以理解文本、视频、图 像、音频和代码中的信息，并处理更多信息。Gemini 2 在关键基准测试上优于之前 的 1.5pro 版本，速度是 1.5 pro 的两倍；2.0 除了支持图像、视频、音频等多模态输 入外，现在还支持多模态输出、原生调用 Google 搜索等工具、代码执行以及第三方 用户定义函数。目前已经开始有限测试，公司预计在明年初推出更多功能，有望 将 Gemini 2.0 的高级推理功能引入 AI 概览，以解决更复杂的问题。 在海外 AI 模型的映射下，国内相应 AI 应用商业领域加速拓展演进。根据中国 互联网络信息中心（CNNIC）数据，截至 2024 年 7 月，我国完成备案并上线、能为 公众提供服务的生成式 AI 大模型已达 190 多个，以大模型为代表的 AI 普及率达 16.4%。国内大型互联网厂商纷纷布局：百度的文心大模型、阿里的通义大模型、字 节的豆包大模型、科大讯飞的星火大模型等为用户提供丰富的选择空间。

根据 AI 产品榜的数据，2024 年 11 月 AI 产品网站榜单中，月之暗面的 Kimi、 百度的文心一言、抖音的豆包等大模型位居前列，访问量均破千万；DeepSeek 和讯 飞星火分别为增速第一和第二名，增速超过 20%。而在 AI 产品应用榜单中，豆包以 5998 万月活领先，文小言和 Kimi 随后；质谱清言和腾讯元宝月活人数继续保持高增 长率。

国内头部应用集中于文本编辑类，有望复制海外发展路径。从应用分类来看，目 前访问量及增速表现亮眼的国内头部应用主要集中于文本编辑类和聊天机器人，有少 量的图像类 app 入列，与海外前期发展类似。未来有望复制海外应用发展规律，文本 编辑类率先发展，图像视频类次之，且文本聊天类有望最先出现超级应用。 AI 模型的行业应用趋于分化，集中在 AI 通用大模型路径和行业垂类大模型路 径。前者的算力和数据资源对资金和人力的投入需求将呈倍数的增长，竞争方向上主 要在 AI Agent 能力上，行业竞争趋于集中；后者需要不断积累行业经验，根据不同 应用行业、场景细化，竞争方向主要在行业实际融合应用的落地效果。 未来 AI 模型应用场景更加多元化。根据前瞻产业研究院等单位联合发布《2024 年中国 AI 大模型场景探索及产业应用调研报告》的数据，从应用潜力行业排序来看， 金融、电商、教育、医疗是未来五年应用潜力最高的下游行业。这些行业普遍具有前 期信息化、数字化基础较好，具有较丰富的数据积累；行业对前沿技术接受度和支付 意愿较高。场景上当前阶段是在文本理解、文本生成、推理上，未来会向多模态生成、 理解能力和跨模态迁移方向发展，最终具备自主决策、情感感知能力。

3.2 AI+办公：借鉴微软，国内办公 AI 应用逐步落地

作为 OpenAI 的大股东，微软提供的产品成为了 AI+办公应用的标杆，其发布 的 Microsoft Copilot 产品全面接入了旗下办公应用。2023 年 3 月份，产品初版发 布，5-6 月开始向大型企业开放使用与定价测试。目前，Microsoft 365 Copilot 定价 为 30 美元/每月，将 Copilot 集成到 M365 应用程序中。 此前微软推出 Copilot Studio，一个可以让用户能够创建、管理和将 Agent 连接 到 Copilot 的平台。自 Copilot Studio 发布以来，已有超过 10 万家企业使用该平台创 建或编辑 AI Agent。微软的 Copilot Studio 能够与 1400 多个企业系统和数据源集成， 包括 SAP、ServiceNow 和 SQL 数据库等。

2024 年 11 月，微软召开 Ignite 2024 大会，宣布目前共有将近 7 成的《财富》 全球 500 强企业使用 Microsoft 365 Copilot。会上介绍 Copliot Actions 可以让任何用 户通过简单的填空提示自动执行日常任务；另外，Iginite 大会上微软还提出了 Copilot+设备。将之前在 Web 上应用程序替换成本机版本，将在 windows 上直接运 行使用。 Ignite 大会还会推出了一系列强大的 Agent，涵盖多个场景：SharePoint Agent 可快速提取项目详情、总结备忘录或查找文档，为销售等团队提供高效支持； Interpreter Agent 为 Teams 会议提供实时语音翻译并模拟用户声音，增强跨语言沟 通体验；Employee Self-Service Agent 简化 HR 和 IT 任务，如福利查询或设备申 请，并可在 Copilot Studio 中定制。同时，Facilitator Agent 实时记录会议笔记，Project Manager Agent 自动创建计划并完成任务。 参照微软将 AI 模型加入协同办公产品后提价的逻辑，国内提供办公应用的厂商 如金山办公（Office 软件）、福昕软件（PDF 软件）、泛微网络（OA 软件）、致远互联 （OA 软件）等都有望在产品接入 AI 后，通过提价的手段为公司业绩带来新的增长 动力。

金山办公是国内办公软件领域领先厂商，借鉴微软，推出面向不同客户群体的 AI 产品功能体系。2023 年 4 月 18 日，金山办公发布 WPS AI，赋能传统 Office 四大套 件，接入公司全线产品。为用户提供 AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）和 Insight （知识洞察）三方面全新的产品功能。 2024 年上半年，公司发布 WPS AI 2.0 版本。在个人端，升级后的 WPS AI 2.0 在 AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手四个维度实现了产品更新； 面对机构客户，公司推出了办公新质生产力平台 WPS 365，引入了 WPS AI 企业版， 该版本集成了 AI Hub（智能基座）、 AI Docs（智能文档库）和 Copilot Pro（企业 智慧助理）三大核心模块，此次升级涵盖了已上线的 20 多种 AI 应用服务，覆盖了 广泛的办公场景；多端同步完善产品生态，公司首次推出 WPS 鸿蒙版，有效解决了 跨平台交互界面兼容、4000 万行代码跨平台移植、跨平台三方基础设施缺失等难题。 进一步提高公司产品的适配能力。 在订阅付费方面，针对 AI 产品功能的不断完善，公司推出了全新的会员体系。 包含超级会员、AI 会员以及融合前二者权益的大会员，精准满足多元化用户群体的 需求。AI 2.0 功能的更新与完善有力促进用户粘性和付费转化的提升，2024 年 Q3 公 司个人端收入同比增长 17.24%。WPS AI 的商业化探索处于国内 AI 应用行业的领先 地位，AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。未来随着 WPS AI 更多 产品落地，有望带动 B、C 端的渗透率持续提升，并进一步提高产品单价，参考微软， 公司未来新增收入增长前景广阔。

3.3 AI+教育：融合大模型，国内 AI 教育应用布局已初获成效

随着国内教育行业逐渐步入智能学习和教育数字化时代，大模型成为教育类应用 产品新的发展工具。海外在线教育巨头 Duolingo 开始将 GPT 接入到其产品中，并已 取得阶段性进展：2023 年 3 月 15 日，语言教育龙头 Duolingo 推出 Duolingo MAX 订阅服务，该服务整合了 OpenAI 最新发布的 GPT-4 大型语言模型。包括解释答案、 角色扮演两大功能。利用生成式 AI 技术，多邻国在个性化学习服务上又进了一步。 前，Duolingo Max 每月收费 30 美元或者每年 168 美元。

科大讯飞是国内的 AI 公司，在 AI+教育方面推出多款产品及应用。科大讯飞在 智慧教育领域系统构建面向 G/B/C 三类客户的业务体系：G 端业务主要涵盖面向区 域内教育管理者和学校师生等各类用户的因材施教综合解决方案；B 端业务主要以 学校建设为主体，包括面向学校的智慧黑板、智慧课堂、大数据精准教学等；C 端业 务主要以家长用户群自主购买为主，包括 AI 学习机、个性化学习手册、课后服务课 程服务等产品。

在 B 端硬件上，搭载星火大模型 4.0 全新定义教室大屏，发布星火智慧黑板， 推出多模态理解与推荐、全自然交互、虚拟人辅学、智慧化录课与分享 4 大能力；此 外，科大讯飞全新推出的“星火智能批阅机”可以快速完成作业扫描、批改和学情分析。 C 端产品上，科大讯飞 AI 学习机市场份额和知名度持续提升。搭载全新讯飞星 火大模型 V4.0，AI 学习机推出全新升级的 AI 答疑功能，并更新了各学科的一系列新 学习内容。2023 年讯飞 AI 学习机在高端学习机市占率、线上销售额均保持市场第 一。2024 年 1-5 月份 AI 学习机销量增长超过 100%；据天猫、京东等官方统计，2024 年 1-9 月，讯飞 AI 学习机在天猫、京东渠道市场份额排名第一。AI 学习机 C 端自主 学习价值持续验证。

四、智能驾驶：高阶智驾或实现规模落地

4.1 高阶智驾有望加速落地，城市 NOA 渗透率持续上升

高级别自动驾驶车辆上路通行标准已经明确，商业化运行有望拉开帷幕。2023 年 11 月 17 日，随着《四部委关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通 知》文件的发布，智能网联汽车上路标准得以明确，其中实施流程包括：1）试点申 报；2）试点实施；3）试点暂停与退出；4）评估调整。且通知中智能网联汽车产品 搭载的自动驾驶功能是指国家标准《汽车驾驶自动化分级》（GB/T 40429-2021）定 义的 3 级驾驶自动化（有条件自动驾驶）和 4 级驾驶自动化（高度自动驾驶）功能。 并对申报主体、申报流程都作出了具体要求。重点包括但不限于，要求配备专业安全 员和平台安全监控人员、自动驾驶数据记录、安全状态监测报告等。

作为 L2 向 L3 智驾过渡的重要节点，城市 NOA 渗透率正在快速上升。由于相 比高速 NOA，城市 NOA 需要计算更为复杂的路况、行人、低速车辆等高难度情况， 算法和硬件要求更高，目前部署数量较少，且适配城市数量也相对有限。但反过来看， 城市 NOA 适应的场景广度、日常使用频次、技术难度均更高，是各大主机厂迈向 L3 量产乘用车的重要技术节点。根据佐思汽研的数据统计，2024 年 8 月 L2+及以上智 驾乘用车新车搭载率 14.9%，相比 2023 年 9 月的 9.6%上升 5.3pct。

轻地图、重感知路线成为主流，城市覆盖数量快速攀升。2023 年，特斯拉 FSD 在美国落地成功，同年小鹏、阿维塔、理想、蔚来纷纷开启国内大中城市的 NOA 方 案落地，并在年底前实现了城市覆盖数量的快速提升。从搭载车型来看，主要为各家 中高端及旗舰车型，部分下放至全系。相比此前依赖高精地图的智驾方案，各大主机 厂的城市 NOA 纷纷选择无图或者低精度地图路线，显著降低了地图授权成本。与此 同时，通勤 NOA（记忆行车）方案也开始落地，通过同一路线的反复学习，提高 AI 代驾对高频驾驶场景的操控准确度。

4.2 Robotaxi 或为高阶智驾优先落地场景，出行服务业态或处在变革前夕

Robotaxi 是目前高阶智驾方案落地的最佳场景之一。虽然智驾方案提供商已宣 布其技术达到 L4 级别，但实际上目前量产车仍以搭载 L2 或 L2+辅助驾驶方案为主 流，主要原因包括：1）权责划分；2）行业执行标准有待进一步明确；3）出错场景 下的远程托管问题。而集中化远程监管、自有团队维护保养、标准化操作流程的 Robotaxi 则恰好能解决以上痛点。随着 Robotaxi 运营里程不断增加，技术逐渐成熟 后，L3/L4 解决方案或将全面向量产乘用车渗透。 智驾方案提供商兼顾量产车型落地和高阶智驾技术研发。我们发现，目前各大智 驾方案供应商纷纷采取“高阶智驾方案+乘用车量产方案”、“高阶智驾+乘用车量产方 案+Robotaxi 运营”的策略来平衡研发开支和商业盈利，典型厂商包括 Apollo、 Momenta、小马智行等。

商业盈利能力方面，萝卜快跑颐驰 06 单车价格已经压缩到 20.46 万元，其前代 Apollo Moon 成本则为 48 万元。即便是成本显著压缩之后，颐驰 06 仍在架构、计 算、转向、制动、通讯、电源、传感器等多个方面进行了冗余设计，以确保行驶的安 全性。随着技术进步和配套零部件大规模量产，成本侧仍有优化的余地。此外值得注 意的是，由于 Robotaxi 减少了人工驾驶空间，增加乘客实际可用空间，理论上具备 更大的运力和车载设备定制能力。这意味着，一方面，拼车模式下 Robotaxi 能同时 服务更多用户，提高经济性。另一方面，车载冰箱、互动大屏、按摩座椅、可翻折小 桌板等定制化组件的安装成为可能，各大服务商或能根据需求为乘客提供更高单价的 增值服务。

我们也可以试着简化模型：Robotaxi 商业模式可以约等于传统网约车剔除驾驶 员成本后，再加上远程监控和智驾方案成本。因此，从投资回报的角度上看，如果车 载智能驾驶方案足够成熟，换言之需要接管的概率足够小、车载软硬件成本足够低， 则该商业模式将拥有相比目前网约车、传统出租车更强的经济性和竞争力。且由于技 术进步的棘轮效应，随着智驾技术持续迭代，未来其竞争优势有望不断增强。如祺出 行在公告中给出的预测，Robotaxi 的每公里成本有望逐年下探，并在 2026 年后形成 对载人出租车/网约车的相对优势，且将持续扩大。

4.3 高阶智驾和 Robotaxi 商业落地加速，或带动智驾相关市场扩张

自动驾驶域控市场规模攀升，高算力方案快速放量。市场总体规模层面，国内自 动驾驶域控制器市场规模从 2020 年开始呈现快速成长，2023 年有望达到 167 亿元， 且随着智驾渗透率叠加中高端车型出货量提升，该数值有望进一步放量。结构侧看， 2023年，200TOPS以上的高算力智驾域控制器出货量同比增长382.29%，达到50.32 万辆，放量规模相比 20-200TOPS 的中等算力产品更加显著。这说明高算力智驾域 控制器或已经成为各大主机厂成本侧倾斜的重要方向，他们纷纷采取算力预埋来应对 高阶智驾对于算力的需求增长。

智驾芯片领域，特斯拉 FSD 和英伟达 Orin 占比超过七成。从市场份额角度来 看，智驾域控芯片产业头部集中度较高，特斯拉 FSD 占据 37%居榜首，2023 年总 装机量超过 120 万片，英伟达 Orin 占据 33.5%，主要由蔚来、理想两家车企消化， 二者合计近百万颗的装机量（盖世汽车数据）。国内厂商方面，地平线征程 3 和征程 5 合计占据 8.2%，征程 5 现阶段主要搭载于理想 7 和理想 L8 两款车型；而征程 3 则 已先后应用于哪吒 GT、博越 L、领克 09 EM-P、荣威 RX5、腾势 N7 等多款车型。

4.4 端到端算法及 Robotaxi 各城市落地等事件有望形成阶段性催化

各大厂商端到端方案逐个发布，2025 年或有更多成熟产品落地商用。端到端算 法作为智能驾驶算法目前迭代的主要方向，其技术的核心是把传感器原始数据直接输 入到一个整合的神经网络中，再由该模型直接给出驾驶命令，控制转向幅度、油门或 制动。从目前的特斯拉 FSD 在北美落地情况来看，其泛用性和驾驶表现相比规则算 法具备一定优势。2024 年，国内各大主机厂和智驾方案供应商也纷纷宣布开始采用 端到端方案，但由于端到端方案技术落地时间短、成熟度较低，本身具备黑盒属性， 目前业内仍然以规则控制系统+端到端方案作为落地方案，以实现更高的安全性和可 解释性。 随着端到端技术步入相对成熟期，随着用户体验和版本迭代，有望形成智驾技术 侧的有利催化，帮助核心参与者获得更强的市场竞争力和更高的成长预期。

行业领先者布局 Robotaxi，有望引领出行变革新方向。2024 年 10 月 11 日， 特斯拉举办了名为 “Robotaxi Day”（无人驾驶出租车）的演示活动。该车没有方向 盘或踏板，通过感应充电无线充电，采用纯视觉 FSD 方案。生产时间方面，特斯拉计划明年在德克萨斯州和加利福尼亚州推出全自动驾驶汽车，Cybercab（无人驾驶 出租车） 将于 2026 年投产，最晚可能要到 2027 年。但是用户可以提前用 Tesla 现有车型体验到无人驾驶出租车。 此外，马斯克对 FSD 产品推出时间线乐观，明年在德州和加州希望推出完全无 人监督的 FSD，2026 年或 2027 年之前 Model 3 和 Model Y 将实现无人监督的 FSD。在 Cybercab（无人驾驶出租车） 的发展路线上，未来所有车都会有不错的 FSD 能力。

五、工业软件：下游景气度有望触底反弹

5.1 市场规模持续提升，产业趋势奠定发展基础

市场规模长期保持上行，国内维持高景气度。根据中商产业研究院数据，全球工 业软件市场规模从 2019 年的 4107 亿美元增至 2023 年的 5027 亿美元，年均复合增 长率达 5.18% ，2024 年全球工业软件市场规模有望增至 5288 亿美元。国内方面， 2023 年中国工业软件市场规模达到 2824 亿元，2019-2023 年的年均复合增长率达 13.20%，2024 年中国工业软件市场规模有望达到 3197 亿元。

赛道内上市公司收入规模持续增长，产业趋势奠定高发展基础。作为提升工业领 域自动化、智能化能力重要方向，工业软件顺应产业发展逻辑，其本身也是产业升级 的组成部分。汇总工业信息化指数（长江）的 26 只成分股数据，营业收入 2020 至 2023 年实现年复合增速 17.8%，呈现稳步上升的发展态势，2024 年前三季度，实现 284.7 亿元营业收入，同比增长 8.55%，维持较高增速。利润端则波动较为明显，2024 年前三季度合计归母净利润 8.8 亿元，同比下降 33.25%。

目前国内工业软件大概可分为产品研发类、生产控制类、经营管理类、嵌入式工 业软件四大类。产品研发类主要用于工业领域的结构设计、效用分析、模拟仿真、工 艺优化等步骤，用来提高产品开发效率、降低开发成本、缩短开发周期等。生产控制 和经营管理类软件则自下而上搭建从车间管理到企业资源配置的 IT 架构。从市场占 比来看，研发设计类、生产控制类、经营管理类分别占比 8.5%、17.0%、17.1%，其 余 57.4%为嵌入式工业软件，直接部署在工业设备、控制器、传感器中，用来驱动硬 件正常工作。

从市场参与者维度来看，生产控制类赛道主要有中控技术、宝信软件、和利时、 西门子、霍尼韦尔等公司。经营管理类包括鼎捷软件、用友网络、SAP、IBM、ORACLE 等公司。研发设计类包括中望软件、概伦电子、浩辰软件等。运维类则包括容知日新、 博华科技等。但在实际业务覆盖上，市场参与者通常存在多板块的业务覆盖，并尝试 延申新的业务板块以增厚利润。 《“十四五”智能制造发展规划》指出，2025 年目标实现智能制造装备和工业软件技术水平和市场竞争力显著提升，市场满足率分别超过 70%和 50%，培育 150 家 以上专业水平高、服务能力强的智能制造系统解决方案供应商。我们认为，随着国内 相关细分行业的快速进步，国内将出现更多具备自研能力的优质企业，并出现业务规 模和技术能力比肩国际头部水平的行业领军者。

5.2 政策驱动更新改造，行业景气度有望回暖

2024 年 5 月 23 日，工业和信息化部印发《工业重点行业领域设备更新和技术 改造指南》，对于细分领域、重点行业指出明确方向和路径。 基础软件方面，重点更新工业领域应用的操作系统、数据库、中间件等产品。工 业软件方面，重点更新计算机辅助设计（CAD）、计算机辅助工程（CAE）、计算机辅 助制造（CAM）、制造执行系统（MES）、企业资源计划（ERP）等研发设计、生产制 造、经营管理、运营维护相关软件。工业操作系统方面，重点更新可编程逻辑控制器 （PLC）、分布式控制系统（DCS）、数据采集与监视控制系统（SCADA）、安全仪表 系统（SIS）、嵌入式软件等产品。到 2027 年，完成约 200 万套工业软件和 80 万台 套工业操作系统更新换代任务。 此外，文件在工业网络设备也给出重要指引：力争到 2027 年，80%的规模以上 制造业企业基本实现网络化改造，边缘网关、边缘控制器等产品部署超过 100 万台， “5G+工业互联网”项目数超过 2 万个。以及综合利用 5G/5G-A、边缘计算等网络技 术实现传统工业操作系统（如可编程逻辑控制器 PLC、分布式控制系统 DCS 等）的 IP 化、智能化和无线化改造，提升企业生产现场的自动化、智能化和集中化水平。

文件对于细分行业的设备更新做出了详细规划。以石化化工行业为例，目标到 2027 年，推动行业数字化转型成熟度 3 级及以上企业比例达到 15%以上，4 级及以 上企业比例达到 7%以上，关键工序数控化率达到 85%以上，数字化研发设计工具普 及率达到 75%以上。并指出全面推进分布式控制系统（DCS）、数据采集与监视控制 系统（SCADA）更新换代。我们认为，相关政策的持续性落地有望打开新一轮工业 信息化改造的浪潮，并提振相关企业的相关资本开支。文件也对其他行业的关键工序 数控化率、数字化转型成熟度等目标分别作出指示。

下游周期景气度分化较为明显，部分行业有望进向上复苏。从钢铁、石油石化、 建筑建材、有色金属四个下游的购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 变化看，2024 前三季度部分行业资本性开支规模有所减少，主要受制于行业的周期 性波动和自身下游需求侧的变化，例如地产景气度下行带来钢铁、建筑建材行业的需 求回落。由于信息化、智能化投入可以帮助企业降本增效，其 IT 开支仍有一定任韧 性。工业软件厂商今年前三季度收入端普遍实现了正增长。后续随着相关行业产能出 清、需求恢复，企业盈利水平有望随着改善，我们对其后续持续的工业信息化的投入 持乐观态度。

编辑：火腿肠