2025年特斯拉及新势力车企专题报告：特斯拉稳健增长，新势力经营改善，全面加码智能化

总结：特斯拉稳健增长，新势力经营改善，全面加码智能化

总结：新势力Q3销量普遍恢复，25年销量目标较高

Q3销量来看，理想、小鹏、零跑增速亮眼，特斯拉较平淡。理想Q3销量15.4万辆，同环比+46%/+42%， 小鹏Q3销量4.7万辆，同环比+16%/+54%，受益P7i及Mona交付起量，环比显著增长，零跑销量8.4万辆， 同环比+89%/+57%，受益C16起量。24年度销量来看，零跑11月已提前完成24年25万辆销量目标，有 望冲刺30万辆，其余车企截止11月均达成度较高。特斯拉24Q3销量46.3万辆，同环比+6%/+4%，我们 预计24年销量约180万辆，同比持平。

25年新势力销量目标较高，特斯拉恢复增长。受益FSD进步推动及低价新车型发布，我们预计特斯拉25年 销量同增20%-30%至216-234万辆。新势力中，理想目标25年销量同增40%，极氪目标25年销量32万辆 同增44%，其余新势力均设置销量70%-100%增长的目标。

总结：单车价格趋势向下，毛利水平触底回升

24Q3单车均价普降。24Q3特斯拉、蔚来、理想单车均价环比小幅下滑，小鹏环降16%，主要系销量增量 来自Mona拉低均价，极氪均价环比增7%，零跑单价环增17%，系高价车型C16放量带动。 盈利水平普遍好转。24Q3特斯拉及新势力车企单车毛利普遍环比提升，其中特斯拉单车毛利0.7万美元/辆， 环增17%亮眼，零跑单车毛利环增240%至0.95万元/辆大超预期。蔚来、理想单车毛利小幅改善，小鹏环 增13%，极氪环增18%。费用端，除蔚来以外车企单车费用均有明显下降，带动单车净利改善较毛利更显 著，其中特斯拉24Q3单车归母净利0.54万美元/辆，环增30%+，小鹏、极氪、零跑均大幅减亏。

特斯拉：Q3毛利率超预期，新车周期在即

特斯拉：24Q3销量同环比+6%/+4%，符合预期

24Q3交付46.3万辆，同环比+6%/+4%；其中，Model 3/Y交付44万辆，同环比+5%/+4.2%；Model S/X合计销2.3万辆，同环比+43.4%/+6.3%。2024年Q1-Q3特斯拉交付129.4万辆，同比-2.3%，其中 Model3/Y交付123.2万辆，同比-3.6%，ModelS/X交付6.1万辆，同比+34%。Q3产量47万辆，同环比 +9%/+14%，期末库存13.0万辆。2024年Q1-Q3特斯拉产量131.4万辆，同比-2.7%，其中Model3/Y产 量124.3万辆，同比-4.3%，ModelS/X产量7.1万辆，同比+35.7%。 24年预计销量同比持平，25年有望增20%-30%：我们预计公司24年销量180万辆，同比持平，25年受益 廉价新车型发布及FSD更新驱动，销量有望同增20%-30%至216-234万辆。

特斯拉：汽车业务毛利率环比改善，储能维持高毛利

汽车业务毛利下滑，储能业务带来增长新动能。汽车业务24Q3收入200.2亿美元，同环比+2%/1%。其中 汽车销售收入 188.3 亿美元 ， 同 环 比 +1%/+1% ， 扣 除 积 分 及 租 赁 后 毛 利 率 16.4% ， 同环比 +0.65pct/+2.54pct；汽车租赁业务收入4.5亿美元，同环比-9%/-3%，毛利率44.6%。储能业务收入23.8 亿美元，同环比+52/-21%，储能业务毛利率30.5%，同环比+6.1pct/+5.9pct。

蔚来：Q3业绩符合预期，乐道新车起量明显

蔚来：24Q3销量同环比+14%/+8%，25年销量目标翻番

24Q3交付6.2万辆，同环比+14%/+8%；公司24Q3交付6.2万辆，同增14%，环增8%，Q1-Q3累计交 付14.9万辆，同增36%。 24年销量22.2万辆，同增39%。蔚来24Q4营收指引为196.8亿元至203.8亿元，同比增长15%至19%， 24年销量22.2万辆，同增39%。25年公司目标交付44万辆，同比接近翻番增长，其中目标蔚来销量20万 辆，乐道销量24万辆。

蔚来：24Q3单车收入环比持平微降，亏损收窄

24Q3单车售价环比持平微降。24Q3单车售价27万元/辆，同环比-14%/-1%。Q4随乐道开始集中交付， 单车售价我们预计将明显下降。 降本措施持续发力，Q3单车毛利略微改善，费用稳定。24Q3单车成本23万元/辆，同环比-16%/-2%，单 车毛利为4万元/辆，同环比+2%/+6%。24Q3单车归母亏损8万元/辆，同比持平，环比收窄7%。

蔚来：Q3亏损环比持平，汽车业务毛利率同环比微增

Q3营收符合预期，毛利率有所下滑。蔚来24Q3营收186.74亿元，同环比-2%/+7%，毛利率为10.7%， 同环比+3pct/+1pct。归母净利润为-50.6亿元，同比亏损扩大11%，环比持平。 汽车业务收入稳定，毛利率环比微增。汽车销售业务24Q3收入166.98亿元，同环比-4%/+6%，毛利率 13.1%，同环比+1pct/+2pct。Q3服务及其他业务收入19.76亿元，同环比+19%/+12%，毛利率-8.8%， 同环比+15pct/+3pct。

理想：Q3业绩整体符合预期，毛利率表现亮眼。

理想：24Q3销量同环比+46%/+42%，25年销量目标同增40%

24Q3交付15.4万辆，同环比+46%/+42%；公司24Q3交付15.4万辆，同增46%，环增42%，Q1-Q3累 计交付34.3万辆，同增40%。 24年销量50万辆+，同增33%。理想24年交付50.1万辆，同增33%，25年公司目标交付70万辆，同比维 持约40%增长。

理想：24Q3单车收入环比微降，单车利润大幅提升

24Q3单车售价持续下降。24Q3单车售价27万元/辆，同环比-16%/-4%。 降本措施持续发力，Q3单车毛利环比改善，费用显著下降。24Q3单车成本21万元/辆，同环比-16%/-6%， 单车毛利为5.6万元/辆，同环比-17%/+7%，单车研发费用1.6万元/辆，同环比-38%/-39%，单车销售管 理费用2.1万元/辆，同环比-10%/-15%，24Q3单车归母净利1.8万元/辆，同比-32%，环比+80%。

理想：Q3收入符合预期，毛利率环比改善

Q3营收符合预期，毛利率环比改善。理想24Q3营收428.74亿元，同环比+23.6%/+35.3%，毛利率 21.52%，同环比-0.5pct/+2.0pct。归母净利润28.14亿元，同比持平微降，环比+155%。 Q3汽车销售收入环增36%，服务收入维持高增。24Q3汽车销售收入413亿元，同环比+23%/+36%，毛 利率20.9%，同环比-0.3pct/2.2pct。Q3服务及其他业务收入15.5亿元，同环比+46%/+14%，毛利率为 36.9%，同环比-12pct/+2pct。

小鹏：Q3毛利率超预期，P7i订单增量显著

小鹏：24Q3销量同环比+16%/+54%，25年销量目标增90%

24Q3交付4.7万辆，同环比+16%/+54%；公司24Q3交付4.7万辆，同增16%，环增54%，Q1-Q3累计 交付9.9万辆，同增21%。  24年销量19万辆，同增34%。公司24年销量19万辆，同增34%，25年公司目标交付36万辆，同比维持近 90%的高增长。

小鹏：24Q3单车收入下降显著，毛利水平改善

24Q3单车售价持续下降。24Q3单车售价19万元/辆，同环比-4%/-16%。随Mona及P7+起量，单车售价 我们预计将进一步下降。  降本措施持续发力，Q3单车毛利改善，费用改善显著。24Q3单车成本17万元/辆，同环比-17%/-18%， 单车毛利为1.6万元/辆，同比转正，环比+13%。24Q3单车销售管理费用3.1万元/辆，同环比-21%/-30%， 单车研发费用3.1万元/辆，同环比+2%/-25%，24Q3单车归母亏损3.9万元/辆，同比扩损收窄60%，环比 收窄9%。

小鹏：费用管控良好，Q3费用率下降显著

费用管控良好，Q3费用率下降显著。24Q3研发费用16.3亿元，同环比+25%/+11%，费用率16%，同环 比+1pct/-2pct。24Q3销售管理费用16.3亿元，同环比-3%/+4%，费用率16%，同环比-4pct/-3pct。

极氪：Q3业绩符合预期，毛利率维持稳定

极氪：24Q3销量同环比+55%/+0%，25年销量目标40%+增长

24Q3交付5.5万辆，同比+55%，环比持平微增；公司24Q3交付5.5万辆，同增55%，环比持平微增，其 中001交付2.5万辆，占比46%，007交付1.2万辆。公司Q1-Q3累计交付14.3万辆，同增80%。24年销量22.2万辆，同增87%，25年目标销量32万辆。公司24年交付22.2万辆，同增87%，25年公司将 有Mix、3款SUV、007旅行版和1款大型MPV新车上市，目标交付32万辆。

极氪：24Q3单车收入回升，毛利水平改善

24Q3单车售价回升。24Q3单车售价26万元/辆，环比+6.7%。  Q3单车毛利改善，费用下降显著。24Q3单车成本22万元/辆，环比+4.9%，单车毛利为4.1万元/辆，环比 +17.8%。24Q3单车销售管理费用3.6万元/辆，环比-25%，单车研发费用4.1万元/辆，环比-13%，24Q3 单车归母亏损2.2万元/辆，亏损环比收窄30%。

零跑：Q3业绩超预期，全球化持续推进

零跑：24Q3销量同环比+89%/+57%，25年销量目标50万辆

24Q3交付8.4万辆，同环比+89%/+57%；公司24Q3交付8.4万辆，同增89%，环增57%，Q1-Q3累计 交付17.1万辆，同增92%。24年销量目标25万辆超额完成，25年目标50万辆。公司24年销量29.4万辆，超额完成25万辆的销量目标； 25年公司目标交付50万辆，对应25年同比70%增长。

零跑：24Q3单车收入提升明显，盈利能力显著改善

单车数据Q3环比改善明显。24Q3单车收入11.76万元，同降8%，环增17%，主要受益C16于Q3开启规模 交付，交付占比环比+20pct。24Q3单车毛利0.95万元，同增573%，环增240%，单车净利-0.8万元/辆， 同环比大幅减亏（2023Q3为-2.2万元/辆，2024Q2为-2.2万元/辆）。

零跑：Q3营收同环比高增，毛利率超预期

Q3量价齐升，营收同环比大幅增长。在行业以旧换新政策支持&公司自身新车放量基础上，公司Q3实现 销量8.4万辆，同环比分别+89.2%/+57.4%。 毛利率表现超预期。公司Q3单季度毛利率为8.1%，同环比分别+6.9/+5.3pct，Q3规模效应&高毛利车型 C16占比提升&持续降本管理影响下毛利率表现超预期。

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编辑：火腿肠