2025年机械行业策略报告：关注顺周期和成长

1 机械行业 2024 年全年行情回顾

1.1 全年 PMI 围绕荣枯线上下波动，后续制造业或边际回暖

据国家统计局公布数据，从 2024 年 1-12 月 PMI 表现来看：1、2 月PMI 居于荣枯线以下，3、4 月 PMI 回升至荣枯线以上；5-9 月 PMI 整体居于荣枯线以下，10、11、12月PMI 则回升至荣枯线以上。12 月，制造业 PMI 指数为 50.1，相比11 月下降0.2pct。全年来看，制造业 PMI 呈现波动态势，订单指数相较生产指数略显疲软。

2024 年 1-11 月，我国制造业固定资产投资增速累计同比增速达9.30%，保持较强韧性，但增速相较 24 年上半年整体有所回落，整体仍处于近两年来较高区间，受益于新兴产业快速发展及设备更替相关产业政策，我们预计制造业投资增速或仍将保持韧性。基建及房地产投资表现分化：1）广义口径来看，1-11 月基础设施建设投资同比增速达9.39%，狭义口径来看，1-11 月基础设施建设投资(不含电力) 同比增速达4.2%，广义口径增速扩大，狭义口径增速持续放缓。2）房地产开发投资增速承压，1-11 月房地产开发投资同比增速为-10.4%，降幅较 2024 年初持续扩大。

从工业企业生产利润及产成品存货情况来看：1）2024 年，3 月末我国规模以上工业企业利润总额转负，4-7 月回正，8-9 月利润下降幅度扩大，9 月单月同比降幅达-27.1%，10月降幅开始缩窄，我们预计后续降幅或仍将持续缩窄。2）2024 年，工业产成品存货增幅整体呈上升态势，年末我们预计增幅放缓。2-7 月，工业产成品期末同比增速由2.4%上行至5.2%，7-10 月，增速则由 5.2%下行至 3.3%，主动去库过程延续，我们预计未来增速或将进一步收窄。全年来看，工业企业盈利情况或已逐步度过低点，并转向边际回暖。

1.2 2024 市场整体承压，机械行业走势弱于大盘

自 2024 年度第一个交易日始（2024.1.2），截至 2024 年12 月31 日，沪深300指数录得 14.68%涨幅；机械（中信机械行业指数）指数录得 3.53%涨幅，走势弱于沪深300指数，2024 年度工业企业利润表现较弱，结构上部分权重股票涨幅较弱，专精特新领域或表现较好。

分行业来看，2024 年（2024.1.2-2024.12.31）在 30 个中信一级行业中，涨幅排名靠前板块主要为银行/非银行金融/家电/通信/商贸零售，跌幅靠前板块主要为综合/医药/农林牧渔/消费者服务/食品饮料，机械行业指数的涨跌幅排名第 19 名，2024 年度涨跌幅排名在各行业中整体居于中下游水平。

分板块来看，机械行业内部行情出现较大程度的分化。2024 年（2024.1.2-2024.12.31）涨幅 排 名 前 三 板 块 分 别 为 纺 织 服 装 机 械 / 高 空 作 业车/ 核电设备，涨幅分别为+28.5%/+28.1%/+23.2%；跌幅排名前三位板块分别为 3C 设备/锂电设备/机床设备，跌幅分别为-22.3%/-18.5%/-13.1%，行业内部整体呈现较大分化，涨幅靠前板块增长远超其余子版块，机床设备、3C 设备、锂电设备等景气度显著承压。

1.3 机械行业营收稳步增长，利润表现略有承压

宏观经济弱复苏背景下，机械行业整体营收及归母净利润略有承压。2024 年前三季度，机械行业（中信）实现营业收入总计达 1.73 万亿元，同比+4.63%，实现归母净利润总计达1.09 千亿元，同比-3.82%；2023 年全年，机械行业（中信）实现营业收入总计达2.22万亿元，同比+5.58%，实现归母净利润 1.34 千亿元，同比+9.05%，行业营收稳步增长，利润表现略有承压。

我们预计全年盈利能力保持稳定：2024 年前三季度，机械行业（中信）毛利率达22.2%，净利率达 5.97%，行业盈利能力小幅承压，整体仍处于 2018 年来较高区间内，我们预计后续随工业行业整体盈利能力改善，上市公司盈利能力有望边际回暖。

2 工程机械：行业盈利能力提升，外需市场强韧

2.1 工程机械行业回顾：营收小幅提升，盈利能力持续增强

工程机械被广泛应用于基建、地产等领域，由于投资对我国经济有重要拉动作用，故工程机械行业的整体经营概况往往被视为经济的晴雨表，且具备前瞻性。按主要用途分类，工程机械大致可分为挖掘机械、铲土运输机械、起重机械、压实机械、桩工机械、钢筋混凝机械、路面机械、凿岩机械和其他工程机械等类。而挖掘机是工程机械中最为重要品类，其应用范围最广，且在施工过程中最先进场，被视为产业链景气度及经济晴雨表的风向标。

工程机械行业整体营收及归母净利呈现结构性改善。2024 年Q1-3，工程机械行业（中信）实现营业收入 2807.40 亿元，同比+0.53%，实现归母净利润总计227.23 亿元，同比+4.22%；2023 年全年，工程机械行业（中信）实现营业收入总计 3706.44 亿元，同比+0.76%，实现归母净利润总计 256.32 亿元，同比+28.05%。行业利润改善幅度显著优于营收增速。

行业毛利率和净利率相较同期增长，盈利能力有望持续提升。2024 年第三季度，工程机械行业（中信）毛利率达 24.7%，净利率达 7.47%；2023 年全年，行业毛利率达23.94%，净利率达 7.33%，自 22 年行业自盈利低点回升后，行业盈利能力持续增强，我们判断在设备大型化及出口持续景气背景下，未来行业景气度仍有望继续提升。

工程机械出口金额自一季度以来增速缓慢回升。2023 年全年工程机械行业累计出口金额485.5 亿美元，较 2022 年增长 9.59%；2024 年以来，23 年较高基数背景下，工程机械出口金额累计同比增速先降后升。24 年 4 月，工程机械出口金额累计同比增速降至1.9%后，增速持续回升，1-11 月出口金额合计达 478.2 亿美元，较23 年同期同比+7.2%。在机械板块中，行业景气度在诸多权重板块中居于较高水平。

2.2 子版块销量分化，行业迎来更新周期

24 年来，各类工程机械景气度分化，海外市场普遍相对更为强劲：1）挖掘机：内需表现优于外需，2024 年 11 月，挖掘机内销9020 台，同比+20.5%，内销占比达 51.3%。海外市场销量 8570 台，同比+15.2%，海外市场销量占比达48.7%。1-11月挖掘机国内销量同比+10.78%，海外销量同比-5.66%。全年趋势来看，内销增速逐步放缓，外销增速同比持续回升。 2）叉车：当前海外市场销售维持高景气度，2024 年 11 月，叉车内销60746台，同比-2%，海外市场销量 44198 台，同比+16.70%，海外市场销量占比达42.12%。1-11月，叉车国内销量合计同比+4.34%，海外销量合计同比+18.91%。内外销景气分化，外销景气度显著高于内销。 3）汽车起重机：海外市场景气度较高，内需持续承压。2024 年11 月，汽车起重机内销620台，同比-39.16%，外销 697 台，同比+27.4%，1-11 月，汽车起重机国内销量合计同比-37.4%，海外销量合计同比+20.76%。 4）压路机：外销景气度显著优于内销。2024 年 11 月，压路机内销347 台，同比-13.47%，外销652台，同比+49.5%。1-11月，压路机国内销量合计同比-15.69%，海外销量同比+9.15%。5）装载机：内销增速略有承压，外销整体小幅增长。2024 年11 月，装载机内销同比-15.71%，海外市场销量同比+16.10%，1-11 月，装载机国内销量同比+8.90%，海外销量同比-2.21%。

作为行业风向标，我们预计 25 年及之后挖掘机更新需求或将持续增长。常规认为挖掘机使用寿命为 8-10 年，需求存在显著的周期性。我们假设更新需求滞后9 年，将此与销售数据对比，2015 年为上轮销售周期低谷，此后陆续回升，按 9 年更新周期，有望于2024年年开启新一轮上行更替更新周期，我们看到 2024 年 1-11 月挖掘机国内销量同比+10.78%，海外销量同比-5.66%。挖机内需或持续回暖。

当前欧美等国已陆续步入降息周期，国内稳增长诉求或维持工程机械内需韧性。我国工程机械企业竞争力及制造能力不断增强，近年来工程机械出海战略持续落地，主流工程机械产品的海外市场份额不断提升，在工程机械公司海外拓展及工程机械电动化产业趋势下，看好我国综合工程机械行业的龙头企业长期增长空间，且国务院推动老旧设备更换政策持续推进，我们判断挖机内销有望持续改善，工程机械行业复苏可期。

3 工业气体：国产替代长坡厚雪,顺周期背景下有望复苏

3.1 国产替代长坡厚雪，电子特气快速增长

工业气体素有‘工业血液’之称，据中商产业研究院统计，工业气体下游应用领域主要为钢铁/石油化工/其他化学品/电子产品等领域，市场规模占比分别达24%/18%/11.3%/11.2%，大宗气体中：1）氧气消费主要应用于冶金/机械制造/化工/污染治理等领域。2）氮气消费主要应用于石油化工/电子/食品医疗/冶金等领域。3）氩气消费主要应用于不锈钢/机械加工/光伏/电子等领域，大宗气体作为工业气体基本盘，其下游应用领域与经济周期关联性较强。

电子特气被称为半导体行业之‘食粮’，气体纯度要求较高，其主要应用于超大规模集成电路(IC)、平面显示器件(LCD、LED、OLED)、太阳能电池等高端工业领域。据中商产业研究院统计，集成电路/显示面板/LED/光伏为其主要应用领域，分别占据电子特气下游需求的43%/21%/13%/6%。 特种气体是在特定领域中应用的，对纯度、品种、性质有特殊要求的气体。电子特气行业作为特种气体市场重要组成部分，2018-2023 年，电子特气在特种气体的市场占比均在45%以上，2023 年特种气体/电子特气市场分别为 496/249 亿元，我们认为，特种气体行业或仍将持续受益于我国产业政策，其行业空间有望持续增长。

我国工业气体行业相较发达国家起步较晚，增速较快。我国工业气体行业市场规模于2018年达 1350 亿元，2023 年则增长至 2129 亿元，历年增速均在7.5%-11%之间，稳健增长态势，我们认为在工业投资维持韧性情况下，工业气体市场仍将持续扩容。

从市场竞争格局来看，全球工业气体市场份额主要集中在空气化工、太阳日酸、林德普莱克斯、液化空气集团等外资企业中，林德普莱克斯占比最大，约为21%，液化空气集团占比达 20%，空气化工/太阳日酸则分别占比达 7%/5%。 我国特种气体市场集中度较为分散，市占率超过 1%的企业仅有雅克科技、金宏气体、南大光电、华特气体等。当前海外企业市场地位领先，我们看好国内外国产替代机遇。国内市场上，国产龙头企业对外企实现逐步替代，并于海外市场上逐步实现‘走出去’，开启全球化发展路程。

3.2 下游应用领域景气分化，2024 年气体价格居于低位

2024 年，氮气、氧气市场均价约在 400-500 元区间波动。氩气市场，以上海、四川为例12月上半月氩气价格分别为 1000/850 元每吨，大宗气体价格整体在市场低位区间持续波动，我们认为后续持续探底的可能较小，有望受益于顺周期，价格缓慢回升。

下游行业景气度分化，部分行业持续筑底。1）钢铁行业：2024 年粗钢产量相较去年同期略有下降，其中 2024 年 11 月粗钢产量同比+2.5%，相较 7-9 月产量下降情形，增速转正，我们预计后续粗钢产量或将企稳。2）半导体行业：全年行业业务大幅增长，2024年10月，世 界 范 围 / 中 国 范 围 内 半 导 体 销 售 金 额 分 别 达 568.8/162.0 亿美元，同比分别+22.09%/+17.05%，1-10 月国内半导体销售金额累计+23.18%，国外半导体销售金额累计+19.15%，我们预计行业复苏态势或将延续。

3）石油化工行业：以乙烯产量为例，2024 年 11 月，乙烯产量为284.41万吨，同比+5.57%,1-11 月产量累计同比+2.69%。4）光伏行业：2023 年1-11 月，太阳能发电装机容量累计达 8.18 亿千瓦，累计同比+46.7%。

工业气体作为‘工业血液’，伴随着我国产业升级，其应用领域或将逐步拓展，其中电子特气或存在更好结构性增长机会。从行业竞争格局来看，当前气体巨头仍占据全球工业气体市场主要份额，我国企业亦在国内竞争中有所突破，行业长期存在较大国产替代空间，具备走向海外机会。我们看好国内工业气体重点公司于大宗气体集中度提升、电子特气国产化浪潮下持续成长。

4 木工机械：关注建筑存量时代与后市场机会

人造板制造行业用木材及其剩余物、棉秆、甘蔗渣和芦苇等植物纤维为原料，加工成符合国家标准的胶合板、纤维板、刨花板、细木工板和木丝板等产品，并进行人造板二次加工装饰制造。定制家具在材料选用方面多以板式木材为主。相较于实木家具，板式家具由于其生命周期短且常按较低的价格出售而被视为快消品，当下消费者正步入理性消费时代，同时，板式家具定制化程度高，相对容易组装和拆卸，呈现出价格体系相对透明且价格区间广泛的特征。因此，近年来，板式家具及人造板渗透率持续提升，在居民建筑及公共建筑领域，市场规模逐年增长。 装修需求主要有四大来源，分别是一手房精装修销售、一手房毛坯销售、二手房交易翻新和二手房自住翻新需求。传统上认为一手房销售对于家居家装需求具有较大影响，但近年来随着新房市场萎缩，二手房成交量具备韧性，行业逐步进入存量房时代，家居消费需求开始逐步更多受到二手房翻新及自住室内改造影响。23 年开始，行业家居销售卖场消费额和新房销售出现背离，24Q1-Q3 新房及竣工销售不景气背景下，我们看到，家具制造业及家具商品类零售额仍维持正增长，国内家居消费市场正逐步向存量房体系过渡。

当前，国内木工机械企业，弘亚数控、南兴股份等以其产品实现木工机械行业二次加工全链条布局，为下游客户提供工段自动化、连线自动化等多样产品需求，从而实现人力替代和成本节约，帮助客户尽快回收产值。弘亚数控、南兴股份 24 年Q1-3 营收均超20亿元，呈现较强韧性。

板材消费需求往往来自四种需求：1）新房装修。2）二手房装修。3）旧房改造。4）日常消费。当前正处于存量房装修需求日渐和新房拉开距离的过渡阶段。存量房需求未来或日渐上升。二手房交易的销售面积正逐步超过新房，我们认为，伴随新房市场销售的进一步萎缩，存量装修需求占比或进一步上升。依照发达国家经验，新房和成屋销售比例往往在1：3。根据我们在中期策略报告时的测算,保守预计行业稳态情况下，木工机械市场年均容量约在180 亿元左右。一般而言，25-30%市占率通常被认为是制造业及建材家居行业明显的制约天花板，以当前弘亚数控国内市占率 15%左右为例，过去多年市占率提升速率每年约在1-2 个百分点，考虑到当前行业设备升级要求明显加快，我们预计后续市占率提升将加速。2-3 年内，一手房销售面积有望企稳，行业整体渡过底部区间，我们预计5 年维度（彼时15-21年建成房屋年龄亦整体步入翻修周期）行业逐步抵达稳态场景。2024 年房地产支持政策频出，刺激二手房销售交易。稳态场景抵达速率或将增快。彼时木工机械龙头国内市场营收有望从当前 20 亿元以上左右增长至40 亿元以上，实现翻倍增长。考虑海外市场过往增速较为均匀，若海外市场以同等速率增长，木工机械龙头产值整体或近 60 亿元，行业具备可观的成长空间。

5 煤炭机械：关注行业高股息红利机会

煤炭机械行业所应用的机械设备主要包含：电气设备、井工开采、露天开采、安全设备等。煤炭机械是煤炭开采的刚需及安全保障。其需求往往受四个方面影响较大：1）新增煤矿供给增加带来的刚性采购需求。2）存量设备煤矿智能化和产品力升级改造。3）设备使用寿命到期的自然更替。4）煤价波动影响开采企业短期资本开支变动。

当前煤矿供给及产量均处于微增状态，煤矿智能化改造作为长期变量边际影响逐步减弱，考虑到煤机自然更替有其刚性需求，煤价成为影响煤机中短期需求的较为关键因素，行业下行有底，上行则受到煤价波动和前波高煤价资本开支影响。从秦皇岛动力煤综合交易价格变化情况及年度长协价波动情况来看：绝对水平上，2024年度综合交易价仍处于 20 年来高位，煤炭开采企业利润仍有保障，相对比较上来看，24年1-11 月综合交易价/年度长协价相较上年同期分别下行 4.37%/1.78%，且整体价格已趋于平稳。 从行业资本开支节奏来看：1-11 月煤炭开采和洗选业工业增加值指数累计同比+2.6%，煤炭开采和洗选业固定资产投资累计同比+8.6%。均和上年同期基本持平。我们认为，后续煤价或仍将维持趋稳态势，行业新增供给维持微增，25 年煤炭机械市场持平或略优于 24 年概率较大。

天地科技、三一国际、天玛智控、郑煤机在煤炭机械领域的业务具备差异性。24Q1-3煤机企业整体营收趋稳，郑煤机，天地科技盈利情况相对较好。天地科技作为煤炭科工集团的子公司，业务活动集科学研究、产品设计、生产制造、系统集成、工程承包、生产运营、煤炭生产、煤矿安全、技术服务、融资支持为一体。三一国际深耕于煤炭掘进机械，其业务具备周期前瞻性。天玛智控则主要从事煤炭智能化改造。郑煤机为煤矿机械和汽车零部件双轮驱动，液压支架龙头企业。当前，天地科技、郑煤机具备较高股息率，23 年股息率分别达5.15%/6.64%。账面资金充裕，我国原煤产量处于较高台阶，长期看，煤炭机械更替需求客观存在，我们认为，25年煤炭价格影响及前期煤炭利润高企，煤企集中更换设备的边际影响将较24 年有所减弱，以天地科技为例，作为央企子公司，截至 2024 年三季报，公司账面现金超110亿元，截至2025 年 1 月 2 日，市值仅 250 亿元左右，wind 一致盈利预期24/25/26 年利润合计达85亿元以上，具有较强安全边际，且或将享受央企市值管理政策红利，建议重点关注。

6 机床：出口持续增长，内需有望复苏，设备更新政策催化

2024 年 1-11 月国内制造业固定资产投资增速 9.30%，持平1-10 月，仍保持较强韧性。通用设备制造业主要工业产品 1-11 月产量保持正增长，其中金属切削机床、金属成形机床、工业锅炉、电动手提式工具、工业机器人、电梯自动扶梯及升降机、发动机、服务机器人产量分别同比增长 8.1%、4.3%、-12.4%、17.8%、11.1%、-8.2%、-2.9%、17.0%。金属切削机床、工业机器人月累计增速自 5 月以来逐步走强。

2024 年 1-11 月我国金属切削机床累计产量 61.19 万台，同比增长8.1%；11月产量6.33万台，同比增长 10.5%，呈现较快增长。2024 年 1-11 月我国金属成形机床累计产量14.4万台，同比增长 4.3%；11 月产量 1.4 万台，同比增长 7.7%。从出口情况看，2024年1-11月我国机床出口 1660 万台、100.97 亿美元，同比分别增长7.0%、5.6%，国内机床企业全球化布局、出海竞争成果不断凸显。

6.1 内需：下游行业需求复苏可期，设备更新政策推动替换

24 年国内机床市场整体需求承压，MIR 数据显示 Q1、Q2、Q3 国内金属切削市场规模分别同比下滑 10.8%、6.1%、4.4%，机床行业订单三季度保持偏弱态势，但降幅缩窄。MIR预计 2024 年国内金切机床整体市场规模将同比下滑 6.1%。

我们认为当前机床行业下游中，1）汽车行业仍面临传统汽车设备投资需求减少、零部件产能投资过剩的局面，但内资机床企业在中国领先的新能源汽车产业带动下将进行新一轮行业洗牌。1-11 月新能源汽车销量同比增长 35.63%至 1126.2 万辆，维持快速增长，渗透率达到 40.3%。2）在行业需求复苏以及 XR 设备、AI 应用，钛合金、折叠屏等技术创新带动下，消费电子领域设备投资有望回暖。23Q3 以来，全球智能手机出货量季度同比增速分别为0.66%、8.59%、7.74%、7.58%、4.01%；24Q3 计算机、通信和其他电子设备制造业产能利用率较上年同期提升 1.4pct 至 77.9%。3）工程机械内需回升和全球份额提升共振，3月以来工程机械内销持续正增长，11 月内销增速达到 20.52%；出口8 月以来增速回正，11月出口增速达到 15.19%。行业景气度提升，固定资产投资有望改善。4）航空航天、半导体、储能等持续发力，1-10 月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业固定资产投资同比增长 33%。 在新能源汽车、3C、工程机械、航空航天等行业需求内生驱动下，我们判断机床行业需求25 年有望逐步回暖，复苏值得期待。

设备更新政策落地，需求端迎加码。上一轮国内金切机床消费的高峰期为2010年-2014年，机床行业更新周期一般为 8-10 年，国内机床行业已处于更新替换周期。疫情扰动及此后下游需求疲软影响，下游企业生产设备更新替换意愿不强，23 年、24 年前11个月国内金切机床产量分别为 61.25 万台、61.19 万台，较上一轮产量高点的86 万台存在较大差距。6 月、7 月陆续出台的《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》、《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》进一步明确支持具体举措，扩大政策支持涵盖范围，优化项目支持方式。我们判断随着终端需求复苏、企业盈利改善，叠加设备更新政策在各地的落地，机床替换需求将逐步提升。

6.2 出口：国内企业加速布局，提升全球市场份额

我国机床出口金额近年来持续增长，2023 年同比增长 12.4%至105.3 亿美元，24年1-11月同比增长 5.6%至 100.97 亿美元；出口均价呈现持续提升态势，高端化趋势明显。机床出口金额和均价持续增长的背后是我国机床行业企业加速海外布局和持续研发投入、实现产品高端化的推动，上市机床企业纽威数控、海天精工、浙海德曼、创世纪、秦川机床2023年海外业务收入占比分别较 2022 年提升 12.4、7.3、14.9、2.3、1.5pct 至30.4%、17.9%、18.0%、4.1%、7.5%，研发人员数量占比分别达到 20.2%、20.9%、15.5%、17.4%、12.6%。

7 刀具：顺周期率先受益，国产替代持续，海外布局谱新篇

7.1 顺周期复苏率先受益，主要下游需求回暖

刀具作为机械加工的耗材，在顺周期复苏中率先受益。10-12 月制造业PMI 连续三个月保持在 50%以上，处于扩张区间；11 月 PPI 同比-2.5%，环比0.1%、由跌转涨。刀具主要下游汽车行业受以旧换新政策拉动，10 月、11 月产量同比增速分别为4.8%、15.2%；智能手机出货量 23Q3 以来保持正增长；航空航天等需求保持韧性。

7.2 政策支持和自主可控驱动，国产替代进程持续

据中国机床工具工业协会和头豹研究院数据，2023 年我国刀具市场总消费规模为492.4亿元，同比增长 6.1%。从竞争结构来看，2022 年进口刀具（含国外品牌在华生产并销售）消费 126 亿元，同比下降 8.7%，占比 27.2%，较 2021 年下降1.8 个百分点，较2016年高点下滑 10.1 个百分点。2018 年以来我国刀具行业国产替代呈现加速趋势，我们判断随着机床国产化进程持续，及航空航天、国防军工等具有战略意义的领域对国产刀具进行支持，刀具进口替代将持续。

7.3 市场广阔，海外布局提供中期成长空间

据中经产业信息研究网，2022 年全球切削刀具市场规模达到391.25 亿美元；QYResearch预计全球切削刀具市场销售额 2030 年将达到 449.4 亿美元，24 年-30 年复合增速达4.2%，市场空间广阔。中国机床工具工业协会数据显示，国产刀具出口规模近年来不断提升，2023年出口 233.65 亿元，同比增长 0.77%；2022 年出口 232 亿元，占国产刀具产销总规模的比重达到 40.7%。全球切削刀具市场规模为国内的 4 倍以上，随着国产刀具竞争力持续增强和企业海外布局持续深化，行业中期成长空间打开。

8 检测：景气和估值筑底，行业整合有望加速

8.1 长期向好趋势不变，短期景气筑底待反转

据国家市场监督管理总局统计，全球检验检测行业市场规模从2016 年的1445亿欧元增长至 2021 年的 2343 亿欧元，年复合增长率达到 10.1%。中国检测行业市场2016-2021年实现了 14.6%的年复合增速，高于全球市场。从“中国制造”到“中国质量”阶段的企业内在需求、居民对生活品质的要求提高和政府监管标准提升等动力推动检验检测行业长期繁荣。22、23 年由于疫情扰动、医疗反腐等因素影响，检测行业增速有所放缓，我们认为当前行业景气度已筑底，长期增长逻辑未发生变化，景气回升可期。

8.2 政策鼓励并购重组，行业整合或加速

检测大行业小公司属性显著，国内检测公司存在较大整合空间。检测行业具有区域性，客户通常就近选择服务机构，形成以实验室为中心，区域性明显的检测市场。由于国内检测行业服务范围“本地化”特征，故小型机构占比高，行业集中度低。2014-2023年国内小微型机构占比均在 96%以上，2023 年小微型机构数量为 51814 家，占比96.25%。国内检测公司存在较大的发展整合空间。从近几年发展趋势来看，行业集约化程度在提升，2023年国内规模以上检验检测机构营业收入达到 3751.22 亿元，同比增长11.50%，高于检测行业整体收入增速，规模以上检验检测机构收入占比达到 80.32%，较2018 年提升3.86pct。

政策支持并购整合，检测行业格局优化有望加速。《“十四五”认证认可检验检测发展规划》明确提出“集约化整合形成新格局、规范化发展呈现新面貌”的发展目标，“在推进集约化整合方面，检验检测认证行业‘小散弱’现象得到明显改观，结构布局更加合理”。2024年以来支持资本市场并购重组力度加大，4 月 12 日国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，提出“加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场”。9 月证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，提出“鼓励上市公司加强产业整合，资本市场在支持新兴行业发展的同时，将继续助力传统行业通过重组合理提升产业集中度，提升资源配置效率。对于上市公司之间的整合需求，将通过完善限售期规定、大幅简化审核程序等方式予以支持”。我们认为在政策支持下，检测行业并购整合有望加速，行业格局将持续优化。

8.3 头部企业积极修炼内功，估值低位有望修复

当前行业短期承压背景下，头部企业积极改善内生管理。华测检测24 年前三季度毛利率较上年同期提升 0.5pct 至 50.88%，传统食品检测持续提升运营效率，保持竞争优势；电子材料化学及可靠性产品线持续深化精益管理，毛利率实现明显提升。公司25 年所有事业部、产品线将全面落实“123 战略”，传统优势业务保持稳健经营，通过精益管理和数字化、智能化手段提高运营效率；已具一定规模的新项目，加大资源投入，打造第二增长曲线；各事业部产品线的培育项目，积极探索新领域、新技术。 广电计量 24 年通过优化管理战略，实施以利润为导向的经营策略，经营效率持续提升，前三季度毛利率、净利率分别较上年同期提升 2.23、2.06pct。公司2023 年股票期权与限制性股票激励计划中对净利润的考核目标为“以 2020-2022 年净利润均值为基数，2024-2026年年净利润增长率分别不低于 82%、128%、175%”，充分彰显发展信心。

9 纺织服装设备：转型强于复苏，结构亮点突出

9.1 终端消费需求偏弱，行业库存基本回归正常

消费动能不足，服装内需偏弱。24 年国内服装消费保持正增长，1-11 月限额以上服装鞋帽针纺织品类企业零售额同比增长 0.4%，整体呈现出消费动能不足导致服装零售增速偏弱的局面，“双十一”促销时间提前带动 10 月零售额增速大幅提升至8.0%，11月快速回落至-4.5%。24 年前三季度城镇居民人均衣着消费性支出同比增长4.10%，较上半年7.3%的增速放缓。

美国保持较强韧性，欧元区疲软态势下半年有所改善。2024 年美国服装消费整体复苏，服装零售商季调同比增速除 1 月、3 月分别为-0.33%和-0.26%外，其余月份均实现正增长；服装批发商季调同比增速 4 月转正，10 月达到 4.0%。欧元区上半年较为疲软，7月以来零售销售指数同比回正，呈现改善态势。

海外去库存基本结束，库销比已经恢复至健康状态。疫情期间服装行业下游存在库存积压，海外服装批发商和零售商 2022H2 开始进入去库阶段，24 年10 月底批发商库存为281.61亿美元，同比下降 11.28%；零售商库存为 612.23 亿美元，同比上升2.60%，海外去库基本结束，零售商库存 6 月以来同环比增长。从库销比看，2024 年10 月美国零售商库销比2.32，服装批发商库销比 2.10，库存状态处于健康水平。

9.2 服装生产和盈利修复，投资意愿提升

内需弱复苏、出口大幅改善，支撑服装生产增长。24 年 1-10 月国内服装出口额为1311.99亿美元，同比下降 0.7%，较 2023 年的-7.8%显著改善。在内需弱复苏、出口大幅改善的背景下，1-10 月国内服装产量为 169.12 亿件，同比增长 4.42%。

行业盈利修复，固定资产投资意愿提升，拉动纺织服装设备需求。24 年1-10月我国纺织行业实现营业收入 19445.9 亿元，同比增长 4.0%；利润总额580.6 亿元，同比增长5.3%。1-10 月我国服装行业实现营业收入 10161.9 亿元，同比增长2.1%；利润总额460.8亿元，同比增长 3.2%。 受益于盈利修复和生产回暖，纺织和服装行业固定资产投资意愿提升。分国内外来看：1）国内：2024 年行业固定资产投资意愿逐渐恢复，1-10 月纺织业固定资产投资完成额同比增长 15.2%，纺织服装、服饰业固定资产投资完成额同比增长17.5%。2）海外：1-10月国内纺织机械及零件出口 37.46 亿美元，同比增长 0.7%（2023 年为-16.6%）。

9.3 消费结构亮点凸显，生产制造方式迫切转型

当前消费恢复整体偏弱，结构性亮点突出。1-11 月全国实物商品穿类网上零售额同比增长2.8%，明显高于限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额0.4%的增速，虽然线上穿类零售增速有所放缓，但占比仍在增长。我们判断主要系直播带货、即时零售等电商新模式对线上消费增长的拉动作用明显。据艾瑞咨询，2023 年中国直播电商市场规模达4.9万亿元，同比增速 35.2%，预计 2024-2026 年直播电商市场规模的年复合增长率为18.0%，直播电商渗透率将持续提升。 核心直播电商服务商运用自身技术能力打造数字化柔性供应链，辅助品牌商提升产品迭代效率并精准聚焦消费者需求。据新华网，东黎羊绒作为国际服饰大牌的羊绒供应商、代工商，通过抖音电商平台构建面对消费者的产销对接渠道，依托大数据建设产品设计与柔性制造中心，生产周期由 60 天缩短至 15 天。

在消费者个性化、多元化需求和直播带货、即时零售等新模式带动下，对生产商的快速反应能力要求不断提升，生产制造模式转型需求迫切，“小单快反”的柔性供应链快速渗透，带动了数码印花机、快反王平缝机、一线成型针织横机、快单王平缝机等产品的快速发展。

10 机器人：需求空间持续增长，人形机器人量产在即

10.1 人工成本上涨叠加招工困难，制造业机器换人需求迫切

制造业人工成本不断提升，规模以上制造业企业就业人员平均工资从2017 年的58049元到2023 年的 92538 元，年复合增速 8.08%。2023 年增长 6.45%。国际机器人联合会（IFR）发布的《2024 年世界机器人报告》中指出，截止 2023 年，全球工厂中运行的工业机器人数量已达到 428.15 万台，同比增长 10%；2023 年中国安装的工业机器人数量为27.63万台，占全球安装量的 51%。 国内工业机器人的产销量也不断增加，2023 年国内工业机器人产量40.5 万台，销量40.58万台。制造业企业的机器换人需求迫切，政策支持力度不断加大，国内机器人需求市场庞大，我们看好工业机器人的长期增长趋势。

10.2 人形机器人量产在即，国内政策加码支持

特斯拉 Optimus 引领，多家国际机器人巨头推出人形机器人量产计划。据21世纪经济报道，特斯拉人形机器人有望在 2025 年三季度或四季度正式开启预售，到2026年三季度大规模量产，年产量约 15 万台。与此同时，海外头部人形机器人厂商亦纷纷公布量产计划。9 月初，由 OpenAI 支持的初创机器人企业 1X Technologies 宣布，正式确定其新推出的NEOBeta 作为家庭场景下的双足人形机器人原型，并明确表示1X 将作为家庭场景的选定机型，在挪威工厂进行大规模量产。

华为入局人形机器人，实现中国本土量产从“0”到“1”的突破。随着华为（深圳）全球具身智能产业创新中心的正式运营，华为宣布了其生态伙伴名单，正式标志着公司进军人形机器人领域。通过与包括乐聚机器人在内的 16 家生态伙伴的合作，华为计划整合公司各部门的具身智能相关能力，共同构建具身智能大脑、小脑、工具链等关键根技术，有望推动中国在全球人形机器人产业链中的地位提升，同时也将促进国内相关技术的发展和产业化进程。

10.3 国产替代空间大，看好国内企业技术突破实现快速发展

中国机器人产业发展的关键在于部分关键零部件的自主研发。近年来，中国机器人市场国产化率不断提升，根据 MIR 数据统计，2024 年前三季度中国工业机器人累计销量约21.6万台，同比增长 5%，其中我国内资厂商保持着较强劲的增长势头，前三季度国产工业机器人厂商同比增速达 21.1%，远高于整体市场增速。虽然国内对于机器人关键环节和技术层面有所突破，但是高端机器人产品及相关零部件依然需要大量进口，大六轴机器人、小六轴机器人、SCARA 国产化率仅为 17%、37%、31%，进口替代存在较大空间。

编辑：火腿肠